Министерство сельского хозяйства российской Федерации

Министерство сельского хозяйства российской Федерации

Самарская Государственная сельскохозяйственная академия

Курсовая работа

По дисциплине: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

На тему: Расчет стоимости ОАО «Пермский моторный завод» доходным подходом.

Контрольную работу выполнила:

студентка гр. ЭУ 1432 Губанова

Екатерина Валерьевна.

Работу проверил:

к.т.н., доц. Степанов Д. И.

Содержание

Введение

Глава 1. Подходы и методы определения оценки бизнеса

Глава 2. Характеристика предприятия

Глава 3. Расчет стоимости ОАО «Пермский моторный завод»

Заключение

Список литературы

Введение

Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка[1].

Оценка стоимости производится по разным причинам: при купли-продажи предприятия или его доли, для проверки целесообразности инвестиционных вложений, для разработка планов развития предприятия, оценка для судебных целей и др.

Цель курсовой работы раскрыть основные подходы к оценке стоимости бизнеса, определить стоимость ОАО «ПМЗ» методом доходного подхода.

Задачи: изучить существующие подходы и методы определения стоимости бизнеса, дать характеристику оцениваемому предприятию, произвести оценку стоимости предприятия.

Объектом исследования в данной курсовой работе является применение доходного подхода к оценке бизнеса.

Предметом исследования является применение метода дисконтирования денежных потоков.

Доходный подход наиболее адекватен целям оценки бизнеса (действующего коммерческого предприятия), так как, с приобретением последнего, покупатель связывает получение в будущем определенных доходов.

Метод капитализации применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.

Метод дисконтированных денежных потоков ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Предприятия которые имеют перспективный конкурентный продукт.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Производится выбор модели денежного потока.

2. Определяется длительность прогнозного периода.

3. Осуществляется ретроспективный анализ и прогнозирование валовой выручки от реализации.

4. Определяется ставка дисконта.

5. Производится расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

6. Осуществляется расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

7. Вносятся итоговые поправки.

Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:

1.Проведение анализа финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2.Осуществление выборы величины прибыли, которая будет капитализирована.

3.Проведение расчета адекватной ставки капитализации.

4.Определение предварительной величины стоимости.

5.Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Глава 1.Подходы и методы определения оценки бизнеса.

Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса.

Вот примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов[2]:

Таблица 1. Классификация целей оценки бизнеса

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Оценка для судебных целей

Мы видим, насколько различны цели оценки. А теперь представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестпроекта быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может, но только в очень редких случаях.

В действительности искомая стоимость бизнеса будет коррелироваться с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так как различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.

В основном различают три метода определения стоимости предприятия (бизнеса): затратный, сравнительный и доходный[3].

Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный метод основан на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена в случае сдачи недвижимости в аренду. Результат оценки по данному методу включает в себя и стоимость здания, и стоимость земельного участка.

Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным методом.

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный или рыночный метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке[4].

Доходный подход предусматривает использование:

- метода капитализации. Метод применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.

- метода дисконтированных денежных потоков. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее; имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

Затратный подход использует:

- метод чистых активов. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.

- метод ликвидационной стоимости.

При сравнительном подходе используются:

- метод рынка капитала. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

- метод сделок. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.

- метод отраслевых коэффициентов. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

Требования к проведению оценки

Проведение оценки включает следующие этапы:

а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

д) составление отчета об оценке.

Задание на оценку должно содержать следующую информацию:

а) объект оценки;

б) имущественные права на объект оценки;

в) цель оценки;

г) предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения;

д) вид стоимости;

е) дата оценки;

ж) срок проведения оценки;

з) допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка.

Оценщик осуществляет сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки объекта оценки. Оценщик изучает количественные и качественные характеристики объекта оценки, собирает информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки теми подходами и методами, которые на основании суждения оценщика должны быть применены при проведении оценки, в том числе:

а) информацию о политических, экономических, социальных и экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки;

б) информацию о спросе и предложении на рынке, к которому относится объект оценки, включая информацию о факторах, влияющих на спрос и предложение, количественных и качественных характеристиках данных факторов;

в) информацию об объекте оценки, включая правоустанавливающие документы, сведения об обременениях, связанных с объектом оценки, информацию о физических свойствах объекта оценки, его технических и эксплуатационных характеристиках, износе и устареваниях, прошлых и ожидаемых доходах и затратах, данные бухгалтерского учета и отчетности, относящиеся к объекту оценки, а также иную информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки.

Информация, используемая при проведении оценки, должна удовлетворять требованиям достаточности и достоверности. Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки.

Информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

Оценщик должен провести анализ достаточности и достоверности информации, используя доступные ему для этого средства и методы.

Если в качестве информации, существенной для определения стоимости объекта оценки, используется экспертное суждение оценщика или привлеченного оценщиком специалиста (эксперта), для характеристик, значение которых оценивается таким образом, должны быть описаны условия, при которых указанные характеристики могут достигать тех или иных значений. Если при проведении оценки оценщиком привлекаются специалисты (эксперты), оценщик должен указать в отчете их квалификацию и степень их участия в проведении оценки, а также обосновать необходимость их привлечения. Оценщик при проведении оценки не может использовать информацию о событиях, произошедших после даты оценки.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов[5].

Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения.

Применяя доходный подход к оценке, оценщик должен:

а) установить период прогнозирования. Под периодом прогнозирования понимается период в будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование количественных характеристик факторов, влияющих на величину будущих доходов;

б) исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;

в) определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;

г) осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки.

Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов. Применяя сравнительный подход к оценке, оценщик должен:

а) выбрать единицы сравнения и провести сравнительный анализ объекта оценки и каждого объекта-аналога по всем элементам сравнения. По каждому объекту-аналогу может быть выбрано несколько единиц сравнения. Выбор единиц сравнения должен быть обоснован оценщиком. Оценщик должен обосновать отказ от использования других единиц сравнения, принятых при проведении оценки и связанных с факторами спроса и предложения;

б) скорректировать значения единицы сравнения для объектов-аналогов по каждому элементу сравнения в зависимости от соотношения характеристик объекта оценки и объекта-аналога по данному элементу сравнения. При внесении корректировок оценщик должен ввести и обосновать шкалу корректировок и привести объяснение того, при каких условиях значения введенных корректировок будут иными. Шкала и процедура корректирования единицы сравнения не должны меняться от одного объекта-аналога к другому;

в) согласовать результаты корректирования значений единиц сравнения по выбранным объектам-аналогам. Оценщик должен обосновать схему согласования скорректированных значений единиц сравнения и скорректированных цен объектов-аналогов.

Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Если объекту оценки свойственно уменьшение стоимости в связи с физическим состоянием, функциональным или экономическим устареванием, при применении затратного подхода необходимо учитывать износ и все виды устареваний.

Оценщик для получения итоговой стоимости объекта оценки осуществляет согласование (обобщение) результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки. Если в рамках применения какого-либо подхода оценщиком использовано более одного метода оценки, результаты применения методов оценки должны быть согласованы с целью определения стоимости объекта оценки, установленной в результате применения подхода.

При согласовании результатов расчета стоимости объекта оценки должны учитываться вид стоимости, установленный в задании на оценку, а также суждения оценщика о качестве результатов, полученных в рамках примененных подходов. Выбранный оценщиком способ согласования, а также все сделанные оценщиком при осуществлении согласования результатов суждения, допущения и использованная информация должны быть обоснованы. В случае применения для согласования процедуры взвешивания оценщик должен обосновать выбор использованных весов.

По итогам проведения оценки составляется отчет об оценке.

В данной курсовой работе оценка стоимости предприятия будет производиться доходным подходом. Методом дисконтирования денежных потоков и методом капитализации.

Сравнительный подход в данной работе применить не возможно, т.к данный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов. А такие объекты в пермском крае отсутствуют.

Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Как и в сравнительном подходе, такие объекты отсутствуют.

Глава 2. Характеристика предприятия

ОАО «Пермский Моторный Завод» образовано в 1997 году в процессе реструктуризации крупнейшего российского завода «Пермские Моторы» как его дочернее предприятие, унаследовавшее газотурбинное производство, а с ним и богатые традиции двигателестроителей Западного Урала.

История родоначальника пермских моторостроителей ОАО «Пермские Моторы» ведет свой отсчет с 1 июня 1934 года, когда на строящемся заводе в Перми был собран и испытан первый звездообразный мотор М-25. Уже через четыре года завод 19, как он тогда назывался, стал крупнейшим производителем авиационных моторов. В годы Великой Отечественной войны завод перекрыл свою проектную мощность в 12 раз и выпустил более 32 тысяч моторов. Ими оснащались боевые самолеты, в том числе знаменитые Ла-5, Су-2 и Ту-2.

С переходом авиации в 50-х годах с поршневых двигателей на реактивные, завод упрочил свои позиции, и стал постоянным партнером и поставщиком продукции для всемирно известных фирм: Туполева, Ильюшина, Микояна, Миля, Мясищева. Гордостью завода стали и позже возникшие редукторное производство и производство ракетных двигателей для космической программы «Протон» - самой надежной ракетной системы в мире.

В 1992 году «Пермские Моторы» преобразованы в акционерное общество и в процессе реструктуризации пермского двигателестроительного комплекса превратились в холдинг. В него входили ОАО «Пермский Моторный Завод», ОАО «Протон-ПМ», ОАО «Авиационные редукторы и трансмиссии-ПМ», ЗАО «Каскад-ПМ», ЗАО «Инструментальный завод-ПМ» и другие.

ОАО «Пермский моторный завод» тесно сотрудничает с Российским авиационно-космическим агентством, ГТК «Россия», администрацией Пермской области.

Представители предприятия активно участвуют в парламентских слушаниях по вопросам развития авиационной промышленности, авиационного транспорта и лизинга российской авиационной техники.

Результатами сотрудничества являются государственные заказы на поставку авиационных двигателей ПС-90А для ГТК «Россия», совместные программы с Российским авиационно-космическим агентством.

ОАО «Пермский Моторный Завод» является серийным производителем и основным поставщиком авиационных двигателей для самолетостроительных заводов: Воронежское авиастроительное объединение (самолеты ИЛ-96-300); Ульяновское ОАО «АВИАСТАР» (самолеты ТУ-204); Казанское ОАО «КАПО» (самолеты ТУ-214); Ташкентское ОАО «ТАПО» (самолеты ИЛ76МФ).

Предприятие обслуживает двигатели, находящиеся в эксплуатации в авиакомпаниях (ОАО «Аэрофлот - РМАЛ», ОАО «Домодедовские авиалинии», ОАО «АК «Сибирь», ОАО «АК «Красэйр» и др.), а также производит капитальный ремонт двигателей, и поставляет запасные части авиаремонтным заводам России, Украины, Индии, США.

Главными потребителями продукции ОАО «Пермский моторный завод» являются ОАО «Газпром», компании нефтегазового комплекса России и региональные предприятия по энергетике и электрификации.

Производит и поставляет газотурбинные установки: для ОАО «НПО «Искра» (производитель газоперекачивающих агрегатов для компрессорных станций магистральных газопроводов и центробежных нагнетателей для подземных хранилищ природного газа): для ЗАО «Искра-Авигаз» (проводит реконструкцию газоперекачивающих агрегатов компрессорных станций ОАО «Газпром»), для ЗАО «Искра-Энергетика» (производитель газотурбинных электростанций и энергоблоков).

