Причина болезни

Как было показано выше, экономический рост «грохочущих 20-х» не был искусственным. Производство обеспечивалось потреблением, разработкой новых изобретений, улучшением систем менеджмента, оптимальным распределением благ, что позволяло снижать социальную напряжённость. Однако что-то сломалось и перестало работать. В чём причина? Разные школы экономики по-разному пробуют объяснить причину случившегося. Причём связано это не только с наукой, но и с политикой, поскольку эксперты от экономики порой обслуживают интересы разных групп истеблишмента.

Как показывает практика, наиболее оптимальный путь для исследователя – брать на вооружение лучшие идеи разных школ мысли, т.к. вряд ли какая-нибудь школа будет правильной во всех вопросах и оценках.

Есть точка зрения, согласно которой причиной Великой депрессии стала маржинальная торговля. К такому объяснению часто прибегают социалисты. Например, авторы документального фильма «Дух времени» (Zeitgeist).

Что такое маржинальная торговля? Это торговля с применением кредита (используется слово «плечо» или leverage, т.е. рычаг). Она более прибыльна, но также и более рискованна. Скажем, у инвестора есть 1000 долларов. Если он использует, скажем, трёхкратное «плечо», то имея 1000 долларов, может купить активов, как если бы у него были 3000. Однако при этом, если стоимость акций упадёт на 10%, то соответственно его просадка капитала составит не 100 долларов, а 300. Аналогичное произойдёт в случае роста, только с зеркальной противоположностью.

Если у инвестора недостаточно денег для обеспечения, то он получает маржин колл (margin call) – предупреждение о необходимости довнести средства на счёт или погасить актив. Скажем, акция просаживается на 40% и в случае с немаржинальной торговлей просадка составит 400 долларов от счёта, а в случае с использованием трёхкратного «плеча» - 1200, т.е. больше, чем сумма первоначального счёта. Тогда инвестор должен либо довнести деньги на счёт, чтобы сальдо было положительным, либо продать актив. Если он этого не делает, то брокер погашает убыточные активы по текущей рыночной цене.

Брокерской компании невыгодно продолжение уменьшения счёта клиента, поскольку кредит («плечо») было дано брокером, и в случае продолжения падения у компании возникнет проблема взыскания средств с проблемного должника, количество которых в кризисное время возрастает.

Могла ли маржинальная торговля спровоцировать кризис? Я думаю, что нет. Почему?

Во-первых, фондовых рынок – это лишь средство добычи инвестиций, и если падает лишь фондовый рынок, то компании теряют в инвестициях. Однако, если потребление товаров и услуг остаётся на прежнем уровне или падает незначительно, то основа экономики по-прежнему работает. В таком случае, когда компании начнут демонстрировать хорошие показатели в ежегодных и ежеквартальных отчётах, выплачивать дивиденды, то инвесторы снова начнут возвращаться на рынок. К тому же игроков фондового рынка и товарно-сырьевых бирж будут манить низкая стоимость активов.

Во-вторых, эта теория не объясняет, как торговля с инвестициями, переросшая в азарт, смогла создать кровотечение экономики на такой долгий срок. В-третьих, история знает примеры, когда стоимость рыночных активов падала на 70-80%, но экономика не впадала в такую глубокую депрессию.

С точки зрения кейнсианской теории кризис породила нехватка денежной массы, а точнее говоря, нехватка расхода денег (spending). По мнению экономиста Дж. М. Кейнса в экономике деньги должны циркулировать – расходы первого человека – доходы второго, и расходы второго - доходы первого. Однако иногда экономическая ситуация ухудшается, люди перестают тратить и начинают больше экономить. Чем тяжелее времена, тем больше они экономят, и в итоге начинается стагнация. Поэтому, согласно этой точке зрения, чтобы избежать кризиса, частный бизнес должен тратить, т.е. создавать производство для рабочих мест, и работники должны тратить, чтобы поддерживать производство. Поскольку в кризис этого не происходит, то правительство через центральный банк должно вливать деньги в экономику для создания рабочих мест.

По мнению противников этой теории, люди, действительно, в тяжёлые времена начинают экономить, но это не ломает экономику, а наоборот является некой интуитивной мудростью. И правительство должно действовать также. При этом сэкономленные средства люди кладут на банковский депозит, что увеличивает размер инвестиций, и по этой причине в результате экономии деньги не вымываются из экономической системы, а просто распределяются в соответствии с настроениями миллионов граждан.

Кроме того, вливая деньги в экономику, правительство не создаёт рабочие места, а перераспределяет их. Этим перераспределением занимается группа лиц (как правило, большая), сидящая в правительстве. Однако, как бы они ни были умны и честны эти люди, они не могут проанализировать нужды и потребности миллионов людей, и поэтому центральное планирование допускает ошибки, создавая дополнительные издержки для экономической системы.

Также, согласно последователям Кейнса, нехватку денег породил «золотой стандарт».

В 1792 году в США при активной поддержке министра финансов Александра Гамильтона был подписан Монетарный акт (The Coinage Act). Согласно акту было определено, что стоимость чистого золота к чистому серебру соотносится как 1 к 15. Впоследствии соотношение ценности этих двух металлов изменялось сначала в сторону золота (по причине открытия новых месторождений серебра в Мексике), а затем в сторону серебра (по причине увеличения добычи золота в России, Австралии и штате Калифорния). С 1990 года американская валюта стала обеспечиваться только золотом (1 доллар был равен 1,5046 грамм золота 90% концентрации), согласно Акту о золотом стандарте (The Gold Standard Act of the United States).

По мнению последователей Дж. М. Кейнса «золотой стандарт» ограничивал денежную массу, поскольку количество денежной массы зависело от количества золота. В то время производство росло, количество товаров (валовое и по ассортименту) увеличилось многократно. В результате ограниченности денежной массы и роста товарной массы возникла сильная дефляция - падение цен, которое вызвало финансовую нестабильность.

Критики этой теории обычно выдвигают следующие контраргументы.

Во-первых, дефляция во времена «грохочущих двадцатых» не носила характера сильного падения. Ежегодное среднее снижение цен на товары конечного потребления в основном колебалось в районе 1-3%, хотя на отдельные товары снижение было более существенным.

Во-вторых, дефляция не всегда есть признак надвигающегося кризиса. Скажем, цены на компьютеры, сотовые телефоны и другую аппаратуру постоянно снижаются, даже в условиях повышения качества продукции. Однако мы по этому поводу не расстраиваемся, и никто, даже сами кейнсианцы, не говорят: «Я не буду покупать компьютер, который подешевел на 20% за полгода. Ведь тогда начнётся дефляция!». Более того, никто не берётся утверждать, что кризис 2008 года возник в результате снижения цен на какие-то товары. Всё было наоборот: цены на природные ресурсы (за исключением драгметаллов), недвижимость, а также некоторые услуги (например, рекламу в СМИ, кроме Интернета) находились на своих исторически максимальных значениях.

В-третьих, оппоненты Кейнса считают, что золото – некий уникальный товар, который позволяет оценивать стоимость других активов, включая валюту. И в случае, если валюта привязана к золоту, рост экономики спровоцирует не нехватку золота, а резкий рост цены «благородного металла».

При этом рост цены пробудит жадность у предпринимателей и заставит их нанять геологов, чтобы те искали новые золотые запасы. С поставками новых партий золота, его стоимость на рынках будет снижаться к прежним уровням.

Вообще, стоит отметить, что люди всегда искали некий ценовой эквивалент товаров. И дикие туземцы ценили бусы не потому, что они были глупыми. Нет, туземцы хорошо разбирались в бусах, и украшения соседних племён они практически не ценили. Почему? Потому что европейские бусы были обеспечены кораблями, фабриками, товарами, изобретениями и т.д. В бусах они видели валюту.

Также современные жители России готовы работать за российские рубли, доллары США или евро, но вот работать за белорусские «зайчики» не желают.

Вопрос обеспеченности современной валюты стоит достаточно остро. Так по расчетам перуанского экономиста Эрнандо де Сото, в современном мире насчитывается: 13 триллионов долларов в виде купюр, 170 триллионов долларов в виде акций, около 600 триллионов в виде иных ценных бумаг. При этом мировой ВВП оценивается (по данным на 2007 год) в 65-66 триллионов долларов[7].

При этом за период с сентября 2008 г. по конец 2010 г. Федеральная резервная система увеличила долларовую денежную массу с 851 миллиарда до 2,03 триллиона. Рост составил 138,6% за 27 месяцев.

Однако, несмотря на это, призыв современных сторонников «золотого стандарта» вернуться к практике прошлых столетий вызывает весьма противоречивую оценку со стороны экономистов. Во многом это связано с тем, что Джон Мейнард Кейнс был «раскручен» до уровня самого влиятельного экономического теоретика[8]. Тем не менее, многие крупные страны, включая Россию, после 2008 года стали наращивать золотые запасы.

Чикагская школа экономики. Её основателями являются Арнольд Харбергер и нобелевский лауреат Милтон Фридман. Фридман в соавторстве с Анной Шварц, изложил точку зрения, согласно которой американский центральный банк – Федеральная резервная система (ФРС) виновата в создании кризиса, так как вовремя банкам не была оказана помощь, и началась волна банкротств. По их мнению, меры по расширению кредитования банков, аналогичные тем, которые принимались с 1932 года, могли быть приняты и раньше - в 1930 или 1931 году. Несмотря на то, что Фридман часто критиковал Кейнса, в вопросе причин возникновения Великой депрессии его взгляд похож на кейнсианскую версию.

Это объясняет, почему монетаристскую версию причин Великой депрессии так активно цитируют сторонники кейнсианства. Так, в 2002 году член совета директоров ФРС (ныне председатель ФРС) Бен Шалом Бернанке выступая на 90-летии Милтона Фридмана, сказал: «Позвольте мне немного злоупотребить моим статусом как официального представителя ФРС. Я хотел бы сказать Милтону и Анне [Шварц]: что касается Великой депрессии - вы правы, это сделали мы. И мы очень огорчены. Но благодаря вам мы не сделаем это снова».

Критика данной точки зрения основывается на том, что в ходе кризиса 2008 года массовое вливание денег в экономику не особенно помогло: уровень безработицы в США остался на высоком уровне, и возник сильный рост задолженности.

Интересное объяснение причинам Великой депрессии даёт австрийская школа экономики, данное такими видными её участниками как Людвиг фон Мисес и Фридрих фон Хайек. Надо оговориться, что слово «австрийская» практически не имеет отношения к Австрии. Мисес и Хайек долгое время жили за пределами этой страны, и большую часть своей теории создали вдали от места рождения. Просто они были выходцами из Австрии. Австрийская школа – это не принадлежность к стране, а система мысли, некая концепция.

Согласно этой версии Великая депрессия порождена низкими ставками рефинансирования, которые были установлены центральным банком – ФРС. Объяснение следующее.

Банки дают кредиты. Откуда они берут деньги? Их печатает центральный банк. Центральный банк выдаёт деньги коммерческим банкам в качестве кредита – под процент. Высокие проценты ставки рефинансирования, заставляют банки повышать размер процента по кредиту. То есть, если банку дают деньги под 10% годовых, то банкир не может перекредитовать под 8%, т.к. он автоматически будет работать себе в убыток. В результате люди меньше берут кредитов и больше экономят, кладя деньги на банковский депозит.

Если ставка рефинансирования уменьшается, то кредиты дешевеют, и люди начинают активно их брать. Дешёвые кредиты – это доступные средства для инвесторов. Также дешёвые кредиты делают доступным потребление массовых товаров.

Однако здесь кроется некая ловушка. Отец-основатель экономической науки Адам Смит выделял два вида потребления: потребление для производства и конечное потребление. Потребление для производства – это когда, например, владелец завода закупает станки и исходные материалы, которые не являются конечным звеном. В данном случае конечным звеном будут – изделия, которые будут производиться из исходных материалов с помощью станков. Это в том, случае, если сами изделия лишь потребляются, а не используются для производства чего-то ещё.

Конечное потребление – это, например, покупка квартиры. Потребитель покупает конечный продукт и ничего не производит в качестве массового товара или услуги на продажу.

Между этими двумя видами потребления должен быть некий баланс, который должен с определённой долей погрешности находиться в районе оптимума. Оптимальность нужна во избежание перекоса, при котором происходит неправильное перераспределение ресурсов, в результате чего надувается «пузырь». «Лопанье» такого «пузыря» толкает экономику к кризису.

Рассчитать этот оптимум математически вряд ли возможно, потому что современная экономика слишком сложна. Однако по мнению Смита этот оптимум возникает как и рыночное равновесие - в результате торговли, когда производители ориентируются на, отпущенные в свободную флуктуацию, цены[9].

По мнению «австрийцев», в периоды, предшествующие кризисам люди берут кредиты для конечного потребления, которое не находится в районе рыночно обусловленного оптимума. При этом само отсутствие оптимума возникает в результате искусственно заниженных ставок рефинансирования.

Согласно данной точке зрения в 2008 году ипотечный кризис (так же, как и Великая депрессия) возник из-за того, что в США дешёвые кредиты раздавали, чуть ли не бомжам. Аналогичное было в 1990-е годы, когда дешёвые кредиты использовались для покупок акций Интернет-компаний. Дешёвые кредиты создали такую эйфорию, что многие, даже профессиональные экономисты не могли рационально оценить потенциал бизнеса в Интернете. Те, кто купил акции в начале или середине 1990-х смогли преумножить капиталы в разы или даже десятки раз. Издание Wall Street Journal как-то написало историю про молодого программиста, который, работая в «Майкрософт», откладывал рождественские премии на покупку акций своего работодателя. Примерно в 25 лет он стал миллионером. Я не знаю, успел ли он зафиксировать прибыль, обменяв акции обратно на доллары, но известно точно, что в 2000 году наступил кризис доткомов[10] – акции Интернет-компаний обвалились на исторические минимумы, сотни компаний (в основном мелких) разорились.

Согласно современным последователям Фридриха фон Хайека, при таких дешёвых, искусственно заниженных в стоимости кредитах «финансовый пузырь» неизбежен, и вопрос состоит лишь в том, что станет объектом очередной мании.

Дата добавления: 2015-07-20