Как видно из таблицы, если не учитывать более высокую долговечность продукции предприятия, приобретать ее ни школам, ни государству невыгодно. Положение принципиально меняется, если учесть низкую долговечность заменяемой продукции. В этом случае для оснащения того же количества ученических мест государству придется, начиная с 4-го года, приобретать большее количество заменяемой продукции, поскольку в этом случае потребуется компенсировать выбывающую мебель (необходимость компенсировать выбытие произведенной по проекту школьной мебели также возникает, однако только на 10-м году). Соответствующий бюджетный эффект рассчитан в стр. 12. Видно, что в первые 3 года этот эффект отрицателен, затем становится положительным и достаточно большим.
Вторая составляющая бюджетного эффекта связана с увеличением налоговых поступлений в бюджет, связанных с функционированием предприятия и одновременно с уменьшением аналогичных платежей в связи с отказом от закупки заменяемой продукции.
В этом расчете учитываются только переменные налоги, величина которых зависит от объема продаж. К числу таких налогов отнесены НДС, отчисления в дорожный фонд, налог на прибыль, начисления на заработную плату основных производственных рабочих и некоторые другие налоги. Налог на имущество, земельный налог и некоторые местные налоги, по которым база налогообложения не зависит от объемов производства, сюда не включены. Расчеты себестоимости и прибыли по предприятию позволили рассчитать размер и динамику налоговых платежей по данной группе налогов (стр. 13) и соответственно их отношение к цене произведенной продукции (стр. 14). Аналогичный показатель по предприятиям - изготовителям заменяемой продукции (стр. 15) оценен усредненно, по выборочным данным. На этом основании рассчитана сумма налогов, которые поступили бы в бюджет от этих предприятий в варианте отказа от реализации проекта (стр. 16), и общее изменение налоговых поступлений (разность между суммой переменных налогов, уплачиваемых по проекту, и той, которая имела бы место при отказе от реализации проекта).
Общая величина эффекта замены (стр. 17) определена как сумма бюджетных эффектов от повышения долговечности продукции и от изменения размера налоговых поступлений.
Примечание. Помимо эффекта замены в расчетах бюджетной эффективности данного проекта были учтены также доходы и расходы бюджета, связанные с государственной поддержкой проекта, поступления налогов и пошлин в период строительства и поступления в бюджет прочих налогов, не отнесенных к переменным. В приводимой табл. П9.2 соответствующие обстоятельства не отражены и общая величина бюджетного эффекта (с учетом и без учета дисконтирования) не показана.
П9.4. Оценка альтернативной стоимости имущества
Для оценки альтернативной стоимости оборудования, вкладываемого предприятием в реализацию некоторого инвестиционного проекта А, рассматриваются три возможных альтернативных направления его использования: продажа, сдача в долгосрочную аренду и вложения в другой, альтернативный инвестиционный проект Б. Ниже оценивается упущенная выгода по каждому из этих направлений (цифры условные). Норма дисконта принимается равной 0,1.
1. Оборудование может быть продано по цене 1000 единиц. При этом на демонтаж и предпродажную подготовку придется израсходовать 40 единиц. Таким образом, упущенная выгода от продажи составляет 1000 - 40 = 960 единиц.
2. Оборудование может быть сдано в долгосрочную аренду (на 6 лет - до истечения срока службы оборудования). Перед сдачей в аренду необходимо израсходовать 30 на проведение текущего ремонта оборудования. Арендные платежи будут вноситься вперед раз в полугодие в размере 100 единиц. Прочие расходы, связанные с эксплуатацией оборудования, несет арендатор. Таким образом, упущенная выгода от аренды составляет:
11 100
SUM -------- - 30 = 862,3 единиц.
m=0 m
---
1,1
3. Оборудование может быть также использовано в альтернативном инвестиционном проекте Б, причем в течение того же срока, т.е. до полного износа. Основные показатели проекта Б, исчисленные при условии, что оборудование предоставляется безвозмездно, составляют:
- дисконтированный объем первоначальных инвестиций - 5000 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный приток - 38000 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный отток - 35000 единиц;
- интегральный дисконтированный эффект (показатель, аналогичный ЧДД) - 3000 единиц.
Рассмотрен также вариант реализации проекта Б без применения рассматриваемого оборудования. В этом случае вместо него используется имеющееся на рынке иное оборудование, обладающее несколько иными (лучшими) техническими характеристиками. Однако при этом увеличивается срок доставки и монтажа и весь график реализации проекта изменяется, хотя объемы производства в период эксплуатации вводимого предприятия увеличиваются. В результате обобщающие характеристики данного варианта оказываются следующими:
- дисконтированный объем первоначальных инвестиций - 6400 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный приток - 39200 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный отток - 37100 единиц;
- интегральный дисконтированный эффект (показатель, аналогичный ЧДД) - 2100 единиц.
Таким образом, упущенная выгода от использования оборудования в альтернативном проекте составляет 3000 - 2100 = 900 единиц.
4. В качестве альтернативной стоимости имущества в данном случае следует принять 960 единиц - эта величина является наибольшей из трех рассчитанных упущенных выгод (960, 862 и 900).
П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности
и финансовой реализуемости проекта
Во всех примерах этого раздела точкой приведения считается
конец нулевого шага, а через t обозначается конец шага с номером
m
m.
1. Вновь рассмотрим инвестиционный проект, денежные потоки которого характеризующийся (после выплаты налогов) приведены в табл. 2.1 п. 2.8 разд. 2 (повторим ее первые пять строк в данном разделе в табл. П9.3)
Таблица П9.3
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
┌─────┬──────────┬────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │
│мер │ ├──────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┬──────┤
│стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │
│ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 1│Денежный │ 0│ 21,60│ 49,33│ 49,66│ 34,39│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ 0│
│ │поток от │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ной дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │тельности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ │Инвести- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ционная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 2│Притоки │ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ 0│ +10│
│ 3│Оттоки │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -90│
│ 4│Сальдо │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -80│
│ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼──────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 5│Сальдо │ -100│ -48,40│ 49,33│ 49,66│ -25,61│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ -80│
│ │суммар- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф(m) = │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф (m) + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
└─────┴──────────┴──────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┴──────┘
В примере 2.1 разд. 2 показано, что если считать, что все элементы денежного потока относятся к концу соответствующего шага, то при номере дисконта, равной 10%, этот проект (без учета льгот по налогу на прибыль) характеризуется следующими основными показателями эффективности: ЧД = 72,81; ЧДД = 9,04; ВНД = 11,92%.
Выясним, какие изменения произойдут, если учесть различие распределений потоков внутри шага расчета (см. разд. П6.2 Приложения 6).
Будем считать, что в примере из табл. П9.1 инвестиционные затраты на всех шагах производятся в начале шага (ликвидационные затраты и поступления, отнесенные к началу шага 8, на самом деле происходят в конце шага 7), а денежный поток от операционной деятельности равномерно распределен внутри каждого шага. Тогда, используя второй способ учета внутришаговых распределений потоков, на основании данных табл. П9.3 строим табл. П9.4.
Таблица П9.4
┌─────┬──────────┬─────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│Но- │Показатель│ Номер шага расчета (m) │
│мер │ ├───────┬────────┬───────┬───────┬────────┬──────┬──────┬──────┬──────┤
│стро-│ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │
│ки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 1│Денежный │ 0│ 21,60│ 49,33│ 49,66│ 34,39│ 80,70│ 81,15│ 66,00│ 0│
│ │поток от │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │операцион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ной дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │тельности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ о │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 2│Коэффици- │ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│
│ │ент рас- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │пределения│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 3│Сальдо │ -100│ -70│ 0│ 0│ -60│ 0│ 0│ 0│ -80│
│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │инвести- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ционной │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │деятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ и │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Ф (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 4│Коэффици- │ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│ 1,10│
│ │ент рас- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │пределения│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 5│Сальдо │-110,00│ -54,34│ 51,75│ 52,10│ -29,92│ 84,67│ 85,14│ 69,24│-88,00│
│ │суммар- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │потока с │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │распреде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │лений │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │1 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │2 + стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │3 х стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │4) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 7│Коэффици- │ 1│ 0,91│ 0,83│ 0,75│ 0,68│ 0,62│ 0,56│ 0,51│ 0,47│
│ │ент дис- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │контиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │вания │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼──────────┼───────┼────────┼───────┼───────┼────────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
│ 8│Дисконти- │-110,00│ -49,40│ 42,77│ 39,14│ -20,43│ 52,57│ 48,06│ 35,53│-41,05│
│ │рованное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │суммар- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(стр. 5 х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │стр. 7) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
└─────┴──────────┴───────┴────────┴───────┴───────┴────────┴──────┴──────┴──────┴──────┘
Формулы для коэффициентов распределения берутся из табл. П6.2
разд. П6.2. С учетом того, что ДЕЛЬТА = 1 (годичный шаг расчета),
m
для выплат и поступлений, происходящих в начале шага
(инвестиционный поток), коэффициент распределения равен 1 + Е =
1,10, а для потока, равномерно распределенного внутри шага (поток
от операционной деятельности), коэффициент распределения
(1 + Е) - 1 1,1 - 1
вычисляется по формуле ГАММА = ------------ = ------- = 1,05.
m ln(1 + Е) ln1,1
Коэффициент распределения можно вычислить и по приближенной
Е х ДЕЛЬТА
m 0,1
формуле ГАММА ~= 1 + ----------- = 1 + ---- = 1,05
m 2 2
Суммируя значения в стр. 8 табл. П9.4, получаем, что ЧДД = -2,81 единицы (вместо 9,04), т.е. с учетом распределения денежных притоков и оттоков внутри шагов расчета проект неэффективен.
Для определения ВНД надо подобрать такую норму дисконта, при которой ЧДД станет равным нулю. Осуществляя это (например, с помощью процедуры "Подбор параметра" пакета Microsoft Excel), находим ВНД = 9,55%. Это несколько меньше нормы дисконта, что подтверждает неэффективность проекта.
2. Рассмотрим теперь оценку финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в нем (ср. пример 6.1 из разд. 6.3 основного текста. В этом примере предполагалось, что проект осуществляется за счет собственного и заемного капитала. Объем собственного капитала - 90 единиц, из которых 60 единиц поступает на шаге 0, а 30 - на шаге 1. Заем берется под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год. При расчете принималась единственная налоговая льгота, заключающаяся в том, что процент по инвестиционному кредиту освобождался от налога на прибыль. Результат расчета примера 6.1: объем займа должен быть равным 67,60 единицы, полное погашение долга (с процентами) возможно к концу шага 5, реализуемость проекта обеспечивается неотрицательным накопленным суммарным сальдо, хотя "обычное" (ненакопленное) суммарное сальдо имеет отрицательные значения на шагах 4 (-22,31 единицы) и 8 (-80,00 единицы). ЧДД участия собственного капитала в проекте равен при этих условиях 4,30 единицы, а его ВНД равна 11,18%).
Выясним вначале, как изменится эффективность участия собственного капитала в проекте, если компенсировать "минусы" в суммарном сальдо за счет вложений избыточных средств на предыдущих шагах в дополнительные фонды (на депозит). Депозитную ставку принимаем равной 5% годовых. С помощью подбора можно установить, что компенсацию "минусов" можно осуществить, если:
- положить на депозит 22,31 единицы на шаге 3; 11,468 единицы на шаге 6 и 65,996 единицы на шаге 7. На эти величины на шагах 3, 6 и 7 уменьшится значение сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности;
- уменьшить величину займа на шаге 4 с 3,59 единицы до 2,80 единицы.
При этом основной капитал, положенный на депозит, непосредственно добавится к значениям сальдо денежного потока от операционной деятельности на соответствующих шагах (22,31 единицы на шаге 4 и 11,468 + 65,996 ~= 77,46 единицы на шаге 8), а процент на этот капитал составит на этих шагах внереализационный доход (22,31 х 0,05 = 1,12 единицы на шаге 4 и 11,47 х (1 + 0,05) х 0,05 + 66,00 х 0,05 = 3,90 единицы на шаге 8).
В результате табл. 6.1 из примера 6.1 основного текста переходит в табл. П9.5 (номера строк повторяют номера табл. 6.1. Новые строки имеют дополнительные номера - 2а и т.д.)
Таблица П9.5
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
┌─────┬──────────┬────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
Дата добавления: 2015-11-04; просмотров: 16 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |