московский государственный университет 28 страница

По мнению сторонников фиксированного курса, при плава­ющем курсе инфляционные тенденции в стране могут даже уси­ливаться. Может сработать следующий механизм. Предположим, в стране растет инфляция в связи с чрезмерным предложением денег. Валютный рынок на это отреагирует обесценением валюты этой страны, что приведет к снижению импорта, увеличению совокупного спроса и окажет еще большее инфляционное дав­ление. Кроме того, рост цен вызовет увеличение заработной платы, что также усиливает инфляционные тенденции. Таким образом, инфляция ведет к обесценению национальной валюты, а это обесценение само становится причиной дальнейшей инфляции. Этот процесс остановится только тогда, когда удастся прекра­тить рост предложения денег.

Широко распространен тезис, что при фиксированном кур­се существуют более благоприятные условия для развития меж­дународной торговли и потоков капитала, чем при плавающем. Объясняется это отсутствием риска, связанного с возможным изменением валютного курса при фиксированном курсе. Если иностранная фирма осуществляет инвестиции и предполагает вывоз прибыли, при фиксированном курсе у нее больше уверен­ности в том, что будущая реальная прибыль будет соответство­вать расчетной на момент инвестиций[2]. В целом это верно, хотя в современных условиях существуют разнообразные методы стра­хования (хеджирования) валютных рисков, особенно для участ­ников внешнеторговых операций, которые позволяют исключить или свести к минимуму потери торговых партнеров, связанные с изменением валютного курса. Для долгосрочных инвесторов методы хеджирования редко применяются, поскольку риски здесь выше, чем при торговых контрактах. Эти вопросы были подробно рассмотрены в гл. 9.

Одним из аргументов в защиту фиксированного курса явля­ется утверждение, что при плавающем курсе создаются условия для неэффективного размещения и использования ресурсов. Согласно этому утверждению изменения обменного курса ока­зывают сильное влияние на предприятия, производящие торгу­емые товары. Если, например, происходит обесценение нацио­нальной валюты, факторы производства начинают покидать сферу неторгуемых товаров и включаться в производство экспортной продукции и заменителей импорта, которое теперь является бо­лее прибыльным. Если же затем произойдет удорожание наци­ональной валюты, ресурсы начнут перемещаться назад в произ­водство неторгуемых товаров. При плавающем курсе такие из­менения могут повторяться. Следовательно, часть ресурсов находится в движении и не используется в производстве, что является потерей для экономики в целом. Эти потери особенно заметны при переходе рабочей силы из одного сектора в другой, так как такой переход связан с дополнительными затратами на ее переподготовку.

В ответ на это сторонники плавающего курса считают, что поскольку валютный курс является одной из важнейших цен в экономике, а цена является основным инструментом эффектив­ного размещения ресурсов, фиксация этой важнейшей цены со­вершенно не соответствует идее эффективного их размещения. Это особенно заметно, когда курс национальной валюты завы­шен, а режим фиксированного курса не позволяет осуществить девальвацию. В этой ситуации экспортные производства оказы­ваются в невыгодном положении, хотя они и более конкурен­тоспособны. С такой ситуацией столкнулась Россия в условиях валютного коридора.

Кроме того, недостатком фиксированного курса является большая зависимость от официальных резервов. Страна должна иметь достаточный их запас, чтобы финансировать дефицит платежного баланса.

Как было показано при анализе равновесия экономики (мо­дель IS—LM—BP), использование инструментов макроэконо­мического регулирования по-разному влияет на изменения на­ционального дохода. Мы видели, что экспансионистская фис­кальная политика при фиксированном курсе и относительно высокой мобильности капитала способствует росту внутрен­ней процентной ставки, притоку краткосрочного капитала, появлению положительного сальдо платежного баланса, рос­ту предложения денег, что придает дополнительный импульс к увеличению выпуска. При плавающем курсе и совершенной мобильности капитала удорожание валюты, вызванное прито­ком капитала, будет способствовать возвращению выпуска на начальный уровень.

Сторонники плавающего курса утверждают, что этот режим позволяет сосредоточить внимание на решении внутренних про­блем, тогда как фиксированный курс требует направлять усилия в первую очередь на поддержание внешнего равновесия. Действи­тельно, если исходить из правила, что инструментов для дости­жения целей должно быть больше, чем целей, тогда плавающий курс оказывается более предпочтительным. В качестве основных целей экономической политики обычно называют три: достижение полной занятости, стабильность цен и уравновешенность пла­тежного баланса. Поскольку при плавающем курсе равновесие платежного баланса достигается автоматически, остаются зада­чи достижения полной занятости, что обеспечивается проведе­нием соответствующей фискальной политики, и поддержание стабильности цен, что обеспечивается проведением соответству­ющей кредитно-денежной политики.

Когда речь идет о плавающем курсе, нередко утверждается, что его колебания зависят не только от реальных событий в эконо­мике, но и от поведения спекулянтов, от формирующихся ожи­даний участников валютного рынка. Если, например, какая-то ва­люта обесценивается на рынке текущих операций, спекулянты ожидают ее обесценение в будущем и начинают активно ее про­давать. Эти продажи ведут к еще большему обесценению данной валюты. В результате циклические колебания оказываются более сильными, чем они могли бы быть при отсутствии спекулятив­ных настроений. Такая спекуляция называется дестабилизирующей. Но может иметь место и обратный процесс. Если спекулянты пришли к выводу, что валюта страны оказалась слишком недо­оценена, они могут начать скупать ее и не дать ей обесцениться до уровня, который мог бы быть достигнут без участия спекулянтов. Такая спекуляция называется стабилизирующей.

При фиксированном курсе эффект спекуляции может также иметь место, хотя не так часто и не в таких масштабах. Откло­нения от паритетного курса, которые допускались при Бреттон-Вудской системе (+/— 1%), в Европейском союзе (+/— 2,5% и более), создавали условия для деятельности валютных спекулян­тов, хотя менее благоприятные, чем при плавающих курсах.

Одним из важных аргументов против фиксированных кур­сов является то, что при них негативные процессы в экономике страны-партнера передаются на отечественную экономику, и на­оборот. Если, например, за границей начинается спад в эконо­мике, это будет означать сокращение отечественного экспорта и, соответственно, уменьшение дохода. Сокращение дохода в отечестве ведет к уменьшению импорта из-за границы, следо­вательно, к еще большему падению выпуска там. Фиксирован­ный курс является пассивным элементом в этом процессе и не может предотвратить воздействие внешних шоков.

Плавающий курс, наоборот, выполняет роль буфера и смяг­чает последствия негативных процессов за рубежом для нацио­нальной экономики. Если за границей начинается спад в эко­номике, который приводит к сокращению отечественного экс­порта, при плавающем курсе это повлечет за собой обесценение местной валюты и, как следствие этого, увеличение экспорта и сокращение импорта. Таким образом, появляется возможность выйти на прежний уровень выпуска. Достоинства плавающего и фиксированного валютных курсов сведены в табл. 14.1.

Дискуссии вокруг выбора режима валютного курса породи­ли понятие «оптимальная валютная зона». Оптимальной валют­ной зоной считается такая ситуация, когда с целью оптимиза­ции урегулирования платежного баланса, а также повышения эффективности внутренней макроэкономической политики при­меняется фиксированный курс внутри зоны, а при взаимоотно­шениях с партнерами за пределами зоны используется режим плавающего курса. Классическим примером оптимальной валют­ной зоны является рассмотренный ранее опыт валютных отно­шений в Европейском сообществе, когда курс валют стран-уча­стниц практически был фиксированным (допускались согласо­ванные незначительные отклонения), а по отношению к другим валютам курс был плавающим.

Когда речь идет об оптимальной валютной зоне, необходи­мо помнить, что у современной валютной системы отсутствует механизм автоматических регуляторов, но имеет место опреде­ленная степень автономии у стран, входящих в зону. Это озна­чает, что процентные ставки по странам могут различаться, и в ответ на изменения ожидаемого курса может начаться дестаби­лизирующая спекуляция. Следовательно, успешное функциони­рование валютных зон требует, чтобы страны-участницы имели одинаковые экономические и политические интересы и желание сотрудничать, когда ситуация того требует. При отсутствии та­ких политических обязательств страны-участницы вряд ли по­лучат ожидаемые выгоды от участия в валютной зоне.

Неоднозначность подхода к выбору режима валютного курса подтверждается сложившейся в мире практикой использова­ния различных режимов (табл. 14.2). Такое многообразие ре­жимов объясняется различиями в уровнях экономического раз­вития и исторически сложившимися отношениями между стра­нами.

Хотя, как видно из таблицы, большинство стран придержи­вается режима свободного плавания, предполагающего форми­рование валютного курса под воздействием рыночных сил, не­обходимо иметь в виду, что даже в этих странах чистого пла­вания нет. Денежные власти оказывают влияние на

формирование курса либо путем проведения время от времени валютной интервенции, как это имеет место в России и в боль­шинстве других стран, либо через изменение процентной ставки, как это имеет место в США и ЕС. К этому режиму очень близ­ко примыкает режим регулируемого плавания, когда централь­ный банк также проводит валютные интервенции, но они про­водятся регулярно.

Следовательно, можно считать, что в 1999 г. режима плава­ющего курса придерживались 77 стран, а остальные 108 стран использовали режим фиксированного курса различной степени жесткости. Самой жесткой является фиксация при использова­нии другой валюты. Например, в Микронезии, на Маршалло-вых островах все функции денег внутри страны выполняет аме­риканский доллар. В Панаме также находится в обращении аме­риканский доллар, хотя в паритете с ним 1:1 используется национальная денежная единица бальбоа. Жестко фиксируются паритеты валют внутри интеграционных группировок.

В 1990-е гг. XX в. широкие дискуссии велись относительно преимуществ и недостатков режима валютного управления. Суть его состоит в том, что цена национальной денежной единицы жестко фиксируется относительно иностранной твердой валю­ты, и изменение объема денежной массы в стране может про­исходить только в результате изменения валютных резервов. Так, если валютные резервы в стране увеличиваются, растет денеж­ная масса, и наоборот, если валютные резервы уменьшаются, центральный банк должен сократить предложение денег. Как по­казала практика, этот режим оказался эффективным для сдер­живания инфляционных процессов, но мало пригодным для обес­печения экономического роста.

В случае фиксации курса национальной валюты к какой-то зарубежной валюте (например, багамского доллара к американ­скому или непальской рупии к индийской рупии), а также к кор­зине валют основных торговых партнеров или СДР обычно до­пускаются отклонения от установленного паритета в пределах +/— 1%. При фиксированном курсе с учетом заданных параметров обычно допускаются отклонения от паритета более чем на +/— 1% и постепенно проводятся незначительные девальвации или ревальвации.

14.2. РОЛЬ МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО

ФОНДА

После краха Бреттон-Вудской системы валютные кризисы 1990-х гг., поразившие последовательно страны с развивающи­мися рынками, вновь породили острые дискуссии о роли МВФ. Появилось множество предложений о реорганизации всей меж­дународной валютной системы, включающей замену МВФ в этой системе другой структурой. Однако по мере углубления в пони­мании проблемы большинство экспертов сходятся во мнении, что МВФ должен оставаться главной международной организацией, обеспечивающей поддержание стабильности международной валютной системы, поскольку именно у МВФ накоплен самый богатый опыт в этой области.

Международный валютный фонд был создан по решению Бреттон-Вудской конференции, состоявшейся в 1944 г. Он был наделен тремя основными функциями:

• обеспечивать стабильность обменных курсов валют;

• способствовать устранению дефицита платежных балансов стран-участниц, сохраняя при этом автономию стран в про­ведении ими макроэкономической политики;

• содействовать развитию международной торговли путем под­держания стабильной системы купли и продажи валют, с тем чтобы платежи в иностранной валюте могли осуществляться между странами беспрепятственно и без задержек. Обеспечение стабильности обменных курсов по Бреттон-Вуд-

ским соглашениям достигалось путем привязки доллара США к золоту (1 долл. = 7з5 тройской унции золота), а для остальных валют устанавливался паритет относительно доллара (см. гл. 12).

На МВФ возлагалась обязанность, исходя из состояния платеж­ного баланса одобрять или не одобрять девальвацию или реваль­вацию национальной денежной единицы в пределах не более 1% в ту или другую сторону. Согласно Уставу МВФ страны-участницы не имели права покупать золото по цене ниже паритета и прода­вать его по цене выше паритета. Отклонения допускались также в пределах 1%. Это обеспечивало поддержание рыночной цены золота в долларах на уровне официально принятой.

В связи с внесенными на Ямайской конференции (1976 г.) изменениями в Устав МВФ страны могут сами выбирать режим валютного курса, но на них возложена обязанность сотрудничать с Фондом и странами-партнерами в поддержании стабильности валютных курсов. В частности, страны не должны манипулиро­вать курсом своей валюты и не проводить политики «разоряй соседа» в целях получения конкурентных преимуществ.

С переходом все большего числа стран к плавающим курсам возрастает роль регулирующей функции МВФ, нацеленной на устранение валютных ограничений. Так, Фонд в соответствии со Статьей VIII своего Устава ведет постоянную работу по устра­нению множественности валютных курсов и введению свобод­ной конвертируемости валют по счету текущих операций пла­тежного баланса.

Как бы ни старались страны разнообразить валютные режи­мы, всем им на разных этапах своего развития приходится стал­киваться с дефицитом платежного баланса и обращаться за по­мощью к МВФ. Устранение дефицита платежного баланса, под­держание стабильности валютных курсов Фонд осуществляет путем предоставления странам-участницам краткосрочных кре­дитов. Ресурсы для предоставления таких кредитов формиру­ются за счет взносов (квот) стран, вступающих в МВФ. Размер квот устанавливается в зависимости от объема ВВП и внешней торговли соответствующей страны (табл. 14.3). При этом изна­чально взнос формировался на 25% из золота и на 75% из на­циональной денежной единицы. После краха Бреттон-Вудской системы 25% в виде золотого взноса заменяются любой твер­дой валютой. После внесения изменений в Устав МВФ на ос­нове ямайских соглашений была упразднена официальная цена золота в долларах и, более того, на Фонд возлагалась обязан­ность не допускать установления фиксированной или регули­руемой цены на золото.

Квоты используются для различных целей. Во-первых, они образуют денежный фонд, которым МВФ может пользоваться для

кредитования государств-членов, испытывающих финансовые трудности. Во-вторых, квота служит основой определения сум­мы средств, которую может заимствовать страна, оплатившая свой взнос, или которую страна может получить при периодическом распределении специальных прав заимствования (СДР). Чем

Таблица 14.3

Распределение квот МВФ по отдельным странам (в %) на 31.05.2000 г.

Италия Канада Австралия Швеция

17,7

6,3

6,2

5,1

5,1

Промышленно развитые страны В том числе.

США

Япония

Германия

Франция

Великобритания

Развивающиеся страны и страны с переходной экономикой

Африка

0,9 0,8 0,6

Кот-д' Ивуар

Замбия

Кения

В том числе.

ЮАР Нигерия Алжир

Таиланд Сингапур Филиппины

2,2 2,0 1,0 0,5

Азия В том числе:

Китай Индия Индонезия Пакистан

Болгария Казахстан Хорватия

2,8 0,7 0,7 0,5

Европа В том числе:

Россия Польша Украина Турция

3,3 0,7 0,7

Египет

Израиль

Ирак

Ближний Восток В том числе Саудовская Аравия Иран Кувейт

62,1

3,4 3,0 1,5 1,1

37,9 5,4

0,2

0,2

0,1 9,6

0,5 0,4 0,4

8,0

0,3 0,2 0,2

7,4

0,4 0,4 0,2

Латинская Америка

В том числе:

Бразилия Венесуэла Мексика Аргентина

1,4 1,3 1,2 1,0

Колумбия

Чили

Перу

0,4 0,4 0,3

Всего*

100%

* Общая сумма взносов на эту дату составляла 275,6 млрд долл., взнос России — 7,793 млрд долл.

Источник: IMF, International Financial Statistics. July 2000. P. 4, 10-12.

больше взнос страны, тем больший кредит она может при необ­ходимости получить. В-третьих, квота определяет количество голосов государства-члена. Размер квоты пересматривается каж­дые пять лет и может быть увеличен или уменьшен в зависимо­сти от потребностей МВФ и экономического состояния страны. Начало формирования ресурсов МВФ за счет взносов было по­ложено в 1946 г., когда 35 государств-членов внесли 7,6 млрд долл. США, в настоящее время накопленные квоты превышают 270 млрд долл.

СИТУАЦИОННЫЙ АНАЛИЗ Распределение СДР

Распределение СДР распространяется только на государства — члены МВФ и производится в соответствии с их квотами в ус­тавном капитале. Участие в нем, однако, не является обязатель­ным: десятки членов Фонда, которые, впрочем, не относятся к числу наиболее влиятельных, отказались от этого шага.

Согласно правилам распределение должно производиться по­этапно — ежегодными траншами на протяжении базовых пери­одов в пять лет. В виде исключения первый такой период длил­ся только три года (с 1 января 1970 г. по 1 января 1973 г.). В те­чение этого периода между участниками было распределено 9 млрд СДР. Затем до 1979 г. наступил долгий период затишья, объяс­нявшийся не только отсутствием консенсуса по данному вопро­су внутри МВФ, но и начавшимся мировым экономическим кри­зисом, который характеризовался помимо прочего высокой ин­фляцией. Создание дополнительных платежных средств в виде новой эмиссии СДР могло бы лишь усугубить ситуацию. В пос­ледующие три года (до 1 января 1981 г.) были распределены еще три транша по 4 млрд СДР ежегодно, а их получателями стало 141 государство.

В 1996 г. временный комитет Совета управляющих МВФ по международной валютной системе рекомендовал провести спе­циальное распределение 21,4 млрд СДР, чтобы ликвидировать несправедливость в отношении новых членов организации (в том числе России), вступивших в МВФ после 1981 г. К настоящему времени данная рекомендация пока не реализована в связи с разногласиями между странами-членами. Она была заблокиро­вана, с одной стороны, развивающимися государствами, которые настаивают на увязке эмиссии с нуждами внешнего финансиро­вания их экономического развития, а с другой — позицией США, Германии и некоторых других промышленно развитых стран, считающих, что долгосрочной потребности в пополнении резерв­ных активов в настоящее время не существует.

СДР были созданы в условиях функционирования Бреттон-Вудской валютной системы и должны были стать основным ре­зервным активом мировой валютной системы. Поскольку такой трансформации не происходит, система развивается по линии создания множественности резервных активов, в которой господ­ствуют доллар США, евро и японская иена. СДР оказались не­конкурентоспособными по сравнению с этими ведущими валю­тами. Так, в 1999 г. лишь четыре страны практиковали привяз­ку своих валют к единице СДР. В качестве счетной единицы они являются только для МВФ и ряда других международных и ре­гиональных организаций. Вне официальной сферы они высту­пают в этой роли в ограниченных масштабах.

Механизм использования финансовых ресурсов МВФ для урегулирования платежного баланса довольно прост. Предполо­жим, Россия имеет дефицит платежного баланса, но нуждается в импорте товаров из США. Она обращается в МВФ с просьбой предоставить ей кредит в долларах, чтобы оплатить американ­ские товары. Фонд выделяет ей доллары, которые к нему посту­пили в виде американской квоты. Согласно правилам МВФ каж­дая страна может получить кредит в размере 125% своей квоты.

При всей простоте механизма это не означает, что так же просто получить у Фонда заемные средства. Прежде чем МВФ выдаст средства из общего резерва, страна должна показать, ка­ким образом она намерена решать проблему платежей, с тем чтобы она была в состоянии оплатить задолженность перед МВФ в те­чение обычного срока возврата кредитов, составляющего три-пять лет (в отдельных случаях этот срок может быть продлен до де­сяти лет). Поскольку МВФ несет обязательство перед всеми чле­нами проводить финансово обоснованные операции, он предо­ставляет кредиты только на условии их эффективного исполь­зования странами-членами. Страна-заемщик должна принять обязательства начать проведение серии реформ для устранения причин затруднений с осуществлением платежей и для создания условий для экономического роста.

Направляя просьбу о выделении кредита, потенциальный заемщик представляет МВФ программу реформ, включающую, как правило, понижение курса своей валюты по отношению к другим валютам (если считается, что он завышен), стимулиро­вание экспорта и сокращение государственных расходов. Фонд следит за тем, чтобы изменения в политике были достаточны для преодоления проблемы платежей государства-члена и не нано­сили чрезмерного ущерба другим странам. В зависимости от сложности проблемы платежей и испрашиваемой суммы креди­та исполнительные директора решают, является ли предложен­ная программа реальной, эффективной и достаточной и имеют­ся ли у МВФ основания полагать, что средства будут возвраще­ны. Если исполнительные директора считают, что в результате реализации программы проблема будет решена, осуществляется поэтапная выдача кредита (обычно в течение одного-трех лет) в зависимости от результатов в выполнении программы.

Общий объем возможного кредита (125% квоты) делится на пять частей (траншей). Первый транш, равный 25% запрашива­емой суммы, называется золотым, и решение о его предостав­лении принимается автоматически. Следующие 25% заемных средств называются первым кредитным траншем, очередные 25% — вторым кредитным траншем и т.д. Получение каждого сле­дующего кредитного транша сопряжено с все возрастающими трудностями. Перед его получением в страну-заемщик направ­ляются эксперты Фонда, которые не только оценивают эффек­тивность использования предыдущего транша, но и дают жест­кие рекомендации, какими должны быть кредитно-денежная и налогово-бюджетная политики в этой стране. Именно из-за этих рекомендаций Фонд нередко обвиняют во вмешательстве во внут­ренние дела стран — получателей его кредитов.

Кредиты МВФ иногда бывают весьма значительными. Напри­мер, в 1983 и 1984 гг. МВФ выделил кредиты на общую сумму около 28 млрд долл. странам-членам, испытывавшим трудности в выполнении финансовых обязательств перед другими члена­ми организации. В 1995 г. МВФ предоставил Мексике кредит на сумму почти в 18 млрд долл. с целью скорейшего преодоления последствий валютного кризиса и России в размере более 6,2 млрд долл. для поддержки проводимых в стране реформ. В 1998 г. было выделено около 35 млрд долл. Индонезии, Южной Корее и Та­иланду в виде помощи для преодоления финансового кризиса. По состоянию на конец первого полугодия 2001 г. общая сумма предоставленных кредитов и займов составляла около 65 млрд долл.

Хотя МВФ остается преимущественно контролирующей орга­низацией, занимающейся координацией усилий по поддержанию стабильности международной валютной системы и расширени­ем сотрудничества в разработке экономической политики, фи­нансовая функция является важным направлением в его деятель­ности. Но необходимо иметь в виду, что, несмотря на то что общая сумма квот превышает 270 млрд долл., используемая сумма для предоставления кредитов существенно меньше. Это связано с тем, что страны-члены выплачивают 75% квот в национальной валюте, а большая часть национальных валют редко пользуется спросом за пределами страны-эмитента. За редким исключением у МВФ заимствуется приблизительно только 20 валют, а большинство потенциальных заемщиков МВФ просят основные конвертиру­емые валюты: доллар США, евро, японскую иену, фунт стерлин­гов, швейцарский франк.

Поскольку каждый член имеет право брать кредиты МВФ на сумму, превышающую взнос по квоте, то квоты могут не обес­печивать необходимую наличность для удовлетворения потреб­ностей членов в кредитах в периоды потрясений в мировой эко­номике. На этот случай МВФ располагает, начиная с 1962 г., кре­дитной линией, предоставленной рядом правительств и банков во всем мире, составляющей в настоящее время порядка 24 млрд долл. Данная кредитная линия, называемая Генеральными со­глашениями о займах, теперь возобновляется каждые пять лет.

В дополнение к этим Генеральным соглашениям МВФ заим­ствует средства у правительств государств-членов или их орга­нов кредитно-денежного регулирования под конкретные програм­мы, отвечающие интересам его членов. Пользуясь высокой ре­путацией своей кредитоспособности, МВФ в последнее десятилетие заимствовал средства для предоставления государ­ствам-членам, испытывавшим нужду в больших ресурсах, на более длительный срок и на более выгодных условиях, чем они могли бы получить, действуя самостоятельно.

Наряду с ресурсами, состоящими из квот и заемных средств, МВФ начал использовать с 1970 г. для поддержания равновесия платежных балансов и стабильности валютного рынка еще один источник в виде специальных прав заимствования (СДР). Пер­вый выпуск СДР был осуществлен в январе 1970 г. на сумму 3,5 млрд долл. и распределен между странами-членами пропор­ционально их квотам. В момент первого выпуска цена СДР была установлена, равной ¹/₃₅ унции золота, т.е. одному доллару. С 1974 г. курс СДР устанавливался на основе корзины из 16 ва­лют, с 1981 г. — на основе 5 валют. С введением евро курс СДР стал устанавливаться на основе корзины из 4 валют (39% — доллар США, 32% — евро, 18% — японская иена, 11% — английский фунт).

В настоящее время СДР являются общепризнанным между­народным платежным средством, которое используется для ус­транения пассивного сальдо платежного баланса, пополнения валютных резервов стран-членов, обмена на любую конвертиру­емую валюту, а также активом, который может быть передан от одного владельца к другому. В этом случае страна — получатель актива должна выплачивать процент, а стране — держателю ак­тива начисляется такой же процент. Уровень процентной став­ки в настоящее время близок к коммерческой.

Согласно Ямайским соглашениям СДР должны бы постепен­но превращаться в главный резервный актив международной валютной системы. Пока этого не происходит (см. табл. 14.4), потому, что, во-первых, для США трудно отказаться от роли доллара в качестве международного платежного и резервного средства, а во-вторых, у стран, перешедших к евро, на ближай­шую перспективу стоит задача укрепления этой денежной еди­ницы, а не виртуальных СДР*.

14.3. ВАЛЮТНЫЕ КРИЗИСЫ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ

Несмотря на усилия МВФ по мобилизации ресурсов и пре­доставлению кредитов странам, испытывающим трудности в связи с ростом отрицательного сальдо платежного баланса, в течение 1990-х гг. ряду стран пришлось пережить серьезные валютные кризисы. Первой страной, испытавшей на себе в 1994—1995 гг. все тяжести такого кризиса, оказалась Мексика. К 1994 г. основ­ным источником привлекавшихся ресурсов стали портфельные инвестиции из-за рубежа. Курс песо оказался завышенным, а стремление обеспечить привлекательную для иностранных ин­весторов высокую валютную доходность по государственным ценным бумагам сдерживало корректировку обменного курса. Завышенный обменный курс приводил к увеличению импорта, снижению конкурентоспособности экспортных отраслей наци­ональной экономики и в конечном счете к резкому росту дефи­цита по счету текущих операций платежного баланса. Этот де­фицит покрывался за счет'массированного привлечения кратко­срочного иностранного капитала. Поступавший капитал использовался неэффективно, направляясь прежде всего на по­гашение предыдущих долгов.

В стране происходило замещение внутренних сбережений внешним «горячим» капиталом. Финансовый рынок оказался слишком зависимым от настроений иностранных инвесторов, которые могут очень быстро прийти на рынок и также быстро уйти с него. Более 83% вложений в акционерный капитал и 63% в облигации мексиканских корпораций через Мексиканскую фондовую биржу выпадало на иностранных инвесторов. Но ос­новной оборот на фондовом рынке приходился на государствен­ные ценные бумаги, достигая в разные периоды от 60 до 99% об­щего объема сделок.

Дата добавления: 2015-10-21