1. Подготовка проектно-конструкторской документации (осуществляется разработка графика работ, уточнение места площадки, подготовка технической документации, разработка подробного плана эксплуатации и монтажа оборудования);
2. Проведение переговоров и заключение контрактов (определяются правовые обязательства в области финансирования проекта, приобретения технологий, а также поставки оборудования для эксплуатационной фазы). На этой стадии подписываются контракты между инвестором и другими субъектами инвестиционного проекта;
3. Стадия создания или совершенствования инвестиционного объекта (подготовка площадки под проект, строительство зданий и других объектов в сочетании с монтажом и установкой оборудования. Продолжительность - различная);
4. Стадия подготовки кадров, совпадающая по времени со стадией создания инвестиционного объекта;
5. Сдача инвестиционного объекта в эксплуатацию (стадия передачи).
Инвестиционная фаза – это этап полной ответственности организатора проекта и его менеджера. Она осуществляется при помощи кредиторов в таких формах, как обучение персонала, приглашение необходимых специалистов, консультации и надзор за реализацией продукта (мониторинг). Надзор необходим, потому что все проекты имеют проблемы на стадии осуществления и некоторые из них невозможно предвидеть. Надзор за проектом осуществляют учредитель, менеджер и кредиторы.
Функции надзора:
1. Обеспечение успешной реализации проекта;
2. Контроль за использованием кредитных ресурсов;
3. Сбор накопленного опыта для осуществления обратной связи существенной для формулирования и подготовки проектов в будущем;
4. Работа с участниками проекта по выявлению и решению возникающих проблем.
6. Эксплуатационная фаза
В этой фазе осуществляется ввод в действие инвестиционного объекта, запуск находящегося на нем оборудования, испытание последнего и наладка, освоение мощности и опытное производство, а затем выход на проектную мощность. Тут возникают проблемы по проекту, которые необходимо рассматривать как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Краткосрочная перспектива – начальный период, в котором могут возникнут многочисленные проблемы по вопросам: применение технологических методов, использование оборудование, недостаточная производительность труда, нехватка квалифицированного управленческого персонала и рабочей силы. Пример проблемы: строительство под проливом Ла Манш. Долгосрочный подход учитывает издержки производства и поступления от продаж. Если оценки, сделанные в предъинвестиционной фазе окажутся ошибочными, то технико-экономическая обоснованность проекта будет поставлена под угрозу, а если такие недостатки выявятся в эксплуатационной фазе, то исправить их будет не только трудно, но и исключительно дорого. В связи с большим количеством проблем в эксплуатационной фазе в этот период также осуществляется надзор за реализацией проекта.
7. Послепроектная фаза
Специальная система оценки проекта после его завершения, как заключительная стадия проектного цикла. Все проекты, реализуемые с помощью МБРР (банк), проходят стадию аудита, т.е. учета и проверки после завершения проекта. Для обеспечения эффективности и независимости, аудит проводится отделом по оценке операций, который полностью отделён от операционного аппарата банка и подчиняется непосредственно исполнительным директорам. А каждом отчёте аудита норма прибыли подвергается пересчёту на основании реальных затрат, понесённых в ходе реализации проекта. Отчёты не выносят окончательного суждения об успешности или неуспехе проектов, экономическая жизнь которых значительно выходит за временные рамки кредитования проекта средствами банка. Для удовлетворения этой потребности отдел оценки операций готовит заключительный отчёт по проекту, который составляется не менее чем через 5 лет после перечисления последней части займа. В своем ежегодном отчете отдел оценки операций дает краткую справку обо всех аудиторских отчётах по проектам. Проводятся более глубокие исследования группы проектов, специальных проблем или проектов по сектору в конкретной стране.
Эффективность инвестиционного проекта и традиционные методы её анализа
1. Понятие эффективности инвестиционного проекта
Под эффективностью инвестиционного проекта понимают соотношение прогнозируемых доходов от реализации проекта и совокупных расходов, которые придётся осуществить в процессе инвестирования. Следует различать общую и сравнительную эффективность. Общая эффективность выражается результирующей оценки отдельно взятого проекта. Результат сравнения различных инвестиционных проектов характеризует их сравнительную эффективность. В зависимости от степени влияния проекта на уровне национальной экономики различают его финансовую, макроэкономическую и социальную эффективность. Финансовая эффективность характеризует выгодность инвестирования капитала в проект. По сути дела это оценка эффективности проектов на микроуровне. Макроэкономическая эффективность характеризует степень выгодности реализации данного проекта для экономики страны в целом. Одной из разновидностей макроэкономической эффективности является их бюджетная эффективность. Показатели данного проекта исчисляются для тех проектов, которые финансируются за счёт средства государственного бюджета или получают государственные кредиты под намечаемые проекты. Социальная эффективность характеризует влияние разрабатываемого проекта на социально-экономическую среду, т.е. на экологическую обстановку, условия проживания населения, миграцию рабочей силы и т.д. различные подходы к ней получили свое отражение методов оценки эффективности инвестиционных проектов. В экономической практике сложились 2 группы методов анализа эффективности инвестиционных проектов:
1. Простые методы (не учитывающие фактор времени, традиционные, статические) – при их использовании расчёт эффективности ведётся исходя из средних за инвестиционный период экономических показателей или экономических показателей первого года эксплуатации. Инвестиционный период – это период времени от начала вложения инвестиций до окончания эксплуатации данного объекта.
2. Дисконтные методы (учитывающие фактор времени, динамические)
Метод оценки эффективности инвестиционного проекта по показателю общих затрат. Методика расчёта общих затрат, используемая в рыночной экономике предполагает, что элементами совокупных затрат являются:
TC = C + K, руб./год – формула присуща рыночной экономике.
С – это текущие переменные затраты, включающие расходы на заработную плату, сырьё, материалы, топливо, энергию и страхование.
К – это капитальная составляющая общих затрат или постоянные издержки, в которую входят амортизационные отчисления и проценты на капитал.
Критерием выбора оптимального варианта инвестиций является минимум общих затрат, т.е. TC = min.
В советское время: TC = C + K*E, где Е – это нормативный коэффициент сравнительной эффективности, т.о. это плата ставки на кредит.
Существуют модификации этого метода: при оценке эффективности проектов важен не только вопрос о величине затрат на производство продукции, но и определение того объема производства продукции, при котором вложения капитала выгодны. Для обоснования эффективности инвестиций в этом случае определяется объем производства или критическая точка при котором общие затраты на производство продукции за определённый период времени по сравниваемым вариантам равны. Введём обозначения:
Xcr – это количество произведённой продукции, при котором общие затраты равны;
S – это переменные затраты на единицу продукции.
S1 Xcr + K1 = S2 Xcr + K2, руб./год
Xcr = (k2 – k1)/(s2 – s1) (ед.продукции/год)
РИСУНОК 1
Определение критической точки – это при каких условиях выгоднее тот или иной вариант. Слева от Хкр зона эффективного использования первого варианта, правее – второго варианта. Например, если изучение рынка показывает, что на рынке найдут сбыт только х1 единиц продукции, значит, следует инвестировать в первый вариант. Если рынок поглотит х2 единиц продукции – эффективно вкладывать капитал во второй вариант, потому что затраты ниже. Недостатком данного метода является отсутствие прямого учета инвестиционных вложений по вариантам. Обязательным условием принятия критерием минимальных общих затрат будет равенство С на продукцию в сравниваемых вариантах.
2. Традиционные метода анализа эффективности инвестиционных проектов. Метод анализа эффективности проектов по показателю общих затрат
Данный метод можно рассматривать, как разновидность метода сравнения по общим затратам, при этом критерий эффективности определяется так: Прибыль = Валовая выручка – Общие затраты, руб./год. Критерий эффективности: в этом случае оптимальному варианту соответствует максимальная прибыль.
