Основные принципы функционирования режима фиксированного валютного курса

Режим фиксированного обменного хурса — одно из наиболее значительных достижений Бреттон-Вудской системы. На примере модели формирова­ния валютного курса показано, как практически функционирует режим фиксированного валютного курса. Описана ситу­ация, при которой официальный курс национальной валюты завышен: кривая ожи­даемой доходности депозитов, номинированных в иностранной валюте, RET/ пере­секает кривую ожидаемой доходности депозитов, номинированных в отечественной валюте, RET/ при равновесном валютном курсе Е{, который ниже фиксированного значения Ераг. Для того чтобы обменный курс достиг уровня Е аг, центральный банк должен осуществить интервенцию на международном валютном рынке, т. е. купить национальную валюту за счет продажи иностранных активов. Аналогично продаже на открытом рынке результатом этой операции станет сокращениеденежной базы

и предложения денег. Валютный курс останется фиксированным на уровне Е аг, ожида­емый в будущем обменный курс не изменится, и кривая ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте останется в положении RET/. Однако покупка нацио­нальной валюты приводит к сокращению предложения денег и увеличению ставки процента по депозитам в национальной валюте /°. Это в свою очередь сдвигает кривую ожидаемой доходности депозитов в национальной валюте RETD вправо. Центральный банк будет покупать национальную валюту и продавать иностранные активы до тех пор, пока кривая RET" не достигнет положения RET2D, а равновесный валютный курс не установится на уровне Е в точке 2.

Таким образом, мы можем сделать вывод, что при завышенном официальном курсе национальной валюты центральный банк должен скупать ее, поддерживая фиксированный валютный курс, но в результате он потеряет валютные резервы.

Показано, как интервенции центрального банка поддерживают фиксированный валютный курс на уровне Е в том случае, когда изначально официальный обменный курс занижен. В этом случае кривые RET/ и RET/ пере­секаются в точке, соответствующей равновесному значению валютного курса Е{, превышающему Е. Центральный банк должен продавать национальную валюту и покупать иностранные активы, что аналогично операции покупки на открытом рынке. При этом увеличивается предложение денег и снижается процентная ставка по депозитам в отечественной валюте Р. Центральный банк продолжает продавать национальную валюту и снижать /° до тех пор, пока кривая RET" не достигнет уровня RET/', а равновесие не установится в точке 2, в которой равновесный валютный курс равен фиксированному Е. Таким образом, мы пришли к следую­щему выводу: при заниженном официальном курсе национальной валюты централь­ный банк должен продавать ее для поддержания фиксированного обменного курса, в результате чего произойдет увеличение валютных резервов.

Как мы видели, если официальный валютный курс национальной денежной единицы завышен, то стремление центрального банка удержать отечественную ва­люту от удешевления приведет к сокращению валютных резервов. Если действия центрального банка вызовут истощение запасов валютных резервов, то он не смо­жет удержать валютный курс от падения, что станет причиной девальвации, т. е. установления официального обменного курса на более низком уровне.

И наоборот, если курс национальной валюты занижен, то интервенции цен­трального банка, направленные на удержание отечественной валюты от удорожа­ния, будут способствовать накоплению валютных резервов. Но, как мы вскоре уви­дим, центральный банк может и не захотеть приобретать валютные резервы, и тогда он установит официальный валютный курс на более высоком уровне (т. е. осуще­ствит ревальвацию).

Заметим, что если депозиты в отечественной И в иностранной валюте явля­ются абсолютными субститутами, как это предполагается в применяемой нами модели формирования валютного курса, то стерилизованные валютные интервен­ции не могут удерживать валютный курс фиксированным на уровне Е, поскольку, как мы видели, кривые RETF и RETD не сдвинутся. Например, в случае завышенного официального валютного курса стерилизованная покупка на­циональной валюты не изменит ожидаемую доходность депозитов в отечественной валюте и она останется ниже ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте, а потому причины, обусловливающие удешевление национальной валю­ты, не будут устранены. Если Центральный банк продолжит скупать национальную валюту, придерживаясь политики стерилизации, то это будет стимулировать утечку валютных резервов вплоть до полного истощения их запасов, что в конечном счете приводит к снижению валютного курса.

Дата добавления: 2015-07-20