Организация и техника коммерческих операций на международных товарных биржах, аукционах, торгах

9.1. Международные товарные биржи. Сущность и объекты биржевой торговли

Международные товарные биржи (англ. — exchange; франц. — bourse; нем. — Borse) — это особый вид постоянно действующего рынка, на котором совершаются сделки купли-продажи на массо­вые сырьевые и продовольственные товары, обладающие родовыми признаками, качественно однородные и взаимозаменяемые. На бирже товар обычно отсутствует. Он продается и покупается без предъяв­ления и осмотра по установленным стандартам и образцам. Заклю­чение сделок происходит на основе типовых биржевых контрактов, жестко регламентирующих качество и сроки поставки. На бирже продается и покупается не определенная партия товара, а биржевые контракты, содержащие установленное биржей количество товара определенного сорта, типа, марки. Продавец на бирже передает по­купателю не товар, а документ, подтверждающий право собствен­ности на товар. Таким документом является складское свидетель­ство (варрант), удостоверяющее сдачу продавцом товара на бирже­вой склад. Против такого документа покупатель может получить товар с биржевого склада.^

Оборот международных товарных бирж по всем видам операций оценивается в 3,5—4,0 трлн долл. ежегодно. Объектами биржевой торговли выступают в настоящее время примерно 70 товаров, на долю которых приходится около 30% международного товарооборота.

Подавляющая часть международного биржевого оборота прихо­дится на фьючерские сделки, по которым не предусматривается по­ставка реального товара. Объем биржевого оборота по таким сдел­кам составляет 1,5 трлн долл. в год, что соответствует 60—70% ми­рового оборота. Общее число фьючерсных рынков достигает 150, в том числе 110 по сельскохозяйственным товарам и 40 по промыш­ленному сырью и полуфабрикатам.

(В международном биржевом обороте традиционно примерно поровну приходится на две группы товаров: сельскохозяйственные и лесные товары; промышленное сырье и полуфабрикаты.

В группу сельскохозяйственных и лесных товаров входят:

• масличные (маслосемена и продукты их переработки) — льня­ное и хлопковое семя, соевые бобы, соевое масло, шрот;

• зерновые — пшеница, кукуруза, овес, рожь, ячмень, рис;

• продукция животноводства — живой крупный рогатый скот, мясо, сырые свиные окорока;

• продовольственные товары — сахар, кофе, какао-бобы, расти­тельное масло, яйца, перец, картофель, концентрат апельсинового сока, арахис;

• текстильные товары — хлопок, джут, натуральный и искусст­венный шелк, мытая шерсть и пряжа;

• лесные товары — пиломатериалы и фанера;

• натуральный каучук.

В группу промышленного сырья и полуфабрикатов входят:

• топливные товары — сырая нефть, дизельное топливо, мазут, бензин, газ пропан;

• промышленные металлы — медь, алюминий, цинк, олово, ни­кель, свинец;

• драгоценные металлы — золото, серебро, платина, палладий.

Все перечисленное выше — это товары в материально-веществен­ной форме, которые именуются материальным товаром (или физи­ческим) товаром (physical, visible). Наряду с ними в современной биржевой торговле с 70-х гг. появилась новая группа так называе­мых «неосязаемых товаров» (invisibles), или «нетоварных ценнос­тей». Она может быть разделена на две подгруппы:

• валюта и валютные фьючерсы и индексы;

• финансовые инструменты — товарные фьючерсы, банковские процентные ставки, фондовые индексы акций, так называемые ин­струменты управления активами, а также контракты на фрахтова­ние и на государственные ценные бумаги.

Торговля фьючерсами на финансовые инструменты включает долгосрочные казначейские обязательства и казначейские билеты,

фьючерсы на акции и облигации муниципалитета, фьючерсы на сво­пы (покупка иностранной валюты в обмен на национальную с после­дующим выкупом).

Стремительный рост биржевой торговли финансовыми инстру­ментами привел к тому, что в 90-х гг. 2/3 контрактов, котируемых на мировых товарных биржах, были контрактами на неосязаемый товар, т.е. контрактами финансового типа, включая товарные фью­черсы) В результате таких сдвигов изменилось содержание понятия «международная товарная биржа».Согласно определению экспер­тов ЮНКТАД, сформулированному в официальном докладе в 1993 г. «современная товарная биржа — это финансовый рынок, на ко­тором различные группы его участников (хеджеры и спекулянты) торгуют контрактами, привязанными к ценам на сырье или на так называемые «нетоварные ценности» с целью избежания ценового риска и передачи его другим участникам рынка либо, наоборот, при­нятия этого риска на себя в расчете получить прибыль»¹.

Таким образом, международные товарные биржи традиционно определяются как разновидность мирового товарного рынка, по­скольку сделки на биржевые товары осуществляются по ценам бир­жевых котировок. Отнесение товарных бирж к категории финансо­вых рынков подчеркивает их значение в торговле товарными фью­черсами и другими финансовыми инструментами.

В настоящее время фьючерсная товарная биржа превратилась в финансовый институт и представляет собой сферу приложения ка­питала. Мировой фьючерсный рынок стал полноценной частью ми­рового финансового рынка, тесно взаимодействующей с рынком ценных бумаг и рынком процентных ставок. И хотя в названии со­временных международных фьючерсных бирж сохранился тради­ционный термин «товарные», их функции существенным образом изменились и направлены в первую очередь на выявление цен ми­рового рынка на биржевые товары, перераспределение ценового риска между участниками биржевой торговли, повышение органи­зованности, ликвидности и эффективности товарных рынков?)

Если до 80-х гг. решающее значение на мировых товарных бир­жах имели товарные фьючерсы, то в 80—90-х гг. ведущее положе­ние заняли валютно-финансовые инструменты. Суммарный оборот мирового фьючерсного рынка в 1999 г. составил 2,4 млрд контрак­тов против 2,2 млрд в 1998 г. Из них 47% приходилось на фьючерс­ные и опционные рынки США и 53% — на все остальные страны.

9.1.2. Виды биржевых сделок

На бирже заключаются сделки двух основных видов: сделки на реальный товар и фьючерсные (срочные) сделки.

Сделки на реальный товар (physicaltransactions, actualtransactions, spottransactions) завершаются действительным переходом товара от продавца к покупателю, т.е. сдачей-приемкой реального товара на одном из биржевых складов. Это означает, что продавец, продав­ший на бирже товар, обязан иметь этот товар в наличии и факти­чески поставить его в обусловленный в контракте срок.

Продавец реального товара поставляет товар на один из скла­дов, утвержденных комитетом биржи, к сроку, обусловленному в контракте. При этом биржа или уполномоченная ею экспедиторс­кая фирма выдает продавцу складское или сохранное свидетельство (варрант), являющееся товарораспорядительным документом, про­тив которого совершаются сделки на бирже и производятся расче­ты. Продавец хранит варрант в своем банке и при наступлении сро­ка поставки обязан предоставить его покупателю, оплатив стоимость хранения товара на складе и стоимость его страхования. Покупа­тель получает варранты против чека в пользу продавца.

Сделки на реальный товар в зависимости от срока поставки де­лятся на сделки с немедленной поставкой и сделки с поставкой в будущем.

Сделки с немедленной поставкой обычно называются сделками на наличный товар («кэш» или «спот» — cash, spot). Товар, продава­емый на бирже как наличный, должен находиться на одном из скла­дов биржи и должен быть передан покупателю немедленно после заключения сделки (под термином «немедленно» понимается срок от одного до 15 дней в зависимости от правил биржи). Такие сделки совершаются на основе спотовых контрактов (spotcontracts), кото­рые представляют собой двустороннюю сделку с немедленной по­ставкой оговоренного наличного товара.

Сделки на товар с поставкой в будущем обычно называются сдел­ками на срок, или «форвард» (forwardtransactions, forwards, shipment). Они предусматривают поставку продавцом реального товара по цене, зафиксированной в контракте в момент его заключения, в срок, обусловленный в контракте. Длительность этого срока устанавли­вается биржей. К сделкам с последующей поставкой относятся так­же сделки на товар, находящийся в пути, и сделки на товар с после­дующим прибытием (через 10, 20, 30 или 60 дней — toarrivecontracts). Обычно контракты на каждую отдельную партию с последующим прибытием много раз перепродаются до момента окончательной поставки товара.

Сделки на товар с поставкой в будущем осуществляются на ос­нове форвардных контрактов (forwardcontracts), которые представ­ляют собой двустороннее соглашение о поставке определенного ко­личества товара согласованного качества в установленном месте в оговоренный срок в будущем. Форвардный контракт может быть нестандартизованным и тогда стороны согласовывают все его усло­вия. Ликвидировать контракт можно только с согласия контраген­та, поскольку обязательства по контракту не могут быть переданы другим лицам.

Если форвардный контракт, например, предусматривает поставку реального товара через три месяца (имеет трехмесячную позицию), то при повышении цены к моменту поставки товара продавец про­игрывает, а покупатель выигрывает. И наоборот, при понижении цены к моменту поставки (например, через три месяца), продавец выигрывает, а покупатель проигрывает. Выигрыш и потери по фор­вардному контракту реализуются сторонами в порядке взаиморас­четов после истечения срока контракта.

Фьючерсные (срочные) сделки (terminaltransactions, futuretransac­tions, papertransactions) в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реаль­ный товар (в срок, обусловленный в контракте), а предполагают куп­лю и продажу прав на товар (бумажные сделки). При срочных сдел­ках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец — передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата или получе­ние разницы между стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью в день исполнения.

Стоимость контракта изменяется вследствие изменения цены на товар. Падение цены и соответственно уменьшение стоимости кон­тракта дают прибыль продавцу (держателю короткой позиции), про­дающему товар, которым он не обладает в момент заключения кон­тракта и установления цены. Разница в стоимости контракта опреде­ляется как разница между ценой заключения сделки и текущей коти­ровкой, умноженной на единицу контракта.

В целях максимального ускорения заключения срочных сделок и облегчения ликвидации контрактов, а также упрощения расчетов по ним биржами были разработаны полностью стандартизирован­ные формы фьючерсных контрактов. (

Стандартизация фьючерского контракта означает унификацию следующих условий: вид товара; количество; базисное качество и размер доплат за отклонение от него; условия и сроки поставки; форма оплаты, санкции за нарушения условий контракта, порядок арбитража. В каждом контракте участвуют две стороны: продавец ипокупатель. Продавец именуется стороной, имеющей короткую по­зицию (short), когда он продает товар, которым еще не обладает. Покупатель называется стороной, имеющей длинную позицию (long), поскольку он заключает контракт на покупку товара в будущем.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта означает открытие позиции, т.е. сторона берет на себя по условиям фьючерсного контракта обязательство либо произвести поставку (ко­роткая позиция), либо принять поставку (длинная позиция) товара, оговоренного в контракте. Закрытие позиции называется ликвида­цией контракта.

Каждый фьючерсный контракт содержит установленное прави­лами биржи количество товара, которое называется единицей кон­тракта (contractunit). Например: по сахару — 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку — 25 т, какао-бобам — 10 т, кофе — 5 т, пшенице, кукурузе, сое-бобам — 5 тыс. бушелей. Контракт на золото пред­полагает поставку 100 унций. Отклонение фактического веса от кон­трактного не должно превышать 3%. Фьючерсные сделки заключа­ются на определенное число контрактов, а не на количество товара. Количество товара определяется числом заключенных контрактов.

| Фьючерсные сделки могут совершаться только на один стан­дартный вид товара, установленный данной биржей. Это так назы­ваемый базисный сорт. Иногда помимо базисного сорта биржа ус­танавливает еще несколько сортов, которые могут заменять базис­ный. Например, на Нью-Йоркской бирже по сделкам на хлопок помимо базисного сорта «мидлинг 11/16 дюйма» разрешается сдача еще 17 сортов, на какао и каучук — пяти, на олово — 24. Расчет при этом производится на основе котировки базисного сорта со скид­кой (дисконтом) по установленным нормам за товар более низкого сорта и с надбавкой (премией) за товар более высокого сорта (в биржевой торговле хлопком скидки обозначаются термином «оффс», а надбавки — «онс»). Продавцу предоставляется право выбора сорта товара, предлагаемого к поставке (в пределах допустимого по об­щим условиям).

Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается оп­ределением длительности позиции. Например, стандартный кон­тракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц, т.е. на месячную пози­цию, на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец — на каждую пос­ледующую трехмесячную позицию. Сейчас длительность позиций возросла до 12, а иногда до 48 месяцев (на нефть). Обычно количе­ство позиций колеблется от четырех до восьми месяцев в пределах года. Продолжительность действия фьючерсного контракта называ­ется глубиной контракта.

При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами. Разни­ца между ценами предложений покупателей (bids) и ценами продав­цов (offers) называется спредом (bid/askspread). Обычно она состав­ляет 0,1% и менее от цены товара.)

Способы котировки цен на различные товары определяются фи­зическими особенностями товара и существующими торговыми обы­чаями. Так, зерновые котируются в долларах, центах и четвертых до­лях цента за бушель; медь, алюминий, сахар котируются в десятых и сотых долях цента за фунт; золото и платина котируются в долларах и центах за унцию.

Все фьючерсные контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть немедленно зарегистри­рованы в расчетной палате (ClearingHouseили SettlementHouse), име­ющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного кон­тракта члены биржи — продавец и покупатель — больше не выступа­ют в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона имеет право в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фью­черсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество товара. Ого означает что продавец (держатель короткой позиции) дает приказ брокеру на покупку фьючерсного контракта, а покупатель (держатель данной позиции) дает приказ на продажу' тако­го же контракта, т.е. на совершение обратной сделки (byoffset).

Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату расчет­ной палате либо получение от нее разницы в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации.

Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного контракта, то продавец мо­жет поставить реальный товар, а покупатель принять его на услови­ях, определяемых правилами данной биржи. В этом случае прода­вец должен не позднее чем за пять — семь биржевых дней до на­ступления срочной позиции послать через брокера в расчетную па­лату биржи извещение (называемое в США «нотис», в Англии — «тендер») о своем желании сдать реальный товар. Расчетная палата через брокеров извещает об этом покупателей — держателей длин­ных позиций. Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выпи­санного в пользу продавца. Поставкой реального товара завершает­ся очень ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%).

На некоторых фьючерсных рынках возможно урегулирование закрытия фьючерсной позиции путем расчета наличными (cashsettlement), например по контрактам на поставку зерновых и по кон­трактам с ценными бумагами. При этом расчетная палата переводит деньги со счета проигравшей стороны на счет выигравшей стороны по конкретному контракту.

Например, стандартный контракт Лондонской биржи металлов (ЛБМ) предполагает поставку металла только зарегистрированной на бирже марки, в оговоренный срок с использованием официаль­ных складов биржи. У Л БМ их насчитывается свыше 300 во многих странах мира. На практике поставкой реального товара завершается около 5% контрактов ЛБМ. Поставки товара на склады и со складов биржи фактически отражают спрос и предложение на реальный то­вар. Поэтому в отчетах ЛБМ публикуется регулярно информация о запасах товаров на складах по всем шести цветным металлам. Все контракты, заключенные любым способом, регистрируются в Меж­дународной расчетной палате ЛБМ.

В 1998 г. на ЛБМ было заключено 50,6 млн контрактов (в 1997 г. — 53,5 млн), из них: 20,1 млн — на алюминий; 15,7 млн — на медь; 5,7 млн — на цинк; 4,7 млн — на никель; 2,4 млн — на свинец;млн — на олово, около 500 тыс. — на алюминиевый сплав.

Доля ЛБМ в мировой биржевой торговле алюминием, свинцом, оловом и цинком практически равна 100%, медью — свыше 90%.

Контракты на ЛБМ заключаются как на определенный месяц (позицию), так и на определенную дату. Сроки контрактов на медь, алюминий и цинк составляют 27 месяцев, на свинец, никель и оло­во — до 15 месяцев. Существуют форвардные контракты с трехме­сячным сроком, имеющие определенную расчетную дату — спустя три месяца с даты контракта. Спотовый контракт предполагает по­ставку в течение двух рабочих дней.

Условия контракта на медь менялись в 1981 и 1986 гг. в сторону повышения контрактного содержания меди. Контракт предусмат­ривает электролитическую медь в форме катодов либо вайербарсов стандартных размеров весом 110—125 кг.

Первый контракт на алюминий с содержанием алюминия 99,5% был введен в 1978 г. и пересмотрен в 1982 г., содержание алюминия по нему составило 99,7%.

Новый контракт на олово был введен на ЛБМ в 1989 г. после возобновления биржевой торговли оловом, прекращенной в 1985 г. По нему предусматривалось: содержание олова — 99,85% и вес слит­ка — от 12 до 50 кг.

Новый контракт на цинк был также введен в 1989 г. и предусмат­ривал минимальное содержание цинка 99,995% и вес не более 55 кг в каждом слитке.

Контракт на свинец не менялся с 1952 г. Контракт на никель был введен в 1979 г. В 1992 г. появился контракт по алюминиевому сплаву.

Операции с серебром велись на ЛБМ до 1989 г., но затем были прекращены. Они возобновлялись в 1999 г., и был принят новый контракт на серебро.

Контракты на алюминий, медь, цинк, свинец предусматривают поставку 25 т металла, на никель — 6 т и на олово — 5 т.

Контракты на алюминий, цинк никель и олово предусматрива­ют котировку цены в долларах США за тонну, контракты на медь и свинец — в фунтах стерлингов за тонну. Допуск по количеству по всем контрактам составляет 2%. Поставка по контрактам произво­дится на основе складских варрантов теперь в электронной версии.

9.1.3. Цели биржевых сделок

Заключая сделки на бирже, их участники могут преследовать следующие цели: покупка и продажа реального товара; осуществле­ние спекулятивных сделок; хеджирование — страхование от воз­можного изменения цен.

Покупка и продажа реального товара. Цели совершения сделок: для производителей — реализация своих товаров, для потребите­лей — обеспечение себя необходимыми товарами, в основном сы­рьем для дальнейшей переработки, для торговцев — дальнейшая перепродажа товаров конечным потребителям.

Сделки с реальным товаром осуществляются как на наличный товар, так и на срок. Например, продавцы заключают сделки на продажу товара на срок, не имея его в наличии, с целью обеспечить в дальнейшем его регулярный сбыт по мере производства. Покупа­тели, в основном перерабатывающие фирмы, производят закупку на бирже товаров на срок для обеспечения бесперебойной работы своих предприятий.

Спекулятивные операции совершаются на бирже с целью получе­ния прибыли от купли-продажи биржевых контрактов, которая мо­жет возникать в результате разницы между ценой биржевого кон­тракта в момент его заключения и ценой в момент его исполнения при благоприятном для одной из сторон (продавца или покупателя) изменении цены.

Простейшим способом спекулятивной биржевой игры является игра на повышении или понижении цен, когда биржевые контракты покупаются с целью их продажи в дальнейшем по более высокой цене или продаются в расчете на последующее снижение цен. Такие операции проводятся как с реальным товаром, так и с фьючерсными контрактами, но при спекулятивных операциях с фьючерсными кон­трактами между продавцом и покупателем не производится непосредственно никаких расчетов. Как уже говорилось, для каждого из них противоположной стороной сделки является расчетная палата биржи. Она выплачивает выигравшей стороне и соответственно по­лучает от проигравшей стороны разницу между стоимостью кон­тракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту исполнения.

Спекулятивные операции с реальным товаром совершаются также в результате игры на разнице цен по сделкам спот и форвард. На бирже возможны два варианта соотношения цен, которые характе­ризуют ситуации «контанго» (contango) и «бэквардейшн» (backwardation). В ситуации контанго цены на наличный товар (спот) ниже цен на срок (форвард). В этом случае покупается наличный товар и продаются форвардные контракты. В ситуации бэквардейшн, наобо­рот, цены на наличный товар (спот) выше цен на срок (форвард), что характерно при товарном дефиците и сокращении запасов. В таком случае спекулянт продает наличный товар с немедленной по­ставкой и покупает форвардные контракты.

Спекулятивные операции с фьючерсными контрактами соверша­ются с целью получения прибыли от купли-продажи биржевых кон­трактов. Суть ее состоит в покупке биржевых контрактов с целью последующей их перепродажи по более высоким ценам и в продаже биржевых контрактов с целью их последующего откупа по более низким ценам. Те, кто ожидает дальнейшего повышения цен, поку­пают контракты; те, кто рассчитывает на снижение цены, продают контракты.

Спекуляция во фьючерсной торговле отличается тем, что ее мож­но начинать как с покупки, так и с продажи фьючерсных контрак­тов, что зависит от прогнозируемого изменения цен.

Фьючерсная сделка может быть ликвидирована (не обязательно по окончании срока контракта, а в любой момент) путем уплаты разницы между продажной ценой контракта и текущей ценой в мо­мент его ликвидации. Это называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов. Спекулянтов, которые играют на срочной бирже на повышении цен, называют «быки» (bulls), а спекулянтов, которые играют на понижении, — «медведи» (bears).

Хеджирование. Фьючерсные сделки обычно используются для страхования — хеджирования (англ. — tohedge) от возможных по­терь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. К хеджированию прибегают также фирмы, покупа­ющие или продающие товары на срок на бирже реального товара или вне биржи. Операции хеджирования состоят в том, что фирма, продавая реальный товар на бирже или вне ее с поставкой в будущем, желая использовать существующий в момент заключения сделки уровень цен, одновременно совершает на срочной бирже операцию хеджирования, т.е. продает фьючерсные контракты на тот же срок и на то же количество товара.

Фирма, покупающая реальный товар с поставкой в будущем, одновременно покупает на бирже фьючерсные контракты. После поставки продавцом реального товара осуществляется выкуп фью­черсных контрактов. При приемке товара покупателем одновременно осуществляется продажа фьючерсных контрактов.

Таким образом, фьючерсные сделки страхуют сделки на покупку реального товара от возможных убытков в связи с изменением цен на рынке на этот товар. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке одна сторона теряет как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов (выкупая их) на то же количество товара, и наоборот. Поэтому покупатель реального това­ра осуществляет хеджирование покупкой (buyinghedge), а продавец реального товара — хеджирование продажей (sellinghedge).

Цель хеджирования — заранее зафиксировать цены, а следователь­но, обеспечить прибыль на намеченном уровне. К хеджированию про­дажей прибегают фирмы, заключившие сделку на продажу реального товара с поставкой в будущем для обеспечения себе защиты от риска понижения цены. Когда наступает срок поставки реального товара, фирма одновременно с поставкой откупает (выкупает) ранее продан­ные на бирже фьючерсные контакты. В случае если цены действи­тельно понизятся, фирма понесет убыток при поставке реального то­вара, но зато получит прибыль на бирже при откупе (выкупе) фьючер­сных контрактов. Если же, наоборот, цены повысятся, фирма получит прибыль по сделке с реальным товаром, но будет иметь убыток на фьючерсной бирже.

Например, торговец-перепродавец (посредник, дилер, агент) по­купает большие количества сезонного товара (зерно, какао-бобы, ка­учук и пр.) в определенный, обычно сравнительно короткий срок, чтобы затем обеспечить полную и своевременную поставку товара по заказам своих потребителей. Не прибегая к хеджированию, он может понести убытки при последующем возможном снижении цен на его товары, находящиеся на складе. Чтобы избежать этого или свести риск до минимума, он одновременно с закупкой реального товара (безразлично, на бирже или непосредственно в производящих стра­нах) производит хеджирование продажей, т.е. заключает на бирже сделку на продажу фьючерсных контрактов, предусматривающих по­ставку такого же количества товара. Когда торговец перепродает свой товар потребителю, предположим, по более низкой цене, чем он ку­пил, он терпит убыток по сделке с реальным товаром. Но одновременно он выкупает ранее проданные фьючерсные контракты по бо­лее низкой цене, в результате чего получает прибыль.

Хеджирование продажей осуществляется также и при сделках с последующей фиксацией цены, или так называемых онкольных сдел­ках(onса11).Так, при закупке биржевых товаров с поставкой на срок покупатель в расчете на то, что до наступления срока сдачи товара его цена на бирже понизится, договаривается с продавцом об уста­новлении цены не при заключении контракта, а по котировке сроч­ной биржи в день, выбранный им по своему усмотрению.

Например, 20 февраля продавец и покупатель подписали кон­тракт на продажу 10 тыс. т сахара-сырца на условиях ФОБ Гамбург с поставкой в сентябре по цене октябрьской позиции Лондонской сроч­ной биржи на сахар-сырец, которая сложится в любой из рабочих дней с 21 февраля по 31 августа по выбору покупателя плюс 1 ф. ст. на 1 т. Чтобы закрепить для себя цену, сложившуюсяна рынке в момент заключения сделки, продавец в тот же день продает через брокера на Лондонской бирже 200 октябрьских фьючерсных кон­трактов по 50 т каждый по цене 166,05 ф. ст. за 1 т. 13 августа покупа­тель сообщает продавцу, что он намерен зафиксировать цену исходя из октябрьской котировки на 14 августа. 14 августа продавец откупа­ет свои фьючерсные контракты по цене дня, т.е. по 160,45 ф. ст. за 1 т. Таким образом, покупатель уплатит за сахар-сырец 161,45 ф. ст. за 1 т ФОБ Гамбург, а продавец кроме этой цены получит разницу по своим операциям на срочной бирже, откупая фьючерсы, в размере 5,60 ф. ст., а всего — 167,05, т.е. столько же, сколько он получил бы, зафиксировав цену исходя из котировки 20 февраля.

(Следовательно, продавцу сделка с последующей фиксацией цены не грозит убытками (за исключением расходов по вознаграждению брокера), если он хеджировал эту сделку. Покупателю такая сделка выгодна только в случае падения цен. При повышении цен он по­несет убыток.

Хеджирование покупкой — это покупка фьючерсных контрактов с целью страхования цен на продажу равного количества реального товара, которым торговец не владеет, с поставкой в будущем. Цель этой операции — избежать любых возможных потерь, которые мо­гут возникать в результате повышения цен на товар, уже проданный по зафиксированной цене, но еще не закупленный (не покрытый), j

Например, мукомольное предприятие заключило контракт на продажу муки по согласованной цене с поставкой через два месяца. Однако за недостатком складских помещений оно вынуждено отло­жить закупку пшеницы до даты поставки с учетом времени, необхо­димого для помола, упаковки и транспортировки. Опасаясь, что к моменту закупки пшеницы цены могут подняться, мукомольноепредприятие покупает достаточное для покрытия его сделки коли­чество фьючерсных контрактов на срочной бирже. Если цена на пшеницу повысится к тому времени, когда оно будет закупать зерно для помола, оно потеряет на сделке с реальным товаром, но и в то же время продаст свои фьючерсы по более высокой цене на сроч­ной бирже и использует полученную прибыль для покрытия убыт­ков по сделке с реальным товаром. Тот же результат будет достигнут и в случае, если цены на пшеницу к моменту закупки снизятся: мукомольное предприятие понесет убытки на срочной бирже, но получит прибыль при закупке реального товара.

Хеджирование ценовых рисков на длительный период можно проиллюстрировать следующим примером. Кабельный завод под­писал контракт на покупку медной проволоки с поставкой через шесть месяцев на базе цены на наличные медные вайербарсы, кото­рая составляла в момент подписания контракта 950 ф. ст. за 1 т и была использована при составлении калькуляции. Для выполнения заказа на кабель предприятию требуется три месяца, следовательно, вайербарсы понадобятся ему лишь через три месяца после заключе­ния контракта.

Предприятию невыгодно держать у себя на складе вайербарсы в течение длительного срока (лишние три месяца), поскольку это свя­зано с расходами по складированию. В то же время откладывать закупку сырья до того времени, когда оно понадобится для перера­ботки, рискованно, так как цены на рынке могут повыситься. Опа­саясь возможного повышения цен на вайербарсы, предприятие в день подписания контракта закупает на срочной бирже фьючерс­ные контракты на полное количество медных вайербарсов, необхо­димое для производства кабеля, по котировке фьючерсных контрак­тов, которая составляла 952 ф. ст. за 1 т.

Предположим, что через три месяца цены на вайербарсы повы­сятся до 960 ф. ст. за 1 т. Это означает, что предприятие потеряет на каждой тонне медных вайербарсов по 10 ф. ст. Но, покупая реаль­ную медь по 960 ф. ст. за 1 т, предприятие одновременно продает купленные ранее фьючерсы, цена которых повысилась на столько же, на сколько поднялась цена на реальную медь (до 962 ф. ст. за 1 т). От ликвидации фьючерсных контрактов предприятие получило на каждой тонне 10 ф. ст. прибыли, которая покрыла убытки от повышения цены на реальный товар.

Следовательно, благодаря фьючерсной операции предприятие застраховало себя от убытков в связи с повышением цен на сырье и обеспечило себе ту прибыль, которую оно запланировало в своей калькуляции. Такой же результат получился бы, если бы цена на реальную медь не повысилась, а понизилась, с той разницей, чтоэкономия, полученная от покупки реальной меди, была бы погло­щена убытком от продажи фьючерсов.

Механизм хеджирования основан на том, что изменения ры­ночных цен на реальные товары и цен на фьючерсы одинаковы по своим размерам и направлению. На самом деле эти цены не всегда одинаковы, однако пределы их колебаний примерно одни и те же. Разница между ценой на контракт реального товара и ценой на фью­черсный контракт называется базисом.

Результат хеджирования зависит от изменения не цены, а бази­са. Усиление базиса (т.е. увеличение его числового значения) дает дополнительную прибыль при хеджировании продажей, а ослабле­ние базиса благоприятно при хеджировании покупкой.

При хеджировании фьючерсных сделок широко используются опционы. Опцион — это право купить (опцион на покупку) или про­дать (опцион на продажу) определенную ценность, которой являет­ся реальный товар или фьючерсный контракт по установленной цене в определенный срок действия опциона или в течение определен­ного периода в обмен на уплату премии.

Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный кон­тракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из сторон этого пожелает. Привилегию прекращения обя­зательства имеет покупатель. Продавец опциона обязан продать фью­черсный контракт, если держатель опциона этого потребует. Опци­оном страхуется продажная цена или цена покупки товара или фью­черсного контракта.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу — продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой. Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заклю­чения сделки, называется премией. Уплатив премию, покупатель оп­циона может в любое время до даты истечения срока его действия перевести свою позицию в состояние фьючесного контракта.

Базис представляет собой разницу между ценой товара на на­личном рынке в конкретном месте и ценой аналогичного товара на фьючерсном рынке. Базис изменяется при изменении факторов, влияющих на цены наличного товара и фьючерсные цены.

Опционная сделка предполагает наличие двух сторон — продав­ца и покупателя. Покупатель опциона, уплатив продавцу оговорен­ную премию, далее не должен совершать никаких действий, пока не решит использовать опцион. После реализации опцион стано­вится фьючерсным контрактом и требуется внесение депозита. По­купатель может не реализовать опцион, но тогда он теряет сумму, уплаченную в качестве премии.

Покупатель будет реализовывать свое право на опцион, если те­кущие цены фьючерсного контракта выше базисной цены, а при покупке опциона на продажу, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона.

Обязательство по опционной сделке может быть прекращено следующими способами:

• не использовать право на опцион до конца срока;

• реализовать право на опцион при благоприятном соотношении цен; тогда обязательства по опциону превратятся в обязательства по фьючерсному контракту;

• ликвидировать обязательства по опциону путем совершения об­ратной сделки (как и по фьючерсному контракту)^

Опционные контракты на металлы как официальные контрак­ты Лондонской биржи металлов были введены в 1987 г. Торговля опционами на ЛБМ возможна в увязке с фьючерсными контракта­ми на все цветные металлы.

(При хеджировании наличной позиции с помощью опционных контрактов используются следующие правила:

• при хеджировании от понижения цены — производится покуп­ка опциона на продажу или продается опцион на покупку;

• при хеджировании от повышения цены — продается опцион на продажу или покупается опцион на покупку.

Приобретение опциона на покупку имеет целью зафиксировать максимальную цену на покупку реального товара в будущем. По­купка опциона на продажу аналогична хеджированию продажей и обеспечивает защиту от понижения цен. ^

Спекулятивные и хеджевые сделки составляют в настоящее вре­мя основную часть операций важнейших товарных бирж. Так, на Лондонской бирже металлов на операции по хеджированию прихо­дится 50—60% и на спекулятивные сделки — 25—40%. На Нью- Йоркской бирже кофе, сахара и какао к спекулятивным относится свыше 40% сделок. В силу принципиального отличия сделок на ре­альный товар и фьючерсных сделок биржи этих категорий сделок в большинстве случаев существуют раздельно. Например, зерновые брржи в Лондоне, Гамбурге и Генуе занимаются сделками в основ­ном на реальный товар, а в Роттердаме, Амстердаме, Милане, Буэ­нос-Айресе — преимущественно срочными сделками.

Сделки на реальный товар совершаются в основном вне бирж — по электронной почте, факсу, телексу, телетайпу или телефону на базе типовых контрактов и по биржевым котировкам. Это стало воз­можным благодаря техническим достижениям в области связи — использованию спутниковой связи и компьютерной техники, что способствовало развитию мировых телексных и телетайпных рын­ков. Телексная связь позволяет в минимальные сроки установитьконтакт с потребителем, поставщиком или перепродавцом товара в любой, даже самой отдаленной стране, способствуя формированию единого мирового телексного рынка по каждому из биржевых това­ров. Согласно Конвенции ООН о договорах международной купли- продажи товаров заключение сделки по телексу на условиях типо­вых контрактов равнозначно письменному контракту.

Дата добавления: 2015-10-24