Финансовые риски в условиях глобализации

И зарубежные, и отечественные экономисты единодушно указывают на двоякие позитивные и негативные последствия современной финансовой глобализации. Сошлемся в этой связи, к примеру, на высказывание сотрудницы департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ Марины Моретти (Marina Moretti): «Недавние потрясения кредитных рынков (имеется в виду начавшийся в 2007 г. финансовый кризис Д.С.) служат ясным напоминанием о том, что финансовая глобализация несет с собой не только выгоды - углубление финансовых рынков и интернационализацию размещения капиталов, но также и новые риски и вызовы для политиков. Глобализация связывает национальные экономики в огромную сеть находящихся в тесной взаимной зависимости балансовых и внебалансовых активов, создающую потенциал финансовой нестабильности, которая переносится из одной страны в другие страны или расшатывает региональные и глобальные рынки». А участники очередного заседания Международного валютно-финансового комитета МВФ – МВФК (The International Monetary and Financial Committee IMFC) в Вашингтоне, в своем итоговом коммюнике заявили: «Финансовые инновации и секъюритизация, внося вклад в расширение диверсификации рисков и повышение уровня эффективности рынков, в то же время породили новые вызовы, на которые необходимо должным образом ответить».

Выгоды глобализации обычно связывают с прямыми иностранными инвестициями. Действительно, эти инвестиции содействуют развитию экономик в странах, куда они направляются, в первую очередь в развивающихся странах и странах с формирующимися рынками, обеспечивают внедрение новых, передовых технологий, увеличивая тем самым производительность труда, расширяют объемы экспорта, стимулируют экономический рост и повышение уровня занятости. Согласно докладу исследовательского департамента МВФ, увеличение прямых иностранных инвестиций в стране на 10 процентных пунктов по отношению к ВВП повышает экономический рост в среднем на 0.3 процентных пункта.

Не подвергая сомнению сказанное выше, многие западные исследователи обращают в то же время внимание и на другую сторону дела.

Во-первых, отмечают, что величина вклада ПИИ в экономический рост и увеличение производительности труда в странах реципиентах находится в прямой зависимости от наличия в них ряда важных благоприятных условий. В их числе: достаточно высокий уровень развития человеческого капитала; наличие зрелого финансового рынка, функционирование которого обеспечивалось бы современной инфраструктурой; макроэкономическая стабильность. Важную роль играют также в этом отношении меры государственной политики, содействующие привлечению прямых зарубежных инвестиций обеспечение сбалансированного государственного бюджета, осуществление структурных рыночных реформ, эффективная борьба с корруп- цией и другие.

Во-вторых, выясняется, что потоки прямых инвестиций между промышленно развитыми странами не оказывают кардинального воздействия на изменения в географическом размещении реального производства и, что еще более важно, не столь существенны для определения масштабов капиталообразования в странах- импортерах капитала. Видный американский экономист Роберт Липси (Robert Lipsey) проанализировал данные по 19 странам за период с 1970 по 1995 гг. и пришел к выводу, что потоки прямых иностранных инвестиций «в значительной степени свидетельствуют об изменении собственности на те или иные производственные активы и, как можно предположить, о замене менее эффективных собственников и менеджеров более эффективными». Согласно данным этого исследования, в большинстве стран валовый приток ПИИ составлял в среднем 5% (а то и меньше) общего объема капиталовложений; величина же чистого притока колебалась в диапазоне от минус 5% до плюс 5% этого показателя. Получается, что подобного рода инвестиции не вносят такого уж большого вклада в накопление капитала в принимающих их странах.

В-третьих, рост зарубежных прямых инвестиций пока не привел к значительному расширению масштабов так называемого интернационализированного производства, то есть совокупного объема выпуска продукции всех заграничных филиалов транснациональных корпораций (ТНК). Согласно подготовленному в рамках американского Национального бюро экономических исследований докладу «Интернационализированная продукция в мировом производстве» (рабочий доклад № 5385), авторами которого являлись Магнус Блёмстром (Magnus Blomstrom, Швеция), Роберт Липси (Robert Lipsey, США) и Эрик Рамштеттер (Eric Ramstetter, ФРГ), этот показатель увеличился с 4,5% глобального продукта в 1970 г. до всего лишь 7% в 1990 г.. Выпуск интернационализированной продукции в промышленном секторе составлял примерно 15%. Однако суммарный показатель международного производства был значительно ниже в силу того обстоятельства, что в секторе услуг доля такого производства составляла лишь около 0.25%, а на этот сектор приходилось 60% мирового ВВП. По данным ЮНКТАД, в 2010 г. доля валовой продукции заграничных филиалов ТНК (6020 млрд. долл.) в мировом ВВП возросла до 10.1% (в 2010 г. - 9.9%). Очевидно, что и при этом показателе остается в силе вывод авторов названного доклада: «Значение интернационализированного производства явно возрастает, однако подавляющее большинство продукции по прежнему выпускается национальными производителями в пределах собственных границ».
Специалисты указывают на сохраняющуюся низкую мобильность рабочей силы между странами. Отмечается отставание международных связей и в такой важнейшей в нынешних условиях области, как научные исследования и разработки. Хотя в большинстве государств происходит рост их финансирования за счет зарубежных партнеров, все-таки в конце 90-х годов доля национальных источников финансирования НИОКР составляла 90%. Неравномерность процесса глобализации, разная степень охвата этим процессом отдельных видов хозяйственной деятельности являются питательной средой для возникновения напряжений и сбоев в функционировании мировой экономики, потенциальным источником кризисных потрясений.

Негативные аспекты финансовой глобализации -относят главным образом на счет портфельных инвестиций, в первую очередь вложений в ценные бумаги, осуществляемых ради извлечения спекулятивной прибыли. Это же можно сказать и о группе «прочих инвестиций», включающей, наряду с торговыми и банковскими финансовыми кредитами, вложения иностранцев в активы в виде текущих и срочных депозитных счетов в банках и наличных денег. Стремительно растущие мировые финансовые потоки (по сути, фиктивного капитала) содействуют формированию избыточной ликвидности, которая, не находя адекватных объемов достаточно привлекательных и стабильных активов, вызывает усиление инфляционного давления. Основным источником инфляции в мире по прежнему остаются внутренние финансовые и кредитно-денежные неурядицы, которые нарушают макроэкономическое равновесие между спросом на деньги и денежным предложением. Однако в условиях растущей глобализации на динамику инфляции все большее воздействие оказывают внешние, по отношению к национальной экономике, импортируемые из- вне факторы. Иными словами, сама инфляция приобретает глобальный характер. При этом усиливается ее зависимость от движения цен на углеводородное сырье и продовольственную продукцию. Отсюда дальнейшее возрастание роли, наряду с традиционными, монетарными механизмами «инфляции спроса», феномена «инфляции издержек».

Внутренние противоречия мировой финансовой сферы в условиях глобализации стали находить проявление в финансовых и валютных кризисах. Наблюдаемое ныне явление стремительного распространения такого рода кризисов от одной страны к другой связано, в первую очередь, с тем обстоятельством, что иностранные портфельные инвестиции характеризуются относительно более низкой стабильностью, в большей степени подвержены рискам рыночной волатильности, внезапного оттока из страны под воздействием конъюнктурных колебаний (в особенности финансовых и валютных кризисов). Это особенно очевидно при их сопоставлении с прямыми инвестициями, которые представляют собой реальные, физически ощутимые вложения в предприятия и оборудование. Данный тезис подтверждают цифры, приведенные в Табл.

Сравнительные показатели стабильности видов иностранныхинвестиций в периоды финансовых кризисов

Как мы видим, за исключением двух стран (Россия и Южная Корея), во всех остальных случаях значения показателя неустойчивости, относящиеся к иностранным портфельным (вместе с прочими) инвестициям, значительно превышают соответствующие значения для прямых инвестиций. Сотрудники МВФ Карло Коттарелли (Carlo Cottarelli) и Изабель Матеос и Лаго (Isabelle Mateos y Lago) следующим образом характеризуют угрозы, связанные с международными переливами капиталов: «Рынки капиталов в настоящее время способны усиливать шоки и перемещать их через границы с необычайной скоростью. Зачастую эти процессы не оказывают большого воздействия. Однако в конце 1990-х годов азиатские кризисы показали нам, как могучие экономические силы могут вызывать тяжелые международные потрясения, проявляющиеся в том, что кризис в одной стране распространяется подобно лесному пожару на экономики других стран, которые до той поры, как считалось, находились в здоровом состоянии».

В чем конкретно состоят опасности неконтролируемых внезапных международных переливов капиталов для национальной экономики? Дело в том, что такие переливы могут вызывать резкие нарушения внутреннего макроэкономического равновесия. Подобное их воздействие на экономику происходит по двум основным направлениям.

Первое: при наличии режима фиксированного валютного курса стихийные массированные трансграничные валютные потоки, вызывающие нарушения равновесия платежного баланса, оказывают решающее воздействие на динамику золото валютных резервов. Непроизвольные подвижки уровня резервов влекут за собой колебания денежной базы, а в результате действия механизма денежного мультиплкатора и всего национального денежного предложения (денежной массы). Дефицит платежного баланса и вызываемое им сокращение величины резервов порождают тенденцию к сжатию денежной массы, а это чревато дефляционным, депрессивным состоянием хозяйственной конъюнктуры. Напротив, при возникновении крупного активного сальдо платежного баланса и соответствующем расширении резервов денежная масса чрезмерно возрастает, что приводит в действие монетарный механизм инфляции, то есть служит источником сильных внешних импульсов, стимулирующих «инфляцию спроса».

Второе: при плавающем валютном курсе национальной денежной единицы нарушения равновесия платежного баланса, связанные с оттоком или притоком иностранной валюты, оказывают непосредственное воздействие на колебания этого курса. Резкое его повышение вследствие возникновения дефицита платежного баланса напрямую вызывает рост розничных цен на импортируемые товары и услуги. Кроме того, удорожание в национальных деньгах ввозимых из-за границы сырья и полуфабрикатов увеличивает стоимость товаров, производимых с их помощью внутри страны, а значит, стимулирует «инфляцию издержек». Противоположная ситуация: непомерное повышение валютного курса при активном сальдо платежного баланса ослабляет конкурентоспособность национальной продукции, приходит в противоречие с целями стимулирования экспорта и содействия экономическому росту.

Справедливости ради следует отметить, что институт портфельных инвестиций выполняет и ряд важных макроэкономических функций. Он обеспечивает инструменты, позволяющие абсорбировать избыточную денежную ликвидность, способствует определению реальной цены финансовых активов, страхованию этих активов от кризисных неурядиц, наконец, упрочению самого механизма фондового рынка. В конечном счете, портфельные инвестиции объективно прокладывают дорогу на национальные рынки иностранному стратегическому инвестору.

Дата добавления: 2015-08-09