Бюджетная система Российской Федерации: Учебник/О.В. Врублев- Б98 екая и др.; Под ред. О.В. Врублевской, М.В. Романовского. — 3-е изд., испр. и перераб. - М: Юрайт-Издат, 2004. - 838 с. 43 страница

Известно, что бремя государственного долга, обусловленное бюд­жетным дефицитом, перекладывается на будущие поколения. Это от­носится в большей степени к хроническому дефициту, чем ко времен­ному. Такой дефицит бюджета называют переложимым вперед. Если же финансирование дефицита осуществляется без введения новых нало­гов и выпуска государственных займов, а за счет других источников (например, реализации государственной собственности и государствен­ных активов, повышения собираемости налогов, стабилизации эконо­мики и расширения налогооблагаемой базы или же путем сокращения неэффективных бюджетных расходов), переложения бюджетного де­фицита не происходит. Данный вид дефицита бюджета называется не- переложимым. Задача бюджетной политики заключается в поиске и использовании таких источников дефицитного финансирования, кото­рые бы не обременяли жизнь будущих поколений.

По международной методологии выплата процентов по обслужива­нию государственного долга включается в расходы бюджета. Россия также перешла к международной методологии составления бюджета (правда, не все ее элементы еще приняты).

На основе вышесказанного можно выделить первичный и вторич­ный дефициты бюджетов. В основу такой классификации заложен принцип определения дефицита с учетом или без учета расходов по обслуживанию государственного долга. Дефицит бюджета, рассчиты­ваемый как разница между его доходами и расходами без учета процент­ных выплат по долгу, называется первичным, а с их учетом — вторич­ным. Данные названия возникли не случайно. Ведь дефицит есть пре­вышение расходов бюджета над его доходами. Здесь расходы (сверх доходов) из бюджета производятся впервые. Но если для их финанси­рования привлекаются заемные средства на платной (кредитной) осно­ве, то процентные выплаты из бюджета за эти средства имеют вторич­ный характер, т.е. обусловлены первичным дефицитом.

Классификация видов дефицита бюджета, анализ его причин, опти­мизация структуры источников финансирования дают возможность, разрабатывать систему мероприятий по прогнозированию и сокраще­нию дефицита, по реформированию бюджетной и налоговой системы, межбюджетных отношений, направленных на стабилизацию финансо­вого положения в стране.

В соответствии с БК РФ (ст. 93) источники финансирования дефици­та бюджета утверждаются органами законодательной власти в законе (решении) о бюджете на очередной финансовый год по основным видам привлеченных средств. Следует подчеркнуть, что БК РФ впервые в Рос­сии в законодательном порядке определил источники финансирования дефицитов всех звеньев бюджетной системы страны (ст. 94-96).

Источники финансирования дефицита федерального бюджета де­лятся на внутренние и внешние. Внутренние источники имеют следу­ющие формы:

— кредиты, полученные РФ от кредитных организаций в валюте РФ;

— государственные займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг от имени РФ;

— бюджетные ссуды и бюджетные кредиты, полученные от бюдже­тов других уровней бюджетной системы РФ;

— поступления от продажи имущества, находящегося в государ­ственной собственности;

— сумма превышения доходов над расходами по государственным запасам и резервам;

— изменение остатков средств по учету средств федерального бюд­жета.

К внешним источникам финансирования дефицита федерального бюджета относятся:

— государственные займы, осуществляемые в иностранной валюте путем выпуска ценных бумаг от имени РФ;

— кредиты правительства иностранных государств, банков и фирм, международных финансовых организаций, предоставленных в иност­ранной валюте, привлеченные РФ.

В соответствии со ст. 103 БК РФ государственные внешние заим­ствования РФ используются для покрытия дефицита только федераль­ного бюджета.

Федеральным законом от 20 декабря 2001 г. № 194-ФЗ «О федераль­ном бюджете на2002 год» устанавливается, что в 2002 г. превышение до­ходов над расходами направляется на погашение государственного долга страны — 68,6 млрд руб. и на образование финансового резерва —

109,8 млрд руб. Средства финансового резерва могут использоваться только на:

— замещение внутренних источников финансирования дефицита федерального бюджета: поступлений от размещения государственных ценных бумаг, поступлений от продажи имущества, находящегося в государственной собственности;

— замещение внешних источников финансирования дефицита фе­дерального бюджета;

— погашение государственного долга РФ.

Управление средствами финансового резерва осуществляется Ми­нистерством финансов РФ. Для финансирования дефицитов нижесто­ящих бюджетов должны привлекаться исключительно внутренние ис­точники. Так, источниками финансирования дефицита бюджета субъекта РФ могут быть:

— государственные займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг от имени субъекта РФ;

— бюджетные ссуды и бюджетные кредиты, полученные от бюдже­тов других уровней бюджетной системы РФ;

— кредиты, полученные от кредитных организаций;

— поступления от продажи имущества, находящегося в государ­ственной собственности субъекта РФ;

— изменение остатков средств на счетах по учету средств бюджета субъекта РФ.

Источниками финансирования дефицита местного бюджета могут быть следующие внутренние источники:

— муниципальные займы, осуществляемые путем выпуска муници­пальных ценных бумаг от имени муниципального образования;

— кредиты, полученные от кредитных организаций;

— бюджетные ссуды и бюджетные кредиты, полученные от бюдже­тов других уровней бюджетной системы РФ;

— поступления от продажи имущества, находящегося в муници­пальной собственности;

— изменение остатков средств на счетах по учету средств местного бюджета.

Следует отметить, что на практике в исключительных случаях с раз­решения федеральных органов власти допускается привлечение субъектами РФ внешних источников финансирования дефицитов сво­их бюджетов.

Мировой опыт показывает, что удельный вес одного источника доходов бюджета не должен превышать 30% объема бюджетов. Не­гативно оценивается практика, когда бюджет ставится в жесткую за­висимость от одного источника дохода, так как при его незначитель­ном недопоступлении или несвоевременном поступлении возника­ют осложнения в исполнении бюджетов. Это относится к бюджету каждого уровня. Сбалансированность федерального бюджета на 2002 г. обеспечивается его профицитом. При этом структура профи­цита более чем на 80% связана с ценовыми факторами и такими на­логовыми доходами, как экспортно-импортные пошлины и налог на природные ресурсы. В этой связи уровень непроцентных расходов федерального бюджета на 2002 г. может рассматриваться как пре­дельный, и его обеспечение во многом связано с благоприятной внешнеполитической конъюнктурой и успешной работой всех фис­кальных органов. В параметрах федерального бюджета на 2002 г. максимально мобилизованы возможные к использованию в благо­приятной макроэкономической ситуации источники финансирова­ния дефицита федерального бюджета, в связи с чем общий объем привлечения средств превышает объемы по текущим графикам пла­тежей'.

Итак, дефицит бюджета — это не случайное явление, он порождает­ся цикличными процессами в развитии экономики, целым рядом дру­гих факторов.

Поскольку дефицит — явление объективное, оно требует соответ­ствующих методов управления, прежде всего в области бюджетного прогнозирования с учетом международной конъюнктуры движения ка­питалов и прогнозируемого поведения потенциальных инвестров. В любом случае наличие дефицита или профицита бюджета оценивает­ся при присуждении страпового рейтинга международными рейтинго­выми агентствами, что, в свою очередь, позволяет существенно эконо­мить средства по обслуживанию государственного долга.

(?) КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Назовите основные позиции финансовой науки по проблеме экономи­ческих последствий возникновения дефицита бюджета.

2. Каковы причины возникновения дефицита бюджета?

3. Приведите классификацию дефицита бюджета по видам, дайте краткую характеристику каждого из них.

4. Назовите внутренние и внешние источники финансирования дефицита федерального бюджета.

5. Каковы последствия покрытия дефицита путем денежно-кредитной эмиссии?

Ш ЛИТЕРАТУРА

Нормативные документы

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (с доп. и изм.)

2. Федеральный закон от 25 сентября 1997 г. № 126-ФЗ «О финансовых ос­новах местного самоуправления в РФ».

3. Федеральный закон от 24 декабря 2002 г. № 176-ФЗ «О федеральном бюджете на 2003 год».

Дополнительная литература

1. Борисова О.С. Регулирование бюджетного дефицита ФРГ// Финансы. 1992. № 1.

2. Витте СЮ. Конспект лекций о государственном хозяйстве. СПб., 1902.

3. Годме П. Финансовое право. М., 1978.

4. Миляков Н.В. Дефицит бюджета в 20-е годы. М., 1993.

5. Нитти Ф. Основные начала финансовой науки: Пер. с итал. М., 1904.

6. Погребинский А.П. Государственные финансы царской России в эпоху империализма. М., 1968.

7. Савин А.Ю. Ф и на нсо во е право. М., 1997.

8. Смирнов А.Д. Инфляция и бюджетный дефицит в переходной экономи­ке. М., 1997.

9. Сомове Р.Г. Деф и цит бюджета: причины, динамика, регулирование. СПб., 1999.

10. Финансовое право / Под ред. Н.И. Химичевой. М., 2001.

Глава 21 ГСХ УДЛКТВКННЫП KPIIIII

После изучения данной главы вы сможете:

• дать определение государственного кредита;

• охарактеризовать сущность государственного кредита;

• назвать функции государственного кредита;

• назвать основные принципы управления государственным кредитом;

• перечислить важнейшие инструменты управления государственным долгом.

21.1. Сущность и функции государственного кредита

В условиях увеличения доли ВВП, перераспределяемой через бюд­жет, одной из важнейших задач современной бюджетной политики большинства государств мира стало решение проблем стимулирова­ния экономического роста в стране и проблем сбалансированности бюджетов различных уровней. Современные финансовые теории до­пускают наличие бюджетного дефицита на определенном этапе эко­номического развития страны, поскольку содержание антицикличес­кой фискальной политики государства заключается в дефицитности бюджета во время спада (с целью стимулирования совокупного спро­са) и наличии компенсирующего профицита в период подъема и ста­билизации.

Иначе говоря, достаточно, чтобы бюджет был сбалансирован на про­тяжении экономического цикла, ежегодная же сбалансированность бюджета ослабляет стабилизирующее значение фискальной роли госу­дарства и снижает возможности властей по стимулированию экономи­ческого роста. Признание возможности использования несбалансиро­ванных государственных бюджетов для целей стабилизации экономи­ки привело к увеличению значения механизмов государственного кредита и расширению сферы его использования.

Государственный кредит представляет собой совокупность финан­совых отношений, в которой одной из сторон является государство, а другой (кредиторами или заемщиками) — физические и юридические лица. Кроме того, государство может выступать гарантом по обязатель­ствам различных физических или юридических лиц. На практике это означает принятие государством на себя ответственности за погашение обязательств вышеупомянутых физических и юридических лиц. Ина­че говоря, если лица, по обязательствам которых государство выступи­ло гарантом, не смогут их выполнить, то обязанность по выполнению этих обязательств переходит к государству. Таким образом, выступле­ние государства в сделке в качестве гаранта не влечет за собой автома­тического увеличения государственного долга. Вместе с тем, как пока­зала практика, государственные гарантии не требуются заемщикам, способным самостоятельно привлекать кредитные ресурсы, в механиз­ме гарантирования кредитов нуждаются прежде всего недостаточно надежные заемщики.

В рамках отношений государственного кредита государство может выступать и как кредитор, предоставляя виды ссуд иностранным госу­дарствам, юридическим или физическим лицам. Выступая в качестве кредитора, государство направляет свои кредиты (в том числе и на льготных условиях) в те отрасли экономики, развитие которых по ка- ким-либо причинам особо стимулируется правительством, или же в социально значимые отрасли, не имеющие достаточной инвестицион­ной привлекательности для частного капитала. Выделение государ­ством кредитов может быть продиктовано необходимостью лоббирова­ния интересов национального бизнеса на международной арене или политическими соображениями. Государственные кредиты в Россий­ской Федерации могут быть предоставлены как непосредственно Ми­нистерством финансов РФ, так и опосредствованно — через коммерчес­кие банки.

От банковского кредита государственный отличается прежде всего тем, что средства, взятые взаймы государством, чаще всего не имеют инвестиционного характера, т.е. не направляются на обеспечение про­цесса расширенного воспроизводства и создание новой стоимости, а трансформируются в дополнительные финансовые ресурсы и идут на покрытие всей совокупности государственных расходов. Источником погашения государственных займов и выплаты процентов по ним вы­ступают бюджетные средства. Таким образом, функционирование ме­ханизма государственного кредита приводит к появлению государ­ственного долга.

Представители западной экономической мысли дают определения государственного долга посредством анализа дефицита государствен­ного бюджета. CJI. Брю считает, что «государственный долг — общая сумма всех положительных сальдо бюджетов федерального прави­тельства, за вычетом всех дефицитов, которые имели место в стране»¹. Финансово-кредитный энциклопедический словарь дает следующее определение: «долговые обязательства государства перед юридичес­кими и физическими лицами, иностранными государствами, между­народными организациями и иными субъектами международного права, возникающие из государственных займов (заимствований), до­говоров и соглашений (в том числе международных) о предоставле­нии бюджетных кредитов и ссуд, пролонгации и реструктуризации долговых обязательств прошлых лет, принятых на себя государством гарантий (поручительств) по обязательствам третьих лиц, другие обяза­тельства, а также принятые на себя государством обязательства треть­их лиц»². Однако, учитывая российскую специфику, можно полагать, что государственный долг — это вся сумма неоплаченных финансовых обязательств государства с процентами, начисленными на них, к оп­ределенному моменту времени. Иными словами, государственный долг — это вся сумма задолженности по обязательствам государства, проценты по ней и неисполненные финансовые обязательства госу­дарства перед субъектами экономики, т.е. неоплаченный госзаказ, за­долженность по заработной плате перед работниками бюджетной сфе­ры и т.д. Практически эта задолженность представляет собой некор­ректно оформленный государственный долг, на который вдобавок не выплачиваются проценты.

Анализ содержания государственного кредита позволяет сделать ряд выводов:

— сущность государственного кредита заключается в перераспре­делении капитала от частного сектора к государству на условиях сроч­ности, платности и возвратности. Вся сумма неоплаченных обяза­тельств государства представляет собой величину государственного долга;

— современная фискальная политика признает возможным исполь­зование несбалансированных бюджетов для целей стабилизации эко-

^г Брю СЛ., Макконпвлл К.Р. Экономика. М., 1992. С. 365.

^г Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М., 2002. С. 293.

номики. Основным фактором, обусловливающим возникновение и рост государственного долга, является дефицит бюджета;

— возникновение дефицита бюджета, обусловливающего наличие и государственного долга, порождается именно временной неравномер­ностью развития экономической активности и чрезвычайными обсто­ятельствами;

— если не рассматривать эффект вытеснения частных инвестиций из реального сектора, то государственный кредит (долг) не является инструментом перекладывания экономического бремени на последую­щие поколения;

— государственный кредит оказывает на экономику регулирующее воздействие посредством влияния на уровень инвестиций, кредитную политику коммерческих банков, общий объем денежной массы. Кроме того, процентные ставки по государственным ценным бумагам лежат в основе системы процентных ставок по банковскому кредиту и корпо­ративным ценным бумагам (долговым обязательствам).

Исходя из определения сущности государственного кредита, ко­торый совмещает в себе функции финансов и функции кредита, можно выделить следующие основные функции государственного кредита.

1. Образование денежных фондов — привлечение средств с рынка ссудных капиталов в централизованные денежные фонды государства на основе принципов возвратности, срочности и платности. При этом условием добровольного предоставления инвестором своих средств в распоряжение государства является обязательство заемщика вернуть к определенному моменту времени сумму заимствования с процента­ми. Финансирование государственного долга в современных условиях посредством привлечения средств инвесторов осуществляется в про­мышленно развитых странах почти исключительно рыночными мето­дами с использованием различных финансовых инструментов. Основ­ным таким инструментом являются государственные ценные бумаги, которые выпускаются в виде срочных долговых обязательств.

2. Использование денежных фондов — функция, вытекающая из не­обходимости возврата привлеченных средств, который обеспечивает­ся как за счет налоговых и неналоговых доходов бюджета, так и за счет механизма рефинансирования — погашения задолженности по ранее выпущенным обязательствам за счет средств, полученных от размеще­ния новых обязательств.

18 нив

3. Контроль — функция государственного кредита, которая выража­ется во влиянии на уровень ликвидности коммерческих банков, струк­туру платежеспособного спроса, темпы экономического роста, объем денежной массы в обращение.

Кроме того, государственный кредит играет важную роль в:

— перераспределении финансовых ресурсов в процессе перелива ка­питала из сферы производства в сферу обращения. На практике это выражается в том, что государство, являясь активным участником рын­ка капиталов и выступая на нем чаще всего в качестве заемщика, ока­зывает существенное влияние на уровень кредитной ставки, посколь­ку выступает конкурентом для участников рынка, стремящихся при­влечь кредитные ресурсы, и обусловливает изменение минимального уровня доходности для инвестиционных проектов в реальном секторе;

— повышении эффективности использования средств. Государствен­ный кредит обеспечивает необходимость максимально эффективного использования государственных средств при наличии «кассового раз­рыва» между моментами их поступления и использования как в случае недостатка, так и в случае избытка финансовых ресурсов;

—ускорении концентрации финансовых ресурсов путем создания возможности для государства привлечь значительные финансовые ре­сурсы, в том числе для финансирования чрезвычайных расходов, в са­мое короткое время.

Оценивая положительно роль воздействия государственного креди­та на социально-экономические процессы в обществе, необходимо отме­тить, что обеспечение на его основе сбалансированности бюджета в зна­чительной степени носит фиктивный характер. Средства, привлеченные в бюджет с помощью государственного кредита, используются не как капитал, приносящий доход, а как платежные и покупательные средства, т.е. используются в основном на цели потребления и финансирования всей совокупности государственных расходов. Они не приносят допол­нительного дохода и увеличивают «цену» бюджетных доходов государ­ства за счет последующей выплаты процентов или дисконта.

Единственным реальным источником погашения долговых обяза­тельств государства являются налоги, а их увеличение, связанное с об­служиванием долга, отрицательно влияет на экономику в последующие периоды. В текущем периоде использование механизма государствен­ного кредита может создать возможность для снижения налогового бре­мени и тем самым создать дополнительные условия для стимулирова­ния экономического роста и расширения налогооблагаемой базы. В этом и проявляется двойственный характер государственного кредита.

21.2. Классификация государственных займов

Практическим воплощением механизма государственного кредита, приводящим к образованию государственного долга, являются государ­ственные займы. Наиболее распространенной формой государственных займов являются облигации. Государственная облигация представляет собой ценную бумагу — долговое обязательство государства, которая дает ее держателю право получить при погашении в определенный срок основную сумму долга и проценты. Номинальная цена государственной облигации устанавливается эмитентом, т.е. государством, она выражает сумму, которую эмитент получил во временное пользование. Именно эта сумма подлежит возврату в оговоренный срок с начисленными на нее процентами. Реальная доходность облигаций для инвесторов может отклоняться от номинального процента, поскольку сделки с облигаци­ями производятся по курсовой цене, складывающейся на рынке на ос­нове спроса и предложения.

Облигации государственного займа представляют собой особую фор­му фиктивного капитала. В самом деле, если источником дохода по цен­ным бумагам предприятий выступает прибавочная стоимость, то процен­ты по государственным бумагам выплачиваются за счет доходов бюдже­та, поскольку средства, полученные по государственным займам, как правило, не инвестируются в производство, а идут на финансирование бюджетного дефицита. Следовательно, государственный фиктивный ка­питал не связан непосредственно с производством прибавочной стоимо­сти; инвесторы в государственные ценные бумаги становятся собствен­никами части будущих налоговых и неналоговых поступлений государ­ства, в чем и заключается специфичность государственного фиктивного капитала.

Спрос со стороны инвесторов на любые ценные бумаги, в том чис­ле и государственные, формируется на основе следующих факторов:

— доходности — способности приносить доход (через проценты, ди­виденды или рост курсовой стоимости);

— надежности — возможности понести потери (риск невозврата вложенных средств);

— ликвидности — возможности скорейшего для держателя получе­ния денежных средств.

Государственные бумаги, которые эмитированы промышленно развитыми странами, считаются сверхнадежными со средним и низ­ким уровнем доходности. Они привлекательны для инвесторов, осо­бенно таких, которые готовы довольствоваться хотя и относительно

небольшим, но гарантированным доходом. Кроме того, существуют обязательства иных эмитентов, которые, эмитируя менее надежные бумаги, предлагают более высокую доходность в качестве «платы за риск».

Следствием этого явилась сложившаяся в мировой практике ди­версификация кредитного портфеля инвесторов между, например, го­сударственными ценными бумагами с невысокой доходностью, но предпочтительных из-за их сравнительно высокой ликвидности и на­дежности, и обязательствами других эмитентов (реального сектора экономики), предлагающими большую доходность, однако несколь­ко проигрывающими государственным бумагам по показаниям надеж­ности и ликвидности.

Таким образом, в мировой практике государственные ценные бума­ги являются наиболее безопасным видом капиталовложений, а при наличии развитого финансового рынка они выстраиваются как высо­коликвидные активы, в то же время именно поэтому такие бумаги наи­менее доходны.

Во всех странах с рыночной экономикой действуют различные си­стемы оценки надежности ценных бумаг. Существует норма разницы между доходностью по государственным и доходностью по корпора­тивным ценным бумагам. Если этот показатель снижается, то происхо­дит отток капиталов из корпоративного сектора в пользу государствен­ных облигаций, курсовые цены на корпоративные бумаги снижаются, и их доходность и привлекательность для инвесторов возрастают.

Мировая практика использует следующую классификацию государ­ственных займов.

1. По месту размещения займы могут подразделяться на внешние и внутренние. Внешние займы — это обязательства государства перед нерезидентами, я внутренние — перед резидентами. В течение длитель­ного времени в СССР разделение государственных займов на внешние и внутренние проводилось не на основе резиденства, а по принципу валютирования, т.е. на основе того, в какой валюте номинировано обя­зательство: внешним займом считался заем, произведенный и номини­рованный в иностранной валюте, а внутренним — номинированный в национальной валюте. Растущий уровень глобализации современной экономики и допуск нерезидентов на рынок рублевых обязательств обусловили переход от критерия валютирования к критерию резиден­ства кредитора.

2. По способу обращения займы могут быть подразделены на рыноч­ные и нерыночные. Рыночные займы — это займы, оформленные в та­кие ценные бумаги, которые свободно обращаются и перепродаются после их первичного размещения на рынке. В промышленно развитых странах доля таких займов составляет до 70% всех долговых обяза­тельств государства. Нерыночные государственные займы — это займы, оформленные в фондовые инструменты, не имеющие вторичного фон­дового рынка, т.е. они покупаются инвестором у правительства и только ему могут быть проданы. Такие бумаги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, которую преследует эмитент, выпуская в обра­щение нерыночные бумаги, — привлечение в качестве кредитных ре­сурсов мелких сбережений населения. Выпуская такие ценные бумаги, правительства промышленно развитых стран оказывают влияние на депозитную политику коммерческих банков по отношению к населе­нию, поскольку нерыночные ценные бумаги государства выступают альтернативой вложению средств на депозиты частных кредитных уч­реждений.

3. По сроку заимствования средств займы подразделяются на крат­косрочные (со сроком обращения бумаг продолжительностью до одно­го года), среднесрочные (со сроком обращения бумаг от одного года до пяти лет) и долгосрочные (со сроком обращения бумаг свыше пяти лет).

4. По способу обеспечения возвратности кредитных ресурсов займы могут быть подразделены на закладные и беззакладные. Закладные зай­мы — это займы, возвратность которых обеспечивается конкретным залогом — каким-либо имуществом. К данному способу получения за­емных средств прибегает заемщик, надежность которого в глазах потен­циальных кредиторов недостаточна, поэтому он вынужден предостав­лять дополнительные гарантии возвратности средств. Беззакладные займы — это займы, оформленные в облигации и другие обязательства, не имеющие конкретного имущественного обеспечения. На практике государственный кредит реализуется посредством беззакладных зай­мов, поскольку государство априори считается надежным заемщиком.

5. По уровню эмитента в трехуровневой финансовой системе Рос­сии государственные займы могут быть подразделены на федеральные, региональные и местные.

6. По форме выплаты дохода государственные займы можно разде­лить на следующие виды: процентные займы, доход по которым уста­навливается в виде фиксированного процента от номинала, этот тип займа является основным, именно в процентных бумагах размещена основная часть государственного долга в промышленно развитых стра­нах; дисконтные займы, доход по которым инвестор получает за счет приобретения долговых обязательств с дисконтом и последующим их погашением по номинальной стоимости по окончании срока предос­тавления заемщику средств; выигрышные займы, доход по которым ус­танавливается на основе тиражей выигрыша, они наименее привлека­тельны для инвестора, поскольку не предоставляют гарантированного дохода к определенному моменту времени; индексационные займы, до­ход по которым выплачивается посредством индексирования номи­нальной стоимости первоначально приобретенных инвестором ценных бумаг.

7. По принципу наличия обязанности заемщика соблюдать сроки по­гашения займа обязательства, эмитированные заемщиком, можно раз­делить на обязательства без права досрочного погашения и обязатель­ства с правом досрочного погашения. Выпуск обязательств с правом досрочного погашения означает наличие у заемщика прав на досрочный выкуп своих долговых обязательств. Такое право может быть выгодно эмитенту при значительном снижении стоимости заемных ресурсов на рынке ссудного капитала. В этом случае эмитент имеет возможность разместить новый заем, обслуживание которого будет более дешевым, и за счет полученных средств выкупить ранее эмитированные обяза­тельства. При этом достигается экономия средств, направляемых на обслуживание долга. Если обязательства были выпущены без права их досрочного погашения, то при снижении рыночной цены заимствований эмитент не имеет возможности выкупить свои долговые обязательства и несет в связи с этим обстоятельством определенные потери, а инвес­тор, наоборот, получает дополнительную выгоду.

стору гарантированный доход, а эмитенту — заранее известную сто- имость обслуживания долга. Однако при необходимости размещения долгосрочных займов и низких возможностях прогнозирования ситу­ации на рынке ссудного капитала государство может испытывать трудности в финансировании дефицита бюджета посредством разме­щения займов среди инвесторов. Эта проблема возникает, когда ин­весторы опасаются изменения конъюнктуры на рынке. Своеобразной страховкой для инвесторов в подобной ситуации и выступает заем с переменным уровнем дохода, который изменяется в привязке к како- му-либо экономическому индикатору, например, ставке по межбан­ковским кредитам в стране.

Дата добавления: 2015-10-21