Необходимость анализа на длительных промежутках времени

Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики

Факультет экономики

Магистерская программа "Стратегическое управление финансами фирмы"

Кафедра экономики и финансов фирмы

Обзор литературы по теме

«Тестирование классической CAPM:превышение доходности рыночного портфеля над безрисковой ставкой»

Выполнили

Студенты группы 61-СУФФ

Гребцова Е.

Нурдинова Я.

Плотникова М.

Степушкин Г.

Федерова А.

Москва 2012

Размер рыночной премии является ключевым показателем для моделей, связывающих риск и доходность (APM, мультифакторная модель, proxy-model (косвенно) и других), в том числе и для модели CAPM. В рамках традиционного подхода рыночная премия рассчитывается на основании исторических данных. В современных исследованиях под сомнение ставятся, как полученные оценки рыночной премии за риск, так и методология ее определения. Большинство исследователей, тем не менее, сходятся во мнении, что оценка рыночной премии, которую возможно экстраполировать на будущее, должна осуществляться на длительных временных горизонтах. Целью данного исследования будет рассмотреть результаты оценивания премии за риск на различных выборках и длительных временных горизонтах и показать, что эта премия положительна. Также необходимо решить следующие задачи:

1. Обосновать необходимость рассмотрения премии за размер именно на длительных промежутках времени;

2. Проанализировать исследования, в которых оценивается премия за риск на длительных временных промежутках;

3. Привести оценки премии за риск для различных развитых и развивающихся рынков;

4. Сделать выводы по результатам проведенного анализа.

Необходимость анализа на длительных промежутках времени

Ошибочность анализа коротких периодов при оценке премии за риск становится очевидной при рассмотрении наблюдаемых доходностей акций. Так, в исследовании Dimson et al., (2003) приводятся реальные доходности акций для США и еще 15 стран по подпериодам (Рисунок 1).

Как видно, доходности акций в 2000-2002 г. отрицательны, при этом, как отмечают авторы[1], государственные ценные бумаги демонстрировали в том же периоде положительные результаты. Таким образом, при учете отрицательной рыночной премии, оказывалось бы, что требуемая доходность инвесторов за принимаемый риск может быть отрицательной, что противоречит здравому смыслу. С другой стороны, в 90-е г. доходность акций достаточно высокая, поэтому ее учет также привел бы к смещению оценок. Таким образом, в силу существенной волатильности рынка ценных бумаг, представляется необходимым анализировать премию за риск именно на длительных промежутках времени, чтобы нивелировать краткосрочные эффекты. Далее рассмотрим оценки рыночной премии в различных исследованиях.

Рисунок 1. Краткосрочные и долгосрочные реальные доходности акций в различных странах.

Источник: Dimson et al. (2003)

Дата добавления: 2015-11-14