Читайте также:
|
Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Это, как было показано выше, представляет собой определенную проблему и в большой степени зависит от оценки экспертом каждой из компонент в формуле (3). Поэтому более широкое распространение получил метод, в котором субъективный фактор сведен к минимуму, а именно - расчет внутренней нормы прибыли или окупаемости [internal rate of return, IRR].
Если графически изобразить зависимость чистой текущей стоимости проекта (NPV) от коэффициента дисконтирования (RD), то будет видно, что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке (см. диаг. 1). Значение RD, при котором NPV обращается в ноль, и называется "внутренней нормой прибыли" проекта.
Диаг.1 Зависимость чистой текущей стоимости от выбора ставки сравнения
Форма кривой, приведенной на графике, соответствует проектам с инвестициями, осуществляемыми в начале жизненного цикла.
Эта функция имеет свойства:
1. Функция нелинейная, что накладывает значительные ограничения на использование IRR.
2. График NPV пересекает ось ординат в точке равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая первоначальные инвестиции.
3. Для проекта с обычным денежным потоком функция является убывающей, с ростом ставки сравнения функция стремиться к оси абсцисс.
4. Для неординарного денежного потока, в следствии нелинейности, функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс. В этом случае рекомендуется ориентироваться на наименьшее из имеющихся значений IRR.
Рис. 5 График функции IRR для неординарного денежного потока
Формальное определение внутренней нормы прибыли (IRR) заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. Таким образом, расчет IRR осуществляется на основании чистых недисконтированных потоков проекта. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.
Согласно классике инвестиционного проектирования, смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат.
С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.
Наконец, третий вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.
Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:
· если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,
· если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.
Так же как показатель NPV, значение внутренней нормы доходности проекта зависит от выбранного горизонта рассмотрения проекта. Кроме того, имеет значение валюта, в которой выражена IRR.
Например, в резюме проекта разработчик сообщает, что внутренняя норма прибыли проекта составляет 30%.
Предположим, из предшествующего текста понятно, что расчет производился в немецких марках. Это проясняет вопрос о том, какой тип стоимости капитала выражает данная внутренняя норма прибыли. Но сам представленный показатель имеет содержательное значение только применительно к конкретному периоду рассмотрения проекта. Для разных сроков рассмотрения его величина будет различной, а для потенциального партнера имеет принципиальное значение, когда доходность проекта достигнет желаемого уровня - через два года или через десять лет.
IRR также варьируется в зависимости от отрасли экономики и от того, является проект частным или государственным предприятием. Имеются две причины такого положения. Во-первых, различны степени риска. Так, например, разведка полезных ископаемых — более рискованное предприятие, чем орошаемое земледелие, и поэтому инвесторы в горнорудный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сельскохозяйственное предприятие. Во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют порой гораздо больший уровень нормы прибыли, нежели государство, осуществляющее социальные задачи.
Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения при вычислении чистой текущей стоимости проекта (подбирается ставка сравнения, при которой NPV обращается в 0). Специальные микрокалькуляторы, а также все деловые пакеты программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, содержат встроенную функцию для расчета IRR. Точный расчет величины IRR возможен только при помощи компьютера.
Поскольку в расчете IRR фигурирует остаточная стоимость проекта, даже в тех периодах, где накопленный чистый доход меньше или равен нулю, IRR может иметь положительные значения. Как следствие этого вывода, достаточная внутренняя норма прибыли проекта еще не является гарантией его платежеспособности при кредитном финансировании.
Обобщим все вышеизложенное:
Во-первых, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским активам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным.
С другой стороны, внутренняя норма рентабельности определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам.
И, наконец, внутреннюю норму прибыли иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.
К достоинствам этого критерия можно отнести:
1) объективность,
2) независимость от абсолютного размера инвестиций,
3) оценку относительной прибыльности проекта,
4) информативность.
5) кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.
Однако у него есть и недостатки:
1) сложность "безкомпьютерных" расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности,
2) большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков,
3) имеет множественные значения при оценке неординарных денежных потоках.
Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:
Если NPV >0, то PI >1 и IRR >r
Если NPV <0, то PI <1 и IRR <r
Если NPV =0, то PI =1 и IRR =r
где r — требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).
При работе по указанным критериям у аналитиков иногда возникают некоторые проблемы, решение которых лежит вне инструментария расчетов.
Например,
а) для вычисления NPV и PI необходимо заранее определить величину процентной ставки;
б) некоторые виды денежных потоков могут иметь несколько значений IRR в ходе проектного цикла (причины этого явления могут крыться в процессах реинвестирования), что усложняет сравнение r1*, r2*, r3* и т. д. с банковской учетной ставкой. Естественно использовать для этого наименьшее значение из всего полученного ряда;
в) в процессе расчетов NPV для альтернативных проектов необходимо дисконтировать строго к одному и тому же моменту времени.
Дата добавления: 2015-12-07; просмотров: 79 | Нарушение авторских прав