массового выпуска данного изделия в рамках той же фирмы, продано другой или
передано другим подразделениям.
Своеобразной промежуточной формой между чисто рисковым бизнесом и внутренними
рисковыми проектами является организация совместных предприятий нового типа,
представляющих собой объединение мелкой наукоемкой фирмы и крупной компании.
В рамках такого объединения мелкая фирма ведет разработку нового изделия, а
крупная компания оказывает финансовую поддержку, предоставляет
исследовательское оборудование, обеспечивает каналы сбыта, организует сервис
и послепродажное обслуживание клиентов.
Главным стимулом для венчурных вложений является их высокая доходность в
случае удачи. Средний уровень доходности американских венчурных фирм
составляет около 20% в год, что примерно в 3 раза выше, чем в целом по
экономике США.
Фирмы, специализирующиеся на создании новых или радикальных преобразований
старых сегментов рынка, называются эксплерентами. Они занимаются
продвижением новшеств на рынок.
Для уменьшения риска разрабатываются типовые схемы финансирования на
определенный срок. За этот срок фирма-эксплерент должна добиться успеха, если
ему суждено быть. Например, финансирование рассчитано на 48 месяцев.
Капиталовложения делятся на пять временных отрезков с учетом двух правил:
• каждое новое вложение осуществляется только в том случае, если предыдущее
себя оправдало. Это означает, что эксплерент существенно продвинулся в
создании или коммерциализации продукта;
• каждое новое вложение больше предыдущего и осуществляется на более выгодных
для эксплерента условиях.
На Западе инновационные фирмы обычно возглавляет инженер — автор технической
стороны проекта — и менеджер, имеющий организационный и коммерческий опыт.
Такой союз часто формируется из-за скептического отношения крупных компаний к
рискованным проектам. Не получив возможности реализовать новшество на своем
предприятии, менеджер, увлеченный новой идеей, оставляет прежнее место
работы. Затем он пытается реализовать эти идеи как независимый
предприниматель.
Фирмы-эксплеренты получили название "пионерских". Они работают в
"окрестностях" этапа максимума цикла изобретательской активности и с самого
начала выпуска продукции.
Инновационный бизнес не является занятием чистой наукой или
изобретательством, хотя научно-технические разработки имеют приоритетное
значение.
Поведение фирмы как потребителя инноваций можно определить, выяснив, какой
она избрала вариант для проведения технологических изменений.
В случае стабильной технологии высокая потребность в технологических
инновациях появляется в области возникновения спроса и развития производства
и в области зрелости.
В случае плодотворной технологии потребность в инновациях также невелика, так
как удовлетворение спроса происходит путем модификации продукции или освоения
новых изделий без существенных изменений первоначальной технологии их
производства.
И только в варианте изменчивой технологии потребность в инновациях для
поддержания жизненного цикла спроса постоянна на всех его стадиях.
Фирмы, следующие принципу изменчивой технологии, относятся к технологически
активным отраслям. Это в основном электроника, химическая промышленность,
фармацевтические производства. Большинство отраслей машиностроения относятся
к отраслям со средней технологической активностью и, следовательно, и средним
уровнем потребностей в инновациях.
Венчурные фирмы и фирмы-эксплеренты создали условия для научно-технических
сдвигов в современной западной экономике.
Фирмы-эксплеренты, как и венчурные, невелики по размерам.
Малое научно-техническое предпринимательство получает развитие и в России.
Главной особенностью современного этапа развития науки, экономики,
производства является инновационная направленность, поэтому инновационные
процессы требуют всесторонней поддержки.
На территории Российской Федерации существует около 15 тыс.; структур,
^поддерживающих малый бизнес. Большинство из них создано или работает при
содействии бывшего Госкомвуза (вошедшего в Министерство общего и
профессионального образования РФ).
Высшая школа имеет около 800 малых фирм, объединенных в технопарки. Целью
техиопарков является стимулирование малого инновационного
предпринимательства.
Кроме техиопарков, существуют бизпес-инкубапюры, цель которых —
реализация любого сулящего прибыль проекта. Бизнес-инкубаторы обычно
патронирует банк, готовый инвестировать в некоторые проекты инкубатора рисковый
капитал.
Перед фирмой-эксплерентом (пионером) возникает проблема объёма производства,
когда привлекательная для рынка новинка уже создана. Для этого фирма-
эксплерент заключает альянс с крупной фирмой, так как не может самостоятельно
тиражировать зарекомендовавшие себя новшества. Промедление же с
тиражированием грозит появлением копий или аналогов. Союз с мощной фирмой
(даже при условии поглощения и подчинения) позволяет, добиться выгодных
условий и даже сохранения известной автономии: Выбор такого партнера зависит
от специфики потребителя.
При ориентации на узкий сегмент рынка это будут фирмы-патиенты.
фир.мы-патиенты работают на узкий сегмент рынка и удовлетворяют
потребности, сформированные мод действием моды, рекламы и других средств. Они
действуют на этапах, роста выпуска продукции и одновременно на стадии падения
изобретательской активности. Требования к качеству объемам продукции у этих
фирм связаны с проблемами завоевания рынков Возникает необходимость
принимать решения о проведении или прекращении разработок, о
целесообразности продажи и покупки лицензий и т.п. Эти фирмы прибыльны. В то же
время существует вероятность принятия неверного решения, ведущего к кризису. В
таких фирмах целесообразна должность постоянного инновационного
менеджера, призванного обезопасить их деятельность.
В сфере крупного стандартного бизнеса действуют фирмы-виоленты
Фирмы-виоленты — это фирмы с "силовой" стратегией. Они обладают крупным
капиталом, высоким уровнем освоения технологии. Виоленты занимаются
крупносерийным и массовым выпуском продукции для широкого круга потребителей,
предъявляющих «средние запросы» к качеству и удовлетворяющихся средним уровнем
цен. Виоленты работают в «окрестностях» максимума выпуска продукции. Их
научно-техническая политика требует принятия решений о сроках постановки
продукции на производство (в том числе о приобретении лицензий); о снятии
продукции с производства; об инвестициях и расширении производства; о замене
парка машин и оборудования.
Как и фирмы-патиенты, виоленты прибыльны. Прибыльность — непременное условие
деятельности фирм, В них предусматривается должность инновационного
менеджера. Этим фирмам следует быть очень осторожными в изменении своей
политики.
Средним и мелким бизнесом, ориентированным на удовлетворение местно-национальных
потребностей, занимаются фирмы-коммутанты.
Фирмы-коммутанты действуют на этапе падения цикла выпуска продукции. Их
научно-техническая политика требует принятия решений о своевременной
постановке продукции на производство, о степени технологической особенности
изделий, выпускаемых виолентами, о целесообразных изменениях в них согласно
требованиям специфических потребителей.
4. Сущность венчурного капитала. Процесс формирования венчурного капитала.
Сущность венчурного капитала.
Для многих предпринимателей венчурный капитал является одной из самых
таинственных областей предпринимательского процесса. Часто думают, что
венчурные капиталисты вкладывают свои деньги только в сравнительно небольшие,
быстро растущие высокотехнологичные компании, находящиеся к тому же на ранних
стадиях своего становления. Действительно, вложение в стартовый капитал для
венчурных капиталистов всегда было главным направлением в их деятельности,
однако оно никогда не было единственным, поэтому сегодня для венчурного
капитала лучше подошло бы более широкое определение, а именно - «руководимый
профессионалами пул инвестиционных средств». Часто этот пул складывается из
личных средств богатых партнеров, входящих в товарищество с ограниченной
ответственностью. Другими источниками денежных средств для общества с
ограниченной ответственностью, которые выступают в роли венчурных
капиталистов, являются благотворительные фонды и другие организации, в том
числе иностранные инвесторы. Управление пулом осуществляет главный партнер -
венчурный капиталист, за что он получает определенное вознаграждение плюс
процент от «полученных доходов». Венчурные капиталисты финансируют не только
образование стартового капитала, они финансируют также предприятия,
находящиеся на 2-м и 3-м этапах своего становления. Фактически венчурной
капитал может быть охарактеризован как источник долгосрочных инвестиций,
предоставляемых обычно на 5 лет компаниям, находящихся на ранних этапах
своего становления, существующим предприятиям для их расширения и
модернизации, а также для финансирования отдельных предприятий, входящих в
крупные корпорации. Участие венчурного капиталиста в финансировании им
предприятия на практике осуществляется через акции, долговые расписки или
конвертируемые ценные бумаги.
Процесс венчурного капитала.
Чтобы повысить свои шансы, на получение требуемых средств, предприниматель
должен научиться понимать философию и цели венчурного капиталиста, равно как
и сам процесс венчурного капитала. Цель фирмы венчурного капитала обеспечить
долгосрочный рост стоимости своего капитала, путем; предоставления ссуд
молодым предприятиям или долевого участия в них. Для достижения этой цели
венчурный капиталист готов вносить любые изменения в свои инвестиционные
планы. Поскольку задача предпринимателя - выживание его предприятия, часто
цели обеих сторон противоречат друг другу, особенно, если возникают проблемы.
Поскольку при инвестировании средств в новые предприятия риск больше, чем при
финансировании уже существующих, то и ожидаемая прибыль на вложения в новые
предприятия должна быть, естественно, выше.
В большинстве случаев венчурные капиталисты не стремятся взять контроль над
финансируемыми предприятиями в свои руки. Если решение об инвестировании
принято, венчурный капиталист будет стремиться всячески поддерживать
руководство фирмы, чтобы предприятие добилось успеха, и вложенные средства
вернулись с прибылью. Обычно венчурные капиталисты входят в состав совета
директоров, решение же текущих вопросов осуществляет именно руководство
предприятия, а венчурный капиталист поддерживает его своими деньгами,
финансовым опытом и знаниями в области планирования и других сферах.
Так как деньги обычно предоставляются, на длительный срок (на 5 лет и более),
очень важно, чтобы между предпринимателем и венчурным капиталистом
установилось взаимное доверие и понимание.
При выборе инвестиционных проектов венчурный капиталист применяет три
основных критерия. Прежде всего, компания должна иметь сильное руководство.
Лица в управленческой команде должны обладать солидным опытом и хорошей
подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами
в своей области. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в
первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот.
Вторым критерием служит уникальность предлагаемого проекта, его конкурентные
преимущества и рыночный потенциал. Уникальность рыночной ниши - обязательное
требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях
конкурентной борьбы, а объемы их продаж -расти на протяжении пятилетнего
периода, на который выдаются деньги. Новизну идеи необходимо убедительно
доказать в бизнес-плане.
Последний критерий - высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная
прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым,
зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно
венчурный капиталист проявляет интерес только в случае, если прибыль не менее
40 - 60%. При выборе проектов важную роль играют такие факторы, как
оптимистическая и пессимистическая оценка проекта.
Собственно процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных
целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить
вопрос о числе сделок и их структуре, сколько соглашений будет заключено с
новыми предприятиями, сколько с развивающимися; разбивку следует сделать по
отраслям, продуктам и регионам
Фактически процесс венчурного капитала включает четыре основные стадии:
предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях
финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки.
Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-
плана - непременное требование венчурного процесса. Без него большинство
венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-
план - это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи
проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ.
Краткое описание предлагаемого проекта - самая важная часть бизнес-плана,
поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную
оценку предприятия.
На второй стадии венчурного процесса должна быть достигнута предварительная
договоренность между предпринимателем и венчурным капиталистом об условиях
финансирования. Для венчурного капиталиста задача этого этапа заключается в
том, чтобы определиться по главным условиям потенциальной сделки, прежде чем
затрачивать время и силы на проведение тщательной оценки предложенного
проекта.
Третья стадия - тщательный анализ и оценка - занимает больше всего времени
(от одного до трех месяцев). Здесь нужно внимательно изучить всю историю
компании, бизнес-план, анкетные данные персонала, финансовую ситуацию фирмы и
крут возможных потребителей, дать оптимистическую и пессимистическую оценку
прогнозируемых результатов. Проводится подробное исследование рынка, отрасли,
дается финансовая оценка спроса и возможностей руководящего коллектива.
На последней стадии - стадии окончательного утверждения - готовится докладная
записка с описанием всех деталей инвестиционной сделки. В этом документе кратко
излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и
сроки1 сделки. Эта информация используется при подготовке текста
официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и
венчурным, капиталистом, заключающими сделку.
Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса
зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он появился только в конце
70-х годов. До возникновения венчурного капитала в мире были известны
несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский
капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых
американцы и англичане с присущей английскому языку многозначительностью
называют "ангелы бизнеса". Начинающий предприниматель мог организовать свое
дело, действуя по принципу "пан или пропал". Чтобы привлечь необходимые для
"раскрутки" бизнеса средства, он одалживал деньги у родственников, друзей,
знакомых, закладывал дом и имущество, надеясь только на успех и собственные
силы.
Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и
энергичных личностях и новаторских подходах. Все началось в Силиконовой
долине колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 г. Артур
Рок, в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит,
получил письмо от; Юджина Клсйнера, инженера из компании Shokley
Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Глава фирмы, Вильям Шокли только,
что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и
несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму,
которая заинтересовалась бы идеей производства нового кремниевого
транзистора. Рок показал письмо своему партнеру и убедил его вместе полететь
I! Калифорнию, чтобы па месте изучить предложение Юджина. После их встречи
было решено, что Рок соберет 1,5 млн. долл. для финансирования проекта
Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, по никто из них не
решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось,
все были заинтересованы его предложением. Никогда ранее еще не случалось
создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать
теоретический проект. Качалось, что пес возможности были исчерпаны и затея
обречена. Но тут случайно кто-то посоветовал Року поговорить с Шсрмапом
Фэрчайлдом.
Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных
компаний.Именно он предоставил необходимые 1,5 млн. долл. Так была основана
Fairchild Semiconductors — прародитель всех полупроводниковых компаний
Силиконовой долины. После этого у Рока были еще Intel и Apple Computer. К
1984 г. имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он,
похоже, был первым, кто вообще употребил термин "венчурный капитал".
Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую
рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида
Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett
Packard", он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой
накачкой. Все свои сбережения — 10 тыс. долл., отложенные на покупку дома, он
вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий
промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics.
После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя
венчурному бизнесу.
В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении
одного офиса. Ими были Артур Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в
Нью-Йорке и Франклин Джонсон вместе с Биллом Дрепером во Флориде. Создавать
начинающие компании в те времена было непросто: настоящих предпринимателей
было не так много, а инфраструктура, на которую можно было бы опираться,
попросту отсутствовала. Первый фонд, сформированный Роком в 1961 г., был
размером всего 5 млн. долл., из которых инвестировано было всего 3 млн.
Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в
малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались
ошеломляющими: Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное
время вернул инвесторам почти девяносто.
Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин Джонсон, Том Перкинс —
основоположники венчурного капитала и его легенда. Усилиями этих людей и их
последователей за последние 30 лет в Соединенных Штагах были созданы сотни
тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов.
Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием
компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев.
Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun
Microsystems. Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь
во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых
отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался
возможным в основном при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал:
"Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктам. Нами
двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара,
развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть
мир."
До появления венчурного капитала в Европе чуть более 15 лет назад частные
предприниматели попросту не имели свободного доступа к источникам
финансирования акционерного капитала. С середины 80-х годов европейские
вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции,
вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным
доходом.
Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе
потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как
некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из
которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала
(BVCA), основанная в 1973 г. Европейская ' ассоциация венчурного капитала,
основанная в 1983 г. всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320.
Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные
ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и
регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик.
Однако сама потребность формальной структуризации венчурного движения -
свидетельство его зрелости и растущего влияния.
Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе
Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Региональные фонды
венчурного капитала (РФВК), число которых составляет 11,
были образованы в 11 различных регионах России. Одновременно с ЕБРР другая
крупная финансовая структура — Международная финансовая корпорация также
решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми
известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 г. 9
действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую
ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в
Москве и отделением Санкт-Петербурге. По данным "Financial Times", на
сентябрь 1997 г. в России действовали 26 специализированных фондов,
инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией
в 1,6 млрд. долл. Помимо этого, еще 16
восточноевропейских фондов инвестировали и Россию часть
своих портфелей.
Венчурный капитал специфический тип финансов, предоставляемых определенными
фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми
компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Инвестиции венчурного
капитала сопряжены с длительными сроками, элементами риска,
участием в управлении компаний и с доходами в большей степени в форме
прироста капитала, чем в виде дивидендов. Венчурные капиталисты необходимы
для поддержки сопряженных с высоким риском инвестиций в малые,
ориентированные на новые технологии фирмы, мимо которых часто проходят
большие компании и традиционные финансовые институты.
Большинство структур венчурного капитала представляют собой независимые фонды,
объединяющие капиталы финансовых институтов. Однако некоторые финансовые
институты имеют спои собственные фонды венчурного капитала ("подчиненные
фонды"), а в некоторых странах существует неформальный рынок венчурного
капитала частных лиц ("деловые ангелы") и больших компаний
("корпоративное венчурное инвестирование"). Индустрия венчурного капитала
хорошо развита в Соединенных Штатах, где она ориентирована на новые технологии
и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые
компании и частные лица. Европейская индустрия венчурного капитала моложе,
ориентирована на основные секторы рынка и в ней доминируют банки. Японские
фирмы венчурного капитала в основном являются дочерними фирмами финансовых
институтов, которые делают инвестиции в надежные фирмы и в основном
предоставляют кредиты.
Можно указать следующие мероприятия, которые правительства могут осуществлять
для развития рынков венчурного капитала, хотя и общая политика и конкретные
программы в этой области будут существенно различаться в зависимости от
экономических и институциональных особенностей конкретных стран.
Создание среды для инвестирования. Правительства могут создать фискальные и
законодательные условия, стимулирующие предложение венчурного капитала,
включая меры поощрения долгосрочных инвестиций венчурного капитала
пенсионными и страховыми фондами и налоговые льготы при инвестировании
венчурного капитала частными лицами или "деловыми ангелами".
Снижение уровня риска для инвесторов. Правительства могут стимулировать
создание фондов венчурного капитала, ориентированных на инвестиции в
технологии, путем налоговых льгот, схем финансирования новых технологий на
самом раннем этапе, покрытия доли потерь при инвестировании и финансирования
технической экспертизы технологий и аудита до инвестирования в собственно
технологии.
Повышение ликвидности. Правительства могут сделать шаги для облегчения выхода
институциональных инвесторов, вложивших деньги на начальных стадиях
реализации проектов, например, путем упрощения процедуры реинвестирования и
поощрения создания активных вторичных фондовых рынков, которые бы
ориентировались на быстро растущие технологические компании.
Поощрение предпринимательства. Правительства могут выступить с инициативами
по поощрению инвестиций в проекты высоких технологий на самых ранних этапах,
включая снижающие риск налоговые режимы, схемы кредитования, связанные с
лицензионными отчислениями, информационное и консалтинговое обслуживание и
инфраструктурную поддержку "деловых ангелов".
В опирающихся на знания экономиках экономический рост и создание рабочих мест
все в большей мере зависят от успешных инноваций. Имеется в виду, что
результаты исследований и разработок (НИОКР) должны быть эффективно
переведены в коммерческие результаты. Доступ к финансам рассматривается как
ключевой фактор в этом инновационном процессе. В этой связи венчурный капитал
как специфический тип финансирования, разработанный для инвестиций в проекты,
связанные с высоким риском, играет важную роль.
Венчурный капитал является критическим фактором в инновационном процессе. В
силу различных причин большим компаниям трудно осуществлять связанные с
высоким риском инновационные проекты. Такие проекты имеют максимальные шансы
на успех, если они выполняются в малых технологических фирмах. Венчурные
капиталисты хотят и в состоянии инвестировать в такие сопряженные с высоким
риском проекты, используя свои финансовые инструменты. Это подтверждается тем
факт/ом, что технологические революции, приведшие к трансформации целых
отраслей промышленности, возглавлялись фирмами, поддержанными венчурным
капиталом. Например, были профинансированы венчурным капиталом фирмы, шедшие
впереди каждого нового поколения компьютерных технологий (персональные
компьютеры, программное обеспечение и т.д.).
В данном обзоре венчурный капитал определяется как капитал, предоставляемый
фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми
компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Целью является высокий доход от
инвестиций. Рыночная стоимость создается молодой компанией с помощью денег
венчурных капиталистов и их профессиональной экспертизы. Как правило,
инвестиции, венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:
• являются долговременными (3—7 лет);
• осуществляется контроль над инвестициями, связанный с сотрудничеством с
командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и
консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных
капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;
• доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста
стоимости капитала в конце периода инвестиций, чем форму дивидендов.
Венчурные капиталисты — это посредники между финансовыми институтами,
Дата добавления: 2015-09-30; просмотров: 21 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |