Графическая оценка торговой результативности

Графическое изображение может быть особенно полезным при срав­нении результативности различных финансовых управляющих. Ниже мы рассматриваем два типа графиков.

1. Размер чистых активов (net asset value). Размер чистых акти­вов (NAV) показывает размер активов в каждый момент времени (обыч­но на конец месяца), основываясь на предположениях, что размер началь­ного капитала составляет $1000. Например, NAV в 2000 подразумева­ет, что начальные инвестиции были удвоены к рассматриваемому моменту времени. По определению NAV в начале рассматриваемого периода ра­вен 1000. Последующие значения выводились бы следующим образом:

Например, если финансовый управляющий получил в первый месяц прибыль в размере +10%, во второй месяц убыток -10% и третий ме­сяц прибыль в размере +20%, NAV на конец третьего месяца был бы:

Рис. 21.5 показывает NAV для двух финансовых управляющих на про­тяжении периода с января 1991 г. по февраль 1995 г. Рис. 21.6 пред­ставляет ту же самую информацию с использованием логарифмической шкалы для значений NAV. Представление на рис. 21.6 предпочтитель­нее, поскольку оно гарантирует, что равные процентные изменения активов будут приводить к вертикальным движениям равной величины. Например, 10%-ное снижение активов на рис. 21.6 в тот момент, ког­да значение NAV = 2000, было бы показано как эквивалентное 10%-ное снижению активов, когда NAV = 1000. Однако на рис. 21.5 пер­вое снижение будет показано как в два раза большее. В любом случае

756 ЧАСТЬ 4. торговые системы и измерение эффективности торговли

независимо от типа шкалы, используемой для изображения кривых NAV, следует подчеркнуть, что только те сравнения, которые основы­ваются на в точности одних и тех же рассматриваемых периодов, име­ют смысл.

Хотя графики NAV в первую очередь являются мерой доходности, они также отражает и риск. При всех других равных, чем более вола-тильна результативность финансового управляющего, тем ниже NAV. Например, рассмотрим пятерых финансовых менеджеров, которые на протяжении данного года показывали следующие месячные прибыли и убытки:

	Шесть	Шесть
	месяцев	месяцев
Менеджер	процентной прибыли, равной	процентных убытков, равных	NAV на конец	года
	+11%	-1%	(1000)(1, 11)^6(0,99)^6	= 1760
	+21%	-11%	(1000)(1, 2 1)^6(0,89)^6	= 1560
	+31%	-21%	(1000)(1,31)^6(0,79)^6	= 1230
	+41%	-31%	(1000)(1,41)^6(0,69)^6	= 850
	+51%	-41%	(1000)(1,51)^6(0,59)^6	= 500

Обратите внимание на драматическую разницу между конечными зна­чениями NAV, возникающую, несмотря на одинаковую абсолютную разницу между процентными прибылями в удачные месяцы и процент­ными снижениями в убыточные месяцы.

Та степень, в которой NAV содержит информацию о риске, может оказаться недостаточной для инвесторов, не склонных рисковать. На­пример, хотя менеджер А показывает больший конечный NAV, чем ме­неджер В (см. рис. 21.6), многие инвесторы могли бы все-таки предпо­честь менеджера В, поскольку его результативность менее волатильна. В качестве дополнения к графикам NAV, было бы полезно использо­вать более ясные и подробные способы изображения риска, такие как подводные кривые, описанные ниже.

2. Подводные кривые *. Подводная кривая изображает процентное снижение на конец каждого месяца, измеренное от предыдущего мак­симума активов. Другими словами, подразумевая начало месяца в ка-

Термин «подводная кривая» был впервые использован Норманом Л. Страмом.

ГЛАВА 21. измерение результативности торговли 757

2 1600

Рисунок 21.5. NAV ДЛЯ ДВУХ УПРАВЛЯЮЩИХ

честве даты начала торговли, подводная кривая отражает наибольший процентный убыток, относя его на конец месяца и предполагая, что счет был открыт в наихудший из возможных предыдущих моментов на­чала торговли (на предыдущем максимуме стоимости активов). Посколь­ку подводная кривая отражает максимально возможную переоценку активов в каждой точке, она концептуально схожа с ранее описанной MRPP в вычислении RRR. Рис. 21.7 и 21.8 показывают подводные кри­вые для двух финансовых управляющих, изображенных на рис. 21.5 и 21.6. (Вертикальные штрихи над нулевой линией показы­вают, что данный месяц стал свидетелем нового максимума активов.) Эти графики ясно показывают, что управляющий А работает с гораз­до более высоким уровнем риска.

У кого из менеджеров (А или В) результативность лучше? Ответ не­избежно будет субъективным, поскольку менеджер А к концу периода

758 ЧАСТЬ 4. торговые системы и измерение эффективности торговли

Рисунок 21.6. NAV ДЛЯ ДВУХ УПРАВЛЯЮЩИХ (ЛОГАРИФМИЧЕСКАЯ ШКАЛА)

достигает более высокого значения NAV, но при этом демонстрирует большие снижения стоимости активов*.

Однако ключевой момент состоит в том, что при использовании и графиков NAV, и подводных кривых каждый инвестор получил бы до­статочно информации, чтобы выбрать того финансового управляюще­го, которого он предпочитает исходя из личных взглядов на соотноше­ние прибыльности и рискованности. Фактически, исходя из относитель­ной простоты, с которой график NAV и подводный график могут быть построены, и из глубины той информации, которую они предоставля­ют, сочетание этих графиков может предложить многим инвесторам идеальную методологию для сравнения результативности финансовых управляющих.

Хотя это утверждение теоретически верно для приведенного примера, по­хоже, что большинство инвесторов предпочли бы менеджера В, поскольку не­значительно более высокая прибыль менеджера А вряд ли стоит существен­ного повышения риска.

Рисунок 21.7. ПОДВОДНАЯ КРИВАЯ: МЕНЕДЖЕР А

О Снижение от предыдущего максимума • Новый максимум

Рисунок 21.8. ПОДВОДНАЯ КРИВАЯ: МЕНЕДЖЕР В

Снижение от предыдущего максимума Новый максимум

1ШШШШ

760 ЧАСТЬ 4. торговые системы и измерение эффективности торговли

Хотя в этом разделе говорилось о способах изображения результа­тивности финансовых управляющих, те же типы графиков могли бы быть построены и для торговых систем. Трейдер просто трансформи­ровал бы долларовые значения прибылей и убытков в процентную при­быль, исходя из того размера счета, который кажется трейдеру необ­ходимым для торговли с помощью системы. NAV для системы затем мог бы быть выведен путем умножения 1000 на процентные значения этих прибылей или убытков.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Сама по себе долларовая прибыль на единицу времени являет­
ся недостаточной мерой результативности торговой системы или
финансового управляющего.

2. В оценке результативности системы мера отношения прибыль/
риск обслуживает двойную задачу:

a. вводит меру риска;

b. предоставляет аналог мере процентной прибыли.

3. Коэффициент Шарпа как мера торговой результативности со­
держит в себе несколько потенциальных ловушек:

a. неспособность делать различия между
волатильностью, связанной с убытками и прибылями;

b. неспособность делать различия между
чередующимися и последовательными убытками;

c. возможные искажения при измерении дохода в
случае оценки результативности на протяженном
периоде.

4. RRR — альтернативная мера результативности, которая кажет­
ся предпочтительнее коэффициента Шарпа, поскольку отражает
более точно поведенческие предпочтения трейдера (так как
обычно трейдеры обеспокоены волатильностью активов, связан­
ной с падением их стоимости, а не волатильностью активов во­
обще). Тем не менее коэффициент Шарпа необходимо рассмат­
ривать как важную дополнительную меру, поскольку он — наи­
более часто используемая мера отношения прибыли и риска и,
следовательно, важен для сравнения истории собственной дея­
тельности или деятельности системы с результатами других фи­
нансовых управляющих.

5. AGPR — полезная дополнительная мера, поскольку она интуи­
тивно понятна и требует значительно меньших вычислений, чем
RRR.

6. ENPPT следует вычислять, чтобы убедиться, что результатив­
ность системы не является полностью зависимой от предполо­
жений по поводу транзакционных затрат.

7. Хотя и негодная как самостоятельная мера риска, ML предос­
тавляет дополнительную важную информацию.

8. В случае торговых систем, соотношение прибыль/риск будет
приводить к тому же ранжированию систем, что и оценочная
процентная прибыль. Таким образом, более высокий RRR все­
гда будет подразумевать более высокую доходность. Эта связь
нарушается в случае финансовых менеджеров, поскольку раз­
ные финансовые управляющие будут различаться тем уровнем
риска, который они готовы допустить для любого данного уров­
ня активов, в то время как для систем минимальная необходи­
мая величина активов зависит только от уровня риска.

9. В случае финансовых управляющих RRR более не является
адекватной мерой результативности. Прибыль и риск, скорее,
следовало бы оценивать независимо. Оценки деятельности ме­
неджеров на основании этих независимых мер доходности и
риска будут субъективными (будут зависеть от предпочтений
отдельного инвестора с точки зрения риска и награды за него).

10. Графики NAV и подводные кривые — два типа особенно по­лезных графиков при сравнении результативности финансовых менеджеров.

Часть 5

СОВЕТЫ

ПРАКТИКУЮЩИМ

ТРЕЙДЕРАМ

Дата добавления: 2015-11-16