Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

Глубинная причина отхода от рыночных принципов регулирования системы государственных займов в РК была объективно предопределена ходом ее предшествующего экономического развития. В условиях проведения "псевдореформ" реальный экономический базис, способный обеспечить устойчивость финансовой системы и финансового рынка, отсутствовал.

Поэтому органы-регуляторы рынка госбумаг, оценивая экономические возможности и последствия расширения рынка, во главу угла должны ставить уровень развития национальной экономики и финансового рынка в целом.

Учитывая крайнюю нестабильность отечественной экономики, было бы целесообразно устанавливать потолок государственных займов не в абсолютном, а в относительном выражении (например, возможна привязка потолка государственных займов, утверждаемого законом о Бюджете, к их доле в ВНП).

При сохранении существующей практики конкурсного размещения основной доли рыночных выпусков госбумаг перед регулирующими органами РК в ближайшее время, вероятно, встанет задача разработки неконкурсных способов первичного размещения по следующим причинам.

Во-первых, исходя из необходимости создания розничного рынка государственных ценных бумаг, ориентированного на мелких инвесторов, приобретающих рыночные и нерыночные выпуски, размещаемые на неконкурсной основе.

Во-вторых, учитывая ситуацию финансового кризиса в РК, приведшую к потере доверия инвесторов к государству, может оказаться эффективным сочетание конкурсных и неконкурсных способов размещения определенной доли рыночных выпусков государственных обязательств среди крупных держателей.

Преимуществом неконкурсного размещения в данном случае будет возможность предварительных консультаций с инвесторами об объеме и условиях выпуска. Подобная практика существует в Германии, где через синдикат осуществляется размещение той части долгосрочных выпусков, которая не была реализована в ходе аукциона.

Несмотря на эффективность дилерской модели организации вторичного оборота государственных ценных бумаг, проведенное сравнение различных видов инфраструктуры вторичного рынка не свидетельствует об абсолютном превосходстве одних организационных форм (дилерской формы организации вторичного рынка) над другими.

Для создания оптимальной структуры рынка (разумно сочетающей оптовую и розничную торговлю государственными обязательствами), т.е. для привлечения различных категорий инвесторов, органы-регуляторы рынка должны стремиться к одновременному поддержанию нескольких способов организации вторичного оборота [19,с.14].

Организационная микроструктура вторичного рынка и изменения в ней непосредственно влияют на регулирование первичного рынка. В современной ситуации, характеризующейся отсутствием крупных дилерских институтов, тендерная форма первичного размещения, вероятно, будет способствовать устранению излишней конкуренции первичного и вторичного рынков, облегчению задач дилеров по поддержанию вторичного рынка, снижению риска исполнения сделок для инвесторов.

Независимо от модели организации финансового рынка и уровня его развития, рост государственного спроса на кредит ведет к увеличению доходности госбумаг, что непосредственно влияет на объемы и рыночные условия кредитования и доходность всех инструментов финансового рынка.

При анализе проблем денежного обращения отмечалось, что инфляционный эффект расширения рынка госбумаг и потенциальные возможности денежно-кредитного регулирования с использованием государственных обязательств на развитых и формирующихся рынках существенно отличаются.

Так, изменения в регулировании как первичного рынка (расширение числа потенциальных инвесторов путем перехода к рыночным способам размещения средне- и долгосрочных обязательств, изменения в порядке предоставления неконкурентных заявок), так и вторичного рынка (увеличение доли небанковских держателей, применение финансовых инноваций) позволили американскому правительству в 80-90-е г.г. разместить громадную государственную задолженность без провоцирования инфляционных тенденций в экономике.

Анализируя роль рынка государственных ценных бумаг с двух точек зрения - микроэкономической, как совокупности финансовых инструментов, входящих в структуру денежного рынка, так и с точки зрения макроэкономики, мы получили двойственный результат роли государственных ценных бумаг в процессе денежно-кредитного регулирования.

С одной стороны, положительное влияние развития рынка госбумаг: операции на открытом рынке стали важнейшим способом рефинансирования банковской системы, а доходность по ГКО - важнейшим процентным ориентиром денежного рынка.

С другой стороны, расширение рынка госбумаг вызвало перераспределение финансовых средств валютного, кредитного и облигационного секторов денежного рынка в пользу последнего, а ставка правительства на краткосрочные облигации усилила неустойчивость денежного обращения и неизбежность девальвации тенге в будущем.

Дата добавления: 2015-08-10