Тема 3. Оцінка вартості капіталу інвестиційного проекту.

План самостійної роботи.

1. Економічна сутність вартості капіталу.

2. Вартість основних джерел капіталу.

3. Середньозважена і гранична вартість капіталу.

Методичні рекомендації.

Питання 1. Економічна сутність вартості капіталу

Література: 16, с. 225-229.

Опрацьовуючи дане питання, необхідно усвідомити, що капітал - це загальна величина засобів у грошовій, матеріальній і нематеріальній формах, вкладених у активи (майно) підприємства.

Залучення того чи іншого джерела фінансування капіталу пов'язано для підприємства з певними витратами: акціонерам необхідно виплачувати дивіденди, банкам - відсотки за надані позики, інвесторам - відсотки за зроблені ними інвестиції та ін. Тобто, і власний і залучений капітал має вартість.

Потрібно зрозуміти, що загальна сума коштів, яку необхідно заплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів, виражена у відсотках до цього обсягу, називається вартістю капіталу, тобто це відносна величина витрат на залучення капіталу.

Фінансовий менеджер повинен знати вартість капіталу підприємства з таких причин:

• вартість власного капіталу по суті являє собою віддачу на вкладені інвесторами в діяльність підприємства ресурси і може бути використана для визначення ринкової оцінки власного капіталу і прогнозування можливої зміни цін на акції підприємства в залежності від зміни очікуваних значень прибутку і дивідендів;

• вартість позикових коштів асоціюється з відсотками, що сплачуються, тому слід уміти обирати найкращу можливість з декількох варіантів залучення капіталу;

• максимізації ринкової вартості підприємства є основним завданням, що стоїть перед фінансовими менеджерами, досягається в результаті дії ряду факторів, зокрема, за рахунок мінімізації вартості усіх джерел, що використовуються;

• вартість капіталу є одним з ключових факторів при аналізі інвестиційних проектів.

Запитання для самоперевірки.

1. Що таке “капітал”?

2. Який економічний зміст вартості капіталу?

3. Яку роль відіграє вартість капіталу у інвестиційних розрахунках?

Питання 2. Вартість основних джерел капіталу

Література: 16, с. 248-252; 256-259.

Потрібно усвідомити, що визначення вартості капіталу підприємства передбачає визначення основних його компонентів і розрахунок їх ціни. Результати обчислень зводяться в єдиний показник, що називається середньозваженою вартістю капіталу (weighted average cost of capital, wacc). Вартість капіталу безпосередньо використовується в процесі прийняття довгострокових інвестиційних рішень, що враховується при виборі джерел формування капіталу з метою розрахунку його середньозваженої вартості.

ЗАПАМ'ЯТАЙТЕ! До структури капіталу не включається короткостроковий борг, що не є постійним джерелом фінансування.

Можливі джерела капіталу, що враховуються при обчисленні WАСС, такі: банківські позички; облігаційні позички; привілейовані акції; звичайні акції; нерозподілений прибуток.

ВАРТІСТЬ ДЖЕРЕЛА"ПОЗИЧКОВИЙ КАПІТАЛ"

розраховується за такою формулою:

де - вартість джерела капіталу "позичковий капітал", %;

- відсоткова ставка за кредит;

Т - ставка податку на прибуток.

Отже, вартість компонента позичкового капіталу є відсотковою ставкою за кредит, зменшена на економію на податках, оскільки відсотки не є об'єктом оподаткування.

ВАРТІСТЬ ДЖЕРЕЛА "ПРИВІЛЕЙОВАНІ АКЦІЇ" - це норма прибутку, що визначають інвестори на привілейовані акції. Вартість привілейованих акцій розраховується за такою формулою:

де - вартість джерела "привілейовані акції";

- дивіденди на привілейовані акції;

- ціна акції за мінусом витрат на їх розміщення.

ВАРТІСТЬ ЗВИЧАЙНИХ АКЦІЙ НОВОГО ВИПУСКУ розраховується за такою формулою:

де - вартість джерела "звичайні акції нового випуску";

D₁ - розмір дивідендів наприкінці 1-го року;

P₀ - вартість акцій;

F - питома вага витрат на випуск та розміщення звичайних акцій, десяткова дріб;

g - темп росту виплати дивідендів.

ВАРТІСТЬ НЕРОЗПОДІЛЕНОГО ПРИБУТКУ - це норма прибутку, що визначається акціонерами на звичайні акції підприємства.

Визначення вартості позичкового капіталу і привілейованих акцій базується на тому доході, який інвестор вимагає у вигляді компенсації за надання коштів.

Вартість капіталу, що формується за рахунок нерозподіленого прибутку, може бути визначена подібним чином, тобто це доходність, яку акціонери очікують від звичайних акцій підприємства.

Методи обчислення вартості джерела "нерозподілений прибуток":

1) модель оцінки дохідності фінансових активів (САРМ);

2) модель дисконтованого грошового потоку (DCF);

3) модель "дохідність облігацій плюс премія за ризик".

Ці методи можуть застосовуватися на практиці паралельно. Обирають той з них, який дає найбільш вірогідні дані у кожному конкретному випадку.

Запитання для самоперевірки.

1. Які джерела формування капіталу підприємства?

2. Чи включається до структури капіталу короткостроковий борг?

3. Як оцінюється вартість джерела «позичковий капітал»?

4. Як розраховується вартість джерела «привілейовані акції»?

5. Що таке вартість «звичайних акцій нового випуску»?

6. Які особливості оцінки вартості джерела «нерозподілений прибуток»?

Питання 3. Середньозважена і гранична вартість капіталу.

Література: 16, с. 263-271.

Приступаючи до вивчення даного питання, студентам слід усвідомити, що середньозважена вартість капіталу – це показник, що характеризує відносний рівень загальної суми витрат на підтримання оптимальної структури джерел фінансування капіталу (борг, привілейовані акції, звичайні акції, нерозподілений прибуток). Цей показник відбиває мінімальну, що склалася на підприємстві, віддачу на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується за такою формулою:

WACC=

де WACC - середньозважена вартість капіталу, %;

- питома вага відповідно для боргу, привілейованих акцій, нерозподіленого прибутку і звичайних акцій, десяткова дріб;

- вартість капіталу відповідно для боргу, привілейованих акцій, нерозподіленого прибутку і звичайних акцій, %;

Т -ставка податку на прибуток, десяткова дріб.

ЗАПАМ'ЯТАЙТЕ! WACC є середньозваженою вартістю кожної нової додаткової гривні приросту капіталу. Тобто, WACC - це не середня вартість усіх джерел, залучених підприємством у минулому а також середня вартість джерел, які підприємство планує залучити в поточному році. WACC - це оптимальна або цільова структура капіталу підприємства.

Розрахунок вартості капіталу підприємства необхідний для формування інвестиційного бюджету, а для цього необхідно знати граничні витрати.

ГРАНИЧНА ВАРТІСТЬ КАПІТАЛУ (МСС) - це вартість останньої гривні нового капіталу, який залучає підприємство. Гранична вартість зростає внаслідок все більшого залучення капіталу протягом даного періоду.

Розрахунок МСС здійснюється за такою формулою:

де WACC - приріст середньозваженої вартості капіталу в плановому періоді, %

С - приріст загальної суми капіталу в плановому періоді, %.

Рішення про залучення нового капіталу приймається на основі показника граничної ефективності капіталу (МЕС):

де Р_к - приріст рівня рентабельності капіталу, %.

Завдання для самоперевірки.

1. Що таке «середньозважена вартість капіталу»?

2. Яке практичне значення розрахунку даного показника?

3. Як розраховується даний показник?

4. Що таке «гранична вартість капіталу»?

5. Яке практичне значення має розрахунок даного показника?

Дата добавления: 2015-11-14