Премия, ее значения и способы расчетов

ОПЦИОНЫ

Характеристика и разновидности опционов

Использование опционов в хеджировании

Использование опционов в спекуляции

Сложные опционные стратегии

Премия, ее значения и способы расчетов

1 Различают несколько основных классификаций опционов: как и фьючерсы опционы могут быть:

- поставочными

- беспоставочными (расчетными)

- биржевые

- внебиржевые

Первоначально опцион создавался как биржевой инструмент, но в настоящее время значительная часть торговли ими приходится на внебиржевой рынок. Кроме того различают европейский и американский опционы. Европейский может быть исполнен только в конце срока своего действия, а американский опцион в любой момент времени до истечения срока своего действия.

Основные разновидности опционов:

· опционы - пут

· опционы - колл

Опцион-пут дает возможность своему владельцу продать эмитенту опциона базовый актив по заранее оговоренной цене (цена исполнения), а опцион-колл дает возможность своему владельцу купить у эмитента опциона базовый актив также по заранее оговоренной цене. Важным моментом у опционов является то, что они не носят для своих владельцев обязательного характера, т.е. владелец опциона сам решает исполнять его или не исполнять.

Покупатели опциона вносят за опцион продавцу опциона определенную денежную сумму, которая называется премией - цена опциона.

Маржу на рынке опционов обычно платит продавец опционов, т.к. именно он отвечает по обязательствам опционов.

2 Основный принцип использования опционов для хеджирования: в том случае если хеджер страхует себя от повышения цен на базовый актив, то он покупает опцион-колл. В том случае, если хеджер страхует себя от понижения цен на базовый актив, то он покупает опцион-пут.

Пример: стоимость нефти в настоящий момент времени - 100$/бар. Нефтеперерабатывающий завод желает захеджировать себя от повышения цены на сырую нефть, покупает опцион-колл с ценой исполнения 105$, выплачивая за это прею в размере 4$. В данном примере возможны 3 ситуации:

- к моменту исполнения опциона цена на спот-рынке составляет любую величину <105$, т.е. смысла исполнения опциона нет

- цена от 105$ до 109$, в этом интервале хеджер предъявляет опцион к исполнению, но не получает итогового выигрыша, т.е. с учетом выпеченной премией он оказывается в убытке

- при любой цене на спот-рынке >109$, в этом случае хеджер не только предъявляет опцион к исполнению, но и получает итоговый выигрыш, который тем больше, чем выше цена на рынке спот.

Пример: от снижения цены, например, текущая цена акций компании А составляет 100 р/акция. Один из акционеров компании планирует продажу в будущем крупного пакета акций. У него пакет из 1000 акций. 1 опцион - 100 акций. Он должен купить 10 опционов-пут. Цена исполнения данного опциона составляет 98 руб, премия 2 руб. 3 варианта:

- к моменту продажи акций цена акций на спот рынке любую сумму >98, смысла нет опцион исполнять

- в любом интервале при цене на спот-рынке от 98 до 96, он исполняет опцион, но в итоге оказывается в проигрыша по причине премии

- любая цена <96, в этом случае хеджер у нас не только исполняет опцион, но и получает итоговый выигрыш, который тем больше, чем меньше цена на спот-рынке

При покупке опциона убытки покупателя ограничены величиной премии, т.е. даже в самом худшем варианте он не может проиграть больше, чем сумму премии, а убытки продавца опционов теоретически ничем не ограничены. Теоретически в случае опциона-колл убытки его эмитента могут достигать бесконечно большой величины; в случае опциона-пут убытки ограничены нулем.

3 Что при спекуляции когда трейдер предполагает дальнейший рост цен, он покупает опцион-колл. В том случае если трейдер предполагает дальнейшее понижение цен, он покупает опцион-пут. Для увеличения прибыли одновременно с покупкой опциона спекулянт может также продавать опцион противоположный по направленности

Пример: 1 декабря акции компании А стоят 100 р/шт; 1 опцион рассчитан на 100 акций, спекулянт предполагает дальнейшее повышение цен на них. В настоящее время наличных денег у него нет, поэтому он одновременно с покупкой опциона-колл продает опцион-пут. Опцион-колл: цена исполнения 105 р, премия - 5р. Опцион-пут: цена исполнения 102 р, премия - 5 р. Спекулянт покупает 100 опционов-колл и пролает 100 опционов-пут. Премия, которую он выплачивает по опционам-колл полностью погашается премией, которую он получает за продажу опционов-пут.

В том случае если информация спекулянта подтвердилась и цены на акции пошли вверх, то он получает двойную прибыль: акции стоят по 120. По опциону-колл спекулянт получает прибыль 10 р/акции - 100 тыс. р. По опциону-пут его покупателю нет смысла исполнять этот опцион, следовательно и прибыль, которую получил тот спекулянт можно приплюсовать к прибыли по опциону-колл +50 тыс.р. Если ожидания не оправдываются, то он может получить и двойной проигрыш, например, вследствие плохой макроэкономической ситуации цены на акции упали до 95 р. Опцион-колл спекулянт не исполняет, т.к. при такой цене нет смысла их исполнять: 5 р/акции - 50 тыс.р. По опциону-пут: его предъявляют к исполнению -2 р/акции и всего: -20 тыс.р. со всего пакета опционов. Совокупный результат получается 70 тыс.р. убытка.

Пример: в настоящее время цена акции компании А составляет 200$/акция. Спекулянт предполагает, что эта цена снизится. Для увеличения своего дохода он так же, как и в предыдущем примере, проводит операции с 2 видами опционов. Опцион-пут: цена исполнения 195$, премия 5$; опцион-колл: цена исполнения 205$, премия 5$. Он покупает опцион-пут, продает опцион-колл. Его ожидания оправдываются: цена падает до 180$/акцию. 1 опцион на 1 акцию, объем 100 опционов. Он реализует опцион-пут, получая прибыль с учетом премии 10$ с опциона-пут; по опциону-колл нет смысла его исполнять, поэтому премия 5$/опциона плюсуется к прибыли по опциону-пут. Итого прибыль: 1500$.

Ожидания не оправдались: цена акций выросла до 220$. По опциону-колл убыток 10$/опциона х 100 = 1000$; исполнять опцион-пут нет смысла, т.е. здесь убыток в размере премии. Общий убыток: 1500$.

4 Самыми элементарными стратегиями с опционами считаются бычий спрэд и медвежий спрэд. Бычий спрэд ориентирован на повышение цен, т.е. когда спекулянт покупает опцион-колл с более низкой ценой исполнения и продает опцион-колл с более высокой ценой исполнения. При медвежьем спреде, соответственно, выполняется противоположная ситуация с опционами-пут.

Пример: нефть 100$/барр, спекулянт предполагает повышение цены на нефть и предпринимает бычий спред с ценой исполнения 105$ и премией 5$ и продает опционы-колл с ценой исполнения 110$ и премией 5$. Его ожидания оправдались и нефть выросла до 120$/барр; он исполняет опцион-колл получает +10$, по второму опциону он предъявляет к исполнению: -5$. В итоге: 5$ прибыли с барреля.

Более сложные стратегии применяются также в операциях с опционами. Например, в том случае, если непонятно, в каком направлении цена пойдет.

Пример: курс акций компании А 100$/акцию. Ожидается решение суда по делу этой компании: цена может резко пойти вверх или резко вниз. В этом случае спекулянт, чтобы извлечь прибыль покупает одновременно и опцион-колл, и опцион-пут с одинаковой ценой исполнения: колл 105$ премия 5$; пут 105$ премия 10$.

Решение суда оказалось благоприятным, цены на акции пошли вверх, доросли до 130$. Во втором случае они резко опустились до 80$. В первом случае +25-5=+20$ с опциона. Смысла исполнять пут нет: убыток в размере премии -10$. Окончательный результат: +10$ с акции. Во втором случае: не исполняем опцион-колл, убыток в размере премии -5$; пут исполняем и получаем 25-10=15. Окончательный результат:+10$.

Данная стратегия имеет смысл только в том случае, если ожидается резкое изменение цен. Т.е. в том случае если изменение цен будет незначительным, то выигрыш по опционам будет полностью перекрыт убыткам по премиям. В данном примере выигрыш должен составлять не менее 15$.

Возможности при спекуляции при сложных стратегиях базируются не только в ценовых отличиях или в типах опционов, но также и во времени исполнения.

В зависимости от того, какие изменения временной стоимости ожидает спекулянт, он также может оперировать опционами с различными сроками исполнения.

Пример: котируются, например там, опционы со сроками исполнения на май и июль. Например там, на какой-то актив я не знаю ну просто на какой-то актив. Колл: май и июль -по 105$. Анализируя прошлые периоды, спекулянт приходит к выводу, что цены исполнения опционов на июль выше, чем на май. Следовательно, их текущее равенство не обосновано. Июль недооценен, май переоценен. В том случае если бы речь шла о фьючерсных контрактах мы бы просто продавали переоцененный и покупали недооцененный. Однако с опционами ситуация сложнее, т.к. тот опцион, который мы продаем, мы сами его ликвидировать не можем. Решение по нему принимает покупатель этого опционв. Премия везде по 5$.

Разберем 2 ситуации: рынок пошел вверх: в мае - 120$, а в случае понижения: 90$.

По июльским опционам вследствие того что зафиксирована повышающаяся тенденция у нас премия увеличилась до 15. В данной ситуации у нас выигрыша по этой цене мы не получили. В данной ситуации в отличие от рынка фьючерсов спекулянт по недооцененному опциону совершает операцию не одновременно с опционов переоцененным, а ждет изменения на рынке, т.е. операции разносятся во времении даже в этом случае прибыль он может не получить.

В мае она упала до 90. По опциону колл номер 1 -5$, по второму опциону колл +5$, исполнять смысла нет. Окончательный результат 0. Суммируя эти результаты что в связи с характером этих контрактов межвременной спред может применяться при спекуляциях с ними весьма в ограниченном масштабе: смысла продавать переоцененный опцион нет, т.к. наша прибыль все равно ограничивается размером премии.

Различают 3 основных стратегии сложные:

· стрэнгл

· спред

· стрэддл (пример по решению суда)

Стрэнгл - это одновременное покупка или продажа опционов разных видов с различными ценами исполнения. Различают длинный и короткий стрэнгл. При длинном стрэнгле покупают опцион-пут с низкой ценой исполнения и опцион-колл с высокой ценой исполнения. При коротком стренгле продают опцион-колл с высокой ценой исполнения и опцион-пут с низкой ценой исполнения. Стрэнгл применяется так же как и стрэддл, т.е. при ожидании значительных движений цен на базисный актив при неопределенности направления этого движения.

Пример: базовый актив в настоящий момент времени стоит 50 руб/акцию. На рынке котируются опционы-пут с ценой исполнения 45 и премией 3; опционы-колл с ценой исполнения 55 и премией 8. Мы покупаем их.

1 поднимается до базового актива 60, а второй до 50. Покупаем оба. Опцион-пут не имеет смысла исполнять, убыток -3; по опциону-колл мы его исполняем, опять -3, всего -6

2 понизился актив до 40, с опциона-пут +5 по текущей цене, -3 премия, итого +2; смысла исполнять нет, возражаем только премию, итого -8; в общем -6.

В данном примере не смотря на то что мы угадали со стратегией но цена изменилась не настолько значительно чтобы мы получили прибыль.

Так же кроме сложных стратегий где совершаются операции с 2 опционами существуют также стратегии где совершаются операции с 3 опционами и две больше. Примерами такого рода стратегиями являются:

- бабочка (когда покупается опцион-колл по цене исполнения 30, продаются 2 опциона-колл по цене исполнения 35 и покупается опцион-колл по цене исполнения 40; получение прибыли по стратегии бабочка зависит от величины премии и направления движения рынка)

- опцион-колл1 30 пр 5 покупка

- 2 опцион-колл2 35 пр 5 продажа

- опцион-колл3 40 пр 3 покупка

Цена базового актива 25. Смысла исполнять нет при 25.

1 цена 25 выросла до 38, с первого опциона +3, со второго -6 +10 получили премии = +4, третий исполнять смысла нет -3, общий +4

2 цена дошла до 45; реализуем первый +10; со второго -10 с 2 опционов; третий реализуем +2; окончательно +2.

В данном примере если бы цена актива так и оставалась бы на прежнем уровне или даже понизилась, то окончательный результат операции был бы для нас положительным (+2 разница между премиями).

5 Опцион в деньгах и опцион без денег. Под первым понимается такой опцион, исполнение которого дает немедленный выигрыш владельцу опциона без учета премии (например, опцион-колл цена исполнения которого ниже текущей цены базисного актива или опцион-пут цена исполнения которого выше текущей цены базисного актива; в этой ситуации величина премии должна полностью перекрывать данный выигрыш). На практике у опциона в деньгах величина премии превышает данную разность; нижняя граница будет определяться сроком опциона и волантильностью рынка.

Премия состоит из 3 компонентов:

· внутренняя стоимость

· временная стоимость

· вознаграждение за риск и неустойчивость

Опцион-колл 40

Опцион-пут 50

Цена актива 45

Премия 8= 5 (внутр. стоимость) + 3 (сумма временной компоненты и неустойчивости)

Внутренняя стоимость есть только у опционов в деньгах. У опциона вне денег внутренней стоимости премии не существует.

Цена базисного 30

Опцион-колл 40

Опцион-пут 50

При прочих равных условиях премия опционов в деньгах, как правило, выше, чем опционов вне денег. Величина премии не является неизмененной и может меняться в зависимости от сроков опциона, изменения цены на базисный актив и других факторов. При понижении цены базового актива у опциона-колл может одновременно понижаться премия, а у пут увеличиться. Расчеты величины премии опционов являются одной из самых математизированных и теоретически разработанных областей рынка ПФИ. В настоящий момент существует несколько основных моделей, которые используются при расчете величины премии.

Первая модель была разработана 1973 Блэком и Шоулзом. Позднее за разработку этой модели была присуждена нобелевская премия по экономике. Кроме такого в настоящее время существуют:

- биномиальная модель

- модель Кокса-Рубенштейна

- модель Гармана-Кольхагена (модель используется при торговле валютными опционами)

В этих моделях используются специальные коэффициенты, которые в настоящее время большая часть рассчитываются автоматически в режиме онлайн при торговле опционами.

- коэффициент дельта устанавливает соотношение между ценой столкновения (исполнения) и ценой контакта (дельта измеряется от 0 (при деньгах) до 1 (без денег), 0,5 - опцион при своих)

- гамма показывает изменение дельта; измеряется от 0 до бесконечности; около 0 - опцион при деньгах

- коэффициент распада времени тетта определяет влияние срока действия опциона на величину премии)

- ро определяет величину воздействия процентных ставок на величину премии

- каппа наиболее трудный и неопределенный показатель, который наиболее труден для расчета; показывает воздействие неустойчивости и волантильности на величину премии, изменяется от 0 до бесконечности.

Дата добавления: 2015-08-26