Студопедия
Случайная страница | ТОМ-1 | ТОМ-2 | ТОМ-3
АрхитектураБиологияГеографияДругоеИностранные языки
ИнформатикаИсторияКультураЛитератураМатематика
МедицинаМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогика
ПолитикаПравоПрограммированиеПсихологияРелигия
СоциологияСпортСтроительствоФизикаФилософия
ФинансыХимияЭкологияЭкономикаЭлектроника

Текущий уровень дивидендов

Иностранные облигации | Относительно непопулярная большая компания | Приобретение выгодных ценных бумаг | Продолжение истории и некоторые размышления | Колебания цен облигаций | Год Средняя величина дисконта Средняя доходность Средняя доходность | Годы декабрь 1970 года | Глава 10. Инвестор и его консультанты 287 | В. Другие категории облигаций и привилегированных акций | Прогноз на Фактическая |


Читайте также:
  1. SE- общий текущий остаток
  2. АЛЬПИЙСКИЙ УРОВЕНЬ
  3. Анализ производительности труда и факторов, влияющих на ее уровень.
  4. Английский язык 2 уровень
  5. Английский язык 2 уровень
  6. Базовый уровень А.
  7. Базовый уровень знаний и умений

Этот наш последний дополнительный фактор — са-
мый сложный с точки зрения определения его удовле-
творительного значения. К счастью, большинство ком-
паний стараются следовать тому, что можно назвать
"стандартом дивидендной политики". Он состоит в на-
правлении примерно двух третьих их средней прибыли
на выплату дивидендов. Исключение составляют пе-
риоды высокой прибыли и инфляции, когда этот пока-
затель немного снижается. (В 1969 году он составил
59,5% для акций компаний, входящих в расчет фондо-
вого индекса Доу-Джонса, и 55% — для всех амери-
канских корпораций)*. Если акции компании харак-
теризуются нормальным соотношением дивидендов и
прибыли, то для оценки этих ценных бумаг можно ис-
пользовать любую методику. Рассмотрим, например,
акции типичной компании "второго эшелона", кото-
рые характеризуются ожидаемой средней прибылью

* Значение этого показателя, который называется "коэффициен-
том выплаты дивидендов"
(dividend payout ratio), ощутимо снизи-
лось со времен Грэхема, поскольку американское налоговое законо-
дательство не благоприятствует, с одной стороны, получению ин-
весторами дивидендов, а с другой — их выплате корпорациями.
В конце 2002 года коэффициент выплаты дивидендов составлял
34,1% для компаний, акции которых входят в фондовый индекс
Standard & Poor's 500, а относительно недавно, в апреле 2000 года,
показатель достиг минимального за все время значения — 253%.
(Более подробную информацию можно найти на сайте www.
barra.com/research/fundamentals.asp) Дивидендная по-
литика подробнее будет рассмотрена в Комментариях к главе 19
на сайте издательства www.williamspubl
i shing.com на
странице, посвященной книге
Разумный инвестор.


Глава 11. Анализ ценных бумаг...

в 3 долл. и ожидаемыми дивидендами в 2 долл. на одну
акцию, но могут быть оценены в 12 раз выше своей
прибыли или в 18 раз выше своих дивидендов. В обоих
случаях стоимость акции будет равна 36 долл.

Однако все большее количество компаний, ориен-
тированных на рост стоимости своих акций, не при-
держиваются стандартной политики, по которой не ме-
нее 60% их прибыли направляются на выплату диви-
дендов. Их руководство считает, что интересы
инвесторов будут лучше соблюдаться при направлении
почти всей прибыли на расширение бизнеса компании.
Эта точка зрения требует детального обсуждения, по-
этому такому животрепещущему вопросу, как диви-
дендная политика, посвящена глава 19, в которой взаи-
моотношения руководства компании и ее акционеров
рассматривается более широко.

Ставки капитализации
для "акций роста"

Большинство исследований финансовых ана-
литиков касаются определения стоимости "акций
роста". Изучение различных методов оценки по-
могло нам вывести довольно простую формулу их
оценки, которая дает приблизительно такие же ре-
зультаты, как и более сложные математические
расчеты. Наша формула такова:

стоимость акции - текущая (нормальная)
прибыль х (8,5 + удвоенное значение ожидаемых
темпов ежегодного роста).

Значения ожидаемых темпов роста берется для
следующих семи-десяти лет [7].

Данные табл. 11.4 иллюстрируют использование
нашей формулы для различных предполагаемых зна-
чений темпов роста. Легко провести обратный расчет


324 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

и определить, какой темп роста ожидается рынком ис-
ходя из текущего курса акций.

В последнем издании был сделан расчет для фон-
дового индекса Доу-Джонса и для акций шести ком-
паний. Эти данные приведены в табл. 11.5, содержа-
щей уровни подразумеваемого, или ожидаемого, рос-
та с декабря 1963 по декабрь 1969 года.

В то время мы дали следующий комментарий:
"Разница между подразумеваемым уровнем еже-
годного роста 32,4% для акций компании Xerox
и экстремально скромным уровнем 2,8% для акций
General Motors действительно поразительна. Это
частично объясняется мнением фондового рынка
относительно того, что компании General Motors
с трудом удастся поддерживать уровень прибыли,
достигнутый в 1963 году — самом успешном за всю
ее историю. Превзойти же его можно будет в луч-
шем случае совсем ненамного. Коэффициент же
Р/Е компании Xerox, в свою очередь, отражает спе-
кулятивный энтузиазм рынка, подкрепленный
серьезными достижениями компании и, возможно,
еще большими обещаниями.

Подразумеваемый, или ожидаемый, темп роста со
значением 5,1 для фондового индекса Доу-Джонса со-
поставим с фактическими ежегодными сложными
темпами роста на 3,4% в периоды 1951-1953 и 1961-
1963 годов".

Сделаем следующее замечание. Оценка "акций
роста" необходима инвестору для того, чтобы проана-
лизировать положение дел в том случае, если темпы
роста будут ниже ожидаемых. Действительно, про-
стые арифметические расчеты показывают, что если
компании удастся поддерживать ежегодные темпы
роста на уровне 8% или больше на протяжении сколь
угодно долгого
периода времени, то стоимость ее акций
будет бесконечно высокой. В таком случае любая
сколь угодно высокая цена акций будет оправдана.


Таблица 11.4. Значения множителей в упрощенной формуле оценки стоимости акций (для "акций роста")

Ожидаемые ежегодные темпы роста (%) 0,0 2,5 5,0 7,2 10,0 14,3 20,0  
Рост за 10 лет (%) 0,0 28,0 63,0 100,0 159,0 280,0 319,0  
Множитель 8,5 13,5 18,5 22,9 28,5 37,1 48,5  
Акции American Tel. & Tel. Коэффициент P/E, 1963 год 23,0 x Прогнозный" темп роста, 1963 год (%) 7,3 EPS, 1963год 3,03 EPS, 1964год 4,00 Фактический ежегодный рост, 1963-1969 годы (%) 4,75 Коэффициент Р/Е, 1969 год 12,2 х Прогнозный(а) темп роста, 1963год (%) 1,8
General Electric 29,0 10,3 3,00 3,796 4,0 20,4 6,0
General Motors 14,1 2,8 5,55 5,95 1,17 11,6 1,6
IBM 38,5 15,0 3,48 (в) 8,21 16,0 44,4 17,9
International Harvester 13,2 2,4 2,29 в 2,30 0,1 10,8 1,1
Xerox 25,0 32,4 0,38 в 2,08 29,2 50,8 21,2
Индекс Доу-Джонса 18,6 5,1 41,11 57,02 5,5 14,0 2,8
                             

Формула приводилась ранее.

Среднее значение по результатам 1968 и 1970 годов, поскольку прибыль 1969 года занижена из-за забастовки.

С учетом дробления акций.

Таблица 11.5. Подразумеваемые, или ожидаемые, темпы роста (декабрь 1963-декабрь 1969 года)


326 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

В такой ситуации финансовый аналитик вводит
в свои расчеты маржу безопасности {margin of safety)
подобно тому, как поступает инженер, рассчитывая
технические характеристики для устройства. С учетом
такого подхода инвестор достигнет поставленных целей
(в 1963 году он ориентировался на общую доходность
7,5% в год), даже если фактический уровень роста ока-
жется значительно ниже заложенного в формулу. Ко-
нечно, потом, если этот уровень будет фактически дос-
тигнут, инвестор обрадуется дополнительной прибыли.
В действительности же нет способа оценки акций ком-
пании с высоким уровнем роста (свыше, скажем, 8%
в год), с помощью которого финансовый аналитик мог
бы сделать реалистичные предположения одновременно
как для подразумеваемого множителя для текущих по-
казателей прибыли, так и для относительно ожидаемо-
го множителя для будущей прибыли.

На практике фактические темпы роста прибыли
компаний Xerox и IBM оказались очень близки к вы-
соким темпам, рассчитанным с помощью нашей
формулы. Как мы уже только что объяснили, это
подтверждение оценок привело к значительному
росту курса акций обеих компаний.

Темпы роста фондового индекса Доу-Джонса то-
же были примерно равны темпам, спрогнозирован-
ным на основе цены закрытия фондового рынка
в 1963 году. Однако эта цифра (5%) ничего не дает
для решения проблем компаний Xerox и IBM. Учи-
тывая, что к концу 1970 года курс их акций вырос на
23%, и принимая во внимание 28%-ный рост диви-
дендного дохода, мы выходим на темпы роста доход-
ности, близкие к 7,5%, положенные в основу нашей
формулы. Что касается акций четырех других ком-
паний, то фактические темпы роста их показателей


Дата добавления: 2015-11-14; просмотров: 71 | Нарушение авторских прав


<== предыдущая страница | следующая страница ==>
Общие долгосрочные перспективы| Предостережение

mybiblioteka.su - 2015-2024 год. (0.007 сек.)