Модификация метода: по аналогии с предыдущим методом можно рассчитать объем продукции или критическую точку, при котором достигается равная прибыль по вариантам и аналогично рассмотренному графику выбрать лучший вариант. Введем понятия:
P – цена единицы продукции;
Хcr – объем производимой продукции, при котором прибыль по вариантам одинакова.
P1xcr – (s1xcr+k1) = P2xcr – (s2xcr+k2)
Выражаем xcr = (к1-к2)/((р1-р2)-(s1-s1)), (ед.прод./год)
Для единичного проекта можно рассчитать прибыльный порок и точку безубыточности, характеризующую объем продукции Х, начиная с которого вариант вступает в зону получения прибыли.
Точка безубыточность: х = к/(р-s), (ед.прод./год)
Графически точку безубыточности можно представить: РИСУНОК 2
При использовании данного метода требования равных цен на продукцию или равной выручки по вариантам соблюдать не требуется из чего следует, что выбор варианта по критерию минимальных общих затрат или максимума прибыли могут дать разные результаты. Основан на использовании среднегодовых величин, его использование не встречает трудностей лишь в том случае, если прибыль получена только за счёт данных инвестиций, т.е. нет необходимости выделять прибыль, получаемую за счет новых или ранее сделанных инвестиций. Использование в расчётах цен, изменяющихся в динамике, вносит определённый риск в расчет эффективности инвестиций, поэтому данный метод следует применять в совокупности с другими методами.
3. Метод анализа эффективности проектов по показателю прибыли
4. Метод анализа эффективности проектов по показателю рентабельности
Сущность метода заключается в определении средней рентабельности (средней нормы прибыли), ARR
ARR = средняя прибыль/средние инвестиции * 100%
Средняя прибыль = Чистая прибыль за весь срок жизни ИП/Число лет жизни проекта
Средние инвестиции = (Общие суммарные инвестиции (т.е. сколько раз осуществляли инвестиционные вливания) – Ликвидность активов)/Количество инвестиций
Средняя рентабельность сравнивается:
1. С рентабельностью капитала либо с рентабельность собственного капитала. Рентабельность капитала рассчитывается делением общей суммы балансовой или чистой прибыли предприятия на общую сумму капитала, авансированного в его деятельность (результат в процентах). Рентабельность собственного капитала – это деление чистой прибыли на собственный капитал (%).
2. С требуемой рентабельность, величина которой выбирается инвестором исходя из сложившейся экономической ситуации или преследуемой цели. Если средняя рентабельность превышает эти показатели, то проект эффективен (когда есть один инвестиционный проект). При сравнении нескольких вариантов более эффективному соответствует большая рентабельность.
5. Метод анализа эффективности проектов по сроку окупаемости. Недостатки традиционных методов анализа эффективности проектов
Этот метод характеризует период времени, за который инвестированный капитал возвращается или окупается за счёт прибыли от реализации продукции. При этом сроку окупаемость соответствует период, когда величина прибыли становится равной величине инвестиций. Введём обозначение:
Т* = (Инвестируемый капитал/средняя прибыль), лет.
Эта формула справедлива, если по проекту предполагаются ежегодные поступления фиксированного размера. В противном случае для определения срока окупаемости необходимо:
1. Последовательно суммировать годовые прибыли от проекта и сравнивать эту сумму с величиной инвестиций, в результате этого определить между какими годами наступит момент окупаемости инвестиций;
2. Более точно определить момент окупаемости инвестиций, используя формулу: Т = (Невозмещенные инвестиции/Прибыль в год окупаемости);
3. Определить срок окупаемости суммируя результаты первого и второго пункта.
Вариант инвестирования признается приемлемым, если срок окупаемости меньше или равен заранее обусловленному сроку, определённому фирмой на основе прошлого опыта осуществления аналогичных проектов.
Недостатки метода: основной недостаток метода состоит в отсутствии учета динамики событий после того, как проект себя окупил. Кроме того этот метод ориентирован не на измерение прибыльности проекта, а на определение его ликвидности. Следовательно его следует применять в совокупности с другими методами.
