Eltra Emerson Electric Emery Air Freight Emphart Corp.

А. Капитализация
Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.)	27,00	66,00	57,75	32,75
Количество обыкновенных акций	7 714 000	24 884 000^а	3 807 000	4 932 000
Рыночная стоимость акций (долл.)	208 300 000	1 640 000 000	220 000 000	160 000 000
Облигации и привилегированные акции (долл.)	8 000 000	42 000 000		9 200 000
Общая капитализация	216 300 000	1 682 000 000	220 000 000	169 200 000
Б. Статьи отчета о прибылях и убытках
Объем продаж за 1970 год (долл.)	454 000 000	657 000 000	108 000 000	227 000 000
Чистая прибыль за 1970 год (долл.)	20 773 000	54 600 000	5 679 000	13 551000
Прибыль на одну акцию (EPS) в 1970 году (долл.)	2,70	2,30	1,49	2,75^6
Средний размер прибыли на одну акцию в 1968-1970 годах (долл.)	2,78	2,10	1,28	2,81
Средний размер прибыли на одну акцию в 1960-1963 годах (долл.)	1,54	1,06	0,54	2,46
Средний размер прибыли на одну акцию в 1958-1960 годах (долл.)	0,54	0,57	0,17	1,21
Текущие дивиденды (долл.)	1,20	1,16	1,00	1,20

Продолжение табл. 13.1

	Eltra	Emerson Electric	Emery Air Freight	Emphart Corp.
В. Статьи баланса за 1970 год (в)
Текущие активы (долл.)	205 000 000	307 000 000	20 400 000	121 000 000
Текущие обязательства (долл.)	71 000 000	72 000 000	11 800 000	34 800 000
Чистые активы (для обыкновенных акций) (долл.)	207 000 000	257 000 000	15 200 000	133 000 000
Бухгалтерская стоимость акции (долл.)	27,05	10,34	3,96	27,02
Г. Коэффициенты:
цена / прибыль (Р/Е) за 1970 год	10,0	30,0	38,5	11,9
цена / прибыль за 1968-1970 годы	9,7	33,0	45,0	11,7
цена акции / бухгалтерская стоимость акции ( Т/В)	1,00	6,37	14,3	1,22
чистая прибыль / объем продаж за 1970 год (%)	4,6	8,5	5,4	5,7
чистая прибыль на одну акцию / бухгалтерская стоимость акции (%)	10,0	22,2	34,5	10,2
Дивидендная доходность (%)	4,45	1,78	1,76	3,65
Текущие активы / текущие обязательства	2,9	4,3	1,7	3,4
Рабочий капитал / долг	Очень большое	5,6	Нет долга	3,4
Темпы роста EPS:
1968-1970 годы по сравнению с 1963-1965 годами (%)

Окончание табл. 13.1

а Учитывается возможная конверсия привилегированных акций.

После вычета чрезвычайных затрат в размере 13 центов на одну акцию.
" Финансовый год закончился в сентябре 1970 года.

	Eltra	Emerson Electric	Emery Air Freight	Emphart Corp.
1968-1970 годы по сравнению с 1958-1970 годами (%)			Очень большие
Д. Цены за
1936-1968 годы
Низкий уровень	3/4		1/8	35/8
Высокий уровень	503/4	611/2		581/4
1970 год — низкий уровень	185/8	421/8		231/2
1971 год — высокий уровень	293/8	783/4		443/8

358 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

Больше всего поражает при сравнении четырех
компаний то, что значения их текущих коэффициен-
тов Р/Е колеблются значительнее, чем показатели их
производственной деятельности или финансового со-
стояния. Цена акций двух из них — Eltra и Emhatt —
была весьма скромной: превышала среднюю (за 1968—
1970 годы) прибыль лишь в 9,7 и 12 раз соответствен-
но. В то же время аналогичный показатель для фон-
дового индекса Доу-Джонса составил 15,5. Для двух
других компаний — Emerson и Emery — значение дан-
ного коэффициента было очень высоким: соответст-
венно 33 и 45. Разность в показателях в значительной
степени можно объяснить более высокими темпами
роста прибыли у компаний второй группы. Особенно
хорошо шли дела в сфере грузовых авиаперевозок.
(Но значения темпов роста прибыли и в первой груп-
пе были вполне приемлемыми.)

Для составления более полной картины происхо-
дящего необходимо кратко рассмотреть основные
компоненты, характеризующие результативность ра-
боты изучаемых компаний.

1. Рентабельность.

а) Все компании, если судить по коэффициенту
"чистая прибыль / бухгалтерская стоимость ак-
ции" имеют достаточно высокие показатели рен-
табельности, но их значения для компаний
Emerson и Emery значительно выше, чем у двух
других. Высокий уровень рентабельности ис-
пользования капитала компании часто сопрово-
ждается высокими ежегодными темпами роста
EPS*. У всех компаний, кроме Emery, значения
показателя "чистая прибыль / бухгалтерская

* В табл. 13.1 этот показатель показан как "чистая прибыль
на акцию/бухгалтерская стоимость акции".

Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 359

стоимость акции" в 1969 году были лучше, чем
в 1961. Однако у корпорации Emery он был ис-
ключительно высок в обоих случаях,
б) Для анализа относительной силы или слабо-
сти производственных компаний обычно исполь-
зуется показатель рентабельности продаж —
"чистая прибыль / объем продаж". Сведения
о значениях этого показателя для всех четырех
компаний мы взяли из Listed Stock Reports, вы-
пускаемом компанией Standard & Poor. В данном
случае результаты снова удовлетворительные
для всех четырех компаний, но особо впечатляют
показатели компании Emerson.

2. Стабильность. Этот показатель измеряется на
основании максимального отклонения значения
EPS в течение любого года из последних десяти
от его среднего значения за три предыдущих го-
да. Отсутствие отклонения свидетельствует о
100%-ной стабильности. Этот факт был отмечен
у двух компаний. Но снижение стабильности,
характерное для компаний Eltra и Emhart, было
довольно скромным в "плохом" 1970 году. Оно
составило лишь 8% по сравнению с 7% для фон-
дового индекса Доу-Джонса.

3. Рост прибыли. Две компании с низким значением
коэффициента Р/Е продемонстрировали до-
вольно удовлетворительные темпы роста прибы-
ли, которые в обоих случаях превышали соответ-
ствующий показатель для фондового индекса
Доу-Джонса. Показатели компании Eltra — особо
выдающиеся при сравнении с низким значением
ее коэффициента Р/Е. Темпы роста, конечно же,
более впечатляющие для двух компаний с высо-
ким значением данного коэффициента.

360 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

4. Финансовое состояние. Три компании находятся
в хорошем финансовом состоянии, о чем свиде-
тельствует достаточное значение коэффициента
"текущие активы / текущие обязательства", ко-
торое превышает нормальный его уровень, рав-
ный 2. Хотя у Emery Air Freight значение этого ко-
эффициента и ниже, но следует учитывать, что
характер ее бизнеса отличается от бизнеса пер-
вых трех компаний. Принимая во внимание дос-
таточно хорошие результаты компании, не соста-
вит труда увеличить объемы необходимых де-
нежных средств. Все компании характеризуются
относительно низким объемом долгосрочной за-
долженности. Обратите внимание на фактор
"разбавления": рыночная стоимость низкодиви-
дендных конвертируемых привилегированных
акций Emerson Electric составляла 163 млн. долл.
на конец 1970 года. В своем анализе мы допусти-
ли фактор "разбавления", рассматривая привиле-
гированные акции как обыкновенные, что снизи-
ло доходность примерно на 10 центов на одну ак-
цию, или на 4%.

5. Дивиденды. Большое значение имеет история
непрерывной длительности дивидендных вы-
плат. В этом отношении лучшие показатели
продемонстрировала компания Emhart, кото-
рая не прекращала выплаты дивидендов на
протяжении всего периода начиная с 1902 го-
да. Показатели компании Eltra очень хорошие,
компании Emersom — достаточно удовлетво-
рительные, а компания Emery Freight является
новичком. Разброс значений коэффициента
выплаты дивидендов рассматриваемых ком-
паний не кажется каким-то значительным.
Текущая дивидендная доходность "дешевой

Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 361

пары" акций в два раза превышает дивиденд-
ную доходность "дорогой пары", соответствуя
значениям их коэффициентов Р/Е.

Ценовая динамика. На читателя должна произ-
вести впечатление динамика цен акций всех че-
тырех компаний, которые на протяжении по-
следних 34 лет варьировались очень значитель-
но. (Во всех случаях мы учли дробление акций.)
Обратите внимание на то, что для фондового
индекса Доу-Джонса соотношение между самой
высокой и самой низкой ценой составило 11 к 1.
Для наших компаний разброс значений этого
коэффициента равен "всего лишь" 17 к 1 для
Emhart и 528 к 1 для Emery Air Freight*. Такие
значительные темпы роста цен характерны для
акций большинства старых компаний. Они сви-
детельствуют о широких возможностях получе-
ния прибыли, которые существовали на фондо-
вых рынках в прошлом. (Но они могут свиде-
тельствовать и о том, насколько серьезным было
падение фондового рынка в период до 1950 го-
да, когда отмечались низкие уровни цен акций.)
И Eltra, и Emhart пережили падение курсов своих
акций на более чем 50% в течение 1969-1970 го-
дов. Компании Emerson и Emery также ощутили
серьезные, но менее разрушительные снижения
курсов своих акций.

В каждом случае Грэхем ссылается на раздел В табл. 13.1 и
делит высокий уровень цены на протяжении 1936-1968 годов
на низкий ее уровень. Например, высокий уровень цены компа-
нии Emery в размере 66 при делении на низкий уровень 1/8 ра-
вен 528, т.е. соотношение между высоким и низким уровнями
Цены составляет 528 к 1.

362 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

Четыре компании:
общие характеристики

Дата добавления: 2015-11-14