Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 1)

Global view: Дисбалансы TARGET2 – симптомы, а не следствие кризиса (часть 1)

Jul. 12th, 2012 at 6:17 PM

За необычайной щедростью Европейского Центрального Банка, активно снабжающего европейские финансовые институты масштабными объемами ликвидности, стоят значительные риски. Вынужденные, с точки зрения главы ЕЦБ Марио Драги, беспрецедентные вливания в банковскую систему Европы через механизмы долгосрочного рефинан-сирования (LTRO) в объеме более 1 трлн. евро с декабря 2011 г., нарушили нормальный круговорот денег и лишь усугубили существующие дисбалансы внутри Евросистемы.

Операции LTRO поставили национальные центробанки ряда европейских стран в крайнюю зависимость от денег ЕЦБ – и в первую очередь это касается Испании и Италии, на которых приходится 2/3 всех долгосрочных еврокредитов.

Источник: Bloomberg

Источник: Bloomberg

Кто же в действительности фондирует финансовую систему Италии и Испании? Германия. А точнее немецкий Бундесбанк.

Для полного понимания того, как происходит процесс финансирования европейской периферии, необходимо разобраться в вопросе функционирования европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему (ECSB).

Тот факт, что Бундесбанк имеет большие требования в TARGET2 (актив баланса) на Евросистему, в то время как национальные центральные банки европейской периферии вместе имеют одинаково большие обязательства, просто отражает, что многие из вновь созданных денег ЕЦБ оказались в Германии.

На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.

Источник: Bloomberg

TARGET2 – скрытая форма фонда спасения европейской периферии?

Бросающиеся в глаза растущие дисбалансы системы TARGET2 (в особенности по балансу Бундесбанка) раскололи европейское экономическое сообщество на два противоборствующих лагеря.

Некоторые экономисты, такие как Ханс-Вернер Зинн, ставят систему TARGET2 в один ряд с европейскими фондами спасения и финансовой стабильности. Другие, такие как Юрген Старк, бывший член правления ЕЦБ, яростно опровергают эту точку зрения. Мнение последних разделяет Глава ЕЦБ Марио Драги и Глава Немецкого федерального банка – Бундесбанка - Йенс Вайдман, опубликовавший 13 марта 2012 г. свое развернутое мнение по вопросу функционирования и целей TARGET2.

Действительно, баланс системы TARGET2 претерпел существенные изменения с момента начала финансового кризиса. В то время, как страны европейской периферии формируют обязательства против ЕЦБ в системе TARGET2, требования со стороны немецкого Бундесбанка, отражаемые в активе баланса клиринговой системы, в июне 2012 г. достигли рекордных €711 млрд. (€8,8 тыс. в пересчете на каждого немца). Этот раздел является крупнейшим и самым быстрорастущим на балансе немецкого ЦБ, так же как источником многих недоразумений и дебатов.

Действительно ли TARGET2 является скрытой формой фонда спасения, поддерживающего жизнеспособность стран европейской периферии?

Механизм TARGET2

Объясним работу механизма TARGET2, начав с простого примера, отражающего движение платежей между банками одной страны. Если клиент, обслуживающийся в банке A, отправляет деньги клиенту, работающему через банк B, для оплаты каких-либо обязательств (к примеру, товаров), то эта сумма отображается по дебету его счета в банке A. Платежи между банком А и B осуществляются через обменную систему центрального банка. Данная сумма поступает на дебет счета банка A, открытого в центральном банке, эта же сумма отображается по кредиту счета банка B в этом же центральном банке. Сальдо баланса ЦБ не меняется, так эта операция является простым переводом резервов с одного счета на другой без возникновения каких-либо обязательств коммерческих банков перед ЦБ.

При этом клиент B имеет положительное сальдо по текущему счету, клиент A – отрицательное.

Теперь рассмотрим процесс проведения подобной транзакции при условии, что банк А и банк Б расположены в разных странах, где банк А (обозначим его как “периферийный” – Испания, Португалия, Греция и т.п.) расположен на периферии Еврозоны, а банк B (“основной” – Германия и т.п.) - в основной части Еврозоны.

В Таблице 1 изображены балансы всех четырех участников, вовлеченных в процесс транзакции. Предположим, что периферийный (к примеру, испанский Banko Santander) и основной банк (к примеру, немецкий Commerzbank) выдали корпоративные кредиты отечественным предприятиям в размере €100, и эти займы финансируются за счет привлечения депозитов и инструментов денежного рынка (в нашем примере - выпуска облигаций); рынком капитала систему перегружать не будем. У каждого коммерческого банка открыты депозиты в центральных банках своих стран. ЦБ, в свою очередь, имеют соответствующие обязательства и требования перед коммерческими банками.

Таблица 1. Исходное состояние. Испанский банк Santander и немецкий Commerzbank выдали кредиты на €100. Под эти кредиты привлечены депозиты и инструменты денежного рынка в размере €100. Норма банковского резервирования равна 10%. *

*Пример гипотетический, цифры условные

Дата добавления: 2015-09-29