Приоритетными и основными направлениями деятельности ОАО «Пермский Моторный Завод» являются:

- серийное изготовление авиационных двигателей ПС-90А, ПС-90А-76, ремонт авиационных двигателей ПС-90А, Д-30, ТВ2-117АГ;

- серийное изготовление и ремонт промышленных и газотурбинных установок для газовой промышленности и энергетики в диапазоне мощности от 2,5 до 25 МВт;

- изготовление запасных частей для авиационных и промышленных двигателей;

- освоение модифицированной и новой продукции (ПС-90А2, ГТУ-25П).

Авиационное и наземное направления, как в продажах, так и в производстве занимают примерно равные доли и зависят от сложившейся на рынке ситуации. Хотя с 2007 года можно говорить о преобладании продаж авиационных двигателей.

Таблица 2. Денежный поток ОАО «ПМЗ».

Показатель	тыс.руб.
	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Чистая прибыль	ЧП	217 125	93 014	82 158
Амортизация	А	653 362	749 491	878 219
Внеоборотные активы	ВА	1 245 050	1 352 141	1 434 439
Основные средства	ОС	768 519	880 484	909 843
Незавершенное строительство	НС	37 845	88 421	45 414
Долгосрочные фин. вложения	ДВ	360 152	356 455	356 455
Оборотные активы	ОА	4 341 852	4 687 919	5 766 326
Запасы	З	2 956 128	3 031 297	3 178 226
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)		1 171 608	1 382 658	2 325 007
Краткосрочные фин. вложения	КВ	28 433	26 267	56 667
Денежные средства	ДС	40 350	68 667	92 556
Капитал и резервы	КиР	1 181 731	1 274 745	1 339 278
Уставной капитал	УК	750 000	750 000	750 000
Добавочный капитал	ДК	47 417	47 417	47 417
Резервный капитал	РК	22 487	27 137	31 245
Долгосрочные обязательства	ДО	968 876	2 333 543	2 430 825
Краткосрочные обязательства	КО	3 436 295	2 431 772	3 430 662
Займы и кредиты	ЗиК	1 550 649	552 742	612 192
Кредиторская задолженность	КЗ	1 885 032	1 878 400	2 817 073
Доходы будущих периодов	ДБП

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

- номенклатура выпускаемой продукции;

- объемы производства и цены на продукцию;

- ретроспективные темпы роста предприятия;

- спрос на продукцию;

- темпы инфляции;

- имеющиеся производственные мощности;

- перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

- общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

- ситуация в конкретной отрасли;

- доля оцениваемого предприятия на рынке;

- долгосрочные темпы роста в пост прогнозный период;

- планы менеджера данного предприятия.

Глава 3. Расчет стоимости ОАО «Пермский Моторный Завод».

В данной курсовой работе оценка стоимости предприятия будет производиться доходным подходом. Методом дисконтирования денежных потоков и методом капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков.

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при работе с которым последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать методом последовательного определения стоимости будущих денежных потоков на дату оценки.

В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия нужно решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым необходимо рассчитать будущую стоимость.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Производится выбор модели денежного потока.

2. Определяется длительность прогнозного периода.

3. Осуществляется ретроспективный анализ и прогнозирование валовой выручки от реализации.

4. Определяется ставка дисконта.

5. Производится расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

6. Осуществляется расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

7. Вносятся итоговые поправки.

1. Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока:

- денежный поток для собственного капитала;

- денежный поток для всего инвестированного капитала.

Таблица 3. Модель денежного потока для собственного капитала

Знак действия	Показатели
Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизация
Плюс (минус)	Чистый оборотный капитал
Плюс (минус)	Капитальное вложение
Плюс (минус)	Долгосрочные обязательства
Итого	Денежный поток собственного капитала

В Таблице 3 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. При применении этой модели, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 4. Модель денежного потока для инвестированного капитала

Знак действия	Показатели
Чистая прибыль до уплаты налогов и процентов
Минус	Налог
Плюс	Амортизация
Плюс (минус)	Чистый оборотный капитал
Плюс (минус)	Капитальное вложение
Итого	Денежный поток инвестированного капитала

Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Произведем расчеты для ОАО «ПМЗ».

Собственный капитал СК = ДБП + КиР

СК = 79 + 1339278 = 1339357 тыс.руб.

Чистый оборотный капитал

ЧОК = СК + ДО - ВА

ЧОК = 1339357 + 2430825 - 1434439 = 2335743 тыс.руб.

Краткосрочный заемный капитал

КЗК = КО - ДБП

КЗК = 2430825 - 79 = 2430746 тыс.руб.

Капитальные вложения - фактические затраты в незавершенном строительстве.

Амортизируемым имуществом - признается имущество со сроком полезного использования более 12 месяцев и первоначальной стоимостью более 20 000 рублей.

Таблица 5. Денежный поток собственного капитала ОАО «ПМЗ»

Показатель	тыс.руб.
Чистая прибыль (после уплаты налога)	82 158
Амортизация	878 219
Чистый оборотный капитал	2 335 743
Капитальное вложение	45 414
Долгосрочные обязательства	2 430 825
Денежный поток собственного капитала	5 772 359

Таблица 6. Денежный поток для инвестированного капитала ОАО «ПМЗ»

Показатель	тыс.руб.
Чистая прибыль до уплаты налогов и процентов
Налог	-63 621
Амортизация	878 219
Чистый оборотный капитал	2 335 743
Капитальное вложение	45 414
Денежный поток собственного капитала	3 341 534

2. Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценки является разработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Мы примем прогнозный период 3 года.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Приоритетными и основными направлениями деятельности ОАО «Пермский Моторный Завод» являются:

серийное изготовление авиационных двигателей ПС-90А, ПС-90А-76, ремонт авиационных двигателей ПС-90А, Д-30, ТВ2-117АГ;

серийное изготовление и ремонт промышленных и газотурбинных установок для газовой промышленности и энергетики в диапазоне мощности от 2,5 до 25 МВт;

изготовление запасных частей для авиационных и промышленных двигателей;

освоение модифицированной и новой продукции (ПС-90А2, ГТУ-25П).

Наиболее крупными заказчиками авиационной продукции:

ОАО «Аэрофлот Российские Авиалинии», ОАО «Ильюшин Финанс КО», ОАО «ВТБ-Лизинг», ФГУП «Рособоронэкспорт», ОАО «Владивосток Авиа», и другие.

Основным заказчиком газотурбинных установок в сегменте механического привода является ОАО «Газпром», использующий газотурбинную технику в качестве приводов газоперекачивающих агрегатов.

Заказчиками запасных частей к авиационным двигателям в отчётном году были ОАО «Быковский авиаремонтный завод», ООО «Хайстайл», ОАО «ВАРЗ-400», ОАО «218 АРЗ» (г.Гатчина), ОАО «Уральский з-д гражданской авиации», Авиаремонтные заводы Индии. Поставка запасных частей для ГТУ ЗАО «Искра-Авигаз».

Таблица 7. Произведенный товар в 2012году (шт.)

Наименование
Новые ПС-90А
Ремонт ПС-90А
Ремонт Д-30
ГТУ-10П
ГТУ-12П
ГТУ-16П

Таблица 8. Итоги выполнения бизнес-плана в стоимостном выражении (млн. руб.)

Наименование
	План	Факт	План	Факт	План	Факт
Итого:	7 542,3	7 032,5	7 227,6	6 156,1	6 982,4	6661,9
в том числе:
Новые ПС-90А	1 702,2	1 465,5	1 492,5	1 528,5	2 678,3	2 264,4
Ремонт ПС-90А	1 893,4	1 532,2	1 559,0	1 235,9	1 190,6	962,9
Ремонт Д-30	117,0	117,0	116,0	117,4	132,2	124,3
ГТУ-10П	982,8	649,9	651,4	173,7	322,6	100,5
ГТУ-12П	1 393,9	1 025,6	1 033,3	506,2	544,3	393,7
ГТУ-16П	1 453,0	1 379,3	783,7	823,6	767,7	819,5

Таблица 9. Валовая выручка

Валовая выручка
Наименование показателя
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг	7 396 539	6 573 670	7 418 302
в том числе от продажи основной продукции, работ	6 400 928	6 090 522	6 817 320
от продажи товаров	995 611	483 148	600 982

«Инвестиционная программа Пермского моторостроительного комплекса, прогноз развития на период 2010 - 2015 гг.».

Реализация данной программы позволит уже на начальном этапе консолидировать профильные активы Пермского моторостроительного комплекса, повысить эффективность управления, и самое главное - начать решать задачи по развитию комплекса с выводом на более высокий уровень продаж.

ОАО ПМЗ в дальнейшем намерено сохранить свою долю рынка, а по возможности и расширять ее.

Возможные риски и мероприятия по их снижению.

Риски, обусловленные качеством продукции:

Риски возникновения убытков ПМЗ по причине низкой наработки авиационных двигателей между ремонтами (по договорам обеспечения работоспособности и аренды) и преждевременного (до истечения срока гарантии) выхода из строя промышленных и авиационных двигателей.

Риск потери рыночной доли в связи со снижением конкурентоспособности собственной продукции (увеличение стоимости жизненного цикла для заказчика) по сравнению с другими предприятиями, выпускающими аналогичную продукцию.

Мероприятия по снижению - конструкторские и технологические - совершенствование конструкции деталей и узлов, разработка и освоение прогрессивных технологий, направленные на увеличение общего ресурса двигателей; организационные - сокращение себестоимости ремонтов. Поддержание резервного пула двигателей.

Риски возникновения претензий у покупателей в связи с преждевременным выходом из строя изделий и предъявления рекламаций.

Мероприятия по снижению - включение в цену всей продукции и услуг резерва на гарантийное обслуживание и ремонт, страхование гражданской ответственности изготовителя ГТД.

Риски, обусловленные конъюнктурой:

Риск неблагоприятных колебаний цены летного часа в договорах обеспечения работоспособности.

Меры по снижению - фиксация цены в валютном эквиваленте с установленными интервалами отклонений курса.

Риски несоответствия динамики цены на продукцию ПМЗ динамике цен на ресурсы.

Меры по снижению - применение ценовой дискриминации по отношению к различным покупательским сегментам с целью перераспределения прибыли, получаемой по рентабельным контрактам, в пользу убыточных.

Риск платежеспособности заказчиков.

Меры по снижению - установление высокой доли авансов (первый - не менее 50%) и распределение авансов по циклу производства, применение аккредитивов.

Структурные риски:

Риски, обусловленные отраслевыми факторами: изменения вторичного спроса в гражданских авиаперевозках, изменение расходов госбюджета на оборону, инвестиционная политика Газпрома, внедрение новых технологий в энергетике, развитие авиационного лизинга и рост объема заказов самолетостроительных компаний.

Меры по снижению - диверсификация портфеля заказов, разработка новых продуктов, повышение качества продукции и сервиса.

В качестве ключевых целей на 2011-2013 года ОАО «ПМЗ»:

- Увеличение объёма продаж новых двигателей ПС-90А и его модификаций за счёт расширения числа потребителей и увеличения парка двигателей у уже имеющихся заказчиков;

- Укрепление и расширение позиций ОАО «ПМЗ» на рынке ГТУ поставляемых для различных потребителей не связанных с ОАО «Газпром» (сторонних заказчиков) независимых газодобывающих, нефтяных, нефтеперерабатывающих и нефтехимических компаний, предприятий ЖКХ, генерирующих компании, как входящих в структуру РАО ЕЭС, так и независимых;

- Обеспечение роста производительности труда на одного работающего за счет оптимизации численности работающих;

- Обеспечение производственной рентабельности за счёт снижения себестоимости и цикла производства продукции;

- Обеспечение конкурентоспособности и высокого качества выпускаемой продукции;

- Выпуск новой продукции и услуг (ГТУ-6П и ГТУ-25П);

Возьмем средний тем прироста 10 % и рассчитаем сумму денежных потоков с прогнозируемым темпом роста. 2011 год 6349594 тыс. руб., 2012 год 6984553, 2013 год 7683008 тыс.руб.

Таблица 10. Сценарии развития в прогнозном периоде

Показатель	Пессимистический прогноз	Наиболее вероятный прогноз	Оптимистический прогноз
Объем производства	Отсутствие роста	Умеренный рост (до 3% в год)	Существенный рост (свыше 3% в год)
Цены на производимую продукцию	Стабильные цены	Ограниченный рост (до 5% в год)	Заметный рост (свыше 5% в год)
Соотношение цен на сырье и готовую продукцию	Соотношение на уровне до 30% к концу прогнозного периода	Стабильное соотношение на сложившемся уровне 25%	Снижение соотношения до уровня 20% к концу прогнозного периода

4. Определение ставки дисконта.

С математической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1. Наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.

2. Необходимостью учета для инвесторов стоимости денег во времени.

3. Факторов риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта денежного потока, наиболее распространенными из которых являются: методика для собственного капитала - модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; методика для всего инвестированного капитала - модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС - Weighted Average Cost Capital).

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

- Тип потока для собственного капитала. Применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

- Тип потока для всего инвестированного капитала. Применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

Рассчитаем ставку дисконтирования ОАО «ПМЗ» кумулятивным методом

Таблица 11.Ставка дисконтирования ОАО «ПМЗ»

№ п/п	Расчет	Этапы определения ставки капитализации	Значение, %
1.	Безрисковая ставка дохода на капитал
2.	+	Надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия.
3.	Другие факторы альтернативных издержек:
	+	оценка отраслевых альтернативных издержек.
	+	оценка финансовых альтернативных издержек
	+	разнообразность деятельности
	+	компетенция менеджмента
	=	Ставка дисконтирования для чистой прибыли

Пояснения к расчету ставки дисконтирования.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам для юридических лиц сроком до 90 дней категории «А», которая равна на дату оценки 30.01.2002 г. - 13% (по вкладам от 10 000 долларов США). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.

Согласно международной практике, средняя надбавка для небольших предприятий за размер (риск размера величины компании и сопоставление его с ее возможностями) составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению с предприятиями-аналогами работающими в отрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит, что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, а следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек. Для расчета возьмем данную надбавку в размере 4%.

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере 4%, учитывая, что предприятие работает в сфере энергетики и конкуренция достаточно высока.

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере 2%, так как предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.

Надбавку за риск разнообразной деятельности, возьмем в размере 4%, учитывая то, что продукция предприятия достаточно широко распространенна на рынке.

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 4%, так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров, но в их работе существуют определенные недоработки, например это становится очевидным при рассмотрении показателя соотношения финансового результата с выручкой к активам.

Рассчитаем ставку капитализации

Коэффициент капитализации чистой прибыли в год = ставка дисконтирования чистой прибыли - средний темп прироста чистой прибыли.

Коэф. капитализации = 30-10=20

Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 10% в год. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнознозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не более безрисковой ставки.

5. Расчет величины стоимости в пост прогнозный период.

Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

- метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

- метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

- метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

- по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V = CF (t+1) /(Rd--g)

где V - стоимость в пост прогнозный период;

СF(t+1) - денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода; Третий год составляет 7 683 008 тыс. руб.

Rd - ставка дисконта; 30 %

g - долгосрочные темпы роста денежного потока. Возьмем 2%

Определение стоимости в пост прогнозный период.

V = 7 683 008 /(0,30-0,02) = 7 683 008 / 0,28 = 27 439 314 тыс.руб.

Определение предварительной стоимости.

, где PV - текущая стоимость

S - сумма денежного потока

i - ставка дисконтирования

n - порядковый номер периода

1 год

PV = 5 772 359 * = 4 444 716 тыс.руб.

2 год

PV = 6 349 594 * = 3 746 260 тыс.руб.

3 год

PV = 6 984 553 * = 3 143 049 тыс.руб.

1 год 2 год 3 год Постпрогнозный период

5 772 359 6 349 594 6 984 553 7 683 008

4 444 716 3 746 260 3 143 049 27 439 314

Предварительная стоимость =4 444 716 + 3 746 260 ++ 3 143 049 + 27 439 314 = 38 773 339 тыс. руб.

6. Внесение итоговых поправок.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.

1. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

38 773 339 - 2 306 682 = 36 466 657 тыс. руб.

2. При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. Данные по нашему предприятию отсутствуют.

В оценке стоимости предприятия была использована финансовая информация, представленная отчетностью за предшествующий период. Также был проанализирован рынок сбыта, доля занимаемая компанией составляет 30%, это средний уровень. Размер - один из важных критериев. Предприятие можно считать большим, хорошо себя зарекомендовавшим. Перспективы роста у оцениваемой компании имеются. Главными потребителями продукции ОАО «Пермский моторный завод» являются ОАО «Газпром», компании нефтегазового комплекса России и региональные предприятия по энергетике и электрификации, а эти отрасли всегда будут развиваться.

Заключение

Оценка стоимости бизнеса (компании) производится по различным методикам. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Все оценки основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.

Оценкой стоимости необходимо заниматься и при оценке подлежащей продаже компании-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

Оценка бизнеса производится тремя основными подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

В курсовой работе оценка предприятия произведена доходным подходом. В оценке стоимости предприятия была использована финансовая информация, представленная отчетностью за предшествующий период. Также был проанализирован рынок сбыта, доля занимаемая компанией составляет 30%, это средний уровень. Размер - один из важных критериев. Предприятие можно считать большим, хорошо себя зарекомендовавшим. Перспективы роста у оцениваемой компании имеются. Главными потребителями продукции ОАО «Пермский моторный завод» являются ОАО «Газпром», компании нефтегазового комплекса России и региональные предприятия по энергетике и электрификации, а эти отрасли всегда будут развиваться.

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов. Базовым понятием в данном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени.

Приведение будущих денежных поступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму, Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.

Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта, используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете.

По итогам расчета собственный капитал (СК) - составляет 1339357 тыс.руб., чистый оборотный капитал (ЧОК) - 2335743 тыс.руб., краткосрочный заемный капитал (КЗК) - 2430746 тыс.руб., коэффициент капитализации чистой прибыли в год равен 20. Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 10% в год.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона: определение стоимости в пост прогнозный период. 27 439 314 тыс.руб.; определение предварительной стоимости. 1 год - 4 444 716 тыс.руб., 2 год -3 746 260 тыс.руб., 3 год -3 143 049 тыс.руб.

Предварительная стоимость 38 773 339 тыс. руб. Рыночная стоимость, включающая в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия, равна 36 466 657 тыс. руб.

Используемая литература

1.Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия - Тверь: ТГТУ, 2007 - 140 с.

2.Оценка бизнеса: учебник / А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой - 2-е изд.- М.: Финансы и статистика, 2008. - 736 с.

3.Теплая Н.В. Оценка бизнеса: учебное пособие - Сургут: ИЦ СурГУ, 2009 - 193 с.

4. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ А. Н. Гаврилова, Е. Ф. Сысоева, А. И. Барабанов, Г. Г. Чигарев, Л. И. Григорьева, О. В. Долгова, Л. А. Рыжкова. - 5-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2008.

5. Шеремет А.Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: учеб. пособие для вузов/ А.Д.Шеремет, А.Ф.Ионова.- 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Инфра-М, 2007. - 479 с.

6.Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)».

7. www.ocenchik.ru.

[1] Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)».

[2] Оценка бизнеса: учебник / А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой - 2-е изд.- М.: Финансы и статистика, 2008. - 736 с.

[3] Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия - Тверь: ТГТУ, 2007 - 140 с

[4] Теплая Н.В. Оценка бизнеса: учебное пособие - Сургут: ИЦ СурГУ, 2009 - 193 с.

[5] www.ocenchik.ru.

Дата добавления: 2015-08-28