Доходный подход к оценке бизнеса

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объектов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Базовые положения подхода: 1. потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. 2.базовые принципы: а)ожидания б)замещения в)спроса и предложения. 3. наиболее обоснован с т.. инвестиционных мотивов. 4.Подход позволяет определять как рыночную, так и инвестиционную стоимость. 5.В рамках подхода используются 2-е группы методов: 1)методы дисконтирования дохода 2)методы капитализации дохода

Содержание обоих методов заключается в прогнозировании будущих доходов от владения бизнесом и определении их текущей стоимости. а)капитализация дохода (V=I/R). При капитализации берётся так называемый репрезентативный доход (в этом качестве чаще всего выступает прибыль) за 1 временной период, к. преобразуется в показатель текущей ст-ти путём простого деления на коэффициент капитализации. в обозримом будущем доходы будут приблизительно на одном и том же уровне близко к нынешнему. б)дисконтирование. V = сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода + текущая стоимость остаточной стоимости. При дисконтировании доходы могут быть по размеру разными. При дисконтировании выстраивается поток доходов (в этом качестве обычно выступает чдп) на несколько периодов, которые затем преобразуются в показатель текущей стоимости по средством дисконтирования..Результатом оценки по доходному подходу является оценка компании целиком на уровне контроля. могут вносить скидку на неконтрольный характер пакета и скидку на недостаточную ликвидность. Преимущества: 1.Учитывает перспективы развития бизнеса. 2.Наиболее обоснован с т. з. инвестиционных мотивов. 3.Позволяет определить рыночную и инвестиционную стоимость. Недостатки: 1.Трудности при выработке прогноза. 2.Подход является умозрительным.

Капитализация – превращение чистого дохода в стоимость путём деления или умножения рассчитанной величины чистого дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор. Рыночная стоимость = Чистый доход/ставка капитализации. Рыночная стоимость = Чистый доход * мультипликатор. Метод чаще всего используется, если ожидается бизнес в течении длительного срока будет приносить приблизительно одинаковые величины дохода. Это необходимое и обязательное условие применение метода (в оценке бизнеса встречается не часто). Основные этапы реализации метода: I. Анализ финансовой отчётности за предыдущий период. II. Выбор дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки, а также для определения длительности прогнозного периода. В качестве дохода могут быть выбраны: прибыль(ЧП или до уплаты налога), дивиденды, выручка, ЧДП. 1)В качестве базы для капитализации может выступать размер дохода за 1 период: последний отчётный год, размер дохода спрогнозированный на следующий после даты оценки год. 2)В качестве основы расчёта может выступать средний размер дохода, который может быть определён как с учётом прогнозных данных о доходе, так и ретроспектив(текущий год и прошлый). При этом могут использовать простую среднюю величину, средневзвешенную и метод экстраполяции. III. Расчёт ставки капитализации. С математической точки зрения, ставка капитализации – это делитель, применяемый для преобразования величины дохода за 1 период времени в показатель стоимости. Ставка капитализации = ст. дисконтирования – долгосрочные темпы роста дохода. IV. Доход капитализируют. Если необходимо, то вносят поправки и скидки.

Метод дисконтированных денежных потоков Базовая формула: V = сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода + текущая стоимость остаточной стоимости. I. Получение финансовой отчётности по оцениваемой компании и её анализ. II. Выбор модели денежного потока, которая будут использоваться в будущем.

ДП для СК	ДП для всего инвестированного капитала
ЧП+Амортизация–Инвестиции в ОС и нематериальные А +/- уменьшение(увеличение) величины собств обор кап +/- увеличение(уменьшение) долгосрочной задолженности	ЧП(вкл % за пользование кредитом с учётом налога на прибыль) + Амортизация – Инвестиции +/- увеличение(уменьшение) собств обор кап

И в одной и в другой модели денежный поток должен быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной (с учётом фактора инфляции). если выбран денежный поток для СК, то могут применять метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. если выбран бездолговой денежный поток, то используют метод средневзвешенной стоимости капитала. III. Определение длительности прогнозного периода. Весь срок прогнозируемо детальности предприятия делится на прогнозный и постпрогнозный. В качестве прогнозного периода берётся период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются IV. Анализ и прогнозирование доходов. Результатом этого этапа является план продаж. Доходы нужно учитывать не только как выручку от реализации продукции, а также доходы от реализации имущества и от сдачи в аренду. результатом этого этапа является составление плана продаж. V. Анализ и прогнозирование расходов. Результатом этого этапа является составление сметы затрат на производство и реализацию. VI. Анализ и прогнозирование инвестиций. 1.Инвестиции в ОС. 2.Расчёт изменения собственного оборотного капитала. На данном этапе определяется избыток(дефицит) собственного оборотного капитала. Избыток(дефицит) = действительный оборотный капитал – требуемый. Действительный оборотный капитал определяется по данным последнего доступного на дату оценку бухгалтерского баланса (как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами). Выявленный избыток или дефицит учитывают в последствии как итоговые поправки к величине стоимости. Избыток – стоимость увеличивает, а недостаток – уменьшает. Требуемая величина определяется в процессе нормирования, в том числе методом прямого счёта. 3.Изменение долгосрочной задолженности. Этот компонент учитывается только в случаи выбора модели денежного потока для собственного капитала. VII. Прогнозирование ЧДП для каждого года прогнозного периода. Составляющие ЧДП даны в этапе II для каждого типа модели. VIII. Определяемый величину остаточной стоимостиОстаточная стоимость включает денежные потоки оставшиеся за рамками прогнозного периода. Существует 4 способа её нахождения: 1)чаще всего используется на практике – Модель Гордона. 2)используется для существующего бизнеса, но применить труднее – Метод предполагаемой продажи. 3)Метод расчёта ликвидационной стоимости. 4)Метод расчёта балансовой стоимости чистых активов. IX.Определение ставки дисконтирования. Методы определения ставки дисконтирования в оценке бизнеса зависят от того, что оценщик выбрал в качестве модели: 1.Если выбрана модель денежного потока для собственного капитала, то используется либо метод кумулятивного построения, либо модель оценки капитальных активов. 2.Если выбран бездолговой денежный поток, то используют метод средневзвешенной стоимости капитала. X.Определяем текущую стоимость денежных потоков для каждого прогнозного периода. XI.Определяем сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода (т е определяем первое слагаемое формулы). XII.Определяем текущую стоимость остаточной стоимости, т е дисконтируем остаточную стоимость (определяем второе слагаемое). XIII.Определяем рыночную стоимость компании до внесения поправок (XI + XII). XIV.Внесение, если необходимо, поправок и скидок. Возможные поправки: на избыточные(нефункционирующие) активы (поправка положительная). поправка на избыток(дефицит) собственного оборотного капитала (+/-). Возможные скидки: скидка на неконтрольный характер пакета скидка на недостаточную ликвидность Результатом оценки является оценка компании целиком!

При расчёте стоимости компании методом ДДП важнейшей составляющей расчётов является определение размера ставки дисконтирования – это коэффициент пересчёта размеров будущих доходов в текущую стоимость на дату оценки. В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Ставка дисконтирования с экономической т з – требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Если рассматривать ставку дисконтирования со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица обособленного и от собственников(акционеров) и от кредиторов, то её можно определить как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконтирования может рассчитываться с учётом 3-х факторов: 1.Наличие у предприятия разных источников привлекаемого капитала, который требует разные уровни компенсации. 2.Необходимость учёта для инвесторов стоимости денег во времени. 3.Фактор риска.

Денежный поток для собственного капитала. Метод кумулятивного построения (суммирования). Согласно этому методу, к безрисковой ставке дохода последовательно добавляется премия за риск, связанная с инвестированием в конкретную компанию по 6-7 критериям. Ставка дисконтирования методом кумулятивного построения = безрисковая ставка + сумма факторов по 6-7 критериям. По каждому критерию величина премии колеблется от 0 до 5%: 1)фактор ключевой фигуры в руководстве; качество руководства компании; наличие управленческого резерва. 2)фактор размера компаний 3)фактор финансовой структуры (источники финансирования компаний). 4)товарная/территориальная диверсификация. 5)диверсификация клиентуры. 6)фактор качества прибыли (рентабельность и прогнозируемость) 7)прочие факторы (могут быть, а могут и не быть). Модель оценки капитальных активов(CAPM) Применяется ставка дисконтирования равная требуемой собственником ставки отдачи на вложенный капитал. R = Rf +B(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, где

Rf – безрисковая ставка дохода, B(бета) – является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране. Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля цб). S1 + S2 + C – поправки S1 – премия за риск вложения в малую компанию, S2 – премия за риск вложения в данную компанию, С – страновой риск Метод расчёта средневзвешенной стоимости капитала Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования равная сумме взвешенных ставок отдачи на СК и ЗК, где в качестве весов выступает доля ЗК и СК в структуре капитала. R = Kd(1-t)*Wd + KpWp + KsWs, где Kd – стоимость привлечения ЗК, Kp– стоиомсть привлечения СК, Ks – стоимость привлечения СК обыкновенных акций, Wd – доля ЗК обыкн акций.

49. Сравнительный подход к оценке бизнеса является общим способом определения стоимости предприятия, доли в капитале или цб, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными предприятиями, долями в капитале предприятия или ценными бумагами уже реализованными на рынке. Базовые положения: 1.Подход основан на постулате: сходные интересы в бизнесе должны быть проданы по сходным ценам. 2.Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия, доли в капитале или цб.3. принципы: а)принцип спроса и предложения, б)замещения, в)вклада. 4. базовое равенство: РСоц/ПВоц = РСанал/ПВанал В качестве переменной величины выбирается величина, к. подлежит достаточно точному кол-ному определению в натуральных или стоимостных показателях и от к. во многом зависит ст-ть. РСоц = ПВоц*(Цан / ПВанал) => мультипликатор 5.Сфера применения: 1)она активно используется управляющими финансовыми активами, финансовыми аналитиками и трейдерами для оценки котируемых цб с целью определения целесообразности вложения в них по существующей цене. Мультипликатор помогает ответить на вопрос: переоценена или недооценена конкретная цб по сравнению с другими бумагами компаний из той же отрасли. 2)Метод используется для оценки закрытых компаний, т е акции которых не имеют рыночных котировок.

Практические случаи применения: мгновенная(упрощённая) оценка, при недостатке данных, при необходимости объективной оценки, используется при определении остаточной стоимости в методе дисконтирования денежных потоков.6.В рамках сравнительного подхода используются следующие методы: 1)метод рынка капитала, 2)метод сделок, 3)метод отраслевых оценок. Преимущества: 1)Опирается на реальное соотношение спроса и предложения на данный объект инвестирования. 2)Статистически обоснован 3)Подход учитывает достигнутые результаты хозяйственной деятельности предприятия. Недостатки: 1)Подход основан на достигнутых результатах, при этом не учитывает перспективы развития. 2)Проблемы степени сравнимости. 3)Трудности с получением информации по аналогичным компаниям(особенно по финансовым показателям).

Метод рынка капитала – Базируется на ценах реально выплаченных за акции открытых акционерных обществ. Базой для сравнения служит цена одной акции в ОАО. I. Получение финансовой отчётности (бухгалтерский баланс, форма 2) за репрезентативный период по оцениваемой компании. II. Поиск и отбор аналогичных компаний. Осуществляется в 3 этапа: 1)определяется круг подозреваемых 2)составляется список кандидатов 3)составляется окончательный список аналогов. Критерии отбора: сопоставимость с точки зрения финансового состояния, размер, качество менеджмента

При выборе аналогов 2 типа информации: 1)рыночный(ценовой) информации – информация о сделках купли-продажи и ценах. 2)финансовая информация. бухгалтерский балансо, отчет о прибылях и убытках. III. Финансовый анализ и сопоставление. Оцениваемое предприятие сопоставляется с каждым аналогом: сопоставляются балансы, сопоставляются отчёты о прибылях и убытках, рассчитываются относительные финансовые коэффициенты IV. Выбор и начисление оценочных мультипликаторов. Мультипликатор – отношение цены к какой-либо переменной величине аналога. Мультипликатор имеет числитель и знаменатель! Числитель 3 варианта числителя: 1.Цена одной акции(P). 2.Рыночная цена всех акций компании(P, MC). 3.Стоимость бизнеса(EV). Рыночная стоимость инвестированного капитала(MVIC). EV = MC + D – Cash (D – рыночная стоимость долгосрочного долга (включая ту часть, которая погашается в текущем году,Cash – ликвидные денежные средства на балансе (касса, расчётный счёт, ликвидны цб).

1)при определении двухуровневых мультипликаторов (например, вида P/E) не имеет значение как проводятся все расчёты – для компании в целом или на одну акцию. Для более сложных мультипликаторов, учитывающих темпы роста компании g (например, вида (P/E)/g). Это различие становится важным. Это объясняется тем, что темпы роста прибыли на 1 акцию могут существенно отличаться от темпов роста прибыли компании в целом. Поскольку рост может обеспечиваться благодаря новым инвестиционным проектом или приобретению компаний, финансируемых за счёт новых выпусков акций. При этом роста прибыли на 1 акцию не происходит.

Знаменатель Огромное количество вариантов знаменателя!

Классификация мультипликаторов

Признак	Финансовые показатели	Натуральные
1.Доходные(инф-ция из форма 2) (моментные)	-цена/выручкаотреализации -ст-тьбизнеса/ст-стьреализации -ст-тьбиз/Прибыль доуплатыналого -цена/прибдоуплатналогов -цена/ЧП -цена/ЧДП -ст-стьбиз/ЧДП отосновнойдеятельности –цена/ЧДП доналогов	-цена/V производства -ст-тьбиз/V произв в натур показателях
2.Балансовые(основаны на имуществе, информация из бух баланса)	-цена/валютабаланса -ст-стьбиз/валютабаланса -цена/балансоваяст-тьчистых активов -цена/ст-тьзамещениячистых активов	-цена/производственнаямощность -ст-тьбизнеса/производственнаямощность

Случаи использования натуральных мультипликаторов: монопродуктовые предприятия

Финансовые: самые стабильные балансовые. Применяются для оценки банков, страховых и инвестиционных компаний и других.

Дата добавления: 2015-07-11