│ │во │(руб./к-т)│во │(руб./к-т)│во │(руб./МВт.ч)│во │(руб./к-т)│
├─────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼────────────┼──────────┼──────────┤
│ 0 │ 0 │40 тыс. │ 0 │ 300 │ 0 │ 500 тыс. │ 0 │ 120 тыс.│
│ 1 │ 0 │- " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │
│ 2 │ 0 │- " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │
│ 3 │ 0 │- " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │
│ 4 │ 0 │- " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │ 0 │ - " - │
│ 5 │ 3500 │- " - │ 100 │ - " - │ 40 │ - " - │ 3500 │ - " - │
│ 6 │ 7000 │- " - │ 200 │ - " - │ 80 │ - " - │ 7000 │ - " - │
│ 7 │ 10 500 │- " - │ 300 │ - " - │ 120 │ - " - │ 10 500 │ - " - │
│ 8 │ 14 000 │- " - │ 400 │ - " - │ 160 │ - " - │ 14 000 │ - " - │
│ 9 │ 28 000 │- " - │ 800 │ - " - │ 320 │ - " - │ 28 000 │ - " - │
│ 10 │ 28 000 │- " - │ 800 │ - " - │ 320 │ - " - │ 28 000 │ - " - │
│ 11 │ 28 000 │- " - │ 800 │ - " - │ 320 │ - " - │ 28 000 │ - " - │
│ 12 │ 28 000 │- " - │ 800 │ - " - │ 320 │ - " - │ 28 000 │ - " - │
│ 13 │ 28 000 │- " - │ 800 │ - " - │ 320 │ - " - │ 28 000 │ - " - │
│ 14 │ 28 000 │- " - │ 800 │ - " - │ 320 │ - " - │ 28 000 │ - " - │
│ 15 -│ 56 000 │- " - │ 1600 │ - " - │ 640 │ - " - │ 56 000 │ - " - │
│ 19 │ │ │ │ │ │ │ │ │
└─────┴──────────┴──────────┴──────────┴──────────┴──────────┴────────────┴──────────┴──────────┘
Исходные данные по численности и заработной плате для оценки коммерческой эффективности и эффективности участия в проекте собственного капитала описываются в табл. П10.5. Зарплата указывается в ней в рублях в месяц в текущих ценах.
Таблица П10.5
┌───────┬────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Номер │ Численность работников (человек) │
│ шага ├───────────┬──────────┬────────────┬──────────┬─────────┤
│ │Основной │Вспомога- │Администра- │Сбытовой │Прочие. │
│ │производ- │тельный │тивно - │персонал. │Зарплата │
│ │ственный │производ- │управлен- │Зарплата │- 800 │
│ │персонал. │ственный │ческий │- 2200 │ │
│ │Зарплата │персонал │персонал. │ │ │
│ │- 1500 │Зарплата │Зарплата - │ │ │
│ │ │- 1000 │2200 │ │ │
├───────┼───────────┼──────────┼────────────┼──────────┼─────────┤
│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │
│ │ │ │ │ │ │
│ 1 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │
│ │ │ │ │ │ │
│ 2 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │
│ │ │ │ │ │ │
│ 3 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │
│ │ │ │ │ │ │
│ 4 │ 0 │ 0 │ 5 │ 0 │ 3 │
│ │ │ │ │ │ │
│ 5 │ 200 │ 0 │ 10 │ 10 │ 6 │
│ │ │ │ │ │ │
│ 6 │ 300 │ 7 │ - " - │ - " - │ - " - │
│ │ │ │ │ │ │
│ 7 │ 400 │ 10 │ - " - │ - " - │ - " - │
│ │ │ │ │ │ │
│ 8 │ 500 │ - " - │ - " - │ - " - │ - " - │
│и т.д. │ │ │ │ │ │
└───────┴───────────┴──────────┴────────────┴──────────┴─────────┘
При оценке общественной эффективности численность работающих соответствует табл. П10.5, а заработная плата принимается (в текущих ценах) равной 1000 руб. в месяц для всех категорий работников.
При расчете производственных затрат в общий объем помимо зарплаты работников дополнительно включаются по строкам "прочие затраты":
- в общехозяйственные расходы (на уровне участков и цехов) - 5% прямых затрат;
- в административные расходы (на уровне предприятия) - 5% прямых затрат;
- в сбытовые расходы - 5% объема реализации (без НДС).
При более подробной проработке проекта (например, на уровне ТЭО) эти затраты желательно конкретизировать и уточнить. В расчете предполагается, что потоки выручки и производственных затрат на каждом шаге равномерно распределены внутри этого шага.
Исходные данные для построения денежного потока
от инвестиционной деятельности и расчета величины
амортизационных отчислений
Капитальные вложения и нормы амортизации указаны в табл. П10.6. Повторные капитальные затраты (для замены выбывающих активов) отсутствуют из-за малой продолжительности расчетного периода.
Таблица П10.6
ЗАТРАТЫ ПО ШАГАМ РАСЧЕТА (МЛН. РУБ.). ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
Вид затрат | Шаг ввода | Номер шага расчета | |||
Приобретение лицензий, | |||||
Годовая норма амортизации | 20% | ||||
Приобретение оборудования | |||||
Годовая норма амортизации | 10% | ||||
Строительно - монтажные | |||||
Годовая норма амортизации | 10% | ||||
Прочие затраты (с НДС) | |||||
Годовая норма амортизации | 5% |
Предполагается, что капитальные затраты производятся в начале соответствующего шага.
При дальнейшем расчете для упрощения расчетных таблиц предполагается, что НДС на постоянные активы включается в балансовую стоимость фондов (и амортизируется).
Исходные данные для расчета потребности в оборотном капитале приводятся в табл. П10.7.
Предполагается, что нормы (в днях) одинаковы для всех шагов расчета.
Таблица П10.7
ПОКАЗАТЕЛИ | ||
Структура оборотных средств | Нормы | |
Активы | ||
Запас материалов | Страховой запас | 15 дней |
Топливо | Страховой запас | 15 дней |
Комплектующие | Страховой запас | 15 дней |
Незавершенное производство | Цикл производства | 10 дней |
Готовая продукция | Периодичность отгрузки | 10 дней |
Дебиторская задолженность | Доля кредитов в выруч- | 90% |
Авансы поставщикам за услуги | Доля авансов в оплате | 20% |
Резерв денежных средств | Покрытие потребности | 5 дней |
Пассивы (расчеты с кредиторами) |
|
|
Расчеты за товары, работы и | Задержка платежей | 10 дней |
Расчеты по оплате труда | Число выплат в месяц | 2 дня |
На показатели эффективности ИП - особенно при малом горизонте расчета - существенно влияют ликвидационные затраты и поступления. В данном расчете принято, что ликвидационные затраты и поступления входят в денежный поток от инвестиционной деятельности.
Величина ликвидационных затрат принята равной оборотным пассивам на последнем шаге (так как к этому времени расчет по займам завершен), а ликвидационные поступления равны сумме:
- запасов материалов, комплектующих и т.д. на последнем шаге;
- дебиторской задолженности на последнем шаге;
- запасов готовой продукции на последнем шаге;
- остаточной стоимости основных средств на конец последнего шага.
Исходные данные для построения денежного потока
от финансовой деятельности
При оценке эффективности участия в проекте собственного капитала предусматривается объем собственных средств, равный 9075 млн. руб. (немного больше 28% суммарных капитальных затрат), полностью вкладываемый в начале шага 1. На оставшуюся сумму планируется взятие займа, рублевого или валютного, под реальную ставку (см. раздел П1.2 Приложения 1 и П9.2 Приложения 9), равную 12% годовых.
Соответствующая ей номинальная процентная ставка:
- при расчете в текущих ценах совпадает с реальной;
- при расчете в прогнозных ценах определяется по формуле (П1.4а).
Поступления заемных средств предполагаются в начале соответствующих шагов. График погашения основного долга - гибкий, предусматривающий получение траншей займа в размере, минимально необходимом для финансовой реализуемости проекта и максимально быстрого возврата долга. Возврат основного долга предполагается в конце соответствующих шагов. Проценты начисляются ежеквартально и выплачиваются в конце квартала, за исключением первого года (шагов 1 - 4). Проценты, начисляемые в течение первого года, не выплачиваются, а капитализируются.
П10.3. Методы проведения расчетов
Общие положения
Общие методы расчета соответствуют тексту Рекомендаций и примерам, приведенным в разд. П9.5 Приложения 9. В данном разделе описывается применение этих методов для конкретного расчета. Результаты расчетов содержатся в последующих разделах. Подробные расчетные таблицы см. в Добавлении (не приводится).
Учет макроэкономического окружения
Инфляция
Базисный индекс общей инфляции определяется по формуле (9.3) разд. 9 основного текста. В качестве начальной точки (в которой базисный индекс инфляции равен 1) принимается конец шага 0 (или, что то же самое, начало шага 1).
Значения индексов инфляции по шагам для внутренней и иностранной валют (с точностью до округления) приведены в табл. П10.8.
Таблица П10.8
Порядковый номер шага | |||||
Продолжительность шага | Квартал | Квартал | Квартал | Квартал | Квартал |
Индекс цен во внутренней | 1,00 | 1,158 | 1,342 | 1,554 | 1,800 |
Индекс цен в иностранной | 1,00 | 1,007 | 1,015 | 1,022 | 1,030 |
Порядковый номер шага | |||||
Продолжительность шага | Квартал | Квартал | Квартал | Квартал | П/годие |
Индекс цен во внутренней | 2,141 | 2,546 | 3,027 | 3,600 | 4,409 |
Индекс цен в иностранной | 1,038 | 1,045 | 1,053 | 1,061 | 1,077 |
Порядковый номер шага | |||||
Продолжительность шага | П/годие | П/годие | П/годие | П/годие | П/годие |
Индекс цен во внутренней | 5,400 | 6,157 | 7,020 | 7,849 | 8,775 |
Индекс цен в иностранной | 1,093 | 1,109 | 1,126 | 1,142 | 1,159 |
Порядковый номер шага | |||||
Продолжительность шага | Год | Год | Год | Год | Год |
Индекс цен во внутренней | 10,530 | 11,583 | 12,510 | 13,510 | 14,186 |
Индекс цен в иностранной | 1,194 | 1,230 | 1,267 | 1,305 | 1,344 |
Как уже пояснено в разд. П10.1, для принятого в примере прогноза инфляции продолжительность шагов расчета является слишком большой. Поэтому, чтобы избежать искажений результатов, связанных с изменением индексов повышения цен и валютных курсов внутри шага, при расчете в прогнозных ценах приходится использовать эти индексы (и валютные курсы - см. ниже) следующим образом.
Выручка и производственные затраты на каждом шаге определяются в результате умножения их значений в текущих ценах на этом шаге на индекс цен на том же шаге. Например, при расчете выручки на шаге 2 цена единицы продукции в текущих ценах (375 тыс. руб.) умножается на индекс цен во внутренней валюте на этом шаге, равном 1,342 (разница между 402 х 1,342 = 503,25 тыс. руб. и приведенной в расчетных таблицах величиной 503,12 тыс. руб. - за счет округления).
Так как капитальные вложения производятся в начале соответствующего шага, их величина в прогнозных ценах на данном шаге определяется умножением их величины в расчетных ценах на этом шаге на индекс цен на предыдущем шаге. Например, затраты на приобретение оборудования на шаге 2 в расчетных ценах равны 7200 млн. руб. (см. табл. П10.6). В прогнозных ценах они оказываются равными 7200 х 1,158 = 8337,6 млн. руб. (в расчетных таблицах - 8339,7 млн. руб. опять-таки в результате округления). Оценка эффективности производится в дефлированных ценах.
При дефлировании потока от операционной деятельности, а также оборотного капитала значения этих величин в прогнозных ценах на некотором шаге m делятся на индекс цен, относящийся к тому же шагу.
При дефлировании денежного потока от инвестиционной деятельности капитальные затраты в прогнозных ценах на шаге m делятся на значение индекса цен, относящееся к шагу m-1.
Балансовая стоимость, остаточная стоимость и амортизация основных средств при наличии инфляции определяется (для каждого их вида) по формулам (П1.3) Приложения 1. Считается, что переоценка (по индексу, соответствующему общему индексу цен) производится один раз в год в конце четвертого квартала, а новые значения балансовой и остаточной стоимостей вступают в силу с начала первого квартала года, непосредственно следующего за годом переоценки.
Нормы амортизации и ставки налогов считаются не зависящими от инфляции.
Кредитный процент, валютный курс и расчет финансовых потоков
При расчете в текущих ценах (без учета инфляции) для расчета выплат по займам используется реальная процентная ставка за шаг расчета, равная реальной годовой процентной ставке (12%), умноженной на продолжительность шага расчета, выраженную в годах. Из формулы (П1.4б) Приложения 1 следует, что при "правильном" изменении валютного курса (индекс внутренней инфляции иностранной валюты равен нулю) реальная процентная ставка в случае взятия валютного займа и конвертации его в рубли равна реальной процентной ставке соответствующего рублевого займа.
При расчете в прогнозных ценах (с учетом инфляции) для той же цели используется номинальная процентная ставка за шаг расчета, равная номинальной годовой процентной ставке, умноженной на продолжительность шага расчета, выраженную в годах.
Номинальная годовая процентная ставка, соответствующая реальной ставке, равной 12%, с ежеквартальным начислением и выплатой процентов при округлении до второго знака после запятой:
- для валютного займа равна 15,06% годовых;
- для рублевого займа представлена в табл. П10.9.
Таблица П10.9
НОМИНАЛЬНАЯ ГОДОВАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
ПО РУБЛЕВОМУ ЗАЙМУ ПРИ РАСЧЕТЕ В ПРОГНОЗНЫХ ЦЕНАХ
Порядковый номер года | |||||
Величина (%) | 77,22 | 89,95 | 55,95 | 39,93 | 35,64 |
Порядковый номер года | |||||
Величина (%) | 31,21 | 21,93 | 20,00 | 20,00 | 17,06 |
В соответствии с разд. П1.2 Приложения 1 и П9.2 Приложения 9 номинальная процентная ставка вычисляется следующим образом. Так как проценты начисляются и выплачиваются раз в квартал (продолжительность квартала, выраженную в годах, обозначим через ДЕЛЬТА = 1/4), то по "банковским" правилам реальная ставка процента за квартал равна
p = p х ДЕЛЬТА = 12% х --- = 3%.
0 0год 4
Если i - годовой темп инфляции (рублевой или валютной в
год
зависимости от вида кредита), то номинальная процентная ставка за
квартал равна
ДЕЛЬТА
p = (1 + p) x (1 + i) = (1 + 0,03) х (1 + i)1/4 - 1,
н 0 год год
а годовая номинальная процентная ставка по тем же "банковским"
p
н
правилам составляет p = ------ = 4 х p. Для валютного кредита
нгод ДЕЛЬТА н
i = 0,03 и p = 15,06%. Для рублевого кредита i берется
год нгод год
из табл. П10.1 и для p получаются значения, приведенные в
нгод
табл. П10.9.
Расчеты проводятся при двух изменениях валютного курса:
- "правильном" валютном курсе, при котором цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты равен единице;
- сдерживании валютного курса (индекс внутренней инфляции иностранной валюты более единицы).
В предполагаемые значения валютного курса при "правильном" изменении - см. табл. П10.10, а при сдерживании валютного курса - в расчетных таблицах.
Таблица П10.10
Порядковый номер шага | |||||
Прогнозируемый валютный | 23,00 | 26,44 | 30,41 | 34,96 | 40,19 |
Порядковый номер шага | |||||
Прогнозируемый валютный | 47,75 | 56,01 | 66,12 | 78,05 | 94,19 |
Порядковый номер шага | |||||
Прогнозируемый валютный | 113,66 | 127,69 | 143,46 | 158,03 | 174,10 |
Порядковый номер года | |||||
Прогнозируемый валютный | 202,83 | 216,61 | 227,13 | 238,16 | 242,78 |
Так как взятие займа происходит в начале шага, для определения рублевого эквивалента суммы, взятой на шаге m, она умножается на валютный курс на шаге m-1. Например, рублевый эквивалент 100 долларов, взятых на шаге 2, составляет 100 х 26,44 = 2644 руб.
Возврат основного долга происходит в конце шага. Поэтому для определения рублевого эквивалента суммы, возвращенной на шаге m, ее величина умножается на валютный курс, относящийся к тому же шагу. В частности, рублевый эквивалент 100 долларов, возвращаемых на шаге 2, составляет 100 х 30,41 = 3041 руб.
Так же определяется и рублевый эквивалент выплачиваемых процентов. Последнее приводит к некоторой ошибке для шагов расчета, продолжительность которых больше 1 квартала (ср. соображения о выборе величины шагов расчета в п. "общие данные" разд. П10.2).
При дефлировании потока финансовых средств поток поступлений (собственные и заемные средства) на шаге m делится на индекс цен на шаге m-1, а поток выплат (возврат и обслуживание долга) на шаге m делится на индекс цен на том же шаге.
Виды эффективности
В примере оцениваются следующие виды эффективности:
- общественная эффективность;
- коммерческая эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте собственного капитала;
- бюджетная эффективность.
Все виды эффективности оцениваются как в текущих, так и в прогнозных ценах. Сравнение результатов этих оценок позволяет составить представление о влиянии инфляции на показатели эффективности.
При оценке коммерческой эффективности проекта в целом и эффективности участия в нем собственного капитала принимается ставка налога на прибыль, равная 30%, и льгота, предусмотренная действующим законодательством (см. разд. П9.5 Приложения 9. Формула (П9.1) из разд. П9.5 применяется в этом примере ко всем шагам расчета, а не только к годовым).
Дисконтирование
В соответствии с основным текстом Рекомендаций дисконтируются денежные потоки, выраженные в дефлированных ценах. Для их дисконтирования используются коэффициенты дисконтирования и распределения, определяемые в основном тексте Рекомендаций и Приложении 6.
За точку приведения (начальную точку) при дисконтировании принят конец первого квартала.
Значения норм дисконта в примере принимаются равными:
- для оценки общественной эффективности - 8%;
- для оценки коммерческой эффективности проекта в целом и эффективности участия в проекте собственного капитала - 10%;
- для оценки бюджетной эффективности - 10%.
Влияние коэффициента распределения, вообще говоря, тем заметнее, чем выше норма дисконта и больше продолжительность шага расчета. Поэтому в данном примере (шаг, не превышающий 1 года, и "средняя" величина нормы дисконта) оно невелико. Однако в целях иллюстрации коэффициенты распределения учитываются.
При этом в соответствии с табл. П6.2 Приложения 6 они равны:
- для капитальных вложений и поступления финансовых средств
ДЕЛЬТА
m
ГАММА = (1 + E);
m
- для денежного потока от операционной деятельности и
оборотных средств
ДЕЛЬТА
m E x ДЕЛЬТА
(1 + E) - 1 m
ГАММА = -------------------- ~= 1 + -----------;
m ДЕЛЬТА х ln(1 + E) 2
m
для возврата основного долга ГАММА = 1;
m
для выплачиваемых процентов:
- при квартальном шаге расчета ГАММА = 1;
m
1/4
1 + (1 + E)
- при полугодовом шаге расчета ГАММА = --------------;
m 2
- при годовом шаге расчета
1/4 1/2 3/4
1 + (1 + E) + (1 + E) + (1 + E)
ГАММА = ----------------------------------------.
m 4
В этих формулах E - норма дисконта, а ДЕЛЬТА -
m
продолжительность шага расчета в годах, равная:
- 0,25 для квартального шага расчета;
- 0,5 для полугодового шага расчета;
Дата добавления: 2015-11-04; просмотров: 22 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |