Основные модели инвестиционного поведения

Толпа зачастую кажется внешнему наблюдателю полностью аморфной, а дей-

ствия рядовых участников хаотичными, лишенными всякой логики. Между тем

толпа — нечто большее, нежели простое физическое скопление народа. Она

обладает внутренней структурой, т. е. включает разные группы, каждая из кото-

рых реализует свои поведенческие схемы и демонстрирует особые стереотипы

восприятия. На основе этих схем и стереотипов складываются разные модели

инвестиционного поведения.

При анализе этих моделей наше внимание сосредоточено на группах вклад-

чиков, ставших объектами включенного наблюдения, которые собственно и

составляли толпу. Прочие ключевые игроки (государство, средства массовой

коммуникации, крупный бизнес, руководители «финансовых пирамид») будут

интересовать нас в данном случае только в связи с реакцией толпы на те или

иные их действия. При этом в рамку наблюдения попадали в основном рядовые

игроки. Присутствие крупных игроков оценивалось чаще всего по косвенным

свидетельствам (резкие колебания курса, появление шикарных машин возле

пунктов продажи акций и т. п.).

Мы представим два способа классификации моделей участия в финансо-

вой игре:

• по месту в игре;

• по подходам к игре.

Классификация по месту в игре. По месту в игре ее участники делятся на две

категории: игроков и периферию (см. схему 1 в приложении). Игроками мы

считаем тех, кто участвует в финансовых операциях и рискует своими деньгами

— продает или покупает акции. В их состав входят:

• акционеры-любители;

• перекупщики-профессионалы и биржевики.

Акционеры-любители являются неорганизованными рядовыми участниками

финансовых операций, это основная масса стоящих в очереди. По типу финан-

совых стратегий они, в свою очередь, делятся на две основные группы:

• вкладчики;

• спекулянты.

Вкладчиками следует считать тех, кто, вложив деньги в акции и билеты,

держит их продолжительное время, ожидая, либо когда курс достигнет опреде-

ленной отметки, либо когда накопится определенная сумма. Их главная задача

— не пропустить час «Л». В отличие от вкладчиков спекулянты не держат акции

подолгу, ограничиваясь одной—двумя неделями или зачастую играя от коти-

ровки до котировки. Они довольствуются небольшой, но гарантированной те-

кущей прибылью от регулярных операций.

В свою очередь, перекупщики-профессионалы и биржевики представляют от-

носительно организованные формальные и неформальные предприятия по осу-

ществлению целенаправленных спекулятивных операций. Их характеризуют

не только постоянство спекулятивной деятельности, но и стремление контро-

лировать ситуацию, обрастание связями в охране, на бирже, покупка гаранти-

рованных мест в очереди.

К периферии игры мы относим группы, которые уже прекратили (или еще

не начинали) игру или заняты деятельностью нефинансового характера. К пе-

риферийным группам относятся:

• Наблюдатели, в том числе:

• ожидающие;

• завсегдатаи.

• Привилегированные, в том числе:

• льготники;

• чрезвычайники.

• активисты.

На периферии игры мы обнаруживаем группу «наблюдателей». Они форми-

руются из «ожидающих», которые время от времени (обычно после работы)

подъезжают посмотреть, что происходит, послушать последние новости. Они

осуществляют мониторинг игры, ждут подходящего момента, чтобы вступить в

нее или вызволить деньги, отданные за старые акции. К «наблюдателям» также

относятся «завсегдатаи», «тусовщики», которые относительно постоянно тол-

кутся возле очереди, рассказывая друг другу о своих инвестиционных приклю-

чениях, и для которых это становится новым способом времяпрепровождения,

полуорганизованного досуга.

Особую периферийную группу представляют «льготники». Это вчерашние

игроки, сегодняшние обманутые вкладчики, которые стоят в отдельных очере-

дях — на запись для получения компенсаций. «Льготники» выстраиваются дву-

мя потоками. Основной поток составляют пенсионеры и инвалиды. Другой по-

ток образуется «чрезвычайниками», к которым относят тех, кто продал соб-

ственное жилье, а также еще четыре категории граждан — пострадавших от

пожара, переживших смерть родственников, нуждающихся в операции,

не имеющих денег на проезд домой.

Наконец, весьма активную периферийную группу являют «активисты» —

лидеры-организаторы и деятельные участники всевозможных организаций,

пекущихся об интересах обманутых акционеров. Все перечисленные группы уча-

ствуют в игре — обмениваются информацией, подают прошения, проводят

политические акции — однако они не совершают непосредственно финансо-

вых операций.

Классификация по подходу к игре. Если первая наша классификация была

посвящена тому, что люди делают в процессе игры, то вторая — тому, как они

участвуют в игре (здесь классифицируются только игроки) (см. схемы 1—2 в

приложении). В подходах к игре выявились три модели игрового поведения:

• азартные игроки;

• расчетливые игроки;

• имитаторы.

Первая модель представлена азартными игроками. Это «прирожденные»

игроки, склонные к повышенному риску. Они редко просчитывают ситуацию,

делая выбор наугад, полагаясь на собственное чутье или следуя совету знако-

мых. Задействуются и модные астрологические прогнозы. С повышением курса

и соответствующим возрастанием риска такие игроки все больше «заводятся».

При этом они осознают высокую степень риска*. Постепенно возникает привя-

занность к игре, зависимость от нее, сходная с наркотической зависимостью.

Она сопряжена с постоянным страхом, нервозностью**. Можно предположить,

что именно азарт довел многих до положения «чрезвычайников», потерявших

не только все наличные средства, но иногда и собственные квартиры.

Только те, кто «сильно обжегся», вынуждены отойти от игрового поля.

Остальные, по образному выражению, «посажены на иглу»***. Подверженные

азарту не склонны к долгому размышлению, для них желание сыграть, как

правило, оказывается сильнее холодных расчетов. Проиграв, многие пытаются

отыграться, тем самым обрекая себя на дальнейший проигрыш. Группа азарт-

ных игроков не может быть особенно многочисленной. Но их «самовоспламене-

нием» сопровождается каждый новый виток игры.

Азартным игрокам противостоит вторая, также не слишком многочислен-

ная группа — расчетливых игроков. Помимо профессионалов (перекупщиков и

биржевиков), она включает часть любителей (рядовых акционеров), которые

склонны к рефлексии и силятся постичь механику игры, выработать собствен-

ную стратегию участия. Они внимательно следят за происходящим и всегда

готовы выйти из игры, если сочтут ее продолжение невыгодным или опасным.

В отличие от азартных игроков расчетливые никогда не будут играть на

последнее, предпочитая быстро оборачивать вложенные суммы. Чем быстрее

возносится цена билетов, тем такие игроки становятся осторожнее. Они вообще

играют на заработок, а не на отыгрыш. Расчетливые игроки (в первую очередь

из числа профессионалов) особенно активны в дни паники и сразу после обва-

лов курса. Пока простые акционеры пребывают в шоке и нерешительности,

ожидая первых признаков стабильности, чтобы вновь включиться в игру, про-

фессионалы быстро приходят в себя и делают свои основные деньги. Они зара-

батывают на нестабильных ситуациях. И вообще основной принцип работы рас-

четливого игрока— идти против потока,делать противоположное тому,что де-

лает толпа, — интенсивно покупать, когда все сбрасывают; сбрасывать, когда

все кинулись покупать.

Между азартными игроками и профессионалами мечется третья группа —

имитаторов. Они образуют преобладающую массу вкладчиков, которые посте-

пенно поддаются игровому азарту. Имитаторы старательно прислушиваются к

мнению расчетливых игроков (если те его высказывают), но их собственные

суждения весьма противоречивы и переменчивы. Они постоянно оглядываются

* Приведем типичное высказывание азартного игрока: «Играю по складу характера.

Выбрал АО "МММ" по росту прибыли, сравнив с другими компаниями. Но уверенности в

завтрашнем дне никакой» (5 июля 1994 г.).

** «Я уже ночами спать спокойно не могу» — жалуется один из подобных игроков (13

июля 1994 г.).

*** Вот как описывает это состояние один из игроков: «Даже если ты выигрываешь

чемодан денег, то полтора часа на него дома смотришь, а потом снова к Мавроди несешь»

(10 мая 1995 г.).

на других, пребывают в нерешительности и сомнениях. Некоторые, отстояв в

очереди, уходят, ничего не купив. Стратегия имитаторов весьма проста: «пока

берут— буду брать,будут сдавать— сдам» (22 июня 1994 г.).

Многие имитаторы вырабатывают или кардинально меняют решения по

мере продвижения очереди. Вообще очередь становится для них главным инди-

катором состояния дел*. Само скопление массы людей вселяет в них уверен-

ность в благополучном исходе, создает видимость могущества и защищеннос-

ти, недоступную отдельному «слабому» человеку**.

Как правило, первыми вступают в игру более доверчивые из имитаторов —

пенсионеры и домохозяйки, затем на наживку их первого успеха клюют ос-

тальные, и компания становится более разношерстной. С удорожанием акций

пенсионеры и домохозяйки начинают «выпадать» из игры, состав вкладчиков

обновляется. С удешевлением билетов очередной серии и появлением призна-

ков стабилизации предельную группу пожилых и малоимущих снова начинает

затягивать в жернова игры***.

В итоге если азартные и расчетливые игроки выступают в качестве своеоб-

разного «запала» и «бикфордова шнура», то именно имитаторы несут с собой

основной заряд, который приводит к ненаправленному игровому взрыву.

Следует упомянуть, что по ходу игры ее участники способны менять моде-

ли игрового поведения или совмещать их в какой-то комбинации.

Эволюция моделей инвестиционного поведения

Модели игрового поведения вплетены в ткань финансовой игры и зависят от ее

общей логики. Эта логика имеет циклический характер. При этом каждая игра

может состоять из одного или нескольких циклов. В существующих теориях мас-

сового финансового поведения каждый игровой цикл, в свою очередь, делится

на следующие стадии:

• стадия рационального инвестирования;

• стадия эйфорического увлечения;

• стадия панических настроений;

• стадия обвала и последующей депрессии [Kindleberger 1994, р. 28—35, 108 —

109].

На стадии рационального инвестирования участники более или менее трезво

выстраивают свои стратегии, исходя из предлагаемых условий (степень ликвид-

ности финансовых инструментов, ставка предлагаемого процента). Затем, если

все идет хорошо, участники начинают поддаваться эйфории (в теории массово-

го поведения ее называют «манией»), они продолжают покупать ценные бума-

ги по все возрастающим ценам. Далее возникает короткая стадия паники. Она

может осуществляться одним всплеском или несколькими усиливающимися

* Вот типичное признание одного из имитаторов: «Я каждый раз сюда прихожу, еще

ничего не решив, и только в очереди смотрю, что делать. Наслушаешься разговоров и слухов,

потом решаешь» (2 июля 1994 г.).

** «Мы Кремль взорвем, если прикроют АО "МММ"» (21 июля 1994 г.).

*** «Надо все-таки купить новые билеты, так как все покупают» — характерные слова

пенсионерки, неоднократно погоревшего «ветерана» финансовой Игры (16 мая 1995 г.).

всплесками, которые приводят к финальной стадии — обвалу курса и «отрезв-

лению» участников с последующими выходом из игры части из них.

С этой точки зрения история АО «МММ» представляет для нас особый

интерес даже не в силу масштабности событий, а по той причине, что игра

здесь прошла не через один, а, по крайней мере, через семь (!) полных циклов. В отличие

от многих других организаторов «пирамид» С. Мавроди не исчез вместе с день-

гами после обвала курса. Он остался и возобновил игру — причем на прежнем

месте и по сходным правилам. Это дает поистине бесценный материал и позво-

ляет изучить вопросы игровой динамики — эволюции моделей инвестиционно-

го поведения.

Игровые события были разделены нами на четыре основных этапа — пер-

вой «пирамиды», второй «пирамиды», третьей «пирамиды» и этап доигровок.

Некоторые из них, в свою очередь, включают разные периоды. Кратко охарак-

теризуем эти этапы*.

Первая «пирамида» (начало наблюдений — 29 июля 1994 г.). Это период

успеха и радужных надежд. Курс акций непрерывно растет с 25 тыс. до 125 тыс.

руб., ширится число вкладчиков. «МММ-Инвест» выплачивает самые крупные

дивиденды. СП. Мавроди входит в число ведущих предпринимателей России

(рейтинг «Vox Populi»). На главном пункте АО «МММ» (Варшавское шоссе, 26)

в конце мая в среднем в очереди выстраиваются около 50 человек, в июле —

уже по 300—600 человек. Правда, временами возникает легкая паника. Но каж-

дый раз все относительно быстро успокаивается.

Это время вкладчиков. Их простая стратегия состоит в том, чтобы подержать

акции один—два месяца и, получив доход, перевести средства в валюту как более

надежный способ их хранения. Другая стратегия — накопить на крупную вещь.

Появляются и спекулянты, которые держат акции до следующей котиров-

ки. Группы профессионалов пытаются держать ситуацию под контролем. Со вре-

менем формируется целый реестр профессиональных платных услуг — провер-

ка и размен акций, продажа «стратегий» инвестиционного поведения. Устанав-

ливается и «мафиозный» контроль за очередью, цена места в которой в начале

июня 1994 г. составляет 50—100 тыс. руб. Контроль приписывается чеченской

группировке.

Некоторые рядовые игроки начинают прикупать акции на «черном рын-

ке», поигрывать на разнице курсов. Возникают элементы «профессионализа-

ции» инвестиционной деятельности. Некоторые люди начинают ходить на Вар-

шавку как на работу**. В то же время действуют немало расчетливых игроков. Но

все-таки основная масса ведет себя как простые имитаторы, стараясь подра-

жать действиям окружающих.

Настроения толпы на протяжении всего периода откровенно положитель-

ные. Затем частота колебаний в настроениях явно возрастает, они происходят в

среднем через два дня на третий. Лодка потихоньку раскачивается, идет психо-

логическая подготовка к будущему обвалу. В целом главная опасность связыва-

ется с возможным вмешательством государства. Именно информация о серьез-

* Мы благодарим Н.В. Брежневу за помощь на этой стадии обработки данных.

** Говорит женщина 45 лет, активный вкладчик: «Теперь работать невыгодно, выгоднее

проворачивать операции с деньгами. Многие мои знакомые уволились с работы и занимают-

ся только акциями» (5 июля 1994 г.).

ных претензиях Налоговой инспекции к АО «МММ» в конце июля играет фа-

тальную роль в распространении панических настроений. Организатор «пира-

миды» С.П. Мавроди использует ситуацию и обрушивает курс со 125 тыс. до

1 тыс., ставя последнюю точку в первой игре.

Вторая «пирамида» (30 июля—30 октября 1994 г.). Еще не исчезли послед-

ствия июльского шока, а люди уже выстраиваются в очереди за акциями по

новому (мизерному) курсу в надежде на его скорое восстановление. И действи-

тельно, курс новых билетов АО «МММ» растет в среднем на 6 % в день.

При этом происходят важные изменения. Вкладчики отодвигаются на зад-

ний план, и наступает время спекулянтов. Никто не решается держать акции

подолгу. Нормальная практика — держать билеты пару котировок (примерно по

10 дней). Простые игроки тоже пытаются играть на разнице курсов. Некоторые

покупают и продают билеты по несколько раз в день. Романтический энтузиазм

сменяется более деловыми игровыми принципами.

Резко изменяются мотивы вложений. Теперь главное — не накопить доста-

точную сумму, а вернуть потерянное. Модель рантье (спокойной жизни на про-

центы) рушится на глазах.

Группы молодых крепких ребят из числа перекупщиков контролируют оче-

редь, договариваясь с охранниками и пропуская преимущественно «своих». В то

же время появляется множество непрофессиональных перекупщиков-одино-

чек, включая даже пожилых женщин.

Наблюдается разделение на игроков и льготников. Последние в основном со-

стоят из пенсионеров и малоимущих, которые пишут заявления на компенсацию

своих вложений. Возникает своего рода мания записи в разные сомнительные спис-

ки, свидетельствующая о пребывании людей в состоянии потерянности.

Быстро формируется еще одна новая группа — активистов. Ее организаторы

опираются в основном на пенсионеров, а также на «женщин предпенсионного

возраста» и «мужчин неинтеллигентного вида». В начале августа уже существуют

как минимум четыре союза, радеющие за интересы обманутых вкладчиков.

Наконец, часть вчерашних игроков переходит в разряд наблюдателей —

«ожидающих» и «завсегдатаев». Несколько десятков человек регулярно толпятся

возле пункта продажи акций, постоянная группа на бирже находится рядом с

торговым залом. Они не играют, толпятся возле пункта продажи, ожидая благо-

приятного момента для сдачи, или просто общаются на всевозможные темы.

Всплески явного оптимизма в толпе исчезают, проявляются элементы рез-

ко упаднических настроений. Этому способствует в том числе закрытие 5 октяб-

ря приемно-сдаточных пунктов. Происходит качественный перелом в отноше-

нии акционеров к материнской фирме и ее основателю. С этих пор оценки

деятельности АО «МММ» преимущественно негативны. Что касается его руко-

водителя С. Мавроди, то рядовые акционеры начинают понимать, что он мо-

шенник, но продолжают активно его поддерживать как единственную фигуру,

которая, по их мнению, хотя бы когда-нибудь способна вернуть деньги. Митин-

ги акционеров в центре Москвы проходят в среднем каждый третий день, в них

участвуют до 10 тыс. человек. Ключевой лозунг — «Руки прочь от "МММ"».

Третья «пирамида» (1—30 ноября 1994 г.). Первого ноября 1994 г. вновь

открываются пункты продажи, выпускается новая серия билетов, и игра возоб-

новляется. Одновременно происходит прогрессирующая дифференциация про-

стых акционеров. Вкладчики вытесняются все дальше на периферию игры, ищут

уже не заработки, а скорее всевозможные пути возвращения потерянных сбере-

жений.

В целом состав игроков значительное омолаживается — прежде всего в ре-

зультате отсечения от игры малоимущих, которые либо уже потеряли деньги,

либо не набирают средств для серьезной игры. Наступает время профессио-

нальных спекулянтов с крупными пакетами акций, возникает устойчивый ин-

терес к биржевой игре.

Происходит активная поляризация мнений по поводу личности С.П. Мав-

роди. Чаще всего его признают финансовым гением и одновременно безнрав-

ственным мошенником*. О доверии, таким образом, говорить уже весьма слож-

но, но игра успешно продолжается**. Затем Мавроди железной рукой подрезает

и третью «пирамиду», цены на билеты в одночасье падают в три раза.

Этап доигровок. Этот этап длится более полугода и включает несколько

периодов:

• введения «плавающего» курса (1 декабря 1994 г.—19 марта 1995 г.);

• особой серии и «режима стабилизации» (20 марта—23 апреля 1995 г.);

• новой серии (24 апреля—9 мая);

• привилегированной серии (10 мая—30 июня).

В этот период руководством АО «МММ» правила игры периодически меня-

ются в одностороннем порядке с неизбежной экспроприацией средств участ-

ников. Здесь наблюдается последняя активизация массовых действий акционе-

ров. Но за сходными количественными параметрами скрываются совершенно

иные основания поведения акционеров. Сегодня бессмысленно сдавать акции

по копеечной цене. Остается хрупкая надежда на малый выигрыш или компен-

сацию хотя бы части потерь посредством покупки билетов последнего выпуска.

Похоже, люди окончательно втянулись в игру, не хотят ее бросать, лелея на-

дежду отыграться. Группа перекупщиков стабилизируется — каждый день появ-

ляются до двух десятков человек.

Продолжается вытеснение акционера-любителя как модели игрового пове-

дения, меняется характер спекулятивных действий. Наступает время профессио-

налов. Если в ноябре 1994 г. у пункта «МММ» еще встречаются пенсионерки,

играющие на разнице официального и «рыночного» курсов, то вскоре «женщи-

ны и дилетанты» исчезают со сцены. Основу очереди отныне составляют муж-

чины молодого и среднего возраста. Они играют осторожнее и расчетливее,

вкладывают деньги на короткие сроки, окупают затраты и вновь продолжают

игру. Большинство держит билеты с понедельника до вторника или четверга.

Для разового извлечения приличной прибыли уже требуется как минимум ме-

сяц. Но ожидание выгодного курса становится безрассудным занятием.

Спекулятивные стратегии делятся на краткосрочные (одна—две котиров-

ки, многие даже на ночь оставлять билеты не решаются) и среднесрочные (2—

3 недели). Вторая стратегия сопряжена с повышенным риском, но сулит и боль-

ший доход. При снижении нормы прибыли вкладывать нужно в 4—5 раз боль-

ше, чем прошлым летом, поэтому в серьезном выигрыше могут оказаться толь-

ко те, кто оперирует достаточно крупными пакетами билетов.

* «Он жулик, но крупный, а главное— гениальный* (14 ноября 1994 г.).

** Особенность данного периода удачно схватывается выражениями типа: «доверия нет,

но покупают» или «летят бутылки, но "пирамида " строится».

При признаках стабилизации и удешевлении билетов часть старых участни-

ков возвращается в игру. К ним примыкают и неопытные новички, после оче-

редного обвала большинство которых вновь пропадает.

Перекупщики обрастают постоянной клиентурой. Однако количество сделок

и объем продаж у них все более сокращаются. Основная игра идет на простран-

стве между пунктами АО «МММ» и биржей. Когда же в мае 1995 г. и биржа

отсекается от игры, дело стремительно движется к ее концу.

В конце апреля и в мае 1995 г. на фоне падения месячной нормы прибыли

(до 50% по сравнению с прошлогодними 200%) серьезные игроки начинают

покидать поле игры, оставляя его новичкам с запоздалыми реакциями и мо-

шенникам. В этот период доигровок наблюдаются наплыв иногородних игро-

ков, а также активизация разного рода «кидал» и «заезжих аферистов», учаще-

ние обманов (продажа фальшивок, всучивание денежных «кукол» и т. п.). Из

профессионалов остаются единицы, играющие коротко и осторожно.

В этот период происходит также резкий взлет деятельности активистов

(в основном пенсионеров) в защиту руководителя АО «МММ» от нападок Ген-

прокуратуры России. Затем организованное движение обманутых вкладчиков,

не достигнув явного успеха, дробится на более мелкие части. Активисты чув-

ствуют себя обманутыми в своих ожиданиях*. В толпе нарастает агрессия: разда-

ются призывы забросать офис «МММ» яйцами (или гранатами)**. Люди напря-

женно ожидают следующего обвала.

Льготники уже давно ничего не покупают, их не оставляют безумные на-

дежды на вызволение акций еще первой серии по цене 125 тыс. В списки льгот-

ников пытаются записаться и активисты со стажем, считающие, что честно

заработали право на привилегии.

Большая игра постепенно сходит на нет.

Дата добавления: 2015-07-19