Но долго находится в состоянии чистого кредитования тоже нерезонно, так как свободный денежный капитал должен быть вложен в производство. Например, данное предприятие систематически обновляет свое оборудование в связи со спецификой своей деятельности. То есть данный свободный денежный капитал может быть вложен в эту область или в какую – либо другую, по желанию.
При инвестировании финансовые активы превращаются в нефинансовые (в нашем примере – закупка оборудования). По мере того, как начинает поступать прибыль от расширения производства, она выполняет сразу две функции: денежная форма собственной прибыли «обменивается» на нефинансовую форму заемного капитала.
Заемный капитал, приобретая финансовую форму, начинает возвращаться к заимодавцам, а собственная прибыль оказывается вложенной в производство. Таким образом, прибыль от инвестиций своей денежной формой обслуживает возврат долгов, а своей сущностью — капиталообразование.
Теперь рассчитаем индикатор экономической устойчивости, который имеет вид: И = СК – НА.
Таблица 19 - Определение индикатора экономической устойчивости (тыс. руб.)
Период | Собственный капитал | Нефинансовые активы | Индикатор ЭУ |
На начало 2013 года | 11816,71 | 6730,19 | 5086,52 |
На конец 2013 года | 10681,56 | 8805,64 | 1875,92 |
Таким образом, мы имеем как на начало, так и на конец года индикатор экономической устойчивости положительный (И0 > 0, И1 > 0).
Согласно трехпозиционной шкале - исходной шкале экономической устойчивости, предприятие находится в зоне устойчивости, так как выполняются заданные условия.
Отобразим все это в таблице 20.
Таблица 20 - Состояние предприятия по исходной статистической шкала экономической устойчивости (тыс. руб.)
Период | Зона, состояние | Значение индикатора ЭУ | Оценка собственного капитала | Оценка заемного капитала |
Зона устойчивости | И > 0 | СК > НА | ЗК < ФА | |
На начало 2013 года | Зона устойчивости | 5086,52 > 0 | 11816,71 > 6730,19 | 1697,15 < 6783,67 |
На конец 2013 года | 187592 > 0 | 10681,56 > 8805,64 | 3127,22 < 5003,14 |
Можно сказать, что данная шкала экономической устойчивости характеризует состояние всех четырех элементов структурированного бухгалтерского баланса через их соотношение друг с другом попарно.
Первичная шкала ЭУ может быть дифференцированна, если разделить финансовые активы на мобильные и немобильные, а нефинансовые – на долгосрочные и оборотные. При этом появятся, кроме точки финансово-экономического равновесия, еще две критические точки: точка абсолютной платежеспособности и точка ликвидности, рассчитанные по формулам.
Таблица 21 - Определение индикатора абсолютной платежеспособности (тыс. руб.)
Период | Собственный капитал | Немобильные активы | Индикатор абсолютной платежеспособности |
На начало 2013 года | 11816,71 | 12023,24 | - 206,53 |
На конец 2013 года | 10681,56 | 12457,63 | - 1776,07 |
Таблица 22 - Определение индикатора безопасности (тыс. руб.)
Период | Собственный капитал | Неликвидные активы | Индикатор безопасности |
На начало 2013 года | 11816,71 | 4945,39 | 6871,32 |
На конец 2013 года | 10681,56 | 5542,36 | 5139,20 |
Согласно полученным расчетам и графической дифференцированной шкале экономической устойчивости, анализируемое предприятие как на начало, так и на конец года не изменило своего положения и находилось в зоне достаточной устойчивости. Представим это в наглядной форме – в виде таблицы 23.
Таблица 23 - Дифференцированная шкала экономической устойчивости предприятия (тыс. руб.)
Период | Зона, состояние | Ограничения |
Зона достаточной устойчивости | НМФА > И > 0; И` < 0. | |
На начало 2013 года | Зона достаточной устойчивости | 5293,05 > 5086,52 > 0; - 206,53 < 0. |
На конец 2013 года | 3651,99 > 1875,92 > 0; - 1776,07 < 0. |
Другими словами, при достаточной финансовой устойчивости предприятие гарантирует погашение обязательств, так как обладает достаточными финансовыми активами (ФА0 = 6783,67 > ЗК0 = 1697,15 и ФА1 = 5003,14 > ЗК1 = 3127,22), не смотря на отсутствие абсолютной платежеспособности. Такое положение считается вполне безопасным (И» 0 = 6871,32 > 0 и И» 1 = 5139,20 > 0), то есть в собственности предприятия имеются все нефинансовые и часть немобильных финансовых активов.
В данных шкалах нет сравнения собственного и заемного капитала. И тот, и другой капитал сравнивается с активами, накладывается на них по определенным правилам. Чтобы возвращать долги, нужно иметь деньги или, по крайнеймере, ликвидные активы. Если собственный капитал количественно больше обязательств, но вложен в незавершенное строительство, а заемный — вложен в незавершенное производство, то спокрытиемобязательств дело обстоит плохо.
И собственный капитал делу не поможет. Данные шкалыэкономической устойчивости ориентируют предприятие на капиталообразование, т. е. на вложение собственных источников в нефинансовые (производительные) активы, в сочетании с покрытием обязательств ликвидными активами. В управлении капиталом нельзя ориентироваться только на собственный: отоборота заемного капитала предприятие получает собственную прибыль, которая выше процентов за пользование кредитом.
Таким образом, с помощью структурированного бухгалтерского баланса мы охарактеризовали положение предприятия на начало и на конец года. Также выяснили, что предприятие неизменно находилось в зоне достаточной устойчивости. Но даже если предприятие относится к одной и той же позиции шкалы экономической устойчивости, всегда можно зафиксировать изменение – нарастание или ослабление устойчивости. И такую возможность дает динамическая шкала экономической устойчивости предприятия.
Все изменения в экономическом состоянии предприятия при построении динамической шкалы ЭУ измеряются приростными показателями. В приростном анализе рассматриваются факторы изменения индикатора ЭУ по динамической шкале, которая состоит из 13 позиций, соответствующей трехпозиционной шкале в статике. Каждое изменение индикатора экономической устойчивости находится в сочетании с изменениями шести других ведущих показателей.
Рассчитаем приростные значения показателей и затем самого индикатора экономической устойчивости в таблице 24.
Таблица 24 - Приростная ситуация для анализа экономической устойчивости предприятия
Наименование приростного показателя | Обозначение | Тыс. рублей |
Прирост капитала | ∆К | 294,92 |
Прирост собственного капитала | ∆СК | - 1135,15 |
Прирост заемного капитала | ∆ЗК | 1430,07 |
Прирост экономических активов | ∆ЭА | 294,92 |
Прирост нефинансовых активов | ∆НА | 2075,45 |
Прирост финансовых активов | ∆ФА | - 1780,53 |
Прирост индикатора экономической устойчивости | ∆И | - 3210,60 |
Согласно полученным значениям и динамической шкале экономической устойчивости, данное предприятие соответствует 3 рангу, для которого характерно ослабление устойчивости. Отобразим это для наглядности в таблице 25.
Таблица 25 - Изменение индикатора экономической устойчивости по укрупненной динамической шкале экономической устойчивости (тыс. руб.)
Характеристика перехода | Значение индикатора экономической устойчивости | |||
На начало отчетного года (И0) | На конец отчетного года (И1) | Приростный индикатор (∆И) | Ранг | |
Ослабление устойчивости | > 0 | > 0 | < 0 | |
5086,52 > 0 | 1875,92 > 0 | - 3210,60 < 0 |
Таким образом, динамика экономической устойчивости предприятия за отчетный период времени характеризуется не только по рангам укрупненной динамической шкалы экономической устойчивости, но также номером одной из 75 возможных приростных ситуаций.
Эти ситуации классифицируются по блокам, число которых равно 13-ти, а блоки группируются в три раздела: положительный, отрицательный и нейтральный. Положительный блок ситуаций обслуживает 5 позиций из укрупненной шкалы ФЭУ, отрицательный — 5, а нейтральный — 3.
По приростному индикатору экономической устойчивости, который у нас отрицательный (∆И < 0), можем сказать, что мы находимся в блоке отрицательных ситуаций.
Для него в свою очередь характерно 5 блоков со своими отличительными признаками. Согласно им, данное предприятие находится в блоке VII. Представим это в виде таблицы 26.
Таблица 26 - Определение блока из массива 75 динамических ситуаций ЭУ
Блок | Отличительные признаки блока, тыс. руб. |
Блок VII | ∆И < ∆СК < 0 |
- 3210,60 < - 1135,15 < 0 |
В свою очередь, для данного блока характерны 7 ситуаций, у которых имеются соотношения показателей, характеризующие ситуации.
Таблица 27 - Определение ситуации из 7 блока массива 75 динамических ситуаций экономической устойчивости (тыс. руб.)
Блок | Особый признак | Соотношение показателей, характеризующих ситуации |
Блок VII | |∆СК| < ∆ЗК < |∆И| | ∆НА > ∆ЭА > 0 > ∆СК ∆ФА < 0 < ∆ЭА < ∆ЗК |
|- 1135,15| < 1430,07 < |- 3210,60| | 2075,45 > 294,92 > 0 > - 1135,15 - 1780,53 < 0 < 294,92 < 1430,07 |
Таким образом, мы выяснили, что данное предприятие в течение всего года находилось в состоянии чистого кредитования. То есть у предприятия хватает собственного капитала на обеспечение всех нефинансовых активов полностью и сверх того остается еще и остаток собственного капитала, который объективно вложен в финансовые активы. Этот собственный капитал, который имеет воплощение в денежных средствах, ценных бумагах и т.п. является как бы инструментом финансового маневра, рычагом управления экономикой предприятия, так как он свободен от выполнения функции покрытия обязательств. Финансовых активов у предприятия более чем достаточно, так как обязательства не поглощают их полностью.
Другими словами, в течение года предприятие находилось в зоне достаточной устойчивости. При данной устойчивости предприятие гарантирует погашение обязательств, так как обладает достаточными финансовыми активами, не смотря на отсутствие абсолютной платежеспособности. Такое положение считается вполне безопасным, так как в собственности предприятия имеются все нефинансовые и часть немобильных финансовых активов.
При более детальном рассмотрении, а именно при помощи укрупненной динамической шкалы, было выявлено ослабление устойчивости предприятия (∆ И < 0). Это объясняется тем, что собственный капитал на конец уменьшился, а нефинансовые активы, наоборот, увеличились. Как следствие, индикатор финансовой устойчивости на конец года оказался ниже, чем на начало (И0 > И1), что и сказалось на устойчивости. Так, для достижения усиления устойчивости (И1 > И0) нужен положительный приростной индикатор ФЭУ (∆ И > 0), т.е. как минимум необходимо увеличить собственный капитал или уменьшить нефинансовые активы.
При помощи приростного значения индикатора экономической устойчивости, определили, что предприятие, согласно шкале финансово-экономической устойчивости находится в седьмом блоке, из тринадцати возможных блоков, а именно в 41 ситуации.
Управление устойчивостью включает целый ряд организационных мероприятий, охватывающих планирование, текущее и оперативное управление, а также создание гибкой организационной структуры управления всего предприятия и его подразделений. При этом широко используются такие методы управления, как регламентирование, регулирование и инструктирование. Особое внимание уделяется разработке положений о структурных подразделениях предприятия, должностных обязанностей сотрудников и движения информационных потоков в разбивке по срокам, ответственным лицам и показателям /2, с. 104/.
Можно выделить ряд общих направлений деятельности для создания надежной организации и увеличения экономической устойчивости предприятия:
- укрепление финансовой и расчетно-платежной дисциплины;
- расширение сферы деятельности, развитие и увеличение объемов работ, освоение новых видов услуг;
- активное участие в подрядных торгах и конкурсах инвестиционных проектов;
- постоянное совершенствование расчетов с заказчиками за выполненные объемы работ;
- совершенствование технологии производства, применение прогрессивных ресурсо- и энергосберегающих технологий;
- коренное улучшение качества продукции с учетом требований рынка и повышения конкурентно способности;
- внедрение разнообразных форм материального и морального стимулирования и ответственности за результаты труда, решение социальных проблем коллектива и т.п.
Конкуренция предприятий является мощным фактором роста эффективности производства.
Поэтому предприятию нужно энергично контролировать динамику рынка, уровень и специфику конкуренции между производителями, поставщиками, посредниками и потребителями: необходимо выработать критерии оперативного принятия решения тактического и стратегического плана. При разработке стратегии предприятия нельзя обойтись без маркетинга - комплексно изучить рынок, его требования; оценить свои производственно-сбытовые, экспортные и иные возможности; планировать товарную политику исходя из требований рынка и потенциала предприятия; управлять маркетинговой деятельностью и производить за ней контроль.
Из большого многообразия возможных мероприятий выберем несколько, которые нам подходят, и результаты расчетов которых сможем применить при оценке состояние предприятия. В виду того, что некоторые мероприятия носят общие направления деятельности, такие, например, как укрепление финансовой и расчетно-платежной дисциплины, улучшение постановки на учет и т.п., чьи результаты деятельности оценивать с помощью расчетов сложно и практически невозможно, сразу же отбрасываем.
Краткую характеристику выбранных мероприятий представим ниже.
Возвратный лизинг – это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или подержанное имущество лизингополучателя передается ему же после продажи лизингодателю на согласованный сторонами срок.
Основное содержание возвратного лизинга заключается в привлечении денежных средств лизингополучателем-арендатором и улучшении своего финансового положения за счет продажи собственного имущества лизингодателю и одновременного приобретения его в финансовую аренду /10/.
1. Заключение договора купли-продажи оборудования.
2. Заключение лизингового договора.
3. Получение кредита для проведения лизинговой сделки.
4. Выплата лизингополучателю суммы по контракту.
5. Выплата лизинговых платежей.
6. Выплата процентов по кредиту.
7. Выплата налогов.
Таким образом, при возвратном лизинге необходимое производственное оборудование не выбывает из владения и пользования (в этом важное отличие от продажи имущества). Во-вторых, в собственность лизингополучателя единовременно поступают значительные денежные средства, сопоставимые с остаточной стоимостью предмета лизинга.
Мелким и средним предприятиям банки охотнее дают кредиты под лизинговые сделки, в том числе возвратного характера как менее рискованные, поскольку риски остаются у Лизингодателя.
Возвратный лизинг с рассрочкой платежейпредлагается предприятиям, обладающим некоторыми основными фондами и желающим использовать лизинговый механизм для эффективной налоговой оптимизации. Лизинговый центр на основании запроса предприятия, выкупает в рассрочку (период рассрочки равен сроку лизинга) по заранее согласованной цене у предприятия его основные фонды (или их часть) по договору купли-продажи. На следующем этапе оборудование, принадлежащее на праве собственности ЛЦ, передается в лизинг этому же предприятию, которое за определенный срок выплачивает ЛЦ стоимость оборудования и проценты. ЛЦ ежемесячно выплачивает часть стоимости оборудования предприятию, либо производит взаимозачет по регулярным лизинговым платежам. После состоявшихся выплат право собственности на переданное в лизинг оборудование переходит к предприятию. При этом лизинговое имущество по согласованию сторон может учитываться как на балансе предприятия, так и на балансе ЛЦ. Таким образом, в предлагаемой схеме отсутствует банковский кредит, а предприятие получает эффективную налоговую экономию.
Возвратный лизинг без рассрочки платежей предлагается предприятиям, обладающим некоторыми основными фондами, но испытывающим недостаток в оборотных активах. Лизинговый центр на основании запроса предприятия, за счет собственных и/или заемных средств покупает по заранее согласованной цене у предприятия его основные фонды (или их часть) по договору купли-продажи, выплачивая при этом предприятию их полную стоимость. На следующем этапе оборудование, принадлежащее на праве собственности ЛЦ, передается в лизинг этому же предприятию, которое за определенный срок выплачивает ЛЦ стоимость оборудования и проценты.
После состоявшихся выплат право собственности на переданное в лизинг оборудование переходит к предприятию. При этом лизинговое имущество по согласованию сторон может учитываться как на балансе предприятия, так и на балансе ЛЦ. Таким образом, предприятие получает заёмные оборотные ресурсы и экономию по налогам, при этом после завершения договора лизинга получает почти полностью амортизированные основные средства /9/.
Интересно сравнить получение банковского кредита и привлечение денежных средств с использованием возвратного лизинга – схема «Финансовый лизинг + кредит банка». Данная схема предлагается предприятиям, заинтересованным в приобретении оборудования, но не имеющим достаточных финансовых средств на момент покупки, а так же в случае, когда собственные оборотные средства предприятия приносят доход в среднем больше, чем суммарная ставка процентов по предполагаемому кредиту банка и доход лизинговой компании.
Для лизингодателя риск вложения денежных средств по договору с лизингополучателем ниже, чем у банка при выдаче кредита на сопоставимую сумму. Лизингодатель не должен проводить дополнительные мероприятия, чтобы обратить взыскание на имущество: оно уже находится в его собственности. К тому же заложенное имущество не может поступить непосредственно в собственность залогодержателя, а подлежит реализации на торгах. После них залогодержатель получает возмещение за счет выручки от продажи, а остаток средств возвращается залогодателю (ст. 349-350 ГК РФ). То есть в зависимости от конъюнктуры рынка в конкретный момент реализация предмета залога может быть невыгодна залогодержателю. Однако ему придется продавать залог или новировать отношения по договору, чтобы получить имущество в качестве отступного.
По окончании срока действия договора возвратного лизинга, кроме перехода имущества в собственность лизингополучателя сторонами могут быть предусмотрены и иные варианты его дальнейшей судьбы. Лизингополучатель может продлить договор лизинга (п. 7 ст. 15 Закона), либо заключить еще один договор на согласованный сторонами срок (это уже будет договор аренды). Любой из этих вариантов позволяет сторонам установить меньшие ставки платы за услуги лизингодателя в период действия договора лизинга. В итоге лизингополучатель сэкономит дополнительный объем необходимых ему оборотных средств. Лизинговое имущество может остаться в собственности лизингодателя и использоваться им в дальнейшем для сдачи в аренду или для реализации. Такой вариант возможен, если лизингополучатель завершил перепрофилирование либо модернизацию и имущество перестало быть нужным ему. Либо же он привлек заемные средства для приобретения нового оборудования.
В итоге предприятие получает необходимое оборудование и дополнительно экономию по налогам, при этом после завершения договора лизинга получает почти полностью самортизированные основные средства.
Основной путь для оптимизации денежных потоков – сокращение разрыва времени между отгрузкой товара и получением оплаты за него. Решением данного вопроса может служить факторинг. Фактически факторинг – это покупка фактором (банком) дебиторской задолженности предприятия. Согласно законодательству, факторинг является финансированием под уступку денежного требования (п. 1 ст. 824 ГК РФ).
Факторинг не является формой кредитования и по своей сути может заинтересовать прежде всего фирмы, реализующие товары (работы, услуги) и стоящие перед выбором – либо потребовать предоплату и соответственно нести риск потери потенциального клиента, либо пойти по пути отсрочки платежа и почувствовать все прелести кассового разрыва и нехватки оборотных средств /33/.
Факторинговые операции может проводить кредитная или коммерческая организация, имеющая лицензию на осуществление таких операций (ст. 825 ГК РФ). Однако до сих пор нет ни одного нормативного документа, регулирующего лицензирование факторинга. Поэтому факторингом в нашей стране занимаются только банки (они имеют право осуществлять эти операции на основании закона о банках и банковской деятельности).
1. Поставщик предоставляет Покупателям товары (работы, услуги) на условия отсрочки их оплаты.
2. Поставщик уступает Банку денежные требования к Покупателям (право получить деньги от Покупателей в оплату предоставленных товаров (работ, услуг).
3. Банк в обмен на уступку денежных требований финансирует Поставщика (80 % от стоимости предоставленных товаров (работ, услуг).
4. Покупатели оплачивают Банку предоставленные товары (работы, услуги).
5. Банк выплачивает Поставщику остаток финансирования (20 % от стоимости оплаченных товаров (работ, услуг), удерживая свою комиссию.
Таким образом, компания-поставщик предоставляет покупателю возможность купить товар с отсрочкой платежа, но при этом не лишается большей части своих оборотных средств. Как правило, банк и клиент подписывают бессрочный договор факторингового обслуживания. Заключив его однажды, они работают в режиме «сделка - деньги» без оформления новых договоров.
Важной особенностью факторинга является то, что банк не только осуществляет финансирование поставок в кредит, но и управляет дебиторской задолженностью клиента. Поставщику регулярно предоставляются следующие отчеты по состоянию дебиторской задолженности: о поставках, зарегистрированных за определенный период; о переводе средств поставщику; о поступлении средств от дебиторов; о статистике платежей по каждому дебитору; о состоянии просроченной задолженности. Кроме того, по мере необходимости банк связывается с покупателями (например, если сроки оплаты товара истекли). Таким образом, банк освобождает клиента от работы по отслеживанию своей дебиторской задолженности.
При факторинге банк берет на себя значительную часть рисков своего клиента:
- кредитные риски - Банк, проплатив Продавцу в день поставки аванс в размере 80% от всей суммы, снижает риск неоплаты практически до нуля.
Иногда банк, стремясь оградить себя от кредитных рисков, заключает так называемый договор факторинга с регрессом. Согласно этому договору при неоплате поставки в течение определенного периода банк имеет право осуществить обратную переуступку денежного требования поставщику (по одному или нескольким дебиторам) и востребовать с него сумму задолженности по этим дебиторам (стоимость факторинга при этом ниже в среднем на 10%);
- риск ликвидности – снижаются риски возникновения кассовых разрывов, недостатка средств для осуществления важных текущих платежей – поставщики, налоги, зарплата и т.д. При факторинге поставщик получает финансовые ресурсы от банка практически в момент поставки, поэтому ликвидные риски поставщика становятся заботой банка;
- валютные риски - их снижение означает возможность немедленно конвертировать в валюту денежные средства, полученные от банка;
- процентные риски – возникают, когда компания за счет привлечения кредитов пытается восполнить недостаток оборотных средств, вызванный отсрочкой платежей. Это ситуация, когда покупатель еще не заплатил, а ресурсы в Банке вдруг резко подорожали. При заключении же бессрочного договора факторинга банк гарантирует поставщику, что стоимость предоставляемых денежных ресурсов будет оставаться неизменной в течение довольно длительного периода времени (например, в течение полугода или года). Этот аспект факторингового обслуживания является дополнительным стабилизирующим фактором для бизнеса поставщика.
Факторинг без регресса – мечта для любого Поставщика. Поставил товар, предоставил Банку необходимый пакет документов, получил аванс 90% от суммы поставки и забыл про своего Дебитора. Далее Дебитор – головная боль Банка.
Факторинг с регрессом. Здесь все серьезнее. После поставки товара и предоставления документов в Банк получаете те же 90% аванса, но проблемы на этом не заканчиваются. Пока Дебитор платит Фактору все идет нормально. Но как только произошел первый сбой и Дебитор по какой-либо причине не осуществил очередной платеж, Банк имеет право предъявить требование платежа Поставщику, а Поставщик обязан выкупить неоплаченное долговое требование и вернуть сумму, полученную авансом, на счет Банка.
Соответственно, и цена первого вида факторинга значительно выше второго.
Также поступлению денежных средств может содействовать и аренда. Аренда - предоставление имущества его хозяином во временное пользование другим лицам на договорных условиях, за плату.
Легальное понятие договора аренды дается законодателем в ст.606 ГК РФ - это гражданско-правовой договор, по которому одна сторона - арендодатель (наймодатель) обязуется предоставить другой стороне - арендатору (нанимателю) за плату определенное имущество во временное владение и пользование или во временное пользование. Владеть и пользоваться арендованным имуществом арендатор обязан в соответствии с условиями договора аренды, а в случае, если такие условия в договоре не определены - в соответствии с назначением имущества.
В качестве арендодателя в договоре аренды может выступать собственник имущества или лицо, уполномоченное на это законом или собственником.
В аренду могут быть переданы земельные участки и другие обособленные природные объекты, предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другие вещи, которые не теряют своих натуральных свойств в процессе их использования (непотребляемые вещи).
При прекращении договора аренды арендуемое имущество подлежит возврату арендатором арендодателю в том состоянии, в котором оно было получено с учетом нормального износа или в обусловленном в договоре состоянии.
В приведённом ниже примере, срок расчёта принят 3 года, а срок амортизации принят 10 лет (срок полезного использования основных средств, наиболее часто использующихся в лизинговых схемах).
Исходные данные для сравнительного анализа: базовая стоимость оборудования - 2000000 рублей, срок финансирования и срок лизинга - 3 года. Погашение стоимости оборудования, как при лизинге, так и при рассрочке выкупа его у предприятия - ежемесячными равномерными платежами.
Дата добавления: 2015-10-21; просмотров: 25 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |