Лекция 4. Рынок облигаций

Основные понятия:

облигация; облигация с дисконтом; облигация с премией; облигация с опционом на покупку; облигация с опционом на продажу; иностранные облигации; еврооблигации; вексель; депозитный и сберегательный сертификаты.

Облигация – ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Как правило, держатели облигаций получают по ним проценты, величина которых зависит, прежде всего, от периода их обращения. Обычно в нормальных экономических условиях облигации, выпускаемые на длительные сроки, приносят более высокие проценты по сравнению с облигациями, размещаемыми на более короткие периоды времени.

В мировой практике эмитенты облигаций должны представить для сведений инвесторов облигационный контракт. В нем отражается информация об условиях выпуска, времени, месте и порядке выплаты процентов и погашения облигаций, правах их владельцев, имуществе, которое служит обеспечением долговых обязательств и др.

Среди эмитентов облигаций выделяют:

· государство;

· местные органы власти (муниципалитет);

· предприятия, корпорации и т.п.

Существует большое многообразие видов облигаций. Так, в зависимости от срока облигации бывают кратко-, средне- и долгосрочными. Кроме того, выделяют следующие виды облигаций:

Облигации на предъявителя, т.е. погашение такой облигации производится лицу, представившему ее к оплате.

При продаже именных облигаций их владельцу выдается сертификат-документ, свидетельствующий о праве определенного лица на обладание указанной облигацией.

Облигации с премией – это,когда облигация продается по номинальной стоимости, а погашается по более высокой цене.

Облигации с дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу.

Купонные облигации – это облигации с отрезными талонами (купонами), которые предъявляются для оплаты процентов по облигации.

Облигации с твердым процентом (фиксированной процентной ставкой) характеризуются тем, что в течение всего срока до их погашения величина процента не меняется.

Облигации с плавающей процентной ставкой – облигации, процентная ставка по которым изменяется в зависимости от конъюнктуры рынка. Здесь процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавки или спреда к базовой величине, например, ставке ЛИБОР.

Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене значительно ниже, чем цена погашения.

Конвертируемые облигации через определенный период после их эмиссии могут быть обменены на другие облигации или ценные бумаги.

Облигации без конверсионных условий называются облигациями страйт.

Облигации пули – это облигации без права досрочного отзыва эмитентом. Полное ее погашение происходит в момент истечения срока ее действия.

Облигации с опционом на покупку выпускаются с оп-
ционом для эмитента, т.е. с правом эмитента оплатить причитающуюся по облигации сумму до срока ее официального погашения.

Облигации с опционом на продажу предоставляют право инвестору потребовать досрочного погашения такой облигации.

Есть облигации с опционами на покупку и продажу.

Когда иностранный эмитент выпускает облигации посредством банков данного государства в валюте данной страны, то речь идет об иностранных облигациях.

Еврооблигации выпускаются в одной стране, а обращаются на рынках других стран. То есть валюта номинала и валюта страны их размещения – разные.

Стоит отметить, что облигации являются не единственным видом долговых ценных бумаг. К наиболее известным из них так же относятся следующие:

· Вексель – это ценная бумага, представляющая собой письменное долговое обязательство строго установленной формы, дающее его владельцу (векселедержателю) право по истечении срока требовать от должника (векселедателя) или акцептанта (лица, обязавшегося уплатить по векселю) уплаты обозначенной на векселе денежной суммы.

· Под депозитными и сберегательными сертификатами понимаются письменные свидетельства банка-эмитента, удостоверяющие право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении определенного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему.

Сертификат должен быть выпущен только в документарной форме. Сертификаты выпускаются как на предъявителя, так и именные.

Если в качестве вкладчика выступает юридическое лицо, то оформляется депозитный сертификат, если физическое лицо – сберегательный сертификат.

Депозитные сертификаты выдаются только юридическим лицам, сберегательные сертификаты выдаются только физическим лицам. При этом в Республике Беларусь юридические лица и индивидуальные предприниматели осуществляют перевод денежных средств только в безналичной форме, а физические лица в любом виде. Бланки сертификатов содержат следующие обязательные реквизиты:

1) наименование банковского сертификата (депозитный или сберегательный сертификат);

2) идентификационный номер сертификата;

3) размер суммы внесенных денежных средств (цифрами и прописью) с указанием вида валюты вклада (буквенным кодом согласно Единому справочнику кодов валюты);

4) процентную ставку и сумму причитающихся процентов;

5) дату внесения вклада;

6) дату ожидаемого возврата денежных средств и процентов по ним;

7) наименование и адрес банка-эмитента;

8) безусловное обязательство банка возвратить сумму средств и процентов по ним;

9) подписи двух лиц, уполномоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью банка;

10) наименование и адрес юридического лица, а также номер расчетного (текущего) счета в обслуживающем банке для вкладчиков юридических лиц;

11) фамилию, имя, отчество, паспортные данные или реквизиты документов, удостоверяющих личность (для вкладчиков физических лиц);

12) фамилию, имя, отчество и номер расчетного (текущего) счета в обслуживающем банке – в случаях, предусмотренных законодательством (для индивидуальных предпринимателей).

Сертификат может передаваться (продаваться) другому лицу на основании договора уступки требования (цессии), которая оформляется на обороте сертификата двусторонним соглашением: лица, уступающего свои права (цедента), и лица, приобретающего эти права (цессионария). Банковский сертификат может быть выпущен банком-эмитентом только после регистрации в соответствующем органе. Таким органом в Республике Беларусь является Национальный Банк. Банковские сертификаты должны быть срочными. Как правило, устанавливаются следующие сроки: до 30 дней; от 30 до 90 дней; от 91 до 180 дней; от 1 года
до 3 лет. Банки Республики Беларусь предлагают населению самые различные виды сберегательных вкладов (праздничные, выигрышные и т.д.).

Депозитные и сберегательные сертификаты являются фактически разновидностью сберегательных вкладов. Но в отличие от обычного сберегательного счета, по которому клиенту выдается сберегательная книжка, при депозитном или сберегательном вкладе клиенту выдается сертификат, выполняющий роль долговой расписки банка.

Правительство или другой эмитент облигаций может разместить долговые инструменты на трех видах рынка:

· национальном;

· зарубежном;

· мировом.

Национальный рынок включает местные облигации, размещенные среди местных инвесторов. Зарубежные рынки предполагают размещение облигаций на рынках иностранных государств.

Мировой облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных облигаций и рынка еврооблигаций («евробондз»). Рынок иностранных облигаций – это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала, прежде всего, местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-х годов вновь начала расти. Рынок еврооблигаций представляет собой рынок облигаций в евровалютах. Иногда выделяют рынок «драконовых долгов». Здесь речь идет о котировании долговых обязательств на рынках стран Юго-Восточной Азии.

Что касается вторичного рынка еврооблигаций, то для решения организационно-технических проблем здесь действует созданная в 1969 году Ассоциация международных дилеров по займам в составе 350 финансовых учреждений из 18 стран. Рост рынков долговых инструментов опережает рост реальной экономики. Объем задолженности по долговым ценным бумагам по отношению к мировому ВВП вырос с 80% в 1990 году до 120% к началу 2000 года. При этом наибольшей активностью отличаются частные эмитенты. Примерно половина всей задолженности приходится на США, а на все развитые страны в целом приходится 94%.

Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места, валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки. Например, французский заем на английском финансовом рынке выпускался в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли препятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного капитала и недостаточным развитием институциональных инвесторов, неустойчивостью валют и платежных балансов, строгим контролем за допуском иностранных заемщиков на национальные рынки ссудных капиталов.

В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов являются ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии – Chocolate Bonds, Японии – Samurai Bonds, США – Yankee Bonds, Великобритании – Bulldog Bonds и т.д. Рынок иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте налогообложения вторичного рынка.

Большинство выпусков иностранных облигаций прак-
тически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран – США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963–1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов. Однако с 70-х годов положение меняется, и все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков в первую очередь крупными размерами займов (в среднем 100 млн. долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше), а также значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину величины издержек на долларовом рынке еврооблигаций. Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков.

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в том, что через страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется достаточно быстро. Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха.

Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями:

· выпуская традиционные, или классические, иностранные облигации;

· еврооблигационный заем отличается рядом особенностей: размещается одновременно на рынках ряда стран, в отличие от традиционных иностранных облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швейцарии), эмиссия осуществляется банковским консорциумом или международной организацией; еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой
займа.

Сегодня размеры эмиссии облигаций превышают эмиссию акций.

Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций выступают в основном компании и фирмы, а эмитентами облигаций – не только они, но и государство, муниципалитеты; во-вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях зачастую более выгодна, поскольку дает более быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.

В Республике Беларусь значительное место в торгах на бирже занимают государственные краткосрочные облигации (ГКО). В 2005 году зарегистрировано 7 выпусков корпоративных облигаций: 6 приходится на Беларусбанк, 1 – на Белгазпромбанк. Были зарегистрированы также сделанные ООО «ТАМБАЗ»
2 выпуска жилищных облигаций, номинированных в белорусских рублях. Их номинальная стоимость привязана к стоимости одного квадратного метра площади, сумма эмиссии равна
5 млрд. бел. руб.

Кроме того, по данным Комитета по ценным бумагам
на 1 января 2006 года было зарегистрировано 1818 ОАО и 2818 ЗАО. Объем эмиссии акций увеличился за 2005 год в 1,5 раза, достигнув на 1 января 2006 года 11,6 трлн. бел. руб. Основная доля приходится на ОАО – 10,95 трлн. руб. Число акционеров к концу 2005 года достигло 1,5 млн. чел. По состоянию на 1 января 2006 года на хранении в Республиканском центральном депозитарии по ценным бумагам находилось 631,5 млрд. акций 1818
открытых и 1037 закрытых акционерных обществ, а также 113350 облигаций.

На 1 января 2006 года в республиканской собственности находились крупные пакеты акций 615 ОАО. Увеличился вывоз акций белорусских акционерных обществ за границу: ценные бумаги 135 белорусских эмитентов размещались вне территории республики. Основными покупателями стали:

· Россия – 18,8 млрд. бел. руб.

· Великобритания – 14,1 млрд. бел. руб.

· Латвия – 6,9 млрд. бел. руб.

При этом, наибольшим спросом пользовались акции предприятий торговли (за границу реализовали акции 27 эмитентов). На втором месте – страхование и финансы (19 эмитентов), потом пищевая промышленность (18 эмитентов) и строительство
(12 эмитентов).

Ввоз ценных бумаг в республику осуществлялся в гораздо меньших объемах: было зарегистрировано только 9 свидетельств на размещение иностранных ценных бумаг.

Контрольные вопросы по теме №3

1. Что понимают под облигацией?

2. Какие основные виды облигаций существуют?

3. В чем отличие облигаций с дисконтом от облигаций с премией?

4. Что относят к облигациям с опционом на продажу?

5. Что понимают под векселем?

6. Что понимают под депозитным сертификатом?

7. Чем депозитный сертификат отличается от сберегательного?

8. Что понимают под иностранной облигацией?

9. Какие облигации относят к еврооблигациям?

Дата добавления: 2015-07-11