Читайте также: |
|
Среди дилетантов наиболее распространено мнение, что рост фирмы всегда обеспечивает увеличение ее доходов. Однако быстрый рост фирмы может сопровождаться нехваткой ресурсов, что может приводить к финансовым затруднениям или даже банкротству. В то же время очень осторожные фирмы, фирмы с замедленными темпами роста остаются позади своих более энергичных конкурентов и также являются кандидатами на банкротство.
Задача финансового менеджера — обеспечить устойчивые, стабильные, сбалансированные темпы роста (sustainable growth rate). По определению Р. Хиггинса, это такие темпы роста продаж, которые не истощают финансовые ресурсы: поставщики продолжают отгружать сырье и материалы с отсрочкой платежа, банки охотно предоставляют кредит, акционеры принимают решения о реинвестировании прибыли и т.д. В книге К. Палепу уточняется, что устойчивый рост — это рост, который фирма может поддерживать без изменения доходности и финансовой политики.
Финансовые менеджеры быстро растущих фирм должны уметь определить момент, когда следует ограничить рост продаж для сохранения финансовой устойчивости. Менеджеры медленно растущих компаний также должны уметь принимать важное решение: прекратить (снизить) вложения в свой недостаточно доходный на сегодняшний день бизнес и определиться - либо самим искать пути диверсификации, либо предложить акционерам самостоятельно диверсифицировать свой портфель.
Исходным для расчета сбалансированного роста фирмы служит уравнение
.
где СК0 и СК1 — собственный капитал соответственно на начало и конец периода либо, в зависимости от ситуации, реальная и прогнозируемая величина собственного капитала.
Формула (19.1) показывает, что сбалансированный рост лимитируется возможностями собственного капитала: непосредственно возможностями его увеличения и вытекающим из этого увеличения потенциальным приростом заемных средств (ранее было показано, что заемные средства всегда представляются в некоторой пропорции к собственным средствам).
Предполагая, что собственный капитал может возрасти только за счет прибыли (эмиссия акций как способ наращивания собственного капитала используется достаточно редко), Р. Хиггинс преобразует уравнение (19.1) в виде
(19.2)
где R- доля реинвестируемой прибыли; Пр - прибыль; ROE* - рентабельность собственного капитала (прибыль к собственному капиталу на начало года).
Учитывая, что рентабельность собственного капитала можно разложить на факторы (модифицированное уравнение фирмы Дюпон), получаем
g* = PRAT*, (19.3)
где Р— рентабельность продаж; R-доля заработанной и реинвестированной прибыли (*Й1рреИНВ); А - оборачиваемость активов; 1*—отношение активов к собственному капиталу на начало года.
Таким образом, можно сказать, что сбалансированный рост фирмы лимитируется четырьмя факторами, два из которых - Р и А представляют собой операционную деятельность фирмы, два — R и T * — финансовую деятельность.
Другим способом выражения сбалансированных темпов роста является
g* = RT* ROA, (19.4)
где ROA - рентабельность активов. Такая запись становится возможной, если вспомнить, что произведение рентабельности продаж (Р) и оборачиваемости активов (А) представляет собой рентабельность активов (уравнение Дюпон).
Уравнение (19.4) позволяет сделать вывод, что если компания, например, реинвестирует 50% прибыли (if = 0,5), а соотношение активов и собственного капитала равно 2,5 (Т* = 2,5), то темп сбалансированного роста для данной компании составит
g* = 0,5 • 2,5ROA = l,25ROA. (19.5)
Другими словами, при стабильной финансовой политике сбалансированный темп роста изменяется линейно с рентабельностью активов. Другие темпы роста приведут либо к нехватке, либо к избытку средств. Изменение сбалансированного темпа роста возможно за счет изменения доли реинвестируемой прибыли, например, до 75%. Тогда уравнение примет вид:
g* = 0,75 • 2,5ROA = 1,875ROA.
Понятно, что изменение темпов сбалансированного роста возможно и за счет других переменных, рассмотренных в уравнениях (19.1)—(19.4). Поэтому при нехватке ресурсов для обеспечения желательных темпов роста рассмотрение указанных уравнений и оценка возможностей изменения параметров, влияющих на величину g*, представляется очень полезной.
Каковы практические шаги при нарушении сбалансированных темпов роста?
Рассмотрим сначала, что следует предпринять при превышении сбалансированных темпов роста.
Если это временная, краткосрочная проблема, то, возможно, выходом может быть получение дополнительных краткосрочных кредитов. Если же проблема видится долговременной, то необходимо осуществить одно или несколько следующих мероприятий:
• произвести дополнительную эмиссию акций;
• увеличить финансовый леверидж;
• уменьшить дивидендные выплаты;
• сократить некоторые виды деятельности;
• увеличить цены на готовую продукцию;
• слиться с какой-либо компанией, имеющей излишние финансовые ресурсы.
Из рассмотренного ранее материала очевидно, что каждое из перечисленных направлений страдает определенными недостатками и имеет ограничения применения. В каждой конкретной ситуации компания должна изучить свои реальные возможности по использованию того или иного механизма, оценить преимущества, которые оно предоставляет, и опасности, которые оно несет в себе.
Компании с медленными темпами роста часто сталкиваются с противоположной проблемой: куда вложить свободные денежные средства. Если это проблема временная, то руководство компании может принять решение продолжать наращивать накопления для обеспечения роста в будущем. Если же компания не может увеличить темы роста достаточно долго, то следует оценить, является ли такое положение проблемой всей отрасли или только данной компании. Если анализ показывает, что это стареющая отрасль, вложение в нее бесперспективно, то компании следует диверсифицировать свою деятельность, вложить средства в новые, перспективные виды деятельности. Если же замедленные темпы роста и снижение отдачи от вложенных средств наблюдаются только в конкретной компании, то это, скорее всего, проблемы менеджмента. Выходом из положения для компаний с медленными темпами роста может стать либо увеличение дивидендных выплат с тем, чтобы акционеры могли сами диверсифицировать свой портфель, либо «покупка роста», то есть объединение с быстро растущей компанией.
Дата добавления: 2015-08-27; просмотров: 291 | Нарушение авторских прав
<== предыдущая страница | | | следующая страница ==> |
Определение стоимости финансовых ресурсов для инвестиционных проектов | | | Эволюция маркетинга. Развитие форм координации спроса и предложения. Маркетинг партнерских отношений |