Общие инвестиционные издержки

Инвестиционные издержки определяются как сумма основного капитала и чистого оборотного капитала. Основной капитал представля­ет собой средства, необходимые для строительства и оснащения обо­рудованием инвестируемого проекта, а оборотный капитал — это сред­ства, необходимые для функционирования проекта.

Основной капитал складывается из фиксированных инвестиций и капитальных затрат на подготовку производства.

К фиксированным инвестициям относятся вложения на:

— подготовку земельного участка и площадки предприятия;

— здания и гражданские сооружения;

— машины и оборудование предприятия, включая вспомогатель­ное оборудование;

— некоторые приобретенные части основного капитала, например, права на промышленную собственность.

Чтобы получить сумму фиксированных инвестиций, составляется таб­лица первоначальных постоянных инвестиционных издержек (табл. 9.1).

Помимо фиксированных инвестиций любой предпринимательский проект влечет за собой затраты на стадии, предшествующие производ­ству, которые образуются, например, в ходе приобретения или фор­мирования основного капитала.

Эти расходы, которые следует капитализировать, складываются из ряда статей, на различных стадиях составления и осуществления проекта.

1. Предварительные расходы и расходы на эмиссию ценных бумаг складываются из расходов, возникающих при регистрации и образова­нии компании, а также из расходов на эмиссию ценных бумаг. Расходы на эмиссию ценных бумаг связаны с подготовкой и выпуском проспек­тов, рекламы, объявлений через средства массовой информации, комис­сионными за размещение ценных бумаг, брокерскими операциями, расходами на обработку заявлений на акции и распределение акций. В пред­варительные расходы входят также вознаграждения за юридическое оформление заявлений на получение ссуд, заключение договоров на покупку земельных участков и т.д.

2. Расходы на подготовительные исследования подразделяются на три вида: ' ^,

— расходы на прединвестиционные исследования в плане конъюнк­туры предварительных технико-экономических и вспомогательных или функциональных исследований, инженерные и иные исследования (на­пример, отчет о проектно-конструкторской разработке проекта), про­водимые в целях осуществления проекта;

— вознаграждения консультантам за подготовку исследований, про­ектирование и руководство строительными и монтажными работами;

— прочие расходы.

3. Расходы на подготовку производства включают:

— зарплату, взносы на социальное обеспечение и доплаты персо­налу, занятому в период подготовки производства;

— проездные расходы;

— затраты на временные помещения типа общежитии для рабочих, административные помещения, склады и т.д.;

— издержки на рекламу будущей продукции при подготовке к про­изводству, создание сети сбыта и рекламные объявления;

—^ издержки на подготовку кадров;

— выплаты процентов по займам в ходе строительства.

4. Расходы на пуско-наладку и сдачу в эксплуатацию включают:

— вознаграждения за руководство пусковыми операциями;

— зарплату, взносы на социальное страхование и дополнительные выплаты занятому персоналу, потребление производственных и вспо­могательных материалов;

— затраты на вспомогательные и прочие средства, необходимые для пуско-наладки

Оборотный капитал означает финансовые средства, необходимые для эксплуатации проекта в соответствии с его производственной про­граммой. Оборотный капитал — это текущие оборотные средства за вычетом краткосрочных обязательств, т.е. счета дебиторов, товарно-материальные ценности (сырье, вспомогательные материалы, пред­меты снабжения, упаковочные материалы, запасные части и мелкий инструмент), незавершенная и готовая продукция и наличные сред­ства. Краткосрочные обязательства слагаются главным образом из под­лежащих оплате счетов кредиторов, на них проценты не начисляются.

1. Счета дебиторов. Размеры этой статьи определяются торгово-кредитной политикой компании. Учитывая, что пропорция продаж в кре­дит по отношению к общему объему продаж у разных компаний раз­личны в зависимости от конкурентной обстановки, сложившейся в данной отрасли, дать правильную общую оценку представляется труд­ным. Поэтому для каждого случая необходимо давать особую оценку по следующей формуле:

Счета дебиторов следует исчислять как производственные издержки за вычетом амортизации и процентов с тем условием, что последние должны покрываться стоимостью продаж, а не из оборотного капитала.

2. Товарно-материальные ценности. На потребности в оборотном ка­питале влияет объем капитальных средств, находящихся без движения 'в форме товарно-материальных ценностей.

а) Производственные материалы. При исчислении запасов произ­водственных материалов следует обратить внимание на источники и способы доставки материалов и готовых изделий. Если материалы есть на месте, их достаточно или они могут быть быстро доставлены, следует создавать лишь ограниченные запасы, за исключением тех случаи ев, когда требуются особые способы хранения. Если материалы им­портируются, а условия импорта нестабильны, можно образовывать товарно-материальные запасы в объеме шестимесячной потребности. На объем товарно-материальных ценностей также влияют надежность и сезонность поставок, количество поставщиков, возможности заме­ны одних поставок другими и предполагаемые изменения цен.

б) Запасные части. Объем складированных запасных частей зависит от наличия их на месте, от операций импорта и возможностей обеспе­чения технического обслуживания в данном районе, а также от харак­тера самого предприятия. Обычно на предприятии создается первона­чальный объем запасных частей.

в) Незавершенная продукция. Для оценки необходимого объема не­завершенной продукции необходимо проанализировать процесс про­изводства и степень обработки отдельных материалов на каждой ста­дии- Этот объем выражается в количестве месячной (или суточной) про­дукции зависит от характера изделия. Стоимость незавершенной продукции исчисляется на основе ее заводской себестоимости.

г) Готовые изделия. Запасы готовых изделий зависят от характера изделия и особенностей сбыта- Их стоимость исчисляется на основе заводской себестоимости.

3. Наличность на руках и банковские счета. К оборотному капиталу иногда добавляются проценты. Если проценты начисляются на полуго­довой основе, как это нередко бывает, то обычно принятия каких-либо мер не требуется, кроме случаев, когда оборотный капитал, не­обходимый на конец шестимесячного периода, не обеспечивается го­товым товаром или суммами, подлежащими получению. Можно также иметь некоторую наличность на руках за счет выделения из оборотного капитала резерва на непредвиденные расходы, который может дости­гать 5%. Конкретный размер наличности регулируется нормативными документами.

4. Счета кредиторов. Сырье и вспомогательные материалы, товар­но-материальные ценности, вспомогательные средства и т.д. обычно приобретаются в кредит на определенный период времени. Начислен­ные налоги также уплачиваются по истечении определенного срока и представляют собой еще один источник средств, аналогичных счетам, подлежащим оплате. Такие кредитуемые платежи сокращают объем не­обходимого чистого оборотного капитала.

При исчислении потребностей в оборотном капитале необходимо определить минимальное число дней, на которые приходятся текущие активы и пассивы. Затем исчисляется годовая заводская себестоимость и производственные издержки, поскольку стоимость некоторых ком­понентов текущих активов выражается через эти понятия. Учитывая, что потребности в оборотном капитале возрастают по мере постепен­ного выхода проекта на полную мощность, следует подготовить дан­ные заводской себестоимости и производственных издержек для пери­одов пуско-наладки и выхода производства на полную мощность.

Для определения коэффициента оборачиваемости составных час­тей текущих активов и пассивов необходимо 360 дней разделить на количество дней минимального обеспечения. В дальнейшем данные об издержках по каждой статье текущих активов и пассивов делятся на соответствующие коэффициенты оборачиваемости и вносятся в табл. 9-3. И, наконец, путем вычитания текущих пассивов из суммы текущих активов получают сумму необходимого чистого оборотного капитала для различных стадий производства. Отдельно производится расчет не­обходимой суммы наличности на руках.

Особое значение при бизнес-планировании имеет исчисление по­требностей в оборотном капитале, т.е. в средствах, для финансирова­ния эксплуатации объекта по сравнению с инвестируемыми средства­ми на подготовку производства и фиксированными инвестициями (фик­сированные активы).

Таким образом, из суммы расходов на подготовку производства, фиксированных инвестиций и расчетов чистого оборотного капитала можно определить общую потребность финансовых ресурсов (табл. 9.4-). Она состоит из первоначальных постоянных инвестиционных издер­жек, капитальных вложений в производственные мощности и стоимо­сти производственных ресурсов.

Обеспечение первоначальных капиталовложений можно осуществ­лять за счет акционерного капитала и долгосрочных займов для основ­ных фондов, за счет дополнительных краткосрочных и среднесрочных займов, предоставляемых коммерческими банками для формирования оборотного капитала.

Акционерный капитал может покрывать не только первоначальные капитальные инвестиции, но и часть потребностей в оборотном капи­тале, если ожидаются высокие дивиденды. В других случаях, когда име­ется сравнительно недорогой долгосрочный или краткосрочный кре­дит, наблюдается растущая тенденция, к финансированию проектов путем таких займов.,

Во всех случаях надо соблюдать правильное соотношение между дол­госрочной задолженностью и акционерным капиталом. Чем выше доля акционерного капитала, тем меньше доход на отдельную акцию, по­скольку дивиденды приходится распределять между большим количе­ством акций. Чем выше доля заемных средств, тем больше сумма вып­лачиваемых процентов. Поэтому в любом проекте должна быть дана тщательная оценка последствий альтернативных схем и форм финан­сирования. Схема финансирования должна отвечать как наличию средств, так и интересам общей экономической прибыли. Таким обра­зом, в финансирование предпринимательского проекта могут быть при­влечены средства учредительного капитала, акционеров, краткосроч­ные и долгосрочные займы, а в отдельных проектах — средства госу­дарства (табл. 9.5).

Финансовые документы

Для исчисления финансовых потребностей предприятия использу­ются баланс чистых доходов, проектно-балансовая смета и прогноз пото­ка наличностей.

Использование балансовой сметы для определения будущих потреб­ностей в финансовых средствах основывается на прогнозе размеров ключевых статей балансовой сметы на намеченную дату в будущем. Выбор даты имеет важное значение. Она должна приходиться на пери­од нормальной эксплуатации предприятия.

Метод прогноза потока наличностей является во многих отноше­ниях методом "финансового планирования". Он носит более всеобъ­емлющий характер, чем метод балансовой сметы, и является инстру­ментом прогнозирования размеров и сроков поступления необходи­мых фондов. Теория прогноза потока наличностей основывается на ожидаемых поступлениях наличностей на определенную дату и на про­гнозе расхода наличных средств на другие периоды времени. Посколь­ку отчет о потоках наличностей отражает лишь операции с наличнос­тью, такие статьи безналичных расчетов, как амортизация, списание безнадежных долгов, нематериальные активы и другие статьи, в нем не отражаются. Необходимые финансовые ведомости выполняются в следующей очередности:

— таблица движения наличности;

— ведомость чистого дохода;

— проектно-балансовая смета.

Таблица движения наличности (модель денежных потоков) (табл. 9.6) составляется для согласования по времени притока средств (из фи­нансовых ресурсов и дохода от продаж) с оттоком средств в виде инвестиционных затрат, издержек производства и других расходов. Игнорирование этого обстоятельства может привести к значительным потерям доходов в виде процентных ставок (в результате неиспользо­вания средств) или задержек в осуществлении проекта (в результате нехватки финансовых средств). В таблице движения наличности, сле­довательно, отражается приток и отток средств.

Планирование финансирования капиталовложений имеет целью обеспечение проекта ресурсами для финансирования инвестиционных расходов и согласования по времени притока и оттока инвестиций. Финансовое планирование на период эксплуатации должно обеспе­чить, чтобы приток наличности в результате доходов от продаж был достаточным для покрытия издержек производства и всех финансовых обязательств, таких, как погащение задолженности (основная сумма и проценты), уплата налогов и выплаты намеченных дивидендов. Этот аспект имеет особое значение в первые годы эксплуатации, когда вы­ход продукции обычно бывает значительно ниже мощности, а объем

задолженности, как правило, наиболее высок. Это относится напри­мер, к кредитам поставщиков, которые обычно должны погашаться в.течение 5-8 лет равными долями по основной сумме и процентам

Выручка от реализации продукции определяется на основе прогноз­ных объемов продаж по годам и прогнозных цен на единицу продук­ции (табл. 9.6, стр. 1). -

При прогнозировании объемов продаж учитываются результаты маркетинговых исследований - рассматривается ожидаемый ежегод­ный прирост производства продукции и возможности предприятия т.е. производственные мощности. Оценка прироста производства продукции должна исходить из анализа перспектив развития отрасли и ретроспективных тенденций развития предприятия.

Оценка ежегодного роста цен на продукцию предприятия основы­вается на макроэкономических и отраслевых исследованиях, а также на данных о росте цен в прошлые годы (для прогнозных расчетов ис­пользуются данные Госкомстата).

Величина затрат на производство реализованной продукции пеое-носится из табл. 8.5.

Из этой величины для расчета чистого денежного потока выделя­ются амортизационные отчисления (износ) и расходы на выплату про­центов, которые рассматриваются как отдельные показатели.

Оценка начисляемого износа основывается на:

- анализе активов;

- данных о величине активов за последний отчетный год (включа­ющих инфляцию);

- величине чистого прироста основных средств согласно модели (например, если согласно модели капиталовложения превысили износ он должен соответствующим образом возрасти). Начисленный износ может также рассчитываться как некоторая доля от объема реализо­ванной продукции на основе анализа ретроспективных тенденций

Величина выплачиваемых процентов основывается' на величине непогашенной задолженности и стоимости заемных средств (ставки Процента).

Прибыль от реализации равна разности выручки (табл. 9.6. строка 1) и общей величины затрат (табл. 9.6 строка 2).

Ставки налогов установлены налоговым законодательством. Чистый доход от реализации есть величина прибыли от реализа­ции, уменьшенной на величину налоговых выплат (табл 9.6 строка 3 - строка 4).

Чистый денежный поток (табл. 9.6 строка 6) рассчитывается следу­ющим образом:

величина чистого дохода от реализации корректируется на сумму амортизационных отчислений (табл. 9.6 строка 6.1 + строка 6 2)

плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (погашение) (табл. 9.6 строка 6.1 + строка 6.2)

плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (погашение) (табл. 9.6 строка 6.1 + строка 6.2 + (-) строка 6.3)

плюс величина средств, полученных от продажи основных средств, или минус размер затрат на приобретение основных средств (табл. 9.6 строка 6.1 + строка 6.3 + (—) строка 6.4)

минус намечаемые капитальные вложения (табл. 9.6 строка 6.5), которые требуются для поддержания в рабочем состоянии действую­щих производственных мощностей или ввода в строй дополнительных производственных мощностей, необходимых для достижения темпов роста, предусмотренных в прогнозе.

Если темпы роста производства уже стабилизировались и ввода новых мощностей не требуется, капиталовложения направляются толь­ко на замещение текущих активов по мере их износа. Расходы на при­обретение оборудования зданий и сооружений в целях расширения предприятия не производятся. Когда точный расчет невозможен, ка­питаловложения могут быть приняты равными износу, поскольку если взять достаточно долгий период времени (более пяти лет), величина. износа будет равна резервам, требующимся для замещения текущих

активов.

Прирост оборотного капитала (табл. 9.6 строка 6.6) рассчитывается исходя из величины требуемого оборотного капитала на каждый пла­нируемый год.

Требуемый оборотный капитал в процентном исчислении рассчи­тывается исходя из величины той части выручки от реализации (в рас­чете на 1 рубль), которая направляется на инвестирование в оборот­ный капитал (товарно-материальные запасы, дебиторская задолжен­ность и т.д.). Он основывается на анализе потребности предприятия в оборотном капитале за прошлые годы, а также на анализе типичной величины оборотного капитала на аналогичных предприятиях.

По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материаль­ных запасов, роста дебиторской задолженности и т.д. Эта величина Называется потребностью компании в дополнительном оборотном капи­тале и рассчитывается исходя из установленного процентного соотно­шения от выручки.

Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные сред­ства, которыми должно располагать предприятие в начале периода. Его величина рассчитывается как произведение выручки от реализа­ции и требуемого оборотного капитала (в процентном исчислении) на

планируемый год.

Текущий оборотный капитал можно найти в последнем доступном на дату оценки балансовом отчете. Величина текущего оборотного ка­питала рассчитывается как разность между текущими активами и теку­щими обязательствами.

1 Величину излишка (дефицита) оборотного капитала можно рассчи­тать, сопоставив требуемый оборотный капитал и имеющиеся в нали­чии оборотные средства. В случае дефицита оборотного капитала его следует прибавить к величине потребности в финансировании, посколь­ку эта величина представляет собой денежные средства, которые дол­жны быть вложены в предприятие с целью обеспечения его беспере­бойного функционирования в будущем.

Остаток денежных средств на начало периода (табл. 9.6 строка 7) показывает размер денежной наличности предприятия на начало теку­щего периода.

Накопленная денежная наличность (табл. 9.6 строка 8) определяется суммой строк 6 и 7 (табл. 9.6).

Коэффициент текущей стоимости рассчитывается на основе ставки дисконта (табл. 9.6 строка 9).

Ставка дисконта согласно данной модели принимается равной став­ке рефинансирования Центрального банка России на момент состав­ления бизнес-плана.

Текущая стоимость денежных потоков по годам определяется путем умножения величин чистого денежного потока каждого года на рас­считанный коэффициент текущей стоимости (строка 6 х строка 9).

Сумма текущих стоимостей денежных потоков рассчитывается пу­тем суммирования текущих стоимостей денежных потоков за весь пла­нируемый период. I

Таблица движения наличности (табл. 9.6) тесно связана с проектно-балансовой сметой, так как сводный баланс движения наличнос­ти, который ни в коем случае не должен иметь отрицательное сальдо, со временем переводится р баланс наличности, в проектно-балансовой смете.

Поскольку получить капитал бывает затруднительно, то не обла­дающие опытом учредители проекта, как правило, стремятся к про­ведению предынвестиционных исследований, в которых размеры ин­вестиций и финансовые средства указываются как можно меньшими. Специалист по анализу проекта не должен поддаваться соблазну сде­лать приятное составителям исследования, согласившись с этими низ­кими цифрами. Неправильное финансовое планирование при проведе­нии предынвестиционных исследований затруднит успех проекта либо на стадии визирования со стороны финансовых учреждений, либо на еще более решающей стадии — при осуществлении проекта.

В целях более четкого определения финансовой структуры предло­жения по инвестированию в любом предынвестиционном исследова­нии необходимо учесть и показать альтернативные пути финансирова­ния, а также сделать попытку разработки планов на случай непредви­денных обстоятельств. Поэтому в таблицах движения финансовой наличности, сопровождающих предложения по финансовому планированию, должны указываться необходимые суммы и график финансирова­ния. Они должны составляться по всем альтернативным вариантам, чтобы облегчить окончательный выбор способа финансирования.

Ведомость чистого дохода (табл. 9-7) используется для расчета чис­того дохода или отрицательного баланса проекта по временным интер­валам в течение всего периода реализации проекта. Она отличается от ведомости движения наличности, поскольку строится на принципе:

расходы увязаны с издержками, необходимыми для получения дохо­дов в течение данного периода. С целью упрощения динамика запасов сырья, незавершенной и готовой продукции приравнивается к нулю.

Дата добавления: 2015-07-25