Определение ставки дисконтирования

		Ставка дисконтирования
	rном. = rреал. + rинф. + rреал× rинф.

Табл.2

Вид риска	Вероятный интервал
* Ключевая фигура (зависимость, наличие управленческого резерва) * Размер и положение компании на рынке (острота конкуренции на данном рынке) * Структура капитала компании (соотношение заемного и собственного капитала) * Товарная и территориальная диверсификация * Диверсификация клиентуры * Рентабельность и ретроспективная прогнозируемость прибыли компании Прочие риски	0 - 5%     0 - 5%   0 - 5% 0 - 5% 0 - 5% 0 - 5%   0 - 5%

В ряде случаев для оценки бизнеса выбирают модель денежного потока для инвестированного капитала (сумма собственного капитала и долгосрочных заемных средств). В этом случае ставка дисконта будет определяться как средневзвешенная стоимость капитала (WACC), которая рассчитывается исходя из стоимости для предприятия собственного и заемного капитала, а также структуры капитала. Расчет WACC проводится по формуле:

W1 x E + W2 x D(1- ставка налогообложения),

где Е - ставка дохода на собственный капитал, рассчитанная на основе САРМ или кумулятивным методом; D - стоимость заемного капитала предприятия, определенная на основе известных процентных ставок при привлеченным заемным средствам и другим расходам на их привлечение; W1 - доля собственного капитала в капитале предприятия; W2 - доля заемного капитала в капитале предприятия.

В результате дисконтирования бездолгового денежного потока будет получена стоимость инвестированного капитала. Для получения стоимости собственного капитала из этой величины необходимо вычесть величину заемного капитала.

Следующим этапом метода дисконтированных денежных потоков является расчет остаточной стоимости, под которой понимается сумма всех денежных потоков, полученных в постпрогнозный период и приведенная к последнему году прогнозного периода. Остаточная стоимость может быть рассчитана как:

* цена «предполагаемой продажи»;

* стоимость чистых активов (в качестве остаточной стоимости используют балансовую остаточную активов на конец прогнозного периода);

* ликвидационная стоимость (в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная стоимость активов на конец прогнозного периода);

* по модели Гордона, в которой предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными.

Модель Гордона имеет следующий вид:

,

где V - остаточная стоимость денежных потоков предприятия в постпрогнозный период; D_ппп - денежный поток, который может быть получен в первый год постпрогнозного периода; g - ожидаемые темпы роста денежного потока; R - ставка дисконта для собственного капитала.

Остаточная стоимость берется на конец прогнозного периода, поэтому она должна быть приведена к текущей стоимости методом дисконтирования. Между коэффициентом капитализации и ставкой дисконта существует следующая связь:

,

где k- коэффициент капитализации; R - ставка дисконта; g - долгосрочные темпы роста денежного потока. Коэффициент капитализации может быть получен на основе рыночной информации как соотношение цены предприятия к его прибыли.

Таким образом стоимость контрольного пакета акций предприятия, полученная методом дисконтированных денежных потоков, представляет собой сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и остаточной стоимости предприятия, приведенной к дате оценки.

Достоинствами данного метода является учет риска инвестиций; обеспечение измерения экономического устаревания предприятия (если стоимость предприятия, полученная методом накопления активов превышает стоимость, полученную доходным методом).

К недостаткам метода можно отнести вероятность погрешности определения стоимости бизнеса вследствие неточности прогноза.

Дата добавления: 2015-09-05