Студопедия
Случайная страница | ТОМ-1 | ТОМ-2 | ТОМ-3
АрхитектураБиологияГеографияДругоеИностранные языки
ИнформатикаИсторияКультураЛитератураМатематика
МедицинаМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогика
ПолитикаПравоПрограммированиеПсихологияРелигия
СоциологияСпортСтроительствоФизикаФилософия
ФинансыХимияЭкологияЭкономикаЭлектроника

Не выплачивающие дохода

Буренин А.Н. | Буренин Алексей Николаевич | ОТ АВТОРА | ВВЕДЕНИЕ | Непрерывно начисляемый процент | Участники срочной торговли | ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА | Для которых известна ставка дивиденда | И цена форвардного контракта на валюту | А) Форвардная цена товаров, которые используются для инвестиционных целей |


Читайте также:
  1. Анализ валового дохода торговли аптеки.
  2. В) увеличение в доходах территориальных бюджетов безвозмездных перечислений из вышестоящих бюджетов при одновременном сокращении доли закрепленных доходов
  3. Выплачивающие дивиденды
  4. Выплачивающие доходы
  5. Г) иные документы, подтверждающие доходы потерпевшего, которые учитываются при определении размера утраченного заработка (дохода).
  6. Излишне удержанного НДФЛ из дохода налогоплательщика

 

В качестве примера рассмотрим форвардный контракт на акции. Мы берем акции как более удобный инструмент для объяснения техники определения форвардной цены и цены форвардного контракта. В реальной практике форвардные контракты на акции встречаются редко. Другим примером может служить контракт, в основе которого лежит облигация с нулевым купоном. В первую очередь следует ответить на вопрос, чему должна равняться цена поставки, то есть форвардная цена в момент заключения контракта.

 


 

Допустим инвестор заключает форвардный контракт на постав- ку через полгода акции компании А. В момент заключения согла- шения цена спот акции равна 50 руб., непрерывно начисляемая ставка без риска 10%. В нашем случае инвестор имеет возможность купить акцию сейчас за 50 руб. или по некоторой цене через полгода. С точки зрения его финансовых затрат выбор первого или второго варианта действий должен быть для него равнозначен. В противном случае он может совершить арбитражную операцию и получить доход. Таким образом, 50 руб. сегодня должны представ- лять собой не что иное, как дисконтированную стоимость будущей цены акции, которую инвестор согласен заплатить через шесть месяцев. В качестве процента дисконтирования берется ставка без риска. Другими словами, инвестор может не покупать сегодня акцию за 50 руб., а инвестировать эти средства на полгода под ставку без риска и получить требуемую сумму для приобретения акции через шесть месяцев. Таким образом, заключая фьючерс- ный контракт, в качестве цены поставки инвестор установит цену, которая равна:


 

50руб. e0,1´0,5= 52,56


 

руб.


 

Если цена поставки/форвардная цена будет отличаться отдан- ной величины, то вкладчик совершит арбитражную операцию. Возможны два случая.*

I. Допустим, что форвардная цена равна 52 руб. Тогда вкладчик занимает акцию у брокера, продает ее и инвестирует полученные средства под ставку без риска. Одновременно он покупает форвар-

дный контракт, в соответствии с которым обязуется заплатить

через полгода за акцию 52 руб. Через шесть месяцев он получит сумму денег, равную:


 

50руб. e0,1´0,5= 52,56


 

руб.


 

Заплатит 52 руб. за приобретение акции по контракту, вернет ее брокеру и получит прибыль в размере:

 

52,56 руб. - 52 руб. = 0,56 руб.

 

 

* В настоящей книге в целях упрощения учебного материала мы предполагаем, что инвестор имеет возможность привлекать денежные средства и предоставлять их в долг под ставку без риска, занимать акцию у брокера без процентов. На практике при определении возможности совершения арбитражных операций будут учитываться реальные процентные ставки, существующие на рынке.

 


 

II. Предположим теперь, что форвардная цена завышена и со- ставляет 53 руб. Тогда инвестор продает форвардный контракт и покупает акцию, заняв на полгода средства под процент без риска. Через шесть месяцев вкладчик поставляет акцию по контракту и получает 53 руб. Он возвращает взятый кредит в размере:


 

50руб. e0,1´0,5= 52,56

 

и получает прибыль:


 

руб.


 

53 руб. – 52,56 руб. = 0,44 руб.

 

Предположим теперь, что через три месяца покупатель решил продать свой контракт. Цена акции в момент продажи контракта равна 53 руб., цена поставки составляет 52,56 руб. Необходимо ответить на вопрос, сколько стоит контракт.

В соответствии с условием контракта его новый владелец через три месяца должен будет заплатить за акцию 52,56 руб. Эта цена

эквивалентна сегодня сумме, равной


 

52,56 руб. e 0,1´0,5 = 51,26


 

руб.


 

Таким образом, инвестировав 51,26 руб. и купив по некоторой цене контракт, инвестор сможет получить через три месяца акцию. В то же время он может купить акцию сегодня за 53 руб. Поэтому, если цену форвардного контракта обозначить через f, должно вы- полняться уравнение (3), чтобы исключить возможность арбит- ражной операции и сделать инвестора безразличным к выбору первой или второй стратегии:

 

51,26 руб.+ f =53 руб. (3)

Цена контракта равна:

 

f =53 руб.-51,26 руб. = 1,74 руб.

 

Таким образом, цена форвардною контракта равна разности между ценой спот акции в момент продажи контракта и приведен- ной стоимости цены поставки. Данную цену можно найти также иным путем. Новая, то есть текущая форвардная цена, для контр- актов, которые заключаются в момент продажи первого контракта, должна составлять:


53 руб. e 0,1´0,5 = 54,34


руб.


Полученная величина должна равняться сегодня цене поставки, зафиксированной в первом контракте, плюс будущая стоимость форвардного контракта к моменту его истечения, то есть:

 


 

 

или


54,34 руб. = 52,56 руб + f e 0,1´0,25


f = (54,34 руб. - 52,56 руб)e-0,1´0,25= 1,74руб.

 

Таким образом, можно сказать, что цена форвардного контрак- та равна приведенной стоимости разности между текущей форвар- дной ценой и ценой поставки. При нарушении данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если в нашем случае форвардный контракт будет стоить больше, чем

1,74 руб., то инвестор продаст контракт и купит акцию. Если цена

контракта меньше 1,74 руб., то инвестор купит контракт и продаст акцию.

Докажем выведенные выше формулы в более общей форме.

Предположим, имеется два портфеля А и Б. Портфель А состоит из одного длинного форвардного контракта, который стоит f и

суммы денег, равной приведенной стоимости цены поставки ак- ции, то есть Ке -rT, где К — цена поставки. Портфель Б состоит из одной акции, цена спот которой равна S. По прошествии времени Т портфель Б будет состоять из одной акции. В портфель А также войдет одна акция, поскольку величина Ке-rT за период времени Т возрастет до К. Данная сумма денег используется для приобрете- ния акции по форвардному контракту. Таким образом, стоимость

портфелей А и Б равна в конце периода Т. Следовательно, в начале периода Т их стоимость также равна, так как при нарушении данного равенства возникает возможность совершить арбитраж- ную операцию. Поэтому можно записать, что

f+Ke-rT=S


или


 

f=S-Ke-rT


Поскольку в момент заключения контракта f =0, a K=F, где F —

форвардная цена, то

S = Fe-rT или

f=(F-K)e-rT (4)

 

б) Форвардная цена и цена форвардного контракта на активы,


Дата добавления: 2015-08-27; просмотров: 57 | Нарушение авторских прав


<== предыдущая страница | следующая страница ==>
ЦЕНА ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА| Выплачивающие доходы

mybiblioteka.su - 2015-2024 год. (0.009 сек.)