Законодательные методы защиты прав акционеров

Существует зависимость: чем выше доля крупных собственников в акционерных капиталах, тем ниже в стране уровень защиты акционеров как с позиций полноты правовых норм, так и с точки зрения правоприменения. Соответственно, в странах германской модели с доминированием контролирующих собственников (к ним относится не только Россия, но и большинство континентальных стран Европы, развивающихся стран и стран с переходной экономикой) уровень защиты прав акционеров будет всегда ниже, чем в странах англо-американской модели (более раздробленная структура акционерных капиталов).

Этот вывод подтверждает таблица, в которой использована методология и обработаны результаты исследований в области влияния защиты прав акционеров на рынок ценных бумаг, опубликованный в конце 90-х годов рядом зарубежных ученых (табл.2).

Существует несколько моделей корпоративного управления с правовой точки зрения:

· разрешающая модель;

· запрещающая модель;

· частично самодостаточная модель (многочисленные меры защиты интересов акционеров процедурного порядка при наличии незначительного числа прямых запретов;

· смешанная модель (с достаточно большим числом как процедурных ограничений, так и прямых запретов).

2. Рейтинг уровня защиты прав акционеров

Доля в капитале трех крупнейших акционеров, %	Суммарный рейтинг
<10	11-12	13-14	15-16	17-18	19-20
> 15-30			Тайвань Южная Корея	Япония	США, Великобритания Австралия Швеция
> 30-45			Пакистан	Индия Ирландия Франция	Дания, Нидерланды Чили Швейцария	Канада Норвегия Финляндия
> 45-50		Таиланд		Германия		Новая Зеландия Сингапур
> 50-55	Венесуэла	Бельгия Зимбабве ЮАР	Аргентина Малайзия Россия	Гонконг, Израиль, Испания, Португалия
> 55-60	Индонезия Турция	Бразилия Перу Шри-Ланка	Италия	Австрия, Филиппины
> 60-65	Египет Мексика	Колумбия	Греция

Сравнительные характеристики этих моделей представлены в табл.3.

3. Запреты и процедурные требования в корпоративном законодательстве некоторых стран: сравнение моделей

3.1. Прямые запреты

Прямые запреты	Разрешающая модель	Запрещающая модель	Частично самодостаточная модель	Смешанная модель
Запрет на размещенные, но не выпущенные акции	O	X	O	O
Требование о размещении акций по номинальной стоимости	O	O	O	O
Требования к минимальному уставному капиталу	O	X	O	X
Ограничения на облигации и привилегированные акции.	O	X	O	O
Запрет на приобретение размещенных акций.	X	X	X	X
Запрет на совершение сделок с директорами и иными должностными лицами.	O	X	O	O
Запрет на приобретение дочерними компаниями акций основных компаний.	X	-	X	X
ИТОГО

Некоторые из прямых запретов крайне распространены (10-12 стран): общий запрет (зачастую за некоторыми исключениями) на приобретение компанией размещенных ею акций, ограничение права компаний выпускать облигации и/или привилегированные акции, запрет дочерним компаниям владеть акциями основных компаний, требование в части минимальной капитализации.

3.2. Процедурные требования

Процедурные требования	Разрешающая модель	Запрещающая модель	Частично самодостаточная модель	Смешанная модель
Принцип голосования: одна обыкновенная акция - один голос	O	O	X	O
Пропорциональное представительство в совете директоров	O	O	O	O
Возможность досрочного прекращения полномочий директоров без каких бы то ни было оснований	X	X	X	X
Требование об одобрении акционерами сделок с директорами/ должностными лицами	O	O	O	O
Требование о принятии решения о заключении сделок значительным большинством голосов	X	X	X	X
Обязательное право оценки и выкупа акций при реорганизациях или продаже всех активов	X	O	X	X
Голосование акционеров для решения вопроса о приобретении имущества в крупном размере	О	X	X	O
Голосование акционеров для решения вопроса о крупных выпусках обыкновенных акций	O	X	O	O
Обязательное предоставление преимущественного права	O	X	X	X
Право продать акции для акционерного меньшинства при смене контроля	O	O	O	O
Тайное голосование	O	O	O	O
ИТОГО

Ни один из законодательных актов не содержит требования, чтобы номинальная стоимость акций была равной цене, по которой акции выпускаются.

Наиболее распространенными процедурными требованиями, которые должны быть одобрены акционерами, являются фундаментальные вопросы деятельности компании – такие, как реорганизация, ликвидация или рекапитализация.

Во многих странах законы предоставляют акционерам, несогласным с проведением реорганизации или продажей активов компании, право требовать оценки и выкупа принадлежащих им акций по их рыночной стоимости, а также предоставляют преимущественное право на приобретение акций в случае дополнительной эмиссии акций.

Анализ тенденций развития и текущее состояние корпоративного управления российских компаний, позволяет сделать вывод о его крайней неоднородности. С одной стороны, проведенные исследования качества корпоративного управления показывают, что в публичных корпорациях, акции которых являются ликвидными и обращаются на биржах:

- увеличивается информационная прозрачность (индекс транспарентности Standard and poor’s в 2005 году увеличился с 46 до 50 пунктов);

- корпоративные процедуры и компетенции органов управления и контроля становятся более четкими и формализованными.

С другой стороны, большая часть российских компаний остается по-прежнему непрозрачной для инвесторов, в таких компаниях не получает достаточного развития система корпоративного управления.

Определяющей чертой распределения акционерного капитала в российской экономике является доминирование собственности инсайдеров. Концентрация акционерной собственности в «постдефолтный» период практически не менялась, удерживаясь на очень высокой отметке. Многочисленные эмпирические исследования свидетельствуют, что чем ниже уровень экономического развития страны и чем несовершеннее сущест­вующая институциональная система, тем выше концентрация собственности.

С теоретической точки зрения данный феномен можно рассматривать в качестве своеобразного субститута отсутствующих или плохо функционирующих меха­низмов корпоративного управления, таких как эффективная судебная система, активная деятельность финансовых посредников, совершенный инфорсмент. Концентрация собственности является реак­цией на слабую правовую защищенность инвесторов в рамках национальной модели корпоративного управления. Анализ основных тенденций трансформации акционерного капитала свидетельствует, что в России сложилась структура собственности, кото­рую можно охарактеризовать как высококонцентрированную, инсайдерскую, непрозрачную (закрытую).

Данные процессы отражают устойчивые позиции инсайдеров в лице выс­шего руководства предприятий, а также рост и концентрацию капитала в руках внешних и/или «псевдовнешних» акционеров.

По данным исследования, проведенного Комитетом РСПП по корпоративному управлению при технической поддержке Qualitel Data Services в 2006 г., в структуре собственности доминирует крупные открытые акционерные общества (ОАО) (рис.8).

Согласно полученным данным, 78% опрошенных компаний отметили, что актуальность вопросов корпоративного управления не снижалась, и в будущем будет оставаться на высоком уровне. При этом крупные компании признали, что темпы внедрения мер по улучшению корпоративного управления в 2005-2006 гг. замедлились или не повышались по сравнению с 2003-2004 годами.

Среди приоритетных мер по совершенствованию корпоративного управления, направленных на повышение репутации и стоимости компании можно выделить совершенствование корпоративной отчетности, совершенствование системы оценки системы менеджмента и директоров, рациональное разделению функций собственника и менеджера, повышение информационной открытости и прозрачности структуры собственности и др.

Рис. 8. Структура собственности акционерных обществ

Что же такое управление акционерным капиталом? Управление акционерным капиталом - совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленная на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости. Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления капиталов на внутреннее и внешнее. Внутреннее управление акционерным капиталом по сути - управление капиталом одной компании. Внешнее управление акционерным капиталом - влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества т.е. управление акционерным капиталом можно рассматривать с финансовой точки зрения - с точки зрения денежных средств, которые привлекло общество (каково их распределение по типу акций, например), и с точки зрения собственника (кто владеет данными акциями, каково соотношение миноритариев и мажоритариев).

Главное назначение акционерной формы организации - сосредоточение разрозненных капиталов под единым управлением. Поэтому очевидно, что экономическая функция акций - техническое обеспечение возможности такого объединения. Среди целей аккумуляции капитала в качестве основополагающей можно обозначить реализацию крупномасштабных проектов в рамках производительного использования привлеченного капитала. Необходимо подчеркнуть, что акция, имея экономическую и правовую природу, обеспечивает акционеру право участия в управлении обществом, но не право владения его имуществом.

Специфика прав акционеров определяется видом акций: обыкновенные (ОА) и привилегированные (ПА).

В России самое большое пространство для конструирования акционерного капитала представляют привилегированные акции (ПА). В ходе приватизации существовали ПА класса А и класса Б, а также такая разновидность акций, как «золотая акция», представляющая собой инструмент государственного контроля и участия в акционерном капитале. Конвертируемые ПА (КПА) дают в течение обозначенного периода времени возможность их владельцу конвертировать ПА в обыкновенные акции. Изначально инвестор может быть не уверен, что организация будет приносить ему требуемый уровень дохода, и поэтому он может приобрести КПА. По мере стабилизации прибыли общества и, соответственно, прибыли на обыкновенные акции (ОА) инвестор может предпочесть конвертировать ПА в ОА. Участвующие ПА дают право на некоторый фиксированный дивиденд, а также на экстра-дивиденд, определяемый на основе результатов хозяйственной деятельности общества. ПА с регулируемой ставкой дивиденда - в данном случае ставка привязывается к ставке по другому надежному инструменту. Кумулятивные ПА - акции, по которым накапливаются дивиденды в случае временной невыплаты. Гарантированные ПА - выплаты дивидендов гарантирует другая компания, например материнская по отношению к дочерней. Приоритетные ПА - обладающие старшинством по отношению к другим привилегированным акциям, например старшие и младшие ПА. Привилегированные акции могут быть отзывными, или возвратными. В этом случае АО должно разработать способы выкупа. Различают: 1) ПА с фондом погашения. Фонд погашения создается при выпуске ценных бумаг, и средства из этого фонда периодически расходуются на выкуп ранее выпущенной эмиссии; 2) ПА с фондом покупки. Фонд покупки создается для поддержания необходимого уровня ликвидности и для управления АК. Покупки могут осуществляться в благоприятные периоды и не носят обязательного характера; 3) ПА с опционом на продажу. Акции продаются вместе с опционом, который содержит требования к эмитенту в определенный срок и по определенной цене выкупить данные акции. Как результат такого разнообразия «акционерных продуктов», представляемых ПА, возникают возможности и иногда необходимость создания комбинированного продукта, как, например, «кумулятивная привилегированная акция класса A». Суть данной комбинированной акции - «понавешать» на нее, выражаясь американским жаргоном, «колокольчики и свистки» (bells and whistles) - те права, которыми эмитент стремится наделить свою акцию, чтобы ее правильно упаковать. В американском жаргоне также есть ряд интересных терминов, описывающих акции с точки зрения специфики торговли ими: акции-сони (неактивно торгуемые), иди-иди акции, обаяшки, гвозди программы, щенки.

Дата добавления: 2015-07-11