Цена доставки

Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки

— это все затраты, связанные с владением активом в течение

времени действия контракта и упущенная прибыль. Она включает следующие элементы: а) расходы по хранению и страхованию ак- тива; б) процент, который получил бы инвестор на сумму, затра- ченную на приобретение актива. В соответствии с данной концепцией фьючерсная цена равняется следующему соотноше- нию:

Если данное соотношение не исполняется, то возникает воз-

можность совершить арбитражную операцию. Если

F >S + % + Z

где % — процент;

Z — расходы по хранению и страхованию,

то инвестор продаст фьючерсный контракт и купит актив, лежа-

щий в основе этого контракта. Если

F < S + %

то вкладчик купит фьючерсный контракт и продаст актив. При-

ведем примеры для обоих случаев.

Пример 1. Поставка товара через четыре месяца. F = 400 руб. за одну тонну товара A, S = 350 руб. Расходы по хранению и страхо- ванию составляют 1 руб. в месяц за тонну. Инвестор имеет возмож- ность взять и предоставить кредит из расчета 24% годовых.

Действия инвестора сводятся к следующему. Он: а) продает фьючерсный контракт; б) занимает средства на четыре месяца под

24% годовых; в) покупает товар; г) поставляет товар по фьючерс-

ному контракту через четыре месяца. В итоге его прибыль составит

18руб.

Действия арбитражера суммированы в табл. 2.

Таблица 2

Получено по контракту	+400 руб.
Заплачено за товар	-350руб.
Процент по кредиту	-28 руб. (350x0,08)
Расходы по хранению и страхованию	-4руб.
Прибыль	+18 руб.

Пример 2. F = 300 руб. Остальные условия остаются как и в примере 1.

Действия инвестора. Он: а) берет товар А в долг на четыре месяца

и продает его; б) полученные средства отдает в долг на четыре месяца под 24% годовых; в) покупает четырехмесячный фьючерс-

ный контракт; г) по окончании контракта получает по нему товар

и возвращает долг. Прибыль по сделке составит

378 руб. - 300 руб. = 78 руб.

Как следует из формулы (28), цена доставки равна разности между фьючерсной ценой и ценой спот и представляет собой не что иное, как базис. Для финансовых инструментов в цене достав- ки, как правило, отсутствует такой компонент, как расходы по хранению. Так, для контрактов на акции, не выплачивающих ди- виденды, цена доставки равна r, для контрактов на валюту r - rв.

Разность между двумя фьючерсными ценами для различных

месяцев поставки называется СПРЭД. Он равен:

СПРЭД = F2 – F1

где F2 — фьючерсная цена товара с более отдаленной датой поставки;

F1 — фьючерсная цена товара с более близкой датой поставки.

Разница между двумя ценами представляет собой не что иное,

как цену доставки. Так, для контрактов на валюту она равна: F2 - F1 = цена доставки = F1[e(r-rв)(T2 -T1)-1]

Если цена доставки положительна (F2 > F1)> то мы имеем ситу- ацию нормального контакте, если цена доставки отрицательна (F2 < FI), то это нормальное бэкуордейшн.

Дата добавления: 2015-08-27