Международные финансовые центры и их роль в развитии национальных экономик: сравнительный анализ1

Существуют разные определения «международного финансового центра» (МФЦ). Например, «Википедия» следующим образом характеризует МФЦ: «Мировые финансовые центры (англ. International financial centres) – центры сосредоточения банков и специализированных кредитно-финансовых институтов, осуществляющих международные валютные, кредитные и финансовые операции, сделки с ценными бумагами,золотом» 2. Похожее определение можно обнаружить в статье А.А. Сахарова: «Мировые финансовые центры (МФЦ) функционируют как международный рыночный механизм, который служит средством управления мировыми финансовыми потоками. Это центры сосредоточения банков и специализированных кредитно­финансовых институтов, осуществляющих международные валютные, кредитные и финансовые операции, сделки с ценными бумагами, драгоценными металлами, деривативами»3. В статье Новикова А.В. и Новиковой И.Я. дается определение финансовых центров в трех контекстах: 1) функциональном – совокупность финансовых и консультационных услуг; 2) институциональном – система финансовых институтов, осуществляющих финансовые операции; 3) геополитическом – «глобальный город с инфраструктурой, позволяющей привлекать и перераспределять финансовые ресурсы и обслуживать участников финансового рынка»4.

Мировые финансовые центры способствуют управлению потоками капитала в стране и за ее пределами, поэтому страны заинтересованы в их появлении и развитии.

Условиями формирования мировых финансовых центров являются:

· наличие крупного финансового рынка, притягиваемого и обслуживаемого этим центром, его удачное расположение относительно этого рынка;

· открытость экономики для движения капиталов, трудовых ресурсов, нематериальных активов и пр.;

· либеральное законодательство, стимулирующая налоговая, таможенная политика, иммиграционное законодательство и пр.;

· упрощенные процедуры регистрации, оформления сделок, низкие издержки администрирования, низкий уровень коррупции и блокирование неформальных отношений власти и бизнеса;

· соответствие современным мировым стандартам в области учета, отчетности, надзора и регулирования;

· развитая финансовая инфраструктура (биржи, банки, страховые, инвестиционные компании и фонды, трастовые компании, консультанты и пр.);

· глубина освоения финансовых инструментов (акции, облигации, деривативы, фьючерсы, индексы и пр.);

· макроэкономическая и политическая стабильность в стране, благоприятность для проживания (высокое качество жизни, высокие темпы роста, развитие).

Существуют разные группировки финансовых центров мирового значения. Лондонская компания Z/Yen Group, создатель наиболее популярного индекса глобальных финансовых центров, разграничивает международные, транснациональные и региональные финансовые центры. Г. Трифт выделяет глобальные (Нью-Йорк, Лондон, Токио), зональные (Сингапур, Гонконг, Париж, Лос-Анжелес) и региональные (Сидней, Чикаго, Сан-Франциско, Даллас, Майами, Гонолулу) центры5. Новиков А.В. и Новикова И.Я. на основе данных опроса журнала «Эксперт» различают глобальные (Лондон и Нью-Йорк), региональные (Гонконг, Сингапур, Франкфур-на-Майне, Сидней, Чикаго и Токио, а в последнее время также: Йоханнесбург, Дубай и Шанхай), локальные, нишевые (оффшорные зоны) и специализированные (Цюрих и Женева) финансовые центры. По предназначению С.Б. Пахомов выделяет три типа финансовых центров: 1) «ворота» на емкий национальный рынок капитала (Нью-Йорк); 2) «географическая локация» для трансграничных операций клиентов из разных стран мира (Лондон); 3) «финансовое гетто» (оффшорные центры)6.

Тенденциями развития финансовых центров последних лет являются:

1) консолидация финансовых центров. Среди специалистов существует мнение, что Нью-Йорк, Лондон и Гонконг превращаются в некоего единого глобального игрока с общими правилами регулирования;

2) усиление роли региональных центров Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока и Африки, стремящихся к перераспределению сфер влияния;

3) развитие информационно-аналитических и консультационных функций. В основных финансовых центрах размещены известные управленческие консультанты – компании McKinsey, Ernst and Young Global Limited, Deloitte Touche Tohmatsu и др.;

4) появление новой функции по управлению международной задолженностью и ее реструктуризации.

Индикаторами развития финансовой системы в том или ином регионе, позволяющими идентифицировать их как мировые финансовые центры, являются показатели фондового, банковского, страхового рынков, инвестиционной активности в целом, степени освоения новых инструментов управления финансовыми ресурсами и вовлеченности региона в глобальные финансовые потоки.

Безусловным лидером по рыночной капитализации и объему торгов является объединение Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и панъевропейской фондовой биржи Euronext. Второй по величине по обоим показателем является NASDAQ OMX (объединение американской биржи высокотехнологичных компаний NASDAQ и 8 европейских бирж, а также скандинавского и балтийского подразделений компании OMX). Третье место по капитализации занимает Токийская фондовая биржа, а по объему торгов – Шанхайская фондовая биржа.

Основной биржевой оборот приходится на долевые и долговые ценные бумаги. Наибольшее количество листингуемых акционерных компаний на Бомбейской фондовой бирже (5034 на конец 2010 года), однако все это компании национальные. Аналогичным образом обстоят дела на Шанхайской, Шэньчжэньской биржах в Китае, ММВБ в России и большинстве бирж стран с развивающимися экономиками: торговля иностранными ценными бумагами на них отсутствует. Лидером по абсолютному количеству иностранных компаний, чьи акции продаются на бирже, на сегодняшний день является Лондонская фондовая биржа (604 в листинге 2010 года, что составляло пятую часть всех зарегистрированных на бирже компаний). Далее идет объединение NYSE Evronext (603 компании), уступившее в 2010 году пальму первенства Лондону. В 2 раза меньше иностранных компаний входит в листинги фондовой биржи Сингапура (317) и NASDAQ (300). Высока доля иностранных компаний в листинге акций Мексиканской фондовой биржи (69,6%), но по их общему количеству и объему торгов она заметно уступает лидерам. В то же время наNYSE Evronext и NASDAQ приходится 4/5 общего оборота акций иностранных компаний, тогда как доля Лондона 7,2%, Франкфурта – 4,4%, других бирж – незначительна или равна нулю.

По количеству зарегистрированных облигаций первые места в мире занимают Люксембургская, Фракфуртская и Ирландская (г. Дублин) биржи, у них же высока доля зарубежных эмитентов в листинге, однако рыночная стоимость обращающихся бумаг на них незначительна. Лидером в торговле национальными долговыми инструментами в 2010 году стала испанская биржа BME Spanish Exchanges (Мадрид), на которую пришлось более 2/3 мировой торговли корпоративными облигациями национальных эмитентов и почти 38% мирового внутреннего оборота облигаций национального общественного сектора. В торговле иностранными облигациями 65% всего объема в 2010 году пришлось на две биржи – Лондона и Цюриха. Высок объем торгов иностранными облигациями и на фондовой бирже Стамбула, Турция (в 2010 году он занял 3-е место в мире), что не характерно для развивающихся стран.

Биржи Нью-Йорка, Чикаго и торговые площадки развитых европейских стран занимают ведущие позиции в торговле деривативами, но некоторые биржи развивающихся стран также активно осваивают эти инструменты.

В торговле опционами лидирует Чикагская биржа Chicago Board Options Exchange (около 807 млн. контрактов в 2010 году), 2-ое место занимает фондовая биржа Сан-Паулу BM&BOVESPA, Бразилия (802,2 млн. контрактов), 3-ье – ICE (International Security Exchange), расположенная в Нью-Йорке и принадлежащая европейской бирже Eurex (733,6 млн. контрактов), 4-ое – NASDAQ OMX PHLX (554,1 млн. контрактов), 5-ое – биржа Eurex, находящаяся в Цюрихе и являющаяся собственностью фондовых бирж Deutsche Borse и SIX Swiss Exchange (283,3 млн. контрактов). Наибольший прирост контрактов в 2010 году наблюдался на бразильской бирже BOVESPA,но по цене контрактов она уступает биржам Нью-Йорка и Чикаго7.

Максимальное количество сделок с обычными фьючерсами в 2010 году было заключено на бирже NYSE Liffe Europe (291,3 млн.)8, но по общей стоимости контрактов ее опередила Национальная биржа Индии (1,2 трлн. долл. США, 175,7 млн. контрактов). На московской бирже RTS было заключено 266,5 млн. фьючерсных контрактов, однако стоимость их невелика (84,5 млрд. долл.). Крупные сделки традиционно заключались на бирже Eurex, однако большое количество фьючерсных контрактов было заключено также на биржах Йоханнесбурга и Сиднея.

На рынке индексных опционов лидирует Южно-корейская фондовая

биржа (70,2 % всех контрактов 2010 года), существенная доля рынка приходится также на Chicago Board Options Exchange. На рынке индексных фьючерсов главный игрок – CME Group (объединение товарных бирж Чикаго (Chicago Mercantile Exchange и Chicago Board of Trade) и Нью-Йорка (New York Mercantile Exchange), ее доля в количестве сделок с инструментом составила 30,6% в 2010 году. Еще 19,1% рынка пришлось на Eurex. Опционы на индексные фонды продаются главным образом наChicago Board Options Exchange и на ISE. Опционы и фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки торгуются в рамках американской CME Group и европейской NYSE Liffe (на эти два объединения приходится более 90% торгов инструментами). В торговле опционами и фьючерсам на иностранную валюту следует отметить, кроме CME Group, биржу Сан-Паулу BM&FBOVESPA, а также Индийскую национальную фондовую биржу. Товарными опционами и фьючерсами активно торгуют CME Group (продукция сельского хозяйства, энергия и металлы), ICE Futures U.S. (сельхозпродукция), London Metal Exchange (металлы), Shanghai FuturesExchange (сельхозпродукция, энергия и металлы), Australian Securities Exchange (энергия) и др. Экзотические индексы (рыночной волатильности, погоды) продаются главным образом на бирже Chicago Board of Trade, хотя их объем составляет незначительную долю в общем биржевом обороте.

Крупнейшими биржами по привлечению инвестиций посредством первичного (IPO – Initial Public Offering) и вторичного размещения акций («Secondary MarketIssues») в 2010 году стали: 1) NYSE Evronext (US & Europe)

· 287,2 млрд. долл.; 2) Hong Kong Exchanges (109,5); 3) BM&FBOVESPA (100,5); 4) Shanghai Stock Exchange (83,5); 5) London Stock Exchange Group (60,7); 6) Shenzhen Stock Exchange (60,3); 7) Australian Securities Exchange (53,8); 8) Tokyo Stock Exchange Group (50,2); 9) BME Spanish Exchanges (36,6). Причем наибольший рост по сравнению с 2009 годом наблюдался у бирж Сан-Паулу и Шэньчжэня, а наибольшее падение – у биржи Лондона9.

По данным компании McKinsey, в 2009-2010 годах более половины всех IPO было осуществлено на фондовых биржах развивающихся стран. Из 280 млрд. долл. США – мирового объема IPO в 2010 году – на биржи Китая и Гонконга пришлось 125 млрд. долл. (44,6%), других развивающихся рынков – 40 млрд. долл., на Нью-Йорк – 35 млрд. долл., Лондон – 13 млрд. долл., другие развитые страны – 68 млрд. долл. США10.

Согласно данным того же института, наибольшими темпами в 2000-2010 гг. росли фондовые рынки Индии (23% в среднем за год) и Китая (20,8%). В США среднегодовой прирост фондового рынка в I-ом десятилетии XXI века составил 5,2%, в Японии – 2,4%. Как результат, доля стран с развивающимися рынками на мировом фондовом рынке с 2000 по 2010 год увеличилась в 3 раза и достигла на конец 2010 года 18% (из них доля Китая и Гонконга – 7,6%)11. Таким образом, фондовый рынок в наибольшей степени отражает те динамические изменения, которые происходят в мировых финансовых центрах.

Другим таким индикатором является рынок банковских услуг. Крупнейшие по активам банки также размещены в международных финансовых центрах. Небывалыми темпами после кризиса растут активы китайских банков, штаб квартиры которых находятся в столице страны. Это выводит Пекин в разряд крупнейших финансовых центров мира. Китайским банкам присуща высокая капитализация. По показателю «собственный капитал» на начало 2011 года 4 банка Пекина занимали ведущие позиции в мире, даже крупнейший банк Европы BNP Paribas (Франция) уступал им. В то же время европейские банки некоторых стран, в частности, Великобритании, утрачивают свои позиции.

Банковский рынок развивающихся стран растет быстрее, чем развитых. По данным глобального института McKinsey, среднегодовой прирост банковских депозитов в мире в 2000-2009 годах составлял 6,6%, в то же время в Китае и Гонконге – 14%, в других странах с развивающимися рынками – 16,4%, в США – 8,6%, в Западной Европе – 5,2%, в Японии – 0,6%, в других развитых странах – 8,1%. Тенденция в целом сохранилась и в 2010 году: банковские депозиты в мире выросли на 5,6%, в Китае – на 12,4%, в других развивающихся рынках – 14,5%. Существенное уменьшение темпов их прироста наблюдалось в США: в 2010 году они приросли только на 3,6%, и в Западной Европе – на 2,1%. В целом в мире с 2000 по 2010 годы отношение депозитов банковского сектора к ВВП увеличилось с 80% до 90%.

Обобщающим индикатором «финансизации» экономики институт McKinsey считает разработанный им показатель «глубины мирового финансового рынка»(financial depth), который рассчитывается как отношение рыночной стоимости с учетом будущей доходности всех международных активов (долевых и долговых ценных бумаг и займов) к мировому ВВП в %. По расчетам МакКинзи, с 1990 года по 2007 год показатель финансовой глубины рынков вырос с 261% до 376%. В 2008 году он упал до 309%, потом несколько увеличился, и в 2009-2010 годах составил 356%12. Хотя «финансовая глубина рынков» в развитых странах существенно выше, чем в развивающихся экономиках (Приложение 1), в последних она растет существенно более высокими темпами.

Международное финансовое значение той или иной страны или ее отдельного региона определяется также объемом инвестиций за границей и иностранных инвестиций внутри страны. Главным инвестором мира остаются США (их зарубежные активы составили в 2010 году 15,284 трлн. долл. США. Второе место по этому показателю принадлежит Великобритании (активы 10,943 трлн. долл. США), третье – Германия (7,323 трлн. долл. США). Китай по данному показателю занимают лишь 6-ую строчку (3,892 трлн. долл.). Однако США и Великобритания являются также крупнейшими импортерами капитала. Их иностранные обязательства составляют 18,356 и 11,390 трлн. долл. США, соответственно. Таким образом, США лидируют по отрицательной чистой инвестиционной позиции в мире (чистый долг составляет 3,072 трлн.дол.), далее идут Испания и Австралия. Тройка лидеров среди мировых нетто- кредиторов выглядит следующим образом: Япония (ее чистые зарубежные активы составляют 3,01 трлн.дол.), Китай (2,193 трлн.дол.), Германия (1,207 трлн.дол. США)13.

Некоторые особенности формирования и развития МФЦ Токио. До недавнего времени Токио наряду с Нью-Йорком и Лондоном характеризовался многими исследователями как «глобальный» (или мировой) город с соответствующим мировым финансовым центром. Например, С. Сассен описывает Токио как «глобальный пост» контроля и управления и считает бесспорной его доминирующую роль в качестве финансового центра Восточной Азии. Процесс интернационализации (или «глобализации») экономики Японии возник на основе взаимосвязи государственной промышленной политики с финансовыми институтами и развивается «закрытыми» для внешнего проникновения властными структурами крупного национального бизнеса, политиков, бюрократии¹. Японские корпорации с помощью самостоятельного руководства, финансирования и определенной координации деятельности со стороны государства являются доминирующими действующими лицами во всем восточно-азиатском регионе. В отличие от американского стиля доминирования с помощью прямых иностранных инвестиций, японский капитал часто контролирует обширные деловые сферы косвенно, путем лицензирования технологий или контроля грузоперевозок и доступа к ресурсам.

Токио имеет существенные особенности как мирового города, так и МФЦ в отличие от подобных институтов на Западе. Токио – это, прежде всего, национальный центр базирования японских ТНК глобального действия, в формировании которого политика государства играет определяющую роль. Нахождение в Токио крупнейших мировых компаний и банков скорее вытекает из успешной деятельности японских компