Управление структурой капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных фин. ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. В процессе фин. управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом фин. рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость. Существует 2 основных подхода целесообразности управления структурой капитала:

1) Традиционный подход – в его основе лежит мысль о том, что стоимость капитала предприятия зависит от его структуры, поэтому существует оптимальная структура капитала, позволяющая минимизировать значение ССК и, следовательно, максимизировать рыночную стоимость предприятия.

2) Теория Модельяни и Миллера – они в 1958 году доказали, что при некоторых условиях рыночная стоимость предприятия и стоимость капитала не зависит от его структуры, поэтому их нельзя оптимизировать. Так же нельзя наращивать рыночную стоимость предприятия путем изменения структуры капитала. На практике это утверждение иногда называют «принципом пирога», т.к. можно по-разному делить пирог, но его величина от этого не изменится. В рамках данной теории доказаны следующие утверждения:

ü Рыночная стоимость предприятия не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного предприятия;

V = NOI / K_EU

Где: NOI – чистая операционная прибыль

Кeu – стоимость собственного капитала финансово независимого предприятия

ü Стоимость собственного капитала предприятия, которая характеризуется финансовой зависимостью, представляет собой сумму стоимости собственного капитала, аналогичного предприятия по доходу и уровню риска, характеризующегося финансовой независимостью

K_EG = K_EU + ПР

Где: ПР – премия за риск

В данной теории доказывается, что любое изменение структуры источников, путем привлечения более дешевых заемных средств не способствует увеличению рыночной стоимости предприятия, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска. Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый левередж. Он характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Т.е. финансовый левередж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал, при различной доле использовании заемных средств называется эффектом фин. левереджа.

Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 – С_НП) * (КВР_А – ПК) * (ЗК / СК)

где: Снп – ставка налога на прибыль (десятичная дробь)

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов

ПК – средний процент за кредит, уплачиваемых за исп-ние заемного капитала

ЗК – средняя сумма заемного капитала

СК – сумма собственных средств

Из приведенной формулы можно выделить три составляющие:

ü Налоговый корректор (1 – С_НП), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левереджа, в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

ü Дифференциал финансового левереджа (КВР_А - ПК), характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит, для выявления уровня рентабельности, приходящейся на собственный капитал за счет заемных средств;

ü Коэффициент финансового левереджа (ЗК / СК), характеризующий сумму заемного капитала, в расчете на единицу собственного.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансово левереджа в процессе фин. деятельности предприятия.

36. Управление текущей дебиторской задолженностью.

Под ТДЗ понимается задолженность юридических и физических лиц определенных сумм денежных средств и их эквивалентов предприятию, которая возникает в ходе нормального операционного цикла или предусмотрена к погашению в период 1 года. Эффективное управление ТДЗ связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей за товары, работы и услуги. Формирование алгоритма такого управление ДЗ определяемая как кредитная политика предприятия по отношению к своим покупателям продукции осуществляется по следующим этапам:

1) Анализ ТДЗ предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является оценка уровня и состава ТДЗ, а также эффективности инвестированных в нее финансовых ресурсов. Анализ ДЗ по расчетам с покупателями проводится в разрезе товарного и потребительского кредита.

2) Выбор типа кредитной политики по отношению к покупателям. В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие факторы:

Ø Своевременная коммерческая и финансовая практика осуществления торговых операций;

Ø Общее состояние экономики, определяющее финансовые возможности покупателей и уровень из платежеспособности;

Ø Сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спроса на продукцию предприятия;

Ø Потенциальная способность предприятия наращивать объемы производства продукции при расширении возможностей ее реализации за счет предоставления кредита;

Ø Правовые условия обеспечения взыскания ДЗ;

Ø Финансовые возможности предприятия в части отвлечения средств в ТДЗ

Ø Допустимый уровень риска в процессе осуществления хозяйственной деятельности.

3) Определение возможной суммы оборотного капитала, направляемого в ДЗ по товарному и потребительскому кредиту. Определяется по след формуле:

К_ДЗ = (ОКр * К * (ППК + ПР)) / 360

где: ОКдз – объем оборотного капитала, направляемого в ДЗ

ОКр – объем капитала в реализованной продукции

К – коэф-т соотношения себестоимости и цены продукции

ППК – средний период предоставления кредита

ПР – период просрочки платежей по предоставленному кредиту.

4) Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы:

ü Срок предоставления кредита (кредитный период)

ü Размер предоставляемого кредита (кредитный лимит)

ü Стоимость предоставляемого кредита (система ценовых скидок, при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию)

ü Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями

5) Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность.

6) Формирование процедуры инкассации текущей ДЗ. В состав этой процедуры должны быть предусмотрены: 1) сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей; 2) возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; 3) условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов.

7) Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования ТДЗ. Основными формами рефинансирования ДЗ, используемыми в настоящее время, являются:

· Факторинг;

· Учет векселей, выданных покупателями продукции;

· Форфейтинг;

8) Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией ТДЗ.

37. Управление финансированием внеоборотных активов. – формулы????

Финансирование обновления операционных ВнА в целом сводится к 2 вариантам. Первый из них основывается на том, что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственного капитала. Второй из них основан на смешанном финансировании обновления операционных ВнА за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. Выбор соответствующего варианта финансирования обновления операционных ВнА по предприятию в целом осуществляется с учетом следующих основных факторов:

§ Достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;

§ Стоимости долгосрочного финансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами операционных ВнА;

§ Достигнутого соотношения использования собственного и заемного капитала, определяющего уровень фин. устойчивости предприятия;

§ Доступности долгосрочного финансового кредита для предприятия.

В современных условиях арендные операции могут осуществляться предприятием в форме оперативного, финансового, возвратного и других форм лизинга ВнА.

Оперативный лизинг – хозяйственная операция, предусматривающая передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязательным их возвратом владельцу после окончания срока действия лизингового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг – хозяйственная операция, предусматривающая приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации, с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Финансовый лизинг рассматривается как 1 из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора.

Возвратный лизинг – хозяйственная операция предприятия, предусматривающая продажу основных средств финансовому институту о одновременным обратным получением этих основных средств предприятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает фин. средства, которые может использовать на другие цели.

Основные преимущества аренды:

§ Увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность;

§ Увеличение объема и диверсификация хозяйственной деятельности предприятия без существенного расширения объема финансирования его ВнА;

§ Существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых основных средств;

§ Снижение риска потери финансовой устойчивости, т.к. оперативный лизинг не ведет к росту финансовых обязательств, а представляет собой т.н. внебалансовое финансирование основных средств;

§ Снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу производимой продукции, т.к. арендуемые виды основных средств находятся на балансе арендодателя. В условиях налогообложения имущества это позволяет уменьшить размер налоговых платежей;

§ Снижение базы налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата включается в состав себестоимости продукции, что снижает размер балансовой прибыли предприятия.

§ Освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств;

§ Снижение финансовых рисков, связанных с моральным старением и необходимостью ускоренного обновления основных средств;

§ Более простая процедура получения и оформления в сравнении с получением и оформлением долгосрочного кредита.

Основными недостатками аренда являются:

§ Удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности;

§ Осуществление ускоренной амортизации может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собственных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики;

§ Невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности использования;

§ Более высокая в отдельных случаях стоимость обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслуживанием долгосрочного банковского кредита;

§ Недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной их амортизации;

§ Риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основных средств используются наиболее эффективно.

Еще одним критерием для принятия решения о лизинге или приобретении является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества. Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по следующим вариантам решений:

1. приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов. Основа денежного потока приобретения актива в собственность – расходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуществляются при покупке актива и поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.

2. приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита. Основа денежного потока – процент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении.

3. аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению. Основа денежного потока – авансовый лизинговый платеж и регулярные лизинговые платежи за использование актива.

Результаты разработанной политики управления ВнА получают свое отражение в сводном плановом документе – балансе потребности и финансирования обновления ВнА.

Дата добавления: 2015-08-27