Определение Cash-flow портфельной компании

Для того, чтобы вовремя расплачиваться с кредиторами портфельной компании, необходимо иметь достаточный денежный поток. Отдельного внимания заслуживает модель выкупа с левереджем[35], в которой объем долговых обязательств в начале сделки очень высок, однако с течением времени уменьшается. Cash flow, генерируемый портфельной компанией, должен быть достаточен для выплат по долговым обязательствам.

Подсчет cash-flow следует начинать с чистой прибыли, отраженной в отчете о прибылях и убытках, затем прибавляя неденежные расходы – амортизацию основных средств и нематериальных активов, а также амортизацию отложенных издержек. Отложенные издержки образуются из амортизации транзакционных издержек, возникающих при организации долгового финансирования выкупа акций. Примеры издержек включают комиссию банков, юридические издержки, бухгалтерские издержки[36].

Инвестиции в основной капитал уменьшают денежный поток. Данный вид инвестиций можно разделить на два подвида – капитальные расходы и реинвестирование амортизации. Любое увеличение чистого оборотного капитала также уменьшает денежный поток (к примеру, увеличение товарно-материальных запасов при отсутствии прочих изменений оборотного капитала уменьшит денежный поток).

Таблица 5. Пример вычисления денежного потока:

	Год 2011
Чистая прибыль	10,0
+ Амортизация	4,8
+ Амортизация отложенных издержек	0,2
- Реинвестирование амортизации	-4,8
- Капитальные расходы	-1,2
- Увеличение (+ уменьшение) оборотного капитала	-0,6
= Денежный поток для выплат по займу	$8,4

Оценка денежного потока особенно важна в модели выкупа с левереджем (LBO), где излишние денежные потоки обычно используются на погашение долга. Вначале производятся выплаты по старшим займам, а затем по младшим. Некоторые LBO имеют до шести уровней долга с разными уровнями старшинства, называемыми траншами.

По мере того, как компания выплачивает долг, доля в правах требования на ее активы со стороны фонда частного капитала увеличивается. Таким образом, если LBO приносит прибыль, то доля фонда постоянно увеличивается. Фонду не выплачиваются дивиденды – доход он получает во время выхода из портфельной компании. Обычно предполагается, что долг будет выплачен в течение 5 лет, если только компания не будет продана раньше/позже исходя из финансовых соображений.

Чтобы предсказать стоимость компании при «выходе» могут быть использованы мультипликаторы выручки или прибыли. Также может использоваться метод дисконтирования денежного потока. Мультипликатор цена/EBIT используется для оценки фирмы в целом, выплаты долга не берутся в расчет; мультипликатор P/E отражает настоящие ожидания стоимости акционерного капитала. Чаще всего применяется анализ с использованием трех сценариев: консервативного, наиболее вероятного и агрессивного – чтобы получить разброс возможных цен.

Дата добавления: 2015-10-24