его владельцу купить ценные бумаги или отказаться от их покупки.
Инвестор приобретает опцион на покупку, если ожидает повыше-
ние курса ценных бумаг, а опцион на продажу, если рассчитывает
на его понижение.
Важное место на рынке занимают государственные ценные бумаги
(ГЦБ) — долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает
государство. По своей экономической сути все виды ГЦБ — это дол-
говые ценные бумаги. На практике каждая самостоятельная бумага
получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от
других видов: облигация, казначейский вексель, сертификат и другие.
14.3. Первичный и вторичный рынки
ценных бумаг. Фондовая биржа
Первичный рынок размещения ценных бумаг Первичный рынок —
это тот рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инве-
сторам, точнее — это механизм эмиссии и первичного размещения
эмитированных бумаг.
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется
как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестицион-
ных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сде-
лок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным
ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными
участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Та-
ким образом, первичный рынок — это рынок первых, и повторных
эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное
размещение среди инвесторов.
В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке
эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги
оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные пере-
продажи бумаг образуют вторичный рынок.
Процесс эмиссии включает кроме физического изготовления
ценных бумаг (если оно предусмотрено) заключение соглашения
между эмитентом и консорциумом, определение способа передачи
последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а
также порядок размещения среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичного рынка размещения ценных бу-
маг является полное раскрытие информации для инвесторов, по-
зволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложе-
ния денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке слу-
жит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии,
его регистрация и контроль государственными органами с позиций
полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов
подписки и т.д.
Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном
рынке может быть разный:
(1) в непосредственном (частном) контакте без посредников;
(2) через финансовых посредников (андеррайтеров);
(3) на уличном рынке.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен-
ных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов
без публичного предложения и продажи. Публичное предложение —
это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем
публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесто-
ров. Соотношение между публичным предложением и частным раз-
мещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования,
который избирают предприятия в той или иной экономике, от
структурных преобразований, которые проводит правительство, и
других факторов. Так, в России в 1990—1995 гг. преобладало част-
ное размещение акций (создание открытых акционерных обществ).
Основная часть публичного предложения акций приходилась на
банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного
процесса приватизации доля публичного предложения акций по-
степенно увеличивается.
Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (т.е. про-
дать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм
эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном
размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но
и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому
эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услу-
гам андеррайтеров — профессиональных посредников (банков, бро-
керов, инвестиционных компаний), организующих и гарантирую-
щих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за спе-
циальное вознаграждение.
Публичная полписка или публичное размещение ценных бумаг
применяется тогда, когда корпорация принимает решение превра-
титься из частной в публичное акционерное общество с большим
количеством акционеров. Разница не просто в количестве эмити-
руемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который
может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам кон-
трольного пакета акций. Публичное предложение большого количе-
ства тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, ко-
торые открывают возможности расширения, модернизации, дивер-
сификации деятельности, делает компанию известной, она перехо-
дит на новый, более высокий уровень престижности.
478 III. Децентрализованные финансы организаций
Вторичный рынок ценных бумаг Под вторичным фондовым рынком
понимаются отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее
эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вто-
ричного рынка составляют операции, оформляющие перераспреде-
ление сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятив-
ные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка — это его ликвидность, т.е.
возможность успешной и обширной торговли, способность погло-
щать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при не-
больших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
На вторичном рынке операторами являются только инвесторы,
т.е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлече-
ния дохода. Вслед за тем, как.первоначальный инвестор купил у
эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать эти бумаги другим
лицам, а те в свою очередь свободны продавать их следующим
вкладчикам. На вторичном рынке уже не происходит аккумулиро-
вания новых финансовых средств для эмитента, а имеет место толь-
ко перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без
полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном
функционировании первичного рынка. Создавая механизм для не-
медленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним
доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать
новые фондовые ценности и тем самым способствует более полно-
му аккумулированию ресурсов общества в интересах производства,
способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли
хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой орга-
низации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невоз-
можна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки
всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше,
так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не
получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и обли-
гации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов
хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти
ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и но-
вое привлечение капитала.
На вторичном рынке применяется термин «обращение ценных
бумаг». Главная функция вторичного рынка — перераспределение
капитала.
Фондовая биржа Важное значение в организации рынка ценных
бумаг имеет фондовая биржа. Фондовая биржа представляет собой
организованную определенным образом часть рынка ценных бумаг,
где с этими бумагами при посредничестве членов биржи соверша-
ются сделки купли-продажи. Особенностью биржевой торговли яв-
14. Рынок ценных бумаг
ляется то, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в
строго определенное время — во время сеанса (или биржевой сес-
сии) и по четко установленным, обязательным для всех участников
правилам. Биржа создает четкую организационную структуру и ме-
ханизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями,
а также высоконадежную систему контроля за результатом испол-
нения сделок.
В мировой практике существуют различные организационно-
правовые формы организации бирж. В основном биржи создаются
в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае органи-
зации биржи в форме ассоциации или государственного учрежде-
ния с самого ее создания не ставят своей целью получение прибы-
ли. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то
и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что
биржа не преследует цели получения прибыли, и дивиденды по ак-
циям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления бирж мо-
гут включаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и
государственных органов. Государство же с помощью актов, регла-
ментирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные
на осуществление полной гласности деятельности бирж.
Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федераль-
ным законом «О рынке ценных бумаг» N° 39-ФЗ и Федеральным
законом «О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке
ценных бумаг", Федеральный закон "О защите прав и законных
интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" и Федеральный за-
кон "О Центральном банке"» от 18 июня 2005 г. № 61-ФЗ. Фондо-
вой биржей может признаваться только организатор торговли на
рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организа-
ции торговли с иными видами деятельности, за исключением депо-
зитарной деятельности и деятельности по определению взаимных
обязательств. Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и ва-
лютных бирж — организованный рынок ценных бумаг, функциони-
рующий на основе централизации предложений о купле-продаже
ценных бумаг, выставляемых брокерами — членами биржи на осно-
ве поручений институциональных и индивидуальных инвесторов.
Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные
участники рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограни-
чения числа ее членов. Неравноправное положение членов фондо-
вой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их
передача в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи,
не допускаются. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает
размеры и порядок взимания отчислений в пользу фондовой биржи
от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых
480 III. Децентрализованные финансы организаций 14. Рынок ценных бумаг 481
сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимых членами
фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей, штра-
фов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил
биржевой торговли и других внутренних документов фондовой
биржи. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру
включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на
бирже, процедуру листинга и делистинга.
Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность
проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени
проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущен-
ных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также
предоставить другую информацию.
К обращению на фондовой бирже допускаются:
(1) ценные бумаги в процессе размещения и обращения, про-
шедшие предусмотренную Федеральным законом процедуру
эмиссии и включенные фондовой биржей а список ценных
бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с
ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включен-
ные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть
объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее
внутренними документами;
(2) иные финансовые инструменты в соответствии с законода-
тельством Российской Федерации.
Высшим органом биржи является общее собрание ее членов,
которое решает общие финансовые и организационные вопросы и
определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между
собраниями высший орган — биржевой совет (или комитет, или
наблюдательный совет), которьтй осуществляет контроль за текущей
деятельностью.
В торговле на бирже принимают участие представители членов
биржи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники
биржи. Члены биржи или их представители могут выступать на
бирже Б качестве брокера или дилера. Брокер действует в качестве
поверенного или комиссионера, т.е. он заключает сделку от имени
клиента или от своего имени и за счет клиента. Дилер осуществляет
куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем
публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязатель-
ством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявлен-
ным ценам. Основная функция дилера — поддержание фондового
рынка путем формирования цен.
Брокер или дилер могут действовать в качестве маркетмейкера,
т.е. осуществлять поддержку постоянных котировок на покупку и
продажу ценной бумаги в пределах минимального спреда (разницы
между ценой покупки и ценой продажи).
Участником торгов также является маклер. Это, как правило,
штатный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки.
Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на бир-
же. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в
специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой
сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или ком-
пьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование, коли-
чество и цена купленных или проданных ценных бумаг.
Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко
не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех
странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос
о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а
не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные
ценные бумаги продаваться.на бирже. Если ценные бумаги какого-
либо эмитента принимаются в продаже на бирже, значит, они при-
няты к котировке, включаются в котировочный список и именуют-
ся листинговыми. Сама процедура допуска ценных бумаг к торговле
на бирже называется листингом.
При процедуре листинга эмитент должен представлять финан-
совую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или
иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициен-
тов, то проводится процедура делистинга, т.е. выведения его цен-
ных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое
положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть
вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору
более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по
ним есть дополнительная гарантия надежности эмитента.
В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функцио-
нирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии до-
пуска того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная за-
конодательная и биржевая неопределенность позволяет недобросо-
вестным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предпри-
ятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные
инвестиционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предос-
тавляя практически ни какой информации как о своей финансово-
экономической, кредитной истории, так и о результатах текущей
производственно-хозяйственной деятельности.
На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет
свою специфику. Однако можно выделить два основных способа
проведения биржевых торгов.
(I) Открытые аукционные торги, когда происходит непрерыв-
ное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Про-
давец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее
16 Финансы
482 III. Децентрализованные финансы организаций
повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупате-
ля продавца сходятся.
(2) Торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том,
что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на по-
купку и продажу с указанием цены и количества ценных
бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа
заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент
времени прием заказов прекращается, после чего маклер
сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и
производит оформление сделок. В настоящее время торгов-
ля по заказам осуществляется с помощью использования
современной электронной техники. В зависимости от меха-
низма организации биржевой торговли сделки совершаются
на основе переговоров или записок.
Совершение сделок проходит четыре этапа: совершение сделки;
сверка параметров и заключение сделки; клиринг (многосторонний
клиринг); исполнение сделки.
Роль биржи зависит от емкости и разнообразия рынка ценных
бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа — это лишь часть
рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируе-
мая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бу-
магами полезно хотя бы тем, что уже на первом этапе позволяет
ограничить размах незаконных операций и способов наживать де-
нежные средства на всеобщей некомпетентности. Фондовая биржа
может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим
направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование
экономического роста. Биржевые оценки прибыльности инвести-
ций могут служить ориентиром в процессе перераспределения ин-
вестиционных ресурсов общества.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Охарактеризуйте особенности и функции рынка ценных бумаг.
2. Как классифицируются рынки ценных бумаг?
3. Расскажите об основных видах ценных бумаг и их особенностях.
4. Каковы основные свойства и признаки ценных бумаг?
5. В чем заключаются особенности первичного и вторичного рын-
ков ценных бумаг?
6. Какова роль на рынке ценных бумаг эмитента, инвестора, ан-
деррайтера, брокера, дилера и маркетмейкера?
7. Объясните, что означают термины «листинг» и чделистинг».
8. Какова роль фондовой биржи в организации рынка ценных бу-
маг? Охарактеризуйте ее деятельность.
СТРАХОВАНИЕ
15.1. Страхование
как экономическая категория
Экономическая категория страхования является составной частью
категории финансов. Однако если финансы в целом связаны с рас-
пределением и перераспределением финансовых ресурсов, то стра-
хование охватывает только сферу перераспределительных отношений.
Для определения экономического содержания страхования
можно выделить специфические признаки, характеризующие отли-
чительные черты этой категории.
1. При страховании возникают денежные перераспределитель-
ные отношения, обусловленные наличием вероятности наступле-
ния, непредвиденных неблагоприятных событий, влекущих за собой
возможность нанесения материального или иного ущерба экономи-
ческим субъектам.
2. При страховании осуществляется раскладка нанесенного
ущерба между участниками страхования, которая всегда носит
замкнутый характер. Возникновение таких отношений обусловлено
тем, что случайный характер нанесения ущерба влечет за собой по-
тери, которые, как правило, охватывают не все хозяйства, не всю
территорию данной страны или региона, а лишь их часть. Это соз-
дает условия для возмещения ущерба путем солидарной раскладки
потерь одних хозяйств между всеми заинтересованными экономи-
ческими субъектами. Чем шире круг участников страхования, тем
меньшая доля в раскладке ущерба.приходится на каждого страхова-
теля. Тем самым обеспечивается достаточная концентрация денеж-
ных средств в едином фонде, и тогда становится возможным воз-
мещение максимального ушерба при минимальных затратах каждо-
го участника.
3. Страхование предусматривает перераспределение ущерба как
в пространстве, так и во времени. При этом для эффективного тер-
484 III. Децентрализованные финансы организаций
риториального перераспределения средств страхового фонда в рам-
ках одного года требуется большая территория и значительное чис-
ло объектов. Раскладка ущерба во времени связана со случайным
характером возникновения чрезвычайных событий: несколько лет
подряд чрезвычайных событий может и не быть и точное время их
наступления неизвестно.
4. Замкнутая раскладка ущерба обусловливает безвозвратность
средств, мобилизованных в страховой фонд. Страховые платежи
каждого субъекта, вносимые в страховой фонд, имеют только одно
назначение — возмещение вероятной суммы ущерба в определен-
ном территориальном масштабе и в течение определенном периода.
Поэтому сумма страховых платежей не подлежит возврату в случае
отсутствия непредвиденных и неблагоприятных событий.
Исходя из этого можно дать следующее определение.
Страхование — это совокупность экономических отношений,
возникающих на основе замкнутого, безвозвратного перерас-
пределения финансовых ресурсов во времени и в пространстве,
по поводу формирования страхового фонда и его использования
для возмещения вероятного ущерба, нанесенного экономиче-
ским субъектам в результате непредвиденных неблагоприятных
событий.
Экономическая категория страхования проявляется на практике
в качестве одного из методов формирования и использования стра-
хового фонда. Возможны и другие методы — централизованный и
децентрализованный. Централизованный метод связан с прямым
законодательным выделением в бюджетной системе государства
определенных финансовых резервных фондов. Именно с помощью
указанного метода формируются резервные фонды отдельных бюд-
жетов и внебюджетных фондов. Децентрализованные финансовые
резервы создаются в организациях для возмещения локального
ущерба и покрытия различных убытков.
Экономическая необходимость использования именно катего-
рии страхования для формирования и использования страхового
фонда появляется тогда, когда государство лишено возможности
широкого маневрирования финансовыми ресурсами организаций и
тем более средствами отдельных граждан. Имущественная обособ-
ленность юридических лиц и домохозяйств граждан создает объек-
тивные условия для страхования соответствующих объектов.
В условиях плановой экономики, когда государственные пред-
приятия не имели экономической самостоятельности и государство
15. Страхование 485
могло широко маневрировать их финансовыми ресурсами, не было
острой необходимости использовать страхование в качестве особого
метода защиты имущества и доходов указанных предприятий. Пе-
реход к рыночной экономике делает страхование необходимым.
Страхование также связано с возмещением материального
ущерба и потерь в семейных доходах.
Потери в семейных доходах, появляющиеся в связи с нетрудо-
способностью граждан в период болезни, инвалидности, лечения по-
сле получения травмы от несчастного случая, в связи с достижением
пенсионного возраста, с наступлением смерти кормильца или друго-
го члена семьи, влекут за собой значительные расходы всего общест-
ва. Поэтому страхование этих доходов осуществляется в первую оче-
редь путем организации социального страхования за счет общества,
т.е. за счет финансовых ресурсов граждан и работодателей. Уровень
соответствующих пособий и пенсий зависит от финансовых возмож-
ностей государства на каждом этапе развития общества. Оно стре-
мится поддерживать с помощью социального страхования опреде-
ленный, минимально возможный жизненный уровень семей посред-
ством полного или частичного возмещения потерь доходов.
Для того чтобы граждане имели возможность сверх или помимо
выплат и льгот по социальному страхованию удовлетворять свои со-
циальные потребности, широко проводится личное страхование, стра-
ховые взносы по которому уплачиваются за счет семейных доходов.
По личному страховантге» кяк и по социальному, происходит
возмещение материально ущерба и оказывается денежная помощь
гражданам и их семьям, позволяющая полностью или частично
преодолеть потери в доходах в связи с утратой здоровья застрахо-
ванным лицом или наступлением смерти члена семьи.
8 качестве объекта страхования может выступать и ответствен-
ность организаций или граждан, связанная с возможностью нане-
сения ими вреда другим лицам или другими обязательствами. По-
требность в возмещении понесенных потерь порождает необходи-
мость страхования ответственности.
Сущность страхования проявляется в его функциях. Они позво-
ляют выявить особенности страхования в составе финансов. Из-
вестно, что категория финансов выражает свою сущность прежде
всего через распределительную функцию. Эта функция находит
свое конкретное, специфическое проявление в функциях, присущих
страхованию, — рисковой и предупредительной.
Главной является рисковая функция, поскольку страховой риск,
как вероятность ущерба, непосредственно связан с основным на-
значением страхования по оказанию денежной помощи пострадав-
шим экономическим субъектам. Именно в рамках действия риско-
486 I. Децентрализованные финансы организаций
вой функции происходит перераспределение финансовых ресурсов
среди участников страхования в связи с последствиями случайных
событий. Страхование имеет также предупредительную функцию,
связанную с использованием части средств страхового фонда на
уменьшение степени и последствий страхового риска.
15.2. Классификация страхования
Страхование как система экономических отношений охватывает
различные объекты и субъекты страховой ответственности, формы
организации деятельности. Чтобы упорядочить разнообразие эко-
номических отношений и создать единую и взаимосвязанную сис-
тему, необходима классификация страхования.
Классификация страхования представляет собой научную систе-
му деления страхования на сферы деятельности, отрасли, подотрас-
ли и виды, звенья которых располагаются так, что каждое после-
дующее звено является частью предыдущего. В основу классифика-
ции страхования положены два критерия: (1) различия в организа-
ции и (2) в объектах страхования. В соответствии с этим делением
применяются системы классификации по форме проведения и по
объектам страхования. В более широком и конкретном смысле
классификация страхования представляет собой форму выражения
различий в страховщиках, сферах их деятельности, объектах страхо-
вания, категориях страхователей, объеме страховой ответственности
и форме проведения страхования.
На рынке действуют специализированные страховые организа-
ции, реализующие страховой продукт по объему охвата страховых
рисков в форме обязательного и добровольного страхования.
Обязательное страхование выражает гражданско-правовые от-
ношения, связанные с образованием и использованием ресурсов
страхового фонда в силу закона. Именно через издание законов
государство устанавлипает обязательную форму страхования. Обяза-
тельное страхование базируется на таких принципах, как законода-
тельная основа регламентации страховых отношений, автоматич-
ность, бессрочность, сплошной охват объектов страхования, норми-
рование страхового возмещения. В Российской Федерации виды,
условия и порядок проведения обязательного страхования опреде-
ляются действующим законодательством.
Добровольное страхование отличается от обязательного страхова-
ния тем, что гражданско-правовые отношения возникают в силу
волеизъявления сторон — страховой компании и физического или
юридического лица, которые закрепляются в заключаемом между
15. Страхование 487
ними письменном договоре страхования. В удостоверение заклю-
ченного договора страхования физическому или юридическому ли-
Дата добавления: 2015-09-29; просмотров: 20 | Нарушение авторских прав
| <== предыдущая лекция | | | следующая лекция ==> |