Смена контракта

Впрочем, американский экономист Эрл Томпсон считает, что предложенное Гарбером объяснение не дает ответа на вопрос, почему цены на тюльпаны упали столь резко. По некоторым данным, в годовом пересчете падение цен в феврале 1637 года составило 99,999%, в то время как на другие цветы — всего 40%. По его мнению, одной из причин коллапса цен стало ожидание законодательных перемен. Голландский парламент обсуждал закон, который изменил бы функционирование тюльпановых фьючерсов. Закон был предложен инвесторами в тюльпаны, которые потеряли деньги из-за неудач германских княжеств в Тридцатилетней войне.

«24 февраля 1637 года гильдия голландских цветоводов решила, что все фьючерсные контракты, заключенные после 30 ноября 1636 года и до открытия физического рынка весной, должны рассматриваться как опционы. Это решение было подтверждено парламентом. Таким образом, покупатели фьючерсов отказались от обязательства покупать будущие тюльпаны и обязаны были лишь выплатить небольшую компенсацию продавцам», — полагает Томпсон.

До этого решения покупатель фьючерсного контракта был юридически обязан приобретать луковицы. Новый закон изменил суть контрактов. И если текущая рыночная цена падала, то покупатель мог предпочесть заплатить пеню и не приобретать луковицы по полной цене, указанной в контракте. Пеня составляла всего 3,5%.

Поскольку законодательные изменения стали обсуждаться осенью 1636 года, то инвесторы стали повышать цены контрактов. Потому что они знали, что смогут от них отказаться, заплатив не слишком много.

Так, инвестор мог приобрести контракт на покупку тюльпанов на 100 флоринов. Если бы цена выросла выше 100 на момент физической продажи, то он исполнил бы контракт, получив прибыль. Если бы цена оказалась значительно ниже, то он мог бы отказаться от контракта всего за 3,5 флорина. Таким образом, номинальный контракт в 100 флоринов стоил инвестору всего 3,5. В начале февраля, когда цены на контракты достигли пика, голландские власти вмешались и приостановили торги.

По мнению Томпсона, физические продажи луковиц оставались примерно на одном уровне в течение всего этого периода. Поэтому «тюльпановая мания» оказалась рациональной реакцией на изменения в контрактных обязательствах. Таким образом, цены на тюльпановые контракты вели себя так, как это предсказывали бы рациональные экономические модели. По оценке Томпсона, «“мания” оказалась удивительной иллюстрацией эффективности рынка».

«Но даже несмотря на то, что финансовый кризис коснулся немногих, шок “тюльпановой мании” был значительным. Вся система ценностей была перевернута», — утверждает Энн Голдгар. В XVII веке было трудно представить, что цветок может стоить годовую зарплату. А мысль о том, что цены на цветы, которые цветут лишь летом, будут столь сильно меняться зимой, поставила под сомнение само представление о твердой стоимости.

Дата добавления: 2015-07-19