Наша консервативна оцінка акцій Кернел підкріплюється невизначеністю, що генерують наступні ризики:

Investment Risks

Наша консервативна оцінка акцій Кернел підкріплюється невизначеністю, що генерують наступні ризики:

· Ризик недостатньої віддачі від російської експансії.

· Ризик роз синхронізації виробничо-збутового ланцюжка

· Ризик несприятливих погодних умов

· Регуляторні ризики

· Інші ризики

Figure XX:

Ризик	Farming and purchasing	Processing	Supply chain	Total
Sunflower seed	Grain seed	Sugar beets*	Sugar*	Oil	Oil Sales	Grain Sales	Sugar sales*	Silos and transportation
Частка в EBITDA (FY 2012)	21%	-	56,5%	7,7%	5,7%	9,1%	100%
Uncertainty of Russian expansion	□□□□	□□□□	−	−	■■■□	■■■□	■■■□	−	■■□□	■■□□
Supply chain breakdown risk	□□□□	□□□□	−	−	■■■□	■■□□	■■□□	−	■■■□	■■□□
Weather risks	■■■■	■■■■	−	−	■□□□	■□□□	■■□□	−	■■□□	■■□□
Regulatory risks	■□□□	■□□□	−	−	□□□□	■■■□	■■■■	−	■■□□	■■□□
Other risks	■□□□	■□□□	−	−	■□□□	■■□□	■■□□	−	■□□□	■□□□

*Sugar businesses of Kernel are expected to be sold in 2013/2014 FY

Source: KNU estimates

Figure XX: Ризик недостатньої віддачі від російської експансії. Проте ми вважаємо, що компанія не зможе реалізувати такий обсяг вкладень у повному обсязі, так як....

D

D

d

Figure XX:
Регуляторні ризики
Обмеження на володіння землею більше 100 га	●
Необхідність конвертації валютної виручки	●
Нестача закуплених Укрзалізницею вагонів	●
Негативні рішення АМКУ щодо земельного банку	●
Ціновий контроль з боку місцевого регулятора	●
Неповернення НДС с/г виробникам	●
Підвищення вимог до якості продукції	●
Введення експортного мита	●
Введення експортних квот	●
Відміна мораторію на купівлю с/г земель	●
Source: KNU estimates

Ризик розсинхронізації виробничо-збутового ланцюжка. Мож

●	Russia
●	Regulatory
●	Dismissing
●	Weather
●	Other risks

А

А

А

а

Figure XX: Ризик несприятливих погодних умов. Падіння урожайності ключових для компанії культур внаслідок несприятливих погодних умов призведе до зміни наступних факторів:

· Закупівельні ціни: дефіцит на внутрішньому ринку призведе до зростання цін на сировину (Кернел закупав 94,4% соняшникового насіння та 78,4% зерна від власної потреби у 2012 FY) та звуження маржі. Цей вплив нівелюється у разі квотування експорту внаслідок насичення внутрішнього попиту та високої ймовірності отримання Кернелом таких квот (див дод. Х);

· Завантаженість елеваторів: якщо падіння врожаю на фермах Кернела та у її потенційних постачальників буде критичним, це призведе до зниження оборотності мережі елеваторів та зростання собівартості товарів.

· Ціни реалізації: на світових ринках із значною вагою українських товарів (Sunflower oil (54%),) падіння її пропозиції може спричинити зростання світових цін, що частково компенсує падіння маржі

Можливе падіння урожайності ключових для компанії культур внаслідок зміни кліматичних умов є основним ризиком і досить складно підлягає управлінню. Середня еластичність урожайності соняшника за операційним прибутком відповідного сегменту складає 1,08 при середньорічному коливанні урожайності у 5,62%, VaR (95%, 1 рік) складає ХХ. для зернового сегменту показники складають 3,86, 6,30% та ХХ відповідно. Більш того, погодні ризики впливають на зниження прибутку в 2 напрямках: зменшення виручки через падіння збуту і обмеження експорту, а також зниження рентабельності продажів через недозавантаженість виробничих потужностей і логістичної системи. Для зменшення впливу таких ризиків компанія використовує методи диверсифікації (культурну, регіональну, зональну), а також технології обробки землі, що зменшують вплив погодних факторів (no -till і mini-till).

Регуляторні ризики. Найбільш значущим стримуючим фактором для іноземних інвесторів при інвестуванні в українські активи є динамічність та недосконалість української нормативно-правової бази a агросекторі та незахищеність прав інвесторів. Так, найбільш суттєвими у агросекторі є ризики можливого встановлення експортних квот чи митних зборів, ціновий контроль с/г продукції місцевими органами влади, ризик неповернення ПДВ с/г виробникам, підвищення вимог до якості продукції, нестача закуплених Укрзалізницею вагонів для транспортування олії та шроту, встановлення інших несприятливих обмежень через прийняття нормативно-правових актів (необхідність миттєвої конвертації 50% валютної виручки, обмеження на володіння с/г землями однією юр. особою у обсязі не більше 100 га і т.д.).

Виникнення відкритої валютної позиції може спричинити значні втрати. Хоча Кернел стверджує про мінімізацію можливих трансляційних втрат через хеджування валютних позицій: на противагу переважно валютної виручки (85 %) компанія має валютний борг і фіксовані у валюті закупівельні ціни сировини, є ризик виникнення короткої валютної позиції внаслідок введення обов’язку миттєвої реалізації валютної виручки на міжбанківському ринку, що може призвести до значних втрат при очікуваній девальвації гривні.

Інші ризики. Щодо інших ризиків, що підвищують невизначеність щодо динаміки розвитку Кернел є:

► зовнішні ризики,

· ризик конвергенції світових та українських цін на зерно,

· підвищення конкуренції у галузі (доля ринку ХХ за останні роки зросла на ХХ%),

· торгівельні війни з РФ,

► внутрішні,

· зниження мобільності капіталу внаслідок значних капіталовкладень у майбутньому,

· проблеми з ефективною реалізацією внаслідок недиверсифікованості клієнтської бази,

· підвищення середньозваженої вартості капіталу внаслідок зниження фінансового левериджу,

· підвищення собівартості продукції внаслідок зростання цін на добрива, паливо тощо.

Дата добавления: 2015-11-04