В настоящее время традиционные методы используются для характеристики эффективности инвестиций в реальный сектор экономики. Статические показатели можно применять для предварительных и оперативных расчётов для ранжирования инвестиционных предложений по эффективности. Для простых случаев оценки небольших капитальных вложений при стабильной прибыли.
Недостатки статических (традиционных) методов:
1. Не учитывают фактор времени
2. Предполагают наличие достоверной информации
3. В расчетах следует выделять ту часть прибыли, которая обусловлена вложением данных инвестиций
Учёт фактора времени в анализе эффективности инвестиционных проектов
1. Будущая и текущая стоимость проекта
Предположим инвестору необходимо выбрать между вариантами инвестирования, которые предполагают следующие выплаты:
1. Он может получить 500 000 долл. через 3 года.
2. Он может получить 900 000 долл. через 5 лет.
Что выбрать? Деньги, полученные ранее, могут быть быстрее вложены и начать работать. Поскольку предприятие обычно имеют возможности постоянного инвестирования, сроки выплат доходов могут оказаться более важными, чем их общая величина. В случае равных общих доходов на капитал лучшим вариантом инвестирования является тот, который обеспечивает поступление средств в более ранние сроки. Средства, полученные ранее, могут быть быстрее пущены в работу, следовательно, деньги имеют различную ценность во времени. В приведённом выше примере, инвестор основывал свое положение на будущей стоимости двух альтернатив. Будущая стоимость вложений есть сумма доходов, отложенного капитала, которые будут получены к определённому сроку в будущем. Если инвестирование предусматривает, что доходы будут поступать регулярно, то может быть использована следующая формула для определения будущей стоимости инвестиций:
F=K*(1+i)t, руб.,
где К – начальная (текущая) стоимость инвестиций, I – уровень процента за период, t – количество периодов.
Инвесторы в равней степени озабочены ценностью инвестиций в настоящее время, т.е. нынешних, текущим денежным эквивалентом той суммы, которую будет получена в будущем в качестве дохода на инвестиции, для этого используется понятие текущей стоимости (настоящая, приведённая, дисконтированная стоимость). При расчете приведенной стоимости ставка дохода, которая предприятием определена, как желаемая или реально достижимая используется в виде ставки дисконтирования. Ставка дисконта – это уровень доходности, которого инвестор считает возможным добиться и без осуществления данного проекта. Ставка дисконта выполняет ту же функцию при расчётах приведенной стоимости, что и ставка процента при расчетах будущей стоимости инвестиций. Единственное различие между ними – то направление исчисления этих показателей. Формула для расчета текущей стоимости может быть выведена из формулы расчета будущей стоимости инвестиций F, если принять в качестве неизвестного начальные вложения: K=F/(1+i)t, руб., где I – ставка дисконта. Полученная сумма начальных вложений является по сути текущей стоимостью будущих доходов. PV= F/(1+i)t – формула текущей стоимости.
2. Чистая текущая стоимость
Если доход от инвестирования будет получен не общей суммой сразу, а поступит в виде ряда выплат за несколько лет, то выплаты за каждый год должны быть дисконтированы отдельно, затем сложены после дисконтирования. Текущая стоимость серии последовательных выплат называется чистой текущей стоимостью проекта (NPV): 
, где Ft - будущая стоимость выплат или финансовое состояние в год, t – год платежа, любой год инвестиционного периода, Т – последний год инвестиционного периода. Если в формуле NPV выделить инвестиции К, то она принимает иной вид (Ft = NIt – Kt), подставить Ft в формулу NPV, где NIt – приток денежных средств в год t, 
- отдача на вложенный капитал, Kt – инвестиции в год t, 
- инвестиции, вложенные в проект.
Если планируется разовая инвестиция в нулевой год, то NPV = 
, где К0 – первоначальные инвестиции в проект.
Согласно предпоследней формуле NPV может быть определена ещё и как разность между отдачей капитала и вложенного капитала. Чистая текущая стоимость характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта. В процессе анализа принимаются те инвестиционные проекты, которые имеют положительную чистую текущую стоимость.
3. Денежный поток и его прогнозирование
Расчет чистой текущей стоимости на практике осуществляется на базе денежного потока (поток наличностей, платежей).
Денежный поток от инвестиционной деятельности – это совокупность доходов и расходов денежных средств в процессе реализации инвестиционного проекта.
Отток, перерасходы | - | ||||
Приток, доходы | - |
Сумма излишков или недостатка денежных средств, полученная в результате разности статей приходной и расходной частей баланса получила название чистого денежного потока.
Чистый поток платежей формируется на основе показателей чистого дохода и инвестиционных расходов. Чистый доход – общий доход, полученный в каждом временном отрезке за вычетом затрат, связанных с его получением. В эти затраты входят все расходы по оплате труда, материалов, сырья, топлива и налоги. Амортизационные отчисления в состав этих расходов не входят и отражаются в денежном потоке со знаком «+». Инвестиционные расходы отражаются со знаком «-».
При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать определённым правилам:
1. Следует рассматривать только расходы и доходы, связанные с данными инвестициями.
2. Амортизация рассматривается в качестве особого элемента при расчёте денежного потока. Она является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения. Одновременно она представляет собой доход и может использоваться для целей развития предприятия. Амортизационные отчисления относятся к разряду калькуляционных издержек, которые рассчитываются в соответствии с нормами амортизации и относятся в процессе расчёта прибыли к затратам.
3. В анализе денежных потоков налоги могут определяться заданным процентом от доходов и расходов. Различные активы подвергаются различному налогообложению. Определённые виды могут иметь льготный режим кредитования и амортизационных отчислений.
4. При рассматривании инвестиционных решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объёма необходимых оборотных средств должен быть включен в проектируемые денежные потоки.
5. Ликвидационная стоимость должна быть включена в прогноз денежных потоков.
6. В потоке денежных средств должны включаться переменные текущие затраты, которые оказывают влияние на жизнеспособность объекта.
7. Невозвратные издержки или затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных средств. Невозвратные издержки – это затраты, понесённые до начала разрабатываемого проекта, которые могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестиционных и не принимаются в расчет при определении затрат и выгод по рассматриваемому проекту.
8. Выплаты процентов по кредитам учитываются в денежном потоке, как элемент постоянных издержек для предприятия, реализующего проект.
Денежные потоки: ординарный, неординарный, крайне неординарный. Если денежный поток состоит из исходной инвестиции, сделанных единовременно и последующих притоков денежных средств, то такой денежный поток является ординарным. Если поток платежей состоит из нескольких инвестиций и последующих притоков денежных средств, то такой поток платежей является неординарный. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, денежный поток является крайне неординарным.
8. Финансовая рента
В потоке платежей все статьи доходов разделены во времени, т.к. предприятие получает доходы от инвестиционной деятельности постепенно. Поскольку существует потребность в ежегодном анализе доходов и расходов и подведения балансов. Поток платежей разбивается по годам. Чистый денежный поток в данный временной отрезок (обычно берется 1 год) называется чистым годовым или финансовой рентой, или аннуитетом. Финансовая рента для данного временного периода t определяется:
Rt = Приток денежных средств – Отток денежных средств = Чистая Прибыль – Амортизационные отчисления = ВП + сумма выплачиваемых платежей + D
Rt = (G-C-D)-(G-C-D)α + D, руб.
G – это выручка от реализации продукции
С – это текущие затраты
D – это амортизационные отчисления
α – это ставка налогообложения прибыли
В результате конечное финансовое состояние (FF) предприятия определяется приведением годовых рент к последнему году инвестиционного периода.
А дисконтирование годовых рент к началу инвестиционного периода имеет вид:
Стоимость или цена капитала инвестиционного проекта
1. Понятие стоимости или цены капитала
При анализе инвестиционных проектов возникает проблема как выбрать ставку дисконта при расчете показателей эффективности инвестиций и прежде всего чистой текущей стоимости.
