Факторы, определяющие дивидендную политику.

При разработке и проведении дивидендной политики компания должна учесть множество различных критериев. Основными факторами, определяющими практическое проведение диви­дендной политики, являются:

1. правовое регулирование дивидендных выплат;

2. обеспечение достаточного размера средств для расширения производства;

3. поддержание достаточного уровня ликвидности;

4. сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала;

5. соблюдение интересов акционеров;

6. информационное значение дивидендных выплат.

Рассмотрим воздействие перечисленных факторов на проводимую дивидендную политику более подробно.

1. Формирование и проведение дивидендной политики в значитель­ной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил, имеющих существенные национальные особенности. Законо­дательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодатель­ным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выпла­ты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат уста­навливается уставом акционерного общества.

В большинстве стран законодательством разрешено использо­вать для выплаты дивидендов либо только прибыль (включая при­быль текущего года и нераспределенную прибыль прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход.

Другим примером законодательных ограничений в проведении дивидендной политики является дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным норма­тивом. Поскольку ставка налога на дивидендный доход физических лиц превышает ставку налога на капитализируемый доход (причем налог взимается лишь после реализации дохода), предприятия, пере­нося выплату дивидендов на последующие периоды, пытаются сни­зить уровень налогообложения. В этом случае сверхнормативное превышение накапливаемой прибыли подлежит дополнительному налогообложению.

2. Инвестиционные возможности предприятия можно назвать од­ним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большин­ство предприятий практически постоянно сталкиваются с пробле­мой поиска финансовых источников для наращивания производ­ственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивиденд­ных выплат.

К факторам, характеризующим инвестиционные возможности предприятий, относятся следующие:

• стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах развития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать в воспроизводство;

• конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период
подъема конъюнктуры значительно возрастает значение капитализа­ции прибыли и сокращаются возможности дивидендных выплат;

• необходимость расширения инвестиционных программ, так как
при активизации инвестиционной деятельности по обновлению основных фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращается размер дивидендов;

• степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку при благоприятной конъюнктуре рынка для их осуществ­ления потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов.

Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозировать потребности предприятия в средствах, принимая во внимание ожидаемые денежные потоки, объемы инвести­ций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолжен­ности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров потоков предполагаемых средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли у предприятия средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых расходов, включая инвестиционные проекты.

При отсутствии возможностей выгодного инвестирования прибы­ли в развитие предприятия акционер предпочтет получить более высо­кие дивиденды сегодня с целью их вложения в другие предприятия.

Хотя законодательного регулирования пропорций распределения чистой прибыли предприятий не существует, во многих учредитель­ных документах специально оговаривается минимальная доля при­были отчетного года, обязательная к реинвестированию.

3. Необходимым условием принятия решения о дивидендных вы­платах должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидно­сти активов предприятия. Поскольку выплата дивидендов акционе­рам вызывает сокращение активов, предприятие должно располагать для выплаты дивидендов достаточной суммой активов в форме де­нежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. К дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый оста­ток и высоколиквидные средства. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить лик­видность на момент выплаты и составить прогноз движения денеж­ных средств на следующий финансовый год.

Ликвидность предприятия определяется его инвестиционными решениями о степени расширения активов, и решениями о финансировании — определении источников средств для покрытия это потребности. Привлечение внешних источников средств для диви­дендных выплат требует дополнительных расходов и еще в большей степени снижает ликвидность предприятия. Таким образом, суще­ственным фактором ограничения дивидендных выплат является не­обходимость поддержания достаточной степени ликвидности. С дру­гой стороны, сохранить существующий уровень ликвидности можно, выплатив дивиденды путем дополнительной эмиссии акций.

4. На возможность выплаты и размер дивидендов помимо суммы прибыли и уровня рентабельности собственного капитала влияет эффект финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к момен­ту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капита­ла. Как правило, компании с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу скорее всего будут стремиться удержать прибыль, для того чтобы в её распоряжении были средства для погашения процента и основной суммы долга.

Если у предприятия есть возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то оно может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

К факторам, характеризующим возможность формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников, относятся:

• достаточность резервного капитала, сформированного в предшествующие периоды;

• стоимость привлечения дополнительного акционерного ка­питала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его финансовым состоянием.

Нередко договор о кредитовании содержит условия по ограниче­нию размера выплачиваемых дивидендов (например, установление максимального процента доходности акций) для обеспечения доста­точного размера средств, необходимых для обслуживания долга. Кроме того, неотложность платежей по ранее полученным кредитам может привести к невозможности выплаты дивидендов, поскольку поддержание кредитоспособности предприятия является более при­оритетной задачей по сравнению с выплатой дивидендов.

5. В основе дивидендной политики лежит принцип финансового управления – принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Совокупный доход акционеров складывается из двух источни­ков: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций предприятия. Рост курса акций определяется многими факторами: общим финансовым положением предприятия на рынке капитала, товаров, его финансовой независимостью, рентабельно­стью, уровнем и динамикой дивидендных выплат. Формируя ди­видендную политику, предприятие может повлиять и на курсовую стоимость своих акций.

Если на рынке появятся альтернативные варианты инвестирова­ния средств с аналогичной степенью риска, но с большей нормой прибыли на вкладываемый капитал, акционеры могут потребовать более высоких дивидендных выплат.

Важным фактором, влияющим на проводимую дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управ­лением предприятием. Для поддержания стабильного уровня диви­дендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки цен­ных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоя­тельности предприятия.

6. При проведении дивидендной политики нельзя игнорировать информационный эффект дивидендных выплат. Необходимо прово­дить аналитическую работу по оценке дивидендных ожиданий инве­сторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации.

Большинство предприятий стараются придерживаться стабиль­ной дивидендной политики, поскольку для многих инвесторов, ме­неджеров и аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности. Сбои в выплате диви­дендов, нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Кроме того, при проведении дивидендной политики предприятие ориентируется на уровень дивидендных выплат других предприятий, равных им по величине и сфере деятельности.

7. Важным фактором, влияющим на формирование дивидендной политики, особенно в России, является инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли завтра. Акционеру всегда сложно отказаться от дивидендных выплат в пользу инвестирования полученной прибыли даже в высокодоходные про­екты.

При проведении дивидендной политики каждое пред­приятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для про­гнозирования влияния проводимой дивидендной политики на ры­ночную стоимость предприятия.

Дата добавления: 2015-07-24