Структура рынка ГКО-ОФЗ по группам владельцев

(на конец года, %)

	2002	2003	2004
Дилеры	74,68	73,98	49,39
Инвесторы-резиденты	16,74	16,40	25,06
Инвесторы-нерезиденты	7,01	1,17	0,23
Банк России	-	8,50	25,32

Таким образом, концентрация выпусков государственных облигаций в портфелях нескольких крупных участников, вкладывающих средства на длительный срок с целью получения стабильного дохода, является препятствием для повышения ликвидности рынка внутренних заимствований, поскольку оборачиваемость выпусков, находящихся в их портфелях крайне низка.

− с 2001 года рынок внутреннего госдолга вернулся к выполнению одной из своих традиционных функций - индикатора стоимости безрисковых заимствований, традиционно федеральные облигации определяют минимальную стоимость свободных средств в экономике России. Рынок внутреннего долга, будучи наиболее ликвидным и наименее рискованным сегментом (относительно других финансовых инструментов на российском денежном рынке) и с учетом невысокой доли рефинансирования коммерческих банков со стороны ЦБ РФ, является стоимостным ориентиром для инструментов денежного рынка. Поэтому на российском денежном рынке контроль за доходностью госбумаг, показателями оборота вторичных торгов и ликвидностью данных инструментов, приобретает большее значение для общего состояния национальной экономики и финансов, нежели просто мониторинг рынка долговых обязательств. На современном этапе существует явный дисбаланс между излишней рублевой наличностью, поступающей через приток валюты в Россию за счет высоких мировых цен на нефть и дефицитом обращающихся облигаций, эмитируемых ЦБ РФ и Министерством Финансов РФ. У правительства отсутствует серьезная необходимость в масштабных заимствованиях на открытом рынке, при исполнении федерального бюджета со значительным профицитом. Кроме того, дополнительный спрос на более надежные инструменты возникает в связи с проводимой пенсионной реформой. Банк России пытается решить данную проблему с помощью депозитного инструмента. Данная ситуация свидетельствует о том, что финансовые рынки в России достаточно слабо выполняют роль перераспределения денежных ресурсов, не создают условий для трансформации сбережений в инвестиции, на рынке наблюдается явный дефицит привлекательных активов для инвесторов.

− на рынке государственного долга влияние правительственных решений на уровень процентных ставок сильнее, чем воздействие на процентные ставки рыночной конъюнктуры. Хотя, влияние рыночных факторов на доходность сохраняется. Таким образом, данный сегмент денежного рынка продолжает восстанавливаться и развиваться, с 2005 году выпуск государственных сберегательных облигаций (ГСО) должен поддержать пенсионную реформу, так как слабый финансовый рынок, с небольшим количеством краткосрочных инструментов создает определенные трудности по решению государственных проблем, связанных с реформированием пенсионного обеспечения населения России. Поэтому государство разрабатывает технологию выпуска и оборота государственных долговых обязательств. Особая ситуация у рынка облигаций государственного сберегательного займа. Как нам представляется, у данного сегмента отсутствуют четкие перспективы развития. В отчетах ЦБ РФ с 2001 года данные по сегменту рынка ОГСЗ отдельно не приводится, а включены в состав другой задолженности. Хотя, на наш взгляд, данный сегмент способен мобилизовать средства мелких инвесторов, в том числе населения. Домохозяйства в России не имеют опыта формирования диверсифицированного портфеля сбережений, не ориентируется в рыночном пространстве, они слабо связаны с финансовыми рынками (несмотря на то, что в последнее годы появились институты на финансовых рынках, работающие в этом направление – ПИФы). Поэтому, как нам кажется, развитие данного сегмента позволит увеличить объемы розничной торговли государственными ценными бумагами, создаст более дифференцированный продукт для привлечения сбережений домохозяйств. Подводя итоги по рынку внутреннего долга, мы приходим к выводу, что данный сегмент является неотъемлемой частью национальной финансовой системой, его позитивные и негативные характеристики зависят от состояния экономики, но в свою очередь, напрямую воздействуют как на состояние финансовой сферы, так и на поступательное развитие реального сектора национальной экономики.

На современном этапе правительство пытается проводить оптимальную политику по развитию рынка государственного долга, понимая, что инструменты данного рынка расширяют ресурсную базу финансовых рынков, воздействуют на комплексное развитие смежных сегментов национального финансового рынка. К данным сегментам относится межбанковский рынок (МБР). Рынок межбанковских кредитов, как закрытый сегмент денежного рынка присутствует во всех странах. Краткосрочные межбанковские кредиты выступают одним из инструментов перераспределение средств банков между секторами денежного рынка, соответственно, конъюнктура рынка определяется, прежде всего, состоянием банковской ликвидности. Процентная ставка по межбанковским кредитам в мировой практике служит очень чутким барометром напряженности ситуации на межбанковском кредитном рынке и одновременно индикатором для денежно-кредитной политики. Однако на российском денежном рынке ситуация отличается от классических традиций развитых стран. Мы уже писали, что в России барометром по уровню процентных ставок выступает рынок государственного долга. Межбанковский рынок, к сожалению, полноценно не выполняет функцию по определению минимальной стоимости денежных ресурсов. Эта функция рынка ГКО-ОФЗ, где минимальные процентные ставки. Например, если в марте 2005 года фактические ставки по привлеченным кредитам от 1 дня до 90 дней находились в диапазоне от 0,53% до 3,25%, на рынке ГКО-ОФЗ ставки 2,35% (на начало месяца)− 1,26% (на конец месяца) по краткосрочным бумагам, оборачиваемость, которых от 1 до 90 дней. Причем в отдельные периоды уровень процента доходил до 0,4% (17.03, 18.03, 21.03, 22.03, 2005 года)[7]. В структуре операций рынка более значимыми являлись депозитные операции коммерческих банков с Банком России. Если в 2002 году депозитные операции коммерческих банков с Банком России составляли 47,4 млрд.рублей, в 2003 году - 87,3 млрд.рублей, в 2004 году - 91,4 млрд.рублей, в 2005 году – 161,4 млрд.рублей, на 01.12.2006 год – 212,7 млрд.рублей, то выдано кредитов Банком России за 2002 год - 1924 млн.рублей, в 2003 году 838 млн.рублей, в 2004 году - 169 млн.рублей, в 2005 году – 29 млн.рублей. По темпам роста депозитные операции с 2002 по 2004 год увеличились на 93%, а кредиты коммерческим банкам за тот же период сократились на 91%[8]. В 2005 году рост депозитов составлял 161,4 млрд.рублей, т.е. по сравнению с 2004 годом они выросли на 93%. Кредиты сократились в 2005 году до 29 млн.рублей, т.е. по сравнению с 2004 годом на 17,2 %. В коммерческих банках образовалась избыточная концентрация денежных ресурсов. Население несет средства в банки, потому что недостаточно развита система институциональных инвесторов на финансовых рынках, специализирующихся на эффективном размещении денежных ресурсов домохозяйств. Кроме того, в реальном секторе большинство отраслей с позиции прибыльности и рентабельности малопривлекательны для инвестиций, обладают высокой изношенностью основного капитала, сохраняются высокие риски при долгосрочном кредитовании предприятий из-за неэффективной системы инфорсмента и низкой финансовой дисциплины. Появилось уникальное противоречие в российской экономике: с одной стороны, неудовлетворенный спрос на кредитные ресурсы со стороны реального сектора, но с другой стороны, у банков образовалось «избыточная ликвидность». Данное противоречие Центральный Банк пытается разрешить путем стерилизации избыточной ликвидности коммерческих банков, используя депозитную политику. Таким образом, операции Банка России по регулированию банковской ликвидности доминируют на данном сегменте денежного рынка на современном этапе, что доказывает о наличии на нем серьезных дисбалансов, порождаемых общеэкономическими проблемами нестабильной современной экономики России, с которыми еще незрелые, до конца несформировавшиеся рыночные институты не справляются, следовательно, со стороны государства необходима нивелировка данных диспропорций.

Для устранения перекосов в механизме денежного рынка на межбанковском рынке в России широкое распространение получил «клубный принцип» (проведение операций на рынке преимущество с ограниченным кругом наиболее надежных партнеров). Данная особенность обусловлена неразвитой инфраструктурой межбанковского рынка, высокими рисками, нестабильностью системы. Процесс формирования рыночных институтов в сфере межбанковского рынка находится в стадии развития и совершенствования. Высокие риски вынуждают банки ограничивать круг партнеров, с которыми вступают в сделки, подтверждая идею о доминировании неформальных отношений над формальными правилами. Это порождает значительную сегментацию, в результате чего в пределах обособленных групп банков разница между ставками размещения и привлечения ресурсов достигает порой двух раз. Кроме того, динамика ставок по рублевым МБК характеризуется значительной волатильностью, т.е. сильной изменчивостью, непредсказуемостью, о чем свидетельствует график.

График 1 [9]

Дата добавления: 2015-11-14