Что поставить вместо i? Какие показатели следует использовать в качестве ставки дисконта i. Выбор уровня ставки дисконта и зависит от ряда факторов и от экономической ситуации. Чем выше ставка процента, тем в большей степени учитывается фактор времени, т.е. более отдаленные платежи оказывают все меньшее влияние на современную величину и тем меньше значение современной величины дохода. Распространённым является использование в качестве ставки дисконта текущей рентабельности капитала фирмы. В качестве ставки дисконта также используют ставку рефинансирования национального банка при расчете в белорусских рублях и ставку процента по долгосрочным кредитам на рынке капитала.
Некоторые экономисты рекомендуют использовать в качестве ставки дисконта так называемую минимальную привлекательную ставку доходности. При анализе используют 4 варианта ставки:
1. Цена капитала,
2. Доходность определенных видов ценных бумаг,
3. Ставки по долгосрочному кредиту,
4. Субъективные оценки, основанные на опыте работы фирмы.
Стоимость капитала, альтернативная внутренняя стоимость капитала, средневзвешенная стоимость капитала.
Цена капитала – это минимальная норма прибыли, ожидаемую инвестором, от его вложений капиталом в различных формах. Избранные для реализации инвестиционные проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую норму прибыли. Цену капитала можно рассматривать как цену привлечения капитала из различных источников, путем выпуска акций, облигаций, получения кредита. Определяется цена капитала как средневзвешенное из индивидуальных ставок доходности различных видов капитала, акционерного, полученного продажей простых и привилегированных акций. Кредитов облигационных и иных займов.
Цена капитала = 
, %
Где, j – это количество видов, инвестируемого капитала.
.
Sj – это доля j-ого вида капитала в общем инвестиционном портфеле.
2. Модели определения стоимости собственного капитала
Важнейшей составляющей инвестиционного портфеля является её собственный или акционерный капитал. Стоимость собственного капитала – это доходность, которую хотят получить держатели акций. Различают несколько моделей оценки стоимости собственного капитала, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.
Модели:
1. Модель прогнозируемого роста дивидендов (модель Гордона). Согласно этой модели стоимость собственного капитала рассчитывается по формуле:
,
где р – рыночная цена одной акции,
D1 – это дивиденд, обещанный компании в первый год реализации инвестиционного проекта,
g – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Данная модель может быть применима к компании, величина прироста дивидендов которой постоянна.
2. Модель прибыли на акцию. Данная модель базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель прибыли на акцию, отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется, чтобы принести инвесторами выгоды в будущем. Согласно этой модели, стоимость собственного капитала определяется по формуле:
,
где П – это величина прибыли на одну акцию,
р – это рыночная цена одной акции
3. Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, т.к. носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным внешним инвестором о том, какой должна быть премия за риск вложения капитала. Если i (уровень отдачи) на вложение денег инвестором в обычные номинальные для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:
На практике применяются следующие размеры премии за риск, зависящие от сущности проекта и видов инвестиций:
Виды инвестиций | Премия за риск |
Завещающая инвестиция | 0-6% |
Новые инвестиции | 5-15% |
Инвестиции в научно-технические разработки | 10-20% |
Для государственных предприятий из перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акцию, адаптированная к условиям самофинансируемого государственного предприятия. Стоимостью капитала может служить следующее отношение:
где П – это годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении
Ксобственное – это сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.
3. Стоимость вновь привлеченного капитала и привилегированных акций
Когда уже начато осуществление инвестиционного проекта и нужны дополнительные инвестиционные вложения, компания может выпустить дополнительные акции. Т.к. это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и кроме того деньги нужны срочно, то эти дополнительные акции продают по цене несколько ниже рыночной. Поэтому требуемая доходность на вновь привлеченный собственный капитал обычно выше, чем требуемая доходность на существующий собственный капитал.
Дата добавления: 2015-09-30; просмотров: 32 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |