редственно с производством прибавочной стоимости; инвесторы
в государственные ценные бумаги становятся собственниками ча-
сти будущих налоговых и неналоговых поступлений государства.
В этом и заключается специфичность государственного фиктив-
ного капитала, приводящая, в конечном счете, к увеличению на-
логового бремени.
3.2.2. Методы управления государственным долгом
Управление государственным долгом представляет собой комплекс
мер, предпринимаемых государством в лице его уполномоченных
органов по определению мест и условий, размещения и погашения
государственных займов, а также обеспечению гармонизации инте-
ресов заемщика, инвесторов и кредиторов.
Целью управления государственным долгом является оптимиза-
ция затрат, связанных с финансированием дефицита государст-
венного бюджета.
В управлении государственным долгом страны можно выделить
следующие основные принципы:
• безусловности — обеспечение режима безусловного выполне-
ния государством всех обязательств перед инвесторами и кре-
диторами, которые государство, как заемщик, приняло на себя
при заключении договора заимствования средств;
• единства — учет в процессе управления государственным дол-
. гом всех видов обязательств, эмиттированных как сувереном,
так и субъектами РФ; /
• снижения рисков — размещение и погашение займов таким об-
разом, чтобы максимально снизить влияние колебаний конъ-
юнктуры мирового рынка капиталов и спекулятивных тенден-
ций рынка ценных бумаг на рынок государственных обяза-
тельств;
• оптимальности структуры — поддержание оптимальной струк-
туры долговых обязательств по срокам обращения и погаше-
ния;
• сохранения финансовой независимости — поддержание опти-
мальной структуры долговых обязательств государства между
инвесторами-резидентами и инвесторами-нерезидентами;
• прозрачности — соблюдение открытости при выпуске займов,
обеспечение доступа международных рейтинговых агентств к
достоверной информации об экономическом положении в стра-
не для поддержания высокой кредитной репутации и рейтин-
га страны-заемщика.
Одним из широко распространенных методов управления госу-
дарственным долгом является рефинансирование государственного дол-
га, т.е. погашение основной задолженности и процентов за счет
средств, полученных от размещения новых займов. Для успешного
применения механизма рефинансирования необходима высокая
финансовая репутация страны-заемщика. Ее достижение и поддер-
жание является важным фактором для управления государственным
долгом. В настоящее время репутация заемщиков на мировом фи-
нансовом рынке выражается в рейтингах, присваиваемых соответ-
ствующей стране специальными агентствами в соответствии с меж-
дународными правилами рейтингования.
С точки зрения инвесторов, наиболее предпочтительным вариан-
том является полное, безусловное и своевременное выполнение го-
сударством своих обязательств. Однако в условиях невозможности
для государства по каким-либо причинам обеспечить погашение зай-
мов и выплат процентов по ним, могут быть приняты решения о
новации, унификации, конверсии, консолидации, отсрочке погашения
займов или аннулировании государственного долга.
Новация — соглашение между заемщиком и кредиторами по за-
мене обязательства по указанному финансовому кредиту другим обя-
зательством.
Унификация — это решение государства об объединении не-
скольких ранее выпущенных займов. При этом облигации и серти-
фикаты ранее выпущенных займов подлежат обмену на облигации
и сертификаты нового займа.
Конверсия — это одностороннее изменение доходности займов, т.е.
государство объявляете снижении для кредиторов доходности по зай-
мам, полученным государством.
Консолидация — это изменение условий обращения займов в час-
ти срока их погашения, т.е. решение о переносе даты выплаты по
обязательствам на более поздний срок.
Отсрочка погашения займов — это консолидация при одновре-
менном отказе государства от выплаты доходов по займам.
Аннулирование государственного долга — это отказ государства от
всех обязательств по ранее выпущенным займам.
Необходимо отметить, что применение этих методов нарушает
первый принцип управления государственным долгом — принцип
безусловности. Поэтому их применение требует глубочайшей пред-
варительной проработки и анализа всех дальнейших экономико-по-
литических последствий.
3.2.3. Эволюция рынка государственных обязательств в России
Первые российские государственные займы появились в XVII веке,
однако, широкое применение получили только в середине XVIII века,
при Екатерине И. Она осуществляла заимствования за рубежом; пер-
вый внутренний заем был проведен во время царствования Александ-
ра I. Именно в это время (1809 год) была впервые создана правовая
база государственных заимствований в России, и появились первые
работы по управлению государственным долгом, в частности М. Спе-
ранского.
В XIX — начале XX века хронический дефицит бюджета России
покрывался, главным образом, займами — как внутренними, так и
внешними. Правительство, однако, стремилось проводить макси-
мально эффективную политику управления государственными заим-
ствованиями. Для достижения этой цели бюджет был разделен на
обыкновенный и чрезвычайный. Чрезвычайный бюджет был засек-
речен. Доходную часть чрезвычайного бюджета составляли средства,
полученные от займов, а расходную — военные расходы (которые в
России традиционно очень велики) и расходы на строительство же-
лезных дорог.
Такое разделение бюджетов несколько упрощало управление госу-
дарственным долгом, так как правительство имело возможность пока-
зывать профицитный бюджет, а это существенно облегчало получение
новых кредитов по низкой процентной ставке. По большей части госу-
дарственных долгов России процентная ставка составляла 4% годовых;
сумма всех бумаг с такой доходностью составляла более 2,8 млрд золо-
•тых рублей (более 2 /
всего рынка). В результате проведения ответствен-
ной политики по управлению государственны1|1 долгом Россия имела
репутацию надежного заемщика на мировом рынке капиталов. Поддер-
жание этой репутации было одной из важнейших задач правительства.
В рамках этой политики в 1906 году в Основной Закон была введена
статья № _П4, согласно которой при обсуждении государственного бюд-
жета не подлежали сокращению расходы на платежи по государственным
долгам и иным обязательствам, принятым на государством на себя.
Активное использование заемных средств в этот период имело как
позитивное, так и негативное влияние на экономику страны. С одной
стороны, такие меры позволили активно развивать железнодорожное
строительство и привлекать дешевые кредитные ресурсы на мировом
рынке капитала для финансирования дефицита бюджета, не прибегая
к эмиссии. С другой стороны, возникла достаточно высокая степень
зависимости политики страны от иностранных кредиторов, ухудши-
лась структура правительственных расходов, значительная часть бюд-
жетных средств уходила на обслуживание государственного долга.
Государственный долг России с учетом гарантированных прави-
тельством железнодорожных и ипотечных займов накануне Октябрьской
революции составлял 41,6 млрд рублей, в том числе внешний 14,86 млрд.
По размеру внешнего долга Россия занимала первое место в мире 1.
После октябрьской революции 1917 года государственная за-
долженность была аннулирована декретом президиума В ЦИК от
21.01.1918 г. 2. Эта мера негативно сказалась на доступе Советской
1 Эксперт. 1999. № 25. 5 июля. — С. 22.
2 В 1986 г. руководители СССР и Великобритании заключили договор, по
которому в обмен на «личное» золото Николая II (5,5 т), хранившееся в Анг-
лии, СССР выплатит компенсацию мелким держателям облигаций «русских
займов» (10% от номинала или 90 долларов за штуку). В ноябре 1996 г. в Пари-
же был подписан «Меморандум о взаимопонимании между Правительством
РФ и Правительством Французской республики относительно окончательного
урегулирования взаимных требований между Россией и Францией, возник-
ших до 9 мая 1945 г.». В соответствии с этим меморандумом Россия обязалась
погасить дореволюционные долги в сумме 400 млн долларов (независимо от
номинала держатели российских бумаг получат по 100 долларов за штуку). Окон-
чательное урегулирование проблемы царских долгов еще далеко от решения.
России на мировой кредитный рынок, однако институт государст-
венного долга сохранился. Первый государственный заем, прове-
дённый правительством Советской России — хлебный'заем 19*22 года.
Советское правительство нуждалось в финансовых ресурсах, и,
поскольку мировой кредитный рынок был закрыт Для страны, ос-
новные усилия по развитию механизма государственных заимство-
ваний были перенесены на внутренний рынок. Для достижения ус-
пеха были предприняты шаги по выпуску привлекательных для на-
селения займов. Цель была достигнута путем продажи облигаций
ниже номинала и высоких процентных доходов, выплачиваемых
инвесторам. Интерес к этим займам был достаточно велик, но рас-
ходы по их обслуживанию довольно высоки. Например, 5%-й заем
1925 года обеспечивал доход 28% годовых 1. Такое управление госу-
дарственным долгом привело к росту государственной задолженнос-
ти; она увеличилась с 2,5 млн руб. на 01.10.1922 г. до 662 млн руб. на
01.10.1925 г. 2.
В конце 1920-х годов правительство, учитывая необходимость по-
лучения средств на рефинансирование накопленной задолженности,
проведение политики индустриализации и недостаточный доступ на
внешний рынок капиталов, расширило внутренние заимствования.
К этому времени оно отошло от принципов рыночного управления
государственным долгом, доходность займов резко снизилась. К 1930
году ликвидируются фондовые биржи, а новые займы размещаются
среди населения уже в принудительном порядке.
В области управления государственным долгом стали преобладать
административные меры, государством был проведен ряд принуди-
тельных мер, ухудшивших положение кредиторов. В дальнейшем при
размещении государственных займов приоритет отдавался государ-
ственным интересам, интересы населения не учитывались, разме-
щение займов проходило в командно-административном порядке.
19 апреля 1957 года органами государственной власти в односторон-
нем порядке было принято решение об отсрочке начала выплат по
облигациям до 1977 года, т.е. на 20 лет, что еще более подорвало до-
верие населения к правительству.
Официальная статистика СССР того времени информировала о;
профицитном бюджете, но данные о государственном долге и на-
копленных бюджетных дефицитах не сообщались.
1 Хайхадаева ОД. Внутренний государственный долг России и роль цен-
ных бумаг в его формировании. — СПбУЭиФ, 1995. — С. 22.
2 Гвензель Л.П. Налоги Союза ССР. — М.: Финансы, 1926. — С. 20.
Учитывая низкий уровень жизни населения, понятно, что моти-
вация последнего при накоплении сбережений — почти исключи-
тельно потребительские цели. Таким рбразом, очевидно, что лишь
незначительная часть средств населения могла быть добровольно
предоставлена государству в качестве инвестиционных ресурсов, что
и обусловило стремление властей к скрытому принудительному изъя-
тию этих ресурсов. \
В 1980-х годах были предприняты новые попытки размещения
государственных займов. В рамках этих попыток был выпущен 3%-й
внутренний заем. В 1990 году Министерство финансов попыталось
вновь привлечь средства внутренних инвесторов для финанси-
рования дефицита государственного бюджета и выпустило облига-
ции 5%-го займа для предприятий и казначейские обязательства для
населения. Эта попытка не имела успехау поскольку условия выпус-
ка не учитывали реальной экономической ситуации в стране. Из всей
суммы займа в 74 млрд руб. было продано бумаг на 59,8 млрд руб.,
причем, основную часть бумаг (на сумму 49,1 млрд руб.) был вы-
нужден купить Государственный банк СССР 1. Попытка придать го-
сударственному долгу цивилизованную форму посредством выпуска
облигаций в 1991 году оказалась неудачной по причине недостаточ-
но высокой доходности этих бумаг, высокой инфляции и общего
недоверия населения к государству и его финансовой политике. Вме-
сте с тем, в процессе попытки реализации этого займа впервые в Рос-
сии были применены технологии безбумажного выпуска облигаций,
аукционного сбора заявок. Не принесли успехов в тот период и дру-
гие выпуски государственных ценных бумаг, так как предложенные
условия не были привлекательны.
Для финансирования расходов правительство активно задейст-
вовало кредиты Государственного банка СССР. Как правило, эти
кредиты выделялись бесплатно и безвозвратно. Практически, в дан-
ном случае осуществлялась скрытая эмиссия под видом государст-
венного долга. Также на государственные нужды были израсходованы
средства населения в Сбербанке и Госстрахе СССР, которые привле-
кались путем займов у соответствующих учреждений, а сами вла-
дельцы не были информированы о таком их использовании. Займы
у Сбербанка и Госстраха СССР на 1 июля 1991 года составили 207,2
млрд руб. Эти займы были сделаны через Государственный банк и
отражены в его балансе 2.
L
1 Захаров В. Сколько стоят деньги // Известия. 1991. 4 августа.
2 Хайхадаева О.Д. Внутренний государственный долг России и роль цен-
ных бумаг в его формировании. — СПбУЭиФ, 1995. — С. 25.
Открытые данные по величине внутреннего государственного дол-
га СССР появились только с 1985 года, эти данные приведены в таб-
лице 3.2.1. Из таблицы видно, что размер государственного внутрен-
него долга увеличился более чем в 3 раза за пять лет.
Таблица 3.2.1
Размер государственного внутреннего долга РФ
в 1985-1990 гг. 1
Государственный
внутренний долг
в млрд руб
в % от ВНП
Годы
141,6
18,2
161,7
20,3
219,6
26,6
311,8
35,5
398,6
43,1
566,1
56,6
В качестве правопреемника СССР Россия приняла на себя и обя-
зательства по его долгам (к началу 1992 года внутренний долг достиг
размера в 1050 млрд руб. 2, а внешний долг СССР оценивался в 96,6
млрд долларов США 3. Решение проблемы внешнего долга заключа-
лось в выплате западным кредиторам во второй половине 1990-х го-
дов ежегодно 15—18 млрд долларов, однако, учитывая реальное по-
ложение дел в экономике страны, такой путь был невыполним. Дол-
говое бремя усугубилось проблемой нехватки финансовых ресурсов
для финансирования расходов государства, что обусловило необхо-
димость поиска скорейшего решения этого блока проблем.
Если проблему внутреннего государственного долга удалось от-
части решить путем инфляции и обесценения сбережений населе-
ния, то при решении проблем внешнего долга Российская Федера-
ция столкнулась с необходимостью его рефинансирования и поиска 1!
компромисса с кредиторами. В 1995 году под давлением кредиторов^
и МВФ, членом которого Россия стала в июне 1992 года, она от-
казалась от практики финансирования дефицита государственного^
бюджета посредством кредитов Центрального банка РФ и перешла щ
заимствованиям посредством рынка ценных бумаг. При этом ориент|
тиром для Правительства РФ служил опыт промышленно развитых;
стран, который целесообразно изучить подробнее.
1 Народное хозяйство СССР в 1990 г. — М: Финансы и статистика, 1991. -
С. 19.
2 Логосов И. Долги СССР в отличие от имущества никто делить не спеши
// Известия. 1992. 24 января.
3 Амарханова Ф. Внешний долг: непривычные решения // Экономика
жизнь. 1998. № 2. - С. 4.
3.2.4. Рывок государственных обязательств
в промышленно развитых странах
Необходимость отказа от финансирования государственного долга
за счет кредитов Центрального банка РФ мотивировалась тем, что
использование его кредитных ресурсов сужает возможности регули-
рования ссудного рынка, и поэтому практически во всех странах с
рыночной экономикой установлены ограничения на доступ прави-
тельства к этим ресурсам.
Финансирование государственного долга в развитых странах осу-
ществляется практически исключительно рыночными методами с
использованием различных финансовых инструментов. Такими ин-
струментами являются государственные ценные бумаги, которые
выпускаются в виде срочных долговых обязательств.
Спрос со стороны инвесторов на любые ценные бумаги, в том чис-
ле и государственные, формируется на основе следующих факторов:
• доходности — способности приносить доход (через проценты,
дивиденды или рост курсовой стоимости);
• надежности — вероятности понести потери (риск невозврата
вложенных средств);
• ликвидности — возможности скорейшего для держателя по-
лучения денежных средств.
Государственные бумаги, которые эмиттированы промышленно
развитыми странами, считаются сверхнадежными, со средним и низ-
ким уровнем доходности. Они привлекательны для консервативных
инвесторов, которые готовы довольствоваться хотя и относительно
небольшим, но гарантированным доходом.
Существуют также обязательства иных эмиттентов, которые,
эмиттируя менее надежные бумаги, предлагают более высокую до-
ходность в качестве «платы за риск».
Следствием этого явилась сложившаяся в мировой практике ди-
версификация кредитного портфеля инвесторов между государст-
венными обязательствами с невысокой доходностью, но предпоч-
тительных из-за ликвидности и надежности, и обязательствами Дру-
гих эмиттентов (в том числе реального сектора экономики), предла-
гающих большую доходность, однако, несколько проигрывающих
государственным бумагам по показателям надежности и ликвидно-
сти. Таким образом, в мировой практике государственные ценные
бумаги в принципе являются наиболее безопасным видом капита-
ловложений, а при наличии развитого финансового рынка они яв-
ляются очень высоколиквидными активами. Именно поэтому такие
бумаги являются наименее доходными.
Во всех странах с рыночной экономикой действуют различи!
системы оценки надежности ценных бумаг. Например, для CI
нормой является разница примерно в 4% годовых между доходно-»
стью по государственным и корпоративным ценным бумагам. Ее
этот показатель снижается, то возникает отток капиталов из корпс
ративного сектора в пользу государственных облигаций, курсовь
цены на корпоративные бумаги снижаются и, как следствие, их до-|
ходность и привлекательность для инвесторов возрастает.
В мировой практике наиболее распространены следующие фор-|
мы выплаты дохода по государственным бумагам:
• установление фиксированного процента от номинала;
• реализация долговых обязательств с дисконтом;
• индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;
• проведение выигрышных займов.
Кроме того, правительство может установить льготы по налого-1
обложению доходов, полученных от государственных ценных бумаг,|
Государственные ценные бумаги могут быть подразделены на ры-
ночные и нерыночные.
Рыночные ценные бумаги — это бумаги, которые свободно обра-|
щаются и перепродаются после их первичного размещения на вто-|
ричном рынке. В промышленно развитых странах их доля состав-f
ляет до 70% от всех долговых обязательств государства.
Нерыночные ценные бумаги — это фондовые инструменты, не|
имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвес-
тором у правительства, и только ему могут быть проданы. Такие бу*
маги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, котору
преследует эмиттент, выпуская в обращение нерыночные бумаги —1
привлечение в качестве кредитных ресурсов мелких сбережений на-4
селения. Кроме того, посредством выпуска этих бумаг правитель-^
ства промышленно развитых стран воздействуют на депозитную по-
литику коммерческих банков по отношению к населению, поскс
ку приобретение населением нерыночных ценных бумаг госуд
сокращает ресурсы, которые потенциально могут быть помещены на
депозиты частных кредитных учреждений.
Первичный рынок государственных ценных бумаг — это рынок, на|
котором эмиттент (соответствующий уполномоченный государ-tf
ственный орган) размещает свои ценные бумаги среди уполномо-
ченных дилеров (маркетмейкеров).
Вторичный рынок государственных ценных бумаг — рынок, на
котором эти бумаги обращаются в период между моментом их вы-i
пуска и датой погашения.
Наиболее развитым фондовым рынком мира является фондовый
рынок США. Основным эмитентом долговых обязательств в США
выступает Казначейство; эмитгирующее ка*1 рыночные, так и неры-
ночные ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги США можно раз-
делить на три категории:
• казначейские векселя;
• казначейские ноты;
• казначейские боны.
Эти'бумаги существуют в электронной форме в видеозаписей на
счетах, что позволило существенно сократить затраты, связанные с
изготовлением бланков и учетом, избежать фальсифицирования и
максимально упростить обращение облигаций на рынке. Казначей-
ство США эмиттирует бумаги, привлекательные для самых широ-
ких кругов инвесторов: корпораций, фондов, банков, физических
лиц. Эмиссия таких бумаг позволяет государству привлечь времен-
но свободные средства широчайшего круга инвесторов для собст-
венных нужд. В то же время субъекты предпринимательства получа-
ют возможность выгодно разместить свободные капиталы. В США
эмиттируются и несколько видов нерыночных ценных бумаг:
• сберегательные облигации;
• облигации, оформляющие внешний долг;
• облигации, по которым ведутся правительственные счета;
• ценные бумаги для размещения в штатах и местных органах
власти.
Среди них наиболее известны сберегательные облигации. В на-
стоящее время выпускаются облигации серии «ЕЕ» и серии «НН».
Германия эмиттирует следующие виды государственных рыноч-
ных ценных бумаг: облигации ФРГ, федеральные облигации, дол-
говые сертификаты, федеральные кассовые облигации.
Наиболее широко распространены облигации ФРГ. Это долго-
срочные бумаги со сроком обращения от 5 до 30 лет, причем, доходы
по этим облигациям не облагаются налогом, что делает их особенно
привлекательными для инвесторов.
Нерыночные бумаги Германии — это сберегательные облигации
типа «А» и «В», и казначейские финансовые обязательства типа «1» и
«2». Различие между сберегательными облигациями типа «А» и «В» —
в сроке обращения (соответственно, 6 и 7 лет) и сроке выплаты про-
центов (по облигациям типа «А» проценты начисляются и выпла-
чиваются ежегодно, а по облигациям типа «В» проценты выплачива-
ются при погашении). Сберегательные облигации, как типа «А», так
и типа «В» ориентированы, главным образом, на мелких инвесто-
ров. Инвестор имеет право в любой момент продать облигацию по
5 Я-782 129
номинальной цене и получить причитающиеся ему проценты. При-\
обретать сберегательные облигации в ФРГ имеют право только част- j
ные лица и некоммерческие организации.
Казначейские обязательства — это дисконтный инструмент со^
сроками обращения один год (казначейские обязательства типа «1»);
и два года (казначейские обязательства типа «2»). Как и сберегатель-1
ные облигации, казначейские обязательства ориентированы на мел- •
кого частного инвестора, хотя они могут быть приобретены любым |
национальным инвестором, кроме кредитных учреждений.
В целом, анализируя о б р а щ е н и е государственных ценных бу-1
маг в промышленно развитых странах, можно обратить внимание]
наследующие о с о б е н н о с т и:
1. Доходность по государственным ценным бумагам, эмиттиро-1
ванным промышленно развитыми странами, сравнительно невелика.
2. Помимо государственных ценных бумаг, на фондовом рынке
активно обращаются корпоративные ценные бумаги, в которые и
перетекает капитал при снижении привлекательности государст-!
венных фондовых инструментов. Соответственно, доходность по го- ^
сударственным бумагам увеличивается, и их привлекательность для
инвесторов возрастает. Следовательно, рынок корпоративных цен-'
ных бумаг является «балансиром» государственных фондовых цен-
ностей.
3. Значительная роль отводится мелким инвесторам, прежде все-
го — собственному населению.
Привлечение государством заемных средств стало обычной прак-.
тикой в финансовой системе промышленно развитых стран. При •
проведении разумной финансовой политики и эффективно работа-
ющей экономике покрытие дефицита бюджета за счет займов не вле-
чет за собой существенных экономических проблем, так как Прави-
тельство РФ может увеличить свои доходы за счет налоговых поступ-
лений, а полученные средства направлять на выплаты по государ-
ственным долгам, может рефинансировать долг, или прибегнуть к,
помощи печатного станка.
Существование значительного государственного долга на прак-
тике приводит к трем основным проблемам:
• приросту процентных расходов по обслуживанию долга;
• увеличению ставок на рынке ссудного капитала, приводящему
к снижению частных инвестиций;
• повышению финансовой зависимости государства от конъ-
юнктуры мирового рынка капитала и поведения на нем инве-
сторов, особенно нерезидентов.
Негативные последствия долгового бремени могут, таким обра-
зом, сдерживать рост национальной экономики.
3.2.5. Рынок государственных обязательств в России
В России понятие государственного внутреннего долга опреде-
ляется в Законе РФ от 13.11.1992 г. № 3877-1 «О государственном
внутреннем долге» и ст. 817 Гражданского кодекса (ГК) РФ. ГК рас-
ширил формулировку внутреннего долга. Так, теперь по договору
государственного займа заемщиком выступает либо Российская Фе-
дерация, либо субъект Российской Федерации 1. ГК определил и фор-
му государственного займа. Он осуществляется в виде выпуска об-
лигаций и иных ценных бумаг. Относительно займов муниципаль-
ных образований Гражданский кодекс содержит формулировку, что
к ним применимы правила договора государственного займа. Опре-
деление политики в отношении государственного долга и его верх-
ний предел устанавливается законодательными органами власти, а
оперативное управление им осуществляет исполнительная власть
(Министерство финансов РФ и Центральный банк РФ, если заем-
щиком выступает государство как суверен, и соответствующие орга-
ны субъекта РФ, если заемщиком является субъект РФ).
Главными целями привлечения займов в современной России являет-
ся необходимость обслуживания государственного долга и финансиро-
вание дефицита бюджета. Отказ от инфляционных методов финан-
сирования дефицита бюджета обусловил развитие рынка государст-
венных ценных бумаг в России и рост государственного долга.
В 1998 году основные федеральные долговые обязательства были
представлены следующими бумагами:
A) Государственные долгосрочные облигации (ГДО).
Выпущены в 1991 году со сроком обращения 30 лет (до 2021 года).
Объем займа — 80 млрд рублей; разбит на транши по 5 млрд рублей.
Номинал облигации — 100 тыс. рублей. Выпускаются в бланковом виде
с набором купонов. Купонный доход — 15% от номинала облигации,
выплачивается один раз в год — 1 июля.
Б) Государственные краткосрочные облигации (ГКО).
Срок обращения ГКО — 3, 6 и 12 месяцев. Выпускаются на безбу-
Дата добавления: 2015-10-21; просмотров: 24 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |