Опубликовано, при цитировании ссылка обязательна:

Опубликовано, при цитировании ссылка обязательна:

Станиславчик Е. Традиционное и венчурное финансирование инвестиционных проектов – Финансовая газета, № 2, январь 2007 – с.

Первоначальный текст, с рисунком:

ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. Традиционное и венчурное финансирование

В ряду проблем финансирования инвестиционных проектов можно выделить их ядро - проблемы, связанные с недостатком собственного капитала предпринимателей. В частности хронический дефицит собственных средств испытывают подавляющее большинство малых и средних предприятий.

Как известно, для финансирования любого инвестиционного проекта можно использовать собственные средства (вклады партнеров, акционерный капитал) и заемные (кредиты) в примерно равной пропорции. Такое традиционное финансирование или финансирование с обеспечением в нашей стране пока не находит широкого применения из-за двойственной проблемы:

" заемщики не могут, кредиторы не хотят" или "кредиторы не могут, заемщики не хотят".

Так высокая стоимость кредитов и опасения оказаться в финансовой зависимости нередко становятся барьером для их использования - предприниматели не хотят прибегать к кредитованию.

Кроме того, ограниченность традиционного кредитного финансирования связана с жесткими требованиями к доле собственных средств (не менее 50% общей стоимости проекта), а также с необходимостью залогового обеспечения. Эти условия зачастую не по плечу малым и средним предприятиям - и собственных средст не хватает, и закладывать нечего. Таким образом предприниматели не могут использовать кредиты, а кредиторы не хотят рисковать и идти на уступки в структуре кредитования. Ведь упомянутое выше правило традиционного финансирования: "СК>ЗК", - направлено в первую очередь на разделение риска между собственниками и кредиторами. Вкладывая собственный капитал, предприниматель демонстрирует свою уверенность в успехе реализации проекта, что документально подтверждают расчеты экономической эффективности инвестиций в бизнес-плане.

Немного статистики

В России в 2005 г. объем инвестиций в основной капитал составил 3534 млрд. руб., а темп роста к предыдущему году - 110,7%. В структуре инвестиций собственные средства занимают 47,7%, в том числе за счет прибыли осуществлено 22,42% инвестиций, из амортизации – 22,1%; а привлеченные средства составили 52,3%, в том числе бюджетные средства – 20,1%.[1] В расчете на душу населения инвестиции в основной капитал составили в 2004 г. 18 981 руб.[2] – приблизительно 700 долл.

Иностранные инвестиции в экономику России[3] по данным на конец 2005г. составили 111 835 млн.долл.США, в том числе прямые –49 751 млн.долл., портфельные -1 903 млн.долл., прочие -60 181 млн.долл.

В 2004 г. предприятиям и организациям были предоставлены кредиты на сумму 3189,3 млрд.руб., в 2005 г. - 4187,9 млрд.руб.[4]

Нехватка кредитных ресурсовуотдельного банка («кредиторы не могут»)для финансирования крупных инвестиционных проектов - это болезнь современного этапа развития финансового рынка в России. Она обусловлена тем, что в производстве идет процесс объединения и укрупнения бизнеса, а банки многочисленны, малы и разрознены. Например, нередко отдельный региональный банк не может предоставить кредит для финансирования инвестиционных проектов реконструкции или технического первооружения крупного предприятия. Эту проблему может перодолеть синдицированное кредитование - форма мобилизации ресурсов небольших банков и разделения рисков среди многих участников. Синдицированное кредитование позволяет организовать потоки капитала из одного региона в другой, выйти на международные рынки, в в том числе под гарантии страховых агентств.

Венчурное финансирование в противовес традиционному не связано с жесткими ограничениями доли собственного капитала. Условиями венчурного финансирования являются быстрая окупаемость и высокая доходность - для компенсации высокого риска инвестирования отбирают проекты с ожидаемой годовой нормой доходности порядка 30-40%. Венчурный капиталназывают рисковым капиталом, капиталом шансов. Венчурный фонд объединяет свободные средства многих участников и инвестирует их преимущественно как стартовый капитал - для развития на базе инноваций новых компаний, обладающих уникальными чертами и мощным потенциалом роста, с сильной руководящей командой. Минимизацию риска обеспечивает высокий конкурс заявок, жесткий отбор немногих, высокоэффективных проектов.

Венчурный капитал помимо функции обеспечения (финансирования) как таковой, выполняет также функцию сопровождения бизнеса - обеспечивает консультационной поддержкой и конфиденциальной информацией, передает опыт гибкого управления, быстрого принятия решений, сервиса. Эти функции охватывают все фазы жизненного цикла и оказывают влияние на процесс изготовления товаров и на результаты деятельности.

В соответствии с разделением финансирования на традиционное и венчурное среди так называемых заинтересованных лиц, покупающих акции компании, различают стратегических и финансовых инвесторов.

Стратегические инвесторы стремятся к росту рентабельности своего основного вида деятельности и инвестируют обычно в компании из смежных отраслей, приобретая крупный пакет акций. Стратегические инвесторы заинтересованы в полном контроле или по крайней мере – в контроле основных решений. Как правило, они относятся к той же сфере бизнеса и активно участвуют в текущем управлении компанией. Стратегические инвесторы нацелены на реализацию определенной стратегии - рост продаж, лидерство на рынке, снижение затрат, высокие дивиденды и т.д.

Финансовые (венчурные) инвесторы стремятся к максимизации стоимости бизнеса и собственного дохода за счет своевременного выхода из проекта. Они приобретают небольшой, обычно блокирующий пакет акций, выбирая небольшую динамичную компанию, акции которой пока не котируются на рынке, с целью продажи своего пакета акций через 4-6 лет с высокой доходностью. Участие их в управлении ограничено - на уровне совета директоров и собрания акционеров и сводится к отслеживанию принятия решений. Кроме приобретения акций существуют также и другие схемы венчурного финансирования, сочетающие акционерный, ссудный и предпринимательский капитал.

Объекты венчурного финансирования - это небольшие инновационные фирмы с хорошим менеджментом (сложившимся коллективом), высоким потенциалом роста объемов продаж, отсутствием сильных конкурентов в данном сегменте рынка.

В финансировании с участием венчурных инвесторов выделяют начальную и экспансионную стадии. Эти стадии разделяет момент окупаемости инвестиций – переход от отрицательных финансовых результатов к положительным, из зоны инвестиций в зону дезинвестиций (рис.1).

На приведенном рисунке стадии и фазы финансирования совмещены со следующими графиками и схемами:

финансовый профиль инвестиционного проекта - это график, который отражает динамику во времени t накопленного чистого денежного потока NCF и показывает, как вложения до-производственного (инвестиционного) этапа возмещаются по мере развития проекта;

этапы жизненного цикла – исследования и разработки, внедрение на рынок, рост, стабилизация (насыщение и зрелость), спад;

источники финансирования - собственные /привлеченные средства предпринимателя, венчурный капитал, акционирование, кредитное финансирование.

▲

NCF

Начальная стадия финансирования Early Stage -Financing

Экспансионное финансирования Expansion- Stage -Financing

+

▼

▼

Вторая фаза производства

Третья фаза производства

Четвертая фаза производства

Тепличное (Seed) финансирование

· Оценка идеи продукта · Анализ рынка и производственных возможностей

Стартовое финансирование Start-up-Financing

- Создание предприятия - Разработка продукта - Подготовка средств производства - Детализация рыночной концепции (идеи)

▼

Первая фаза производства

Запуск производства Выход на рынок Первые успехи сбыта

З о н а д е з и н в е с т и ц и й

Этапы цикла жизни

← И С С Л Е Д О В А Н И Я И Р А З Р А Б О Т К И →

← ВНЕДРЕНИЕ →

← Р О С Т →

← НАСЫЩЕНИЕ→

←ЗРЕЛОСТЬ→

←СПАД

t

З о н а и н в е с т и ц и й

Эмиссия акций

Долгосрочное кредитное и ссудное финансирование

Д о л е в о е ф и н а н с и р о в а н и е

Собственные и привлеченные средства предпринимателя

Венчурное финансирование

Дальнейшее долевое финансирование и первое кредитное финансирование

-

+

+

Рис.1. Стадии и фазы финансирования по этапам жизненного цикла изделия

На начальной стадии финансирования объединяются собственные и привлеченные средства предпринимателя и средства венчурного фонда для организации тепличного и стартового финансирования исследований и разработок новых изделий и запуска производства.

На стадии тепличного финансирования предприниматели оценивают идею проекта, связанную с удовлетворением спроса на определенные товары (продукты или услуги), проводят маркетинговые исследования и сопоставляют потребности рынка с производственными возможностями. Это период зарождения венчура. После создания прототипов новшества и разработки бизнес-плана, который проходит жесткую экспертизу, начинается поддержка предприятия венчурным иивестором. Затраты на экспертизу бизнес-планов для венчурного фонда являются невозвратными, так как положительное решение о стартовом финансировании получают лишь несколько процентов от всех заявок.

Стартовое финансирование охватывает этапы создания предприятия, как правило – закрытого акционерного общества, - разработки продукта и подготовки средств производства. В течение этих этапов уточняется, детализируется рыночная концепция товара и реальные пути воплощения идеи проекта:

Кто?	Что?	Как?	Где?	Когда?	Почему?[5]
Quis?	Quid?	Quomodo?	Ubi?	Quando?	Cur?

что производить - какие продукты и услуги,

как, когда - каким способом, в какие сроки,

где, кто и какую работу должен выполнять,

почему это целесообразно - кому это нужно, для кого предназначены результаты деятельности.

На первой производственной фазе с помощью средств предпринимателя и венчурных инвесторов осуществляют запуск производства, выходят на рынок и налаживают устойчивую систему сбыта. Размер прибыли зависит от выбранной стратегии ценообразования и характеризуется в этот период нарастанием темпов роста.

Стадия экспансии охватывает вторую, третью и четвертую производственные фазы и подразумевает дальнейшее долевое финансирование, первое кредитное финансирование, затем долгосрочное кредитное и ссудное финансирование. Если развитие успешно, то готовится выход предприятия на открытый рынок ценных бумаг. В противном случае необходим другой путь – например, слияние с другой, крупной компанией. Эмиссия акций означает наступление биржевой зрелости. После насыщения рынка, стабилизации объемов продаж и замедления темпов роста прибыли на третьей фазе следует, как правило, выход из бизнеса венчурных инвесторов - продажа принадлежащего им пакета акций. Выручка от продажи акций намного превышает затраты венчурных инвесторов в период учреждения этой компании, вклады в развитие и на дополнительную эмиссию акций.

Инструментом для определения точных временных пунктов перехода из одной фазы или этапа в другой с целью принятия решений о своевременности, например, обращения в кредитные учреждения или выхода на фондовый рынок, должен служить регулярный мониторинг ключевых параметров деятельности. В этой связи интересен обычный инструментарий анализа динамики прибыли и рентабельности по данным отчетности, важнейшей составляющей которого является сопоставление со среднеотраслевыми данными. Для анализа используют модель Дюпон:

ROA = ROS * АТ,

Где ROA - рентабельность активов, %

ROS - рентабельность продаж,%

АТ- оборачиваемость активов, число оборотов.

Если считать, что для каждой отрасли характерна одинаковая отдача на вложенный капитал - рентабельность активов ROA, а оборачиваемость активов АТ при неизменных условиях поставок остается постоянной, тогда главным объектом мониторинга является рентабельность продаж ROS - отношение прибыли к вы­ручке. Именно этот показательиспользуют для определения стадии жизненного цикла биз­неса. При снижении темпов роста рентабельности нужно быть гото­вым к пересмотру схемы бизнеса[6], например к перепрофилирова­нию деятельности, к замене старой модели изделия на новую. Следовательно, по графику темпов прироста рентабельности продаж можно определить момент перехода на новую стадию финансирования.

Станиславчик Е.Н., к.э.н., доц.

Литература

"Ciceros de inventione"

Друкер П. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения/ Пер с англ. М.Котельниковой. - М.:ФАИР-ПРЕСС, 1998

Станиславчик Е.Н. Риск-менеджмент на предприятии. Теория и практика - М.: «Ось-89», 2002

Начальная стадия финансирования Early Stage -Financing	Экспансионное финансирования Expansion- Stage -Financing
Тепличное (Seed) финансирование	Стартовое финансирование Start-up-Financing	Первая фаза производства	Вторая фаза производства	Третья фаза производства	Четвертая Фаза производства
З о н а и н в е с т и ц и й (NPV<0)	З о н а д е з и н в е с т и ц и й (NPV >0)
Этапы жизненного цикла:
←ИССЛЕДОВАНИЯ И РАЗРАБОТКИ →	← ВНЕДРЕНИЕ →	← Р О С Т →	← НАСЫЩЕНИЕ→	← З Р Е Л О С Т Ь→	←СПАД→
Долевое финансирование:		Эмиссия акций
Собственные и привлеченные средства предпринимателя	+ Венчурное финансирование		Кредитное финансирование
Дальнейшее долевое финансирование и первое кредитование

Таблица

Стадии и фазы финансирования по этапам жизненного цикла

[1] Данные Федеральной службы государственной статистики, без субъектов малого предпринимательства (http://www.gks.ru/free_doc/2006/b06_11/23-04.htm)

[2] http://www.gks.ru/gis/tables/21-02.htm

[3] http://www.gks.ru/free_doc/2006/b06_11/23-11.htm

[4] http://www.gks.ru/free_doc/2006/b06_11/22-07.htm

[5] шесть вопросов, которые определяют деятельность человека по Цицерону [из "Ciceros de inventione"]:

[6] Друкер П. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения/ Пер с англ. М.Котельниковой. - М.:ФАИР-ПРЕСС, 1998

Дата добавления: 2015-09-29