Модель оценки капитальных активов.

Этот метод рассчитан на то, чтобы отразить при оценке бизнеса и определении премии Δ за его риски систематические риски бизнеса.

Ставка дисконта i, согласно модели оценки капитальных активов, рассчитывается по следующей базовой формуле:

где R — номинальная безрисковая ставка, которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком до погашения на уровне доходности страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку п полезной жизни оцениваемого бизнеса; в ставке R учитывается средняя ожидаемая за срок бизнеса инфляция;

R_m — среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

(R_m — R) — рыночная премия за риск — величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время больше с гривны, инвестированной в любой средне рискованный бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;

β — коэффициент, указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерискованный бизнес.

Смысл базовой формулы модели оценки капитальных активов сводится к тому, что учитывающая риски бизнеса минимально приемлемая для среднестатистического инвестора получаемая с бизнеса средняя за период (год, квартал, месяц) доходность должна решать следующие задачи:

ü покрыть доходность R, упускаемую от не вложения инвестируемых средств в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;

ü принести дохода на каждую гривну, коль скоро это получают прочие инвесторы, дополнительно к R в размере (R_m — R), если коэффициент β равен единице и, таким образом, оцениваемый бизнес является средне рискованным (таким же по рискам, как в среднем любой из бизнесов предприятий, чьи акции фактически покупаются на фондовом рынке при наличии указанной разницы);

ü обеспечить доход на кардую гривну дополнительно к R в размере (R_m — R), увеличенном в β раз, если рассматриваемый бизнес является бизнесом именно с во столько повышенными, относительно средних в экономике, рисками (для него тогда и характерен коэффициент «бета», больший единицы);

ü принести дохода на каждую гривну дополнительно к R в размере (R_m — R), уменьшенном в β раз, если рассматриваемый бизнес является бизнесом с пониженными, относительно средних в экономике, рисками во столько раз (для него тогда и характерен коэффициент «бета», меньший единицы); среднестатистический инвестор тогда как бы может позволить себе с каждого рубля инвестиций требовать, как минимум, дополнительно к R пропорционально меньшей прибавки.

Длительность произвольно определяемого ретроспективного периода в интересах точности расчета должна быть максимальной, однако не больше длительности периода, в котором за прошедшее время не происходило резких, учитываемых экспертно, сдвигов в сравнительных показателях доходности и рискованности операций в рассматриваемой отрасли по отношению к средней доходности инвестирования в экономику.

Часто базовая формула модели оценки капитальных активов дополняется еще тремя элементами и выглядит так:

где Ω₁ — дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес, если оценивается компания, относящаяся к этой категории (компенсирует дополнительную нестабильность доходов с малого бизнеса, который при прочих равных условиях более рискован в силу недостаточной для хорошего доступа к кредитам имущественной базы как обеспечения кредитов, а также из-за небольшого числа клиентов или поставщиков);

Ω₂ — дополнительная премия зa риск инвестирования в закрытую компанию (поправка на закрытый характер бизнеса), если оцениваемый бизнес ведется закрытой компанией (компенсирует для акционеров меньшинства риск блокирования капитала в компании и неопределенность будущих дивидендных доходов даже при наличии определенности в будущих операционных прибылях компании, на чью дивидендную политику акционеры меньшинства не могут оказать действенного влияния, последнее отражается высоким значением финансового рычага компании);

Ω₃ — дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.), также решающим образом воздействующий на стабильность дохода с инвестиций, премия за страновой риск вводится в расчет только при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам; в силу того то для отечественных инвесторов уровень странового риска неявным образом отображен в повышенном уровне рыночной премии за риск и даже в увеличенном уровне как таковой номинальной безрисковой процентной ставки (иностранные же инвесторы не ориентируются на указанные местные показатели), в приведенной формуле величина Ω₃ дана в скобках.

В том, что касается поправок Ω₁ и Ω₂ сложился широко признаваемый инвестиционный обычай, согласно которому они могут назначаться (экспертно) в интервале примерно до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования безрисковой ставки процента R, т.е. до 5% при среднемировой безрисковой ставке дохода в 6%.

ТЕМА 6. Особенности анализа предпринимательского риска в теории игр и принятия статистических решений

План лекции.

Дата добавления: 2015-07-25