Подписано в печать 25.08.2006. Формат 84×108 1/32 . Гарнитура «Мини- атюра». Печать офсетная. Усл. печ. л. 11,76. Тираж 5000 экз. Зак. № 19 страница

182 Книга 4. Как обыграть рынок

Отберите ПИФы 183

Посмотрите на табл. 9, в ней представлен расчет коэффици-

ента Шарпа в период с 2002 по 2004 год среди открытых ПИФов смешанных инвестиций.

Таблица 9

Оценка умения управлять

рисками портфеля фонда

Оценка умения управлять рисками во всем мире осуществля- ется благодаря двум общепризнанным коэффициентам: Шар- па и Сортино. Получив названия по имени своих создателей, эти два коэффициента многие годы соревнуются в своей эф- фективности определения уровня риска портфеля. Прения перерастают в споры, споры – в драки. Но стоит признать факт – у этих двух коэффициентов много поклонников (включая меня). Сравнивая результаты оценки риска на осно- ве двух коэффициентов, я не нашел никаких отличий (циф- ры разные, а позиции одни). О чем спорить, если отличий в итоге практически нет? Да и спорят в основном математики, а не инвесторы. Для себя я принял решение положиться на опыт агентства Morningstar и Национальной лиги управляю- щих и выбрать для определения навыков управления риска- ми коэффициент Шарпа.

Итак! Коэффициент Шарпа представляет собой отношение

превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда). Не пугайтесь! Звучит, безусловно, страшно, но все просто – чем выше значение коэффициента Шарпа, тем более эффективно происходит управление портфелем фонда. Формула расчета (если, конечно, она вам нужна) выглядит так:

№

Фонд

Значение коэффициента Шарпа

Резерв

0,37

Дружина

0,33

Капитал

0,32

Тактика

0,31

5 АВК ФЛА 0,28

Капитальный

0,24

ПиоГлобал ФС

0,22

Накопительный (Элби)

0,22

ДИТ-ФС

0,19

Партнерство

0,18

БКС ФЛА

0,05

По данным «RICH Consulting».

Просьба к управляющим ПИФа «БКС ФЛА» поделиться опы-

том в управлении рисками. Мы выслушаем, даже напишем (при переиздании книги) и сделаем наоборот. Надеюсь, вы понимае- те, что с таким значением коэффициента Шарпа нам с ребятами не по пути.

Сложность расчета данного коэффициента не в освоении формулы (это только на первый взгляд она страшная, при бли- жайшем рассмотрении она чуть сложнее, чем таблица умноже- ния). Сложность в поисках исходных данных! И даже если ка- ким-то чудом вам удалось где-то раздобыть их (например, сто- имость пая 300 с лишним фондов на 31 число каждого месяца за последние 3 года), то вам в любом случае придется ежемесячно обновлять эту информацию.

Но, как вам известно, если вы не можете что-то сделать сами, заставьте это сделать других (или попросите). Коротко говоря – вы можете использовать уже готовые расчеты (о том, где их взять, мы поговорим немного позже). Продолжим…

RVARp = arp − arf,

sp

arp – средняя доходность фонда за данный промежуток времени;

arf – средняя доходность безрискового актива;

sp – стандартное отклонение (риск портфеля фонда).

По моему мнению (впрочем, как и по мнению большей части

где

аналитиков), расчет коэффициента Шарпа стоит производить на

отрезке в 3 года. Ведь на малых отрезках времени (12 месяцев – 12 точек) адекватная картина не проглядывается.

184 Книга 4. Как обыграть рынок

Отберите ПИФы 185

Таблица 10

Оценка средней доходности

портфеля

Оценка средней доходности портфеля производится на основе коэффициента «альфа» (нет, конечно, можно рассчитывать и по-другому, но ничего более точного в мире нет). Положитель- ное значение величины коэффициента «альфа» портфеля озна- чает, что его средняя доходность превосходила доходность эта- лонного портфеля (например, индекс РТС для ПИФов акций), откуда можно сделать вывод – управление было эффективным. Отрицательное значение, наоборот, показывает, что средняя до- ходность портфеля была ниже, чем доходность эталонного пор- тфеля, а управление – неэффективным. А если сказать проще, то управляющие сделали все для того, чтобы проиграть рынку. ПИФам с отрицательным значением коэффициента «альфа» я, как и в случае со сверхдоходностью, выбрасываю ЧЕРНЫЙ ФЛАГ. Вернемся к «альфе». Для любителей сложного языка хочу со- общить, что коэффициент «альфа» характеризует превышение среднего роста пая фонда над нормативным ростом пая в соот- ветствии с расчетной «бетой» (об этом коэффициенте мы тоже вскоре поговорим). Чем больше значение данного коэффициен- та, тем выше искусство управляющего. Формула расчета коэф-

фициента следующая:

Ap = arp – [arf + (arm – arf)Bp],

№

Фонд

Значение коэффициента «альфа»

Капитал

0,70

Дружина

0,40

Резерв

0,39

Тактика

0,36

АВК ФЛА

0,36

Накопительный (Элби)

0,15

Капитальный

0,14

ДИТ-ФС

0,01

ПиоГлобал ФС

–0,11

БКС ФЛА

–0,27

Партнерство

–0,28

По данным «RICH Consulting».

Все той же проблемой можно считать отсутствие данных по

стоимости ПИФов. Но все тем же решением можно считать ис- пользование уже готовых расчетов, например которые уже не первый год предоставляет «RICH Consulting». Мы рады, что на- шими рейтингами и рекомендациями с успехом пользуется все большее число пайщиков и финансовых консультантов.

Оценка относительного изменения

доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рынка

Это самый сложный (конечно же, не в техническом плане) для анализа показатель. С ним, как говорится, стоит вести себя по- осторожнее. Оценка относительного изменения доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рынка произво- дится на основе коэффициента «бета». Коэффициент «бета» показывает, как рынок воздействует на изменение доходности портфеля. Значение «бета» больше единицы говорит о боль- шем риске активов по отношению к рынку, меньше единицы – о меньшем риске.

где

arp – средняя доходность портфеля;

arf – средняя доходность безрискового актива; arm – средняя доходность рынка (индекса);

Bp – коэффициент бета.

Как и в случае с коэффициентом Шарпа, оптимально про-

изводить расчет на отрезке последних 3 лет. Взгляните на табл. 10, где представлены данные о расчете коэффициента

«альфа» открытых ПИФов смешанных инвестиций (прорабо- тавших более 3 лет) за период с 2002 по 2004 год включительно.

Мне нечего сказать о работе управляющих ПИФами «ПиоГ- лобал ФС», «БКС ФЛА» и «Партнерство». Думаю, вам уже все понятно.

186 Книга 4. Как обыграть рынок

Отберите ПИФы 187

Если риск в управлении портфелем фонда приводит к высо-

кому уровню дохода в среднем, то это говорит о том, что порт- фель управляется активно. То есть управляющие работают! Они не сидят сложа руки, просто прикупив ценные бумаги. Старают- ся выжать из ситуации все, что возможно. Если же больший риск приводит к низкому уровню дохода в среднем, то это значит, что управляющие обладают низкой квалификацией и не заслужива- ют нашего внимания. То есть они отобрали плохие инструменты, которые росли медленнее (и падали быстрее), чем рынок.

Использовать коэффициент «бета» без коэффициента «аль- фа» (показателя средней доходности портфеля) – это все равно что есть отдельно масло без хлеба. Пища есть, удовольствия (в нашем случае результата) нет. Нас интересуют фонды, кото- рые не только управляются активно, но и при таком рискован- ном управлении приносят большую прибыль своим пайщикам.

Подождите, подождите – скажут внимательные читатели. С одной стороны, автор призывает сглаживать риски, с другой – отыскивать рискованно управляемые фонды. Ну что тут ска- зать? Не рискуя (речь идет об активном управлении портфелем фонда), мы не обыграем рынок. Нам не нужны камикадзе, но нам неинтересны и те, кто, набрав бумаг (раз в год) в портфель, занимаются всем чем угодно, но не его управлением. Те, что не хотят (или не умеют) потратить лишний рубль на управление фондом. Те, которые только кричат (стуча себя в грудь кулака- ми, как Кинг-Конг) о том, что они профессионалы с лицензией на право управлять чужими деньгами, что у них образование выше самого высокого. Нас интересуют только те, кто, рискуя (активно управляя портфелем), умеют добиваться своей цели (получать прибыль). А иначе для чего нам передавать им свои сбережения? Для того, чтобы их расхищали? Тратили на свои игрушки (не думаю, что шарлатаны раздают их больным и нуж- дающимся)? Проводили рекламные кампании «о своем проис- хождении» (проверить не могу, не буду спорить)? Ну уж нет! Если уж вы претендуете на то, чтобы УПРАВЛЯТЬ, так УПРАВ- ЛЯЙТЕ, а не создавайте видимость УПРАВЛЕНИЯ. Если УПРАВ- ЛЯЕТЕ, то докажите, что эффективно!

Итак, вывод: большее значение коэффициента «бета» помо-

гает выявить ПИФы с активным управлением. На мой взгляд, управляющим (в отличие от инвесторов) только при активном управлении можно обыгрывать рынок в среднем. Так как огра- ничения со стороны ФСФР (и хорошо, что они есть) не всегда позволяют управляющим сделать портфель более прибыльным, чем рынок.

Формула расчета коэффициента «бета» выглядит так:

sp

Bp = k

sm,

где

sp – стандартное отклонение доходности фонда;

sm – стандартное отклонение доходности рыночного порт- феля (индекса);

k – коэффициент корреляции доходности фонда и рыноч- ного портфеля.

Все те же 3 года (те, кто не подрос, увы).

Расчет коэффициента «бета», произведенный на основе дан- ных за период с 2002 по 2004 год, отражен в табл. 11. Конечно же, речь идет об открытых ПИФах смешанных инвестиций.

Таблица 11

№

Фонд

Значение коэффициента «бета»

ПиоГлобал ФС

1,06

АВК ФЛА

1,05

Партнерство

0,96

Накопительный (Элби)

0,82

Капитал

0,81

Тактика

0,71

Дружина

0,58

БКС ФЛА

0,58

ДИТ-ФС

0,41

Капитальный

0,4

Резерв

0,33

По данным «RICH Consulting».

Дата добавления: 2015-10-21