Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 3)

Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 3)

Jul. 12th, 2012 at 6:26 PM

Европейское ядро перестает кредитовать периферию

Теперь предположим, что фондирование финансовых организаций европейской периферии со стороны основных становится крайне затруднительным (условия финансового кризиса), в результате чего периферийные банки сталкиваются с трудностями в обеспечении выдаваемых займов – в пассиве балансов коммерческих банков периферии появляется брешь, которую необходимо чем-то закрыть, чтобы не стать банкротом. Но основные банки, выступающие ранее главным источником финансирования через покупки бондов периферийных банков, в новых кризисных реалиях делать этого не могут (и не хотят).

*Проблему изъятия средств вкладчиками с депозитов (“бегство капитала”) коммерческих банков периферии, которые также отображаются в пассиве баланса, обсудим чуть позже.

Последовательность движения средств между контрагентами в изменившихся условиях выглядит следующим образом.

Банк основной не имеет возможности рефинансировать долг периферийного банка, по которому подошел срок погашения, и требует возврата всей суммы этого долга (допустим, облигаций было продано на €50). Периферийный банк переводит €50 со счета в свой ЦБ. Периферийный центробанк далее переводит деньги на счета основного, в результате чего у первого возникают обязательства против второго в размере €50. На конечном этапе, основной центробанк кредитует периферийный, тот в свою очередь выдает кредит коммерческому банку на €50 (в упрошенном виде - немецкий Bundesbank кредитует Santander).

Критически важным остается понимание того, каким образом банк периферии будет финансировать выданные им кредиты – ведь актив баланса теперь превышает пассив - в активе числятся €110 (объем выданных кредитов) плюс €10 (резервы в ЦБ), а в пассиве только €60 в виде клиентских депозитов и долговых обязательств (ранее было €110, но €50 ушло на погашение долговых обязательств перед основным банком). В условиях того, что банк периферии в кризисных условиях не может выпускать новые долговые обязательства (их просто никто не покупает), привлекать средства на депозиты (“бегство капитала” - клиенты в панике забирают деньги с вкладов), не может привлекать деньги через инструменты денежного рынка (в том числе через межбанк) существует всего три возможных варианта развития ситуации:

- Первый вариант – периферийный банк закрывает кредитные линии или продает свой кредитный портфель сторонним организациям (выравнивание баланса путем уменьшения актива).

- Второй, если невозможен первый – периферийному банку необходимо рефинансироваться через свой центральный банк.

- Третий, если невозможен второй – банкротство.

Сценарий, представленный в Таблице 3, предполагает, что банк периферии фондируется через свой ЦБ, а кредитный портфель является обеспечением под это фондирование.

Таблица 3. Commerzbank требует от Santander выплатить €50 по истекшим долговым обязательствам второго, не имея возможности и/или желания его рефинансировать. Сокращение статьи депозиты/обязательства в пассиве баланса Santander восполняется благодаря кредитам Bundesbank, обеспечением по которым выступают ранее выданные Santander кредиты.*

*Пример гипотетический, цифры условные

Изменений в дефиците текущего счета не происходит, но фондирование этого дефицита теперь принципиально иное - выданные кредиты периферийного банка фондируются не за счет средств основного коммерческого банка, а за счет средств основного центрального банка и/или за счет перевода средств вкладчиков из банка периферии в основной коммерческий банк. Иными словами, к примеру, испанский Santander в условиях кризиса фондируется не за счет средств немецкого Commerzbank, а за счет Центрального Банка Германии – Бундесбанка. Такая смена источников фондирования и приводит к дисбалансу в системе TARGET2.

Перетока денег из частного сектора основной страны в периферию нет и у основного центробанка возникает чистое требование к ЦБ периферии в размере €50. Но это требование не является результатом роста кредитования в периферийной стране или растущего дефицита по текущему счету.

Надо понимать, что между центральными банками в рамках системы TARGET2 не существует лимитов по размеру требований и обязательств. Ограничением может выступить лишь объем и качество подходящих в качестве обеспечения активов, которые могут предоставить коммерческие банки периферии своим центральным банкам.

“Бегство капитала”

Евросистема не только позволяет финансировать дефицит торгового баланса через создание новых денег; она также предполагает “бегство капитала”. В текущей ситуации, дефолт греческого правительства приведет к банкротству всей банковской системы. Для того, чтобы ограничить потери, греческие вкладчики выводили и продолжают выводить свои деньги из коммерческих банков Греции и переводить на счета банков Германии и других стран. Через такие трансферы греческие банки снижают уровень резервов, немецкие, напротив, их увеличивают. Греческие банки увеличивают объемы рефинансирования через свои национальные центральные банки, в то время как банки Германии имеют возможность сокращать объем займов у Бундесбанка. Бундесбанк увеличивает кредит счета TARGET2, Банк Греции – дебет. Если греческое правительство объявляет себя банкротом, Банк Греции объявляет дефолт по своим обязательствам, отображающимся по дебету TARGET2, и весь объем этих потерь ложится на ЕЦБ. Таким образом, риск греческого дефолта распределяется на немецких вкладчиков.

Расти баланс Центрального банка Германии будет до тех пор, пока капитал периферийных стран будет “убегать” в Германию, и Евросистема будет давать все больше и больше денег их банкам. Это может не нравиться, но нет предела тому, как много на балансе Бундесбанка может быть требований к TARGET2, также нет механизма, который бы позволил ограничить саму систему. Требования к TARGET2 у Бундесбанка на стороне активов его баланса, вероятно, будут увеличиваться, в то время как на стороне пассивов он будет чистым заемщиком вкладов из банков Германии.

Европейский Центральный Банк заполнил пустоту, которую оставляли иностранные инвесторы выводящие свои сбережения из периферйиных стран с дефицитом текущего счета, он стал кредитовать их банки. TARGET2 баланс таким образом отражает кредиты межу нацбанками внутри Евросистемы. При большом притоке капитала в Германию во времена дойчмарки, немецкая валюта просто бы укрепилась против других европейских валют. До привязки к марке, валютные курсы были гибкими. Такая гибкость исчезла с введением евро. Если отток капитала происходит сегодня, Бундесбанк раздает кредиты другим национальным центральным банкам, которые отражены в TARGET2 как требования к Евросистеме.

Реальные риски TARGET2 возникнут в случае выхода стран из Еврозоны

Увеличивая объем ликвидности, вкачиваемый в банки Еврозоны, Европейская Система Центральных Банков (ECSB – ЕЦБ + национальные центральные банки Еврозоны) резко увеличивает уровень своего кредитного риска, несмотря на постоянное увеличение списка активов, подходящих под обеспечение фондирования периферийных банков.

Возможные потери, с которыми может столкнуться ЕСЦБ, однако, распределены между национальными центральными банками. И это не зависит от того, насколько значительны дисбалансы в системе TARGET2. Рост дисбалансов в TARGET2 увеличивает риск для центробанков основных стран (Германии в первую очередь) в той степени, что без этих дисбалансов возможность предоставления ликвидности периферийным банкам была бы куда меньшей. Однако, не до конца понятно, насколько меньшей была бы возможность фондировать периферийные банки без роста дисбалансов в рамках TARGET2. В конце концов, это операции РЕПО и установленные требования к активам, выступающим в качестве обеспечения по этим операциям, создают ограничения по общему объему предоставляемой ликвидности.

Фондирование периферийных банков частными банками основных стран в условиях кризиса было переложено на плечи центральных банков, что значительно повысило риски для ЕСЦБ. До тех пор пока периферийные центробанки имеют возможность замещать частные коммерческие банки в процессе фондирования – лимит по которому ограничен количеством и, главное, качеством активов, выступающих в качестве залога под это фондирование – дополнительных рисков на фоне существующих дисбалансов в системе TARGET2 возникать не будет. Риски будут усиливаться, если залоговые активы будут обесцениваться, либо ликвидироваться в процессе списаний.

Однако, центральные банки основных стран имеют один важный специфический риск, связанный с дисбалансом в системе TARGET2, и он связан с возможностью выхода одной из стран из состава Еврозоны. В этом случае, чистые требования оставшихся в зоне евро центробанков против страны, покинувшей Еврозону, останутся лишь на бумаге и создадут колоссальный риск для всей европейской финансовой системы, которого бы не появилось в случае отсутствия дисбалансов в рамках TARGET2. Выход одной из стран приведет к краху всей Еврозоны, и, невозможность периферийных центробанков платить по своим обязательствам, материализуется в огромные потери, которые найдут отражение в балансе Бундесбанка.

За исключением варианта полного коллапса Еврозоны, дисбалансы TARGET2 не создают дополнительного риска для основных центробанков. И только если одна или несколько стран примут решение о выходе из Еврозоны, то эти дисбалансы создадут потенциально огромнейшие потери сверх тех рисков, которые уже имеют место быть благодаря беспрецедентным вливаниям ликвидности со стороны ЕЦБ.

Именно поэтому любые заявления о возможности выхода из Еврозоны одной из периферийных стран пресекаются практически мгновенно! Надо отметить, что главным жандармом, следящим за целостностью структуры Евросоюза, является именно Германия во главе с Канцлером Ангелой Меркель. Вряд ли еврократы позволят монетарному союзу распасться. Требования Бундесбанка к периферии составляют примерно одну 1/4 немецкого годового ВВП (€3,5 трлн. в 2011 г.) - веский аргумент для удержания валютного союза в его текущем составе.

Дата добавления: 2015-09-29