ГБОУ ВПО «Башкирская академия государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан» 7 страница

Прочие постоянные затраты (отопление, канализация, электроэнергия, текущие ремонты и т.д.) прогнозируются в 2015 году в сумме 50 000 руб. Их рост примем на уровне инфляционных ожиданий.

Таблица 17. Расчет затрат в прогнозируемом периоде

Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Прямые материальные затраты, тыс. руб.
Среднесписочная численность работников, чел.
Рост заработной платы, %
Среднемесячная заработная плата, тыс. руб	33,5	34,5	35,5	36,5	37,5
Выплаты заработной платы в год, тыс. руб.
Ставка страховых взносов во внебюджетные фонды,%
Сумма страховых взносов, тыс. руб.	3517,5	3622,5	3727,5	3832,5	3937,5
Фонд заработной платы с учетом с учётом страховых взносов	6532,5	6727,5	6922,5	7117,5	7312,5
Прочие постоянные затраты	52,55	55,23	57,66	59,73	61,88

По данным бухгалтерского баланса средний процент отношения величины амортизации к остаточной стоимости основных средств составляет 16 %. В прогнозный период по данным руководства организации приобретения и реализации основных средств не планируется. В таблице представлен расчет амортизируемого имущества.

Таблица 18. Определение амортизационных отчислений в прогнозируемом периоде

Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Остаточная стоимость основных средств на начало периода, тыс. руб.1
Амортизационные отчисления, 16%	362,8
Стоимость основных средств на конец периода, тыс. руб.

Составим сводную таблицу по расчету предварительного денежного потока на собственный капитал. Т.к. предприятие не планирует использование заемных средств – денежный поток от финансовой деятельности нулевой.

Таблица 19. Определение предварительного денежного потока на собственный капитал в прогнозируемом периоде

№ п/п	Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
	Выручка, тыс. руб.	25295,4	27344,32	29367,7	31305,9
	Себестоимость, тыс. руб.	8027,35	9243,2	10462,7	11613,57	12851,68
2.1.	Прямые материальные затраты, тыс. руб.	6829,7	7382,9	7929,3	8452,6	9010,44
2.2.	Затраты фонда оплаты труда, тыс. руб.
2.3.	Прочие затраты, тыс. руб.	52,55	55,23	57,66	59,73	61,88
2.4.	Амортизация, тыс. руб.	362,8
	Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	17268,05	18101,12		19692,33	20520,3
	Налог на прибыль, 20%, тыс. руб.	3453,61	3620,22		3938,44
	Чистая прибыль, тыс. руб.	13814,4	14480,9		15753,9	16416,3
	Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб.	13814,4	14480,9		15753,9	16416,3
	Притоки по финансовой деятельности, тыс. руб.
	Оттоки по финансовой деятельности, тыс. руб.
	Денежный поток от финансовой деятельности, тыс.руб.
	Притоки по инвестиционной деятельност, тыс. руб.
	Оттоки по инвестиционной деятельности, тыс. руб.
	Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс.руб.
	Предварительный денежный поток на собственный капитал	13814,4	14480,9		15753,9	16416,3

Таблица 20. Окончательный денежный поток на собственный капитал в прогнозируемом периоде

№ п/п	Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
	Окончательный денежный поток на собственный капитал	13814,4	14480,9		15753,9	16416,3

Определение ставки дисконта на собственный капитал.

Ставку дисконтирования определим методом оценки капитальных активов.

Метод оценки капитальных активов (САРМ) основан на анализе информации фондовых рынков об изменении доходности свободно обращающихся акций. В данном случае при расчете ставки дисконта для собственного капитала используется следующая формула:

R = R_f + β * (R_m – R_f) + X₁ + X₂ +C, где

R – ставка дисконта на собственный капитал;

R_f - безрисковая ставка;

β – мера систематического риска (фундаментальная переменная);

R_m – среднерыночная доходность;

X₁ – премия, обусловленная размером предприятия;

X₂ – премия за прочие не систематические риски;

C – страновой риск.

Эта модель дает представление о том, какое должно быть соотношение между риском вложения в актив и доходностью этого вложения.

Безрисковая ставка дисконта (R_f) определена на уровне среднесрочной ставки рынка ГКО-ОФЗ – 11,96%. Ставка определена по состоянию на 01.01.2015г (Приложение №12).

Премию за размер предприятия (X₁) примем на максимальном уровне –5%, т.к. это малое предприятие, которое обладает ненадежностью финансового плана, а также имеет небольшой размер уставного капитала.

Предприятие ничем не отличается от других своих конкурентов, т.е. не имеет специфического риска. Однако, предпринимательский риск существует по причине высокой конкуренции. Следовательно, премию за прочие не систематические риски (X₂) примем на среднем уровне 2,5%.

Безрисковая ставка и ставка среднерыночной доходности применены для российского рынка, поэтому страновой риск (C) определим на уровне 0%.

Фундаментальная переменная (β) по данным сайта http://shfm.rane.ru для сектора информационных технологий составляет коэффициент 1,08 (Приложение №11).

Среднерыночная доходность (R_m) рассчитана по индексу РТС (долларовые значения) (данные представлены на сайте РТС – www.rts.ru) (Приложение № 13, 14), курс доллара – по данным сайта ЦБ РФ (www.cbr.ru) (Приложение 15, 16) за пять лет предшествующих дате проведения оценки составляет:

R_m = ((1235,74 – 685,50) / 685,50 + (35,6053 – 33,9032) / 33,9032)^1\5 = 13,54%

где:

§ индекс РТС (01.04.2009) = 1365,67;

§ индекс РТС (01.04.2014) = 1419,49;

§ курс доллара США к рублю (01.04.2009) = 29,39;

§ курс доллара США к рублю (01.01.2015) = 56,24;

тогда:

На основании двух полученных величин определена среднерыночная долларовая доходность за 1 год по формуле:

(1)

где

N – число лет;

И д.о. – расчетный индекс на дату оценки;

И нач. – расчетный индекс на начало рассматриваемого периода.

На основании проведенных расчетов по указанной формуле Rm$ = 3,81%

Далее, определяем доходность доллара за тот же рассматриваемый период: определяется значение цены доллара на дату оценки и цены доллара на начало рассматриваемого периода, после чего расчет доходности производится по формуле:

(2)

Согласно данным, полученным из Интернет-ресурса: http://www.finam.ru курс доллара на начало рассматриваемого периода составлял 29,39 руб. за доллар, а на дату оценки – 56,24 руб. за доллар.

Подставив указанные значения в формулу 2 получим Доходность $ = 11,42%.

Рублевая среднерыночная доходность определяется по формуле:

Rm = Rm$ + Дох.$ (3)

Подставив в формулу 3 полученные значения Rm$ и Доходности $, получим:

Rm = 3,81% + 11,42% = 15,23%

R = 0,1196 + 1,08*(0,1523 – 0,1196) + 0,05 + 0,025 +0 = 0,229

Таким образом, ставка дисконта по модели оценки капитальных активов составит 22,9%.

В результате проведения анализа Предприятия, факторы риска были оценены следующим образом:

Таблица 21. Премии за риски Предприятия.

Фактор риска	Премия за риск, %	Обоснование
Фактор ключевой фигуры в руководстве, качество руководства компанией, %		На уровне среднего значения
Фактор размера компании, %		На уровне среднего значения
Фактор финансовой структуры, %		На уровне среднего значения
Фактор товарно-территориальной и производственной диверсификации, %		Один из многих продавцов данного вида товаров на внутреннем рынке
Фактор диверсификации потребителей, %		Есть конкуренты услуг на внутреннем рынке
Фактор качества прибыли, рентабельности и прогнозируемость, %		Поскольку предприятие небольшое и относится к рынку розничной торговли
Прочие риски (особенные, отраслевые), %	3,00	Среднее значение по предыдущим факторам
Итого	21,00

Таким образом, ставка дисконтирования, определенная методом кумулятивного построения, составляет =11,96+21= 32,96%.

Среднее значение ставки дисконтирования, определенной двумя методами составляет:

метод кумулятивного построения	32,96%
метод оценки капитальных активов	22,9 %
СРЗНАЧ	27,78 %

Величина ставки капитализации определена по формуле Гордона:

Ставка капитализации = Ставка дисконтирования – Темп роста в долгосрочном периоде.

Темп роста в долгосрочном периоде примем на уровне инфляционных ожиданий. По данным сайта Минэкономразвития уровень инфляции в 2015 году составит 6,4%.

Таким образом, ставка капитализации составляет = 27,78%-6,4%=21,38 %.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или равномерные бесконечные доходы.

Стоимость предприятия в постпрогнозный период определяется по модели Гордона:

, где

P_ос – стоимость предприятия в постпрогнозный период;

CF₅ – прогнозируемый денежный поток 5 года;

r – ставка дисконта

g – долгосрочный темп роста денежного потока

Долгосрочный темп роста g определяем исходя из того в долгосрочной перспективе доля рынка предприятия по действующей номенклатуре услуг будет равномерно расти, в связи с вероятным ростом благосостояния потребителей продукции.

Исходя из прогнозируемой структуры выручки, анализа отрасли приведенного в соответствующем разделе настоящей работы и приведенных выше соображений можно предположить долгосрочный рост денежного потока в размере 3%.

Таким образом:

CF₅ = 16416,3 руб.,

r = 21%,

g = 3 %.

P_пос= 16416,3* (1 + 0,03) / (0,21 – 0,03) = 93937,7 тыс. руб.

Тогда, согласно модели Гордона, постпрогнозная стоимость предприятия составит 93937,7 тыс. руб.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

· текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

· текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Сводный расчет предварительной стоимости предприятия представлен в таблице 22

Таблица № 22 – Сводный расчет предварительной стоимости предприятия

№ п/п	Наименование показателя	2014 год	2015 год	2016 год	2017 год	2018 год	Постпрогнозная стоимость
	Денежный поток на собственный капитал, тыс.руб.	13814,4	14480,9		15753,9	16416,3
	Постпрогнозная стоимость, тыс. руб.						93937,7
	Множитель дисконтирования, при ставке 22%	0,8197	0,6719	0,5507	0,4514	0,37	0,37
	Текущая стоимость денежного потока, тыс. руб.	11323,6	9729,7	8328,7	7111,3	6074,03
	Текущая стоимость постпрогнозной стоимости предприятия, тыс. руб.
	Предварительная стоимость собственного капитала, тыс. руб.

Расчет итоговых корректировок при расчете рыночной стоимости бизнеса методом дисконтирования денежного потока

1) Определение наличия и стоимости неликвидных активов предприятия

По данным осмотра неликвидные активы оцениваемого предприятия, пригодные к реализации, по мнению Оценщика, отсутствуют.

2) Определение излишка (недостатка) собственных оборотных средств Предприятия

Излишек (недостаток) собственных оборотных средств предприятия на 01.01.2014 г. составил - 4398 тыс. рублей. (Формула расчета = Собственный Капитал – Внеоборотные Активы – Запасы – НДС = 42 тыс.руб. – 4398 тыс.руб. – 1116 = - 4398 тыс.руб.

Таким образом, у предприятия имеется недостаток собственных средств.

Поправка на недостаток собственных средств:

77323-4398=72925-предварительна стоимость собственного капитала

Таким образом, рыночная стоимость предприятия полученная доходным подходом составит 72925тыс. руб.,

Скидка на контроль и недостаточную ликвидность не производится, т.к. оценивается стоимость 100% уставного капитала и целью оценки является определение рыночной стоимости для целей продажи.

Рыночная стоимость 100-процентной доли в уставном капитале ООО «Паллада» определенная в доходном подходе по методу дисконтированных денежных потоков составляет 72 925 000, 00 рублей.

3.4 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ

Основываясь на трех разных подходах к оценке, получены результаты, которые позволяют прийти к согласованному мнению о стоимости объекта оценки.

В общем случае, в итоговом согласовании каждому из результатов, полученных тремя подходами, придается свой вес. Логически обосновываемое численное значение весовой характеристики соответствующего подхода зависит от таких факторов как характер бизнеса и его активов, цель оценки и используемое определение стоимости, количество и качество данных, подкрепляющих каждый примененный метод.

Метод отраслевых аналогий, примененный в рамках сравнительного подхода, основан на данных рынков развитого капитала. Фондовые рынки РФ с условной долей условности можно отнести к таковым. Специфика предприятия и сделанные допущения при отнесении его к отрасли информационных технологий (компьютерные услуги) позволяет с условной степенью уверенности доверять полученному результату. Таким образом, придаем вес стоимости полученной сравнительным подходом равный 0,1.

Метод дисконтированных денежных потоков наиболее точно отражает стоимость бизнеса, поскольку основан на капитализации будущих доходов. Учитывая цель проведения оценки (предполагаемая продажа бизнеса) понимаем что основным мотивом для покупки предприятия служит получение дивидендов, для данной конкретной оценки, выбираем вес метода дисконтированных денежных потоков равным 0,8.

Метод накопления чистых активов не отражает перспектив развития бизнеса, однако дает реальную оценку материальных активов, используемых в бизнесе. Учитывая специфику оцениваемого предприятия (информационные технологии), а также цель проведения оценки (предполагаемая продажа бизнеса) понимаем, что имеющиеся активы предприятия не являются производственной необходимостью, а основным мотивом для покупки предприятия служит получение дивидендов выбираем вес для метода накопления чистых активов затратного подхода равным 0,1.

Таблица № 23 – Согласование результатов

Подход	Метод оценки	Стоимость Тыс. руб	Вес	Средневзвешенное значение
Затратный	Метод накопления чистых активов		0,1	481,4
Доходный	Метод дисконтированных денежных потоков		0,8
Сравнительный	Метод отраслевых соотношений		0,1	18546,5
ИТОГО

В результате анализа данных предприятия, исследования рынка и проведенных расчетов, итоговая величина рыночной стоимости 100-процентной доли в уставном капитале ООО «Паллада», с учётом округления, составляет 77 368 000,00 (сорок девять миллионов двести девяносто пять тысяч пятьсот) рублей, в т.ч. 13 926 240 НДС рублей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Настоящая работа посвящена оценке рыночной стоимости 100% доли уставного капитала действующего предприятия, занимающегося информационными технологиями - ООО «Паллада».

Для достижения поставленных в работе задач автором выполнено следующее.

В первой главе квалификационной работы раскрыты теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса. Было выявлено, что оценку бизнеса проводят в целях:

- повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

- определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

- определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям.

- реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертации, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы;

- разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

- определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

- страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

- налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;

- принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;

- осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Во второй главе работы проведен анализ внутренней среды и макроокружения объекта оценки. На основании выводов, полученных при финансовом анализе и в соответствии с поставленной целью был проведен расчет стоимости предприятия.

Целью данной работы было провести оценку реально действующего бизнеса в сфере информационных технологий. Для оценки ООО «Паллада» автором принято решение о применении доходного, затратного и сравнительного подходов, поскольку все три подхода позволяют рассчитать итоговую стоимость бизнеса предприятия информационных технологий используя методику согласования результатов оценки при сравнении полученных различными методиками стоимостей предприятия.

Оценка в рамках сравнительного подхода проводилась методом отраслевых соотношений. Метод отраслевых соотношений, примененный в рамках сравнительного подхода, основан на данных рынков развитого капитала. Фондовые рынки РФ с условной долей условности можно отнести к таковым.

В рамках затратного подхода, автором, было принято решение о расчете стоимости чистых активов, поскольку данный метод позволяет определить стоимость предприятия как разность между рыночной стоимостью активов предприятия и его обязательствами.

Доходный подход является одним из основных подходов, используемых для оценки объектов бизнеса, имущественных комплексов действующих предприятий и других доходоприносящих активов.

Для окончательного согласования результатов оценки автору необходимо было придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из подходов.

Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых методов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта (с учетом целей оценки). Сумма весовых коэффициентов должна составлять 1 (100%).

В соответствии с каждым из методов были получены предварительные величины стоимости предприятия: затратный подход – 4814 тыс. руб., доходный подход – 72 925 тыс. руб., сравнительный – 185 465 тыс. руб. Для определения итоговой стоимости были взвешены преимущества и недостатки каждого из методов оценки.

Весовые коэффициенты определены с учетом экспертной оценки факторов, оказывающих наиболее существенное влияние на стоимость.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ИНФОРМАЦИИ.

· Федеральный Закон «Об оценочной деятельности» в РФ от 29.07.1998г. №135-ФЗ с доп. и изм. №144-ФЗ от 28.07.2012г.;

· Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)», утвержденные приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №256;

· Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», утвержденные приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №255;

· Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценки (ФСО №3)», утвержденные приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №254;

· Антонов В.П. «Оценка стоимости машин и оборудования». Учебное пособие. Издательский Дом «Русская оценка», Москва 2005 г.

· Оценка стоимости земельных участков: учебное пособие/В.И. Петров; под ред. М.А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2008. – 224 с.

· А. Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004 – 1342 с.

· А.Г. Грязнова, М.А., Федотова. Оценка бизнеса: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2001 – 512 с.: ил.

---

Дата добавления: 2015-09-29