ЗАКЛЮЧЕНИЕ. В данной работе был рассмотрен ряд тем, связанных с принятием решений о структуре

В данной работе был рассмотрен ряд тем, связанных с принятием решений о структуре капитала. Ключевые понятия, которые были рассмотрены, перечисляются ниже:

· В 1958 году Франко Модильяни и Мертон Миллер показали, что в условиях ряда существенных ограничений, включая отсутствие налогообложения, структура капитала не влияет на стоимость фирмы.

· Позднее, в 1963 году, ММ ввели в эту модель корпоративные налоги на прибыль (corporate taxes) и пришли к выводу, что в их присутствии структура капитала начинает играть роль. Практически их результат означал, что фирмам следует на 100% финансироваться за счет заемных средств.

Модель ММ с учетом налогов на корпорацию показала, что выгоды заемного финансирования возникают прежде всего за счет сокращения налоговой базы компании на сумму процентов по займам (tax deductibility of interest payments).

· Позднее Миллер распространил эту модель на случай присутствия также и налогов на личные доходы (personal taxes) инвесторов. Введение этих налогов уменьшает, но не устраняет выигрыш от заемного финансирования. В итоге модель Миллера (Miller model) также рекомендует 100%-ное финансирование за счет заемного капитала.

· Учет затрат, обусловленных финансовыми затруднениями (financial distress), и агентских издержек (agency costs) как в модели ММ с учетом налогов на корпорации, так и в модели Миллера приводит к созданию моделей компромисса (trade-off models) в структуре капитала. Согласно этим моделям, предельные затраты и выгоды заемного финансирования должны уравновешивать друг друга и оптимальная структура капитала будет находиться где-то между нулевым и 100%-ным уровнем заемного финансирования.

· Уравнение Хамады (Hamada equation) объединяет CAMP и модель ММ с учетом налогов на корпорации:

.

Эта формула показывает, что требуемая доходность акционерного капитала финансово зависимой компании равняется сумме безрисковой ставке и премий за деловой и финансовый риски.

· Если в рамках рыночного риска (market risk framework) деловой риск фирмы может быть измерен с помощью коэффициента b_U, то адекватной мерой финансового риска будет величина

,

а рыночного –

.

· Теория ассиметричной информации (asymmetric information theory), или сигнальная теория (signaling theory), основывается на том, что менеджеры фирмы обладают более полной информацией, чем большинство ее инвесторов, и предсказывает наличие определенной иерархии предпочтений в сфере финансирования инвестиций: в первую очередь используется нераспределенная прибыль (и амортизационные отчисления), затем заемные средства, и только в крайнем случае осуществляется выпуск новых привилегированных или обыкновенных акций.

Сигнальная теория приводит также к заключению о том, что фирмы должны поддерживать резервный заемный потенциал (reserve borrowing capacity), что позволит им при необходимости привлекать заемные средства, а не прибегать к эмиссии акций, что может оказаться дороже.

· Вообще фирмам следует использовать заемное финансирование в различной степени в зависимости от их налоговых ставок, структуры активов и уровней делового риска.

При этом значительные различия в структуре капитала могут иметь место как между отраслями, так и внутри одной и той же отрасли. Различия в рамках одной отрасли могут объясняться операционными различиями и, кроме того, отражать различные позиции менеджеров по отношению к заемному финансированию.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. Учебник. — 10-е изд./Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. - СПб.: Питер, 2009. – 960с.

2. Ковалев В. В. Курс финансового менеджмента. Учебник. – 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Проспект, 2010. – 480 с.

[1] Финансовые спекулянты, получающие прибыль на основе арбитражных операций

[2] Это означает, что инвесторы ожидают постоянства EBIT, но, тем не менее, реальный уровень доходов фирм может отличаться от ожидаемого. Кроме того, постоянство прибыли EBIT в отсутствии налогообложения означает, что вся прибыль идет на выплату процентов по долгу и дивидендов акционерам.

[3] На самом деле в статье были доказаны три утверждения, но третье выходит за рамки данного изложения.

[4] Или приобрести, к примеру, еще 1,11% акций фирмы U.

[5] Суммы, сэкономленной на налогах в результате вычета из налогооблагаемой базы процентов, являющихся вечным аннуитетом.

[6] Если считать, что EBIT фирмы Fredrickson сохранится на уровне 2,4 млн долларов в год, то в присутствии корпоративных налогов стоимость фирмы сократится с 20 млн долларов до 12 млн: млн долларов,

И сложно будет сравнить случай налогов с предыдущим. Чтобы исключить данный эффект, величина EBIT была изменена.

[7] Поскольку все денежные потоки предполагаются неизменными на протяжении неограниченного промежутка времени, их приведенная стоимость определяется по формуле бессрочного аннуитета с дисконтированием по соответствующей ставке – в данном случае по ставке k_sU.

Дата добавления: 2015-10-16