Показатели оценки риска

Прогнозы предпринимателей относительно будущей деятельности их компании обычно являются оптимистичными и основываются на предположении, что она не обанкротится. Вместо того, чтобы спорить с ними относительно состоятельности такого прогноза, большинство управляющих компаний фонов просто пользуются большей ставкой дисконтирования, которая отражает как возможность банкротства, так и невозможность диверсифицировать данные вложения[32].

1) Один из путей создания наиболее точного прогноза – это применение такой ставки дисконтирования, которая реалистично бы отражала риск банкротства компании в любой момент в течение срока инвестирования[33]. Если переводить на язык формул, то вместо ставки r применяется такая ставка r*, которая отражает вероятность банкротства q:

r*= (1+r)/(1-q) – 1, где r – ставка дисконтирования, не отражающая вероятность банкротства

Предположим что ставка дисконтирования, применяемая портфельной компанией, составляет 30%. Аналитики портфельной компании полагают, что вероятность банкротства компании в данном году составляет 25%. Ставка дисконтирования с поправкой на вероятность банкротства будет составлять:

r* = (1+0,30)/(1-0,25) – 1 = 73,33%

Альтернативным методом является дисконтирование денежного потока каждого периода на ставку, отражающую накопленную вероятность банкротства во все последующие периоды. Увеличение ставки дисконтирования является, однако, более простым подходом.

2) Второй подход к реалистичной оценке результатов инвестирования состоит в адаптации значения конечной стоимости к возможности банкротства или недополучения прибыли. Обычно, для нахождения конечной стоимости инвестиций, производится оценка прибыли в год выхода, которая впоследствии умножается на мультипликатор цена / чистая прибыль. Метод слабо применим для венчурного инвестирования, так как компании по сути инновационные и у них имеется очень мало (или не имеется вовсе) аналогов. Значения мультипликаторов зачастую очень сильно различаются, и могут показывать совершено отличный от будущего значения результат. Однако можно использовать несколько сценариев для вычисления конечной стоимости портфельной компании, притом каждый сценарий будет иметь отличные от других сценариев входные параметры, и, соответственно, другие результаты вычислений[34].

Пример.В предыдущем примере конечная стоимость компании составляла $40 млн. Допустим, анализ сценариев предлагает три возможных варианта:

1. Предполагаемая прибыль составляет $4млн. и ожидаемый мультипликатор цена/прибыль равен 10. Конечная стоимость получается равной $40 млн, в соответствии с ожиданиями предпринимателя.

2. Компания не настолько успешна, и получает прибыль только размером $2 млн. Рост был более медленным, и поэтому мультипликатор составляет 5. Конечная стоимость в этом случае равна $10 млн.

3. Компания становится банкротом, конечная стоимость равна $0

Если все сценарии равновероятны, общая конечная стоимость находится как арифметическое среднее: = $40/3 + $10/3 + $0/3 = $16,7 миллионов.

Конечная стоимость в $16,7 млн. затем используется для последующей оценки инвестиций. Это альтернативный увеличению ставки дисконтирования метод.

Обобщая вышесказанное можно сказать, что оценка стоимости венчурной компании сильно зависит от применяемых предположений, что делает необходимым вычисление уровня риска. Кроме этого, необходимо использование сценарного метода для нахождения зависимости между изменением стоимости компании и изменением предположений.

Приведенные здесь методы оценки не имеют своей главной целью нахождение самой точной будущей цены портфельной компании. Напротив, основная их цель – определение некоторых основных параметров компании до начала переговоров между венчурной компаний и фондом частного капитала. Конечная цена, уплачиваемая за определенную долю в бизнесе, будет зависеть от переговорных преимуществ каждой из сторон.

Дата добавления: 2015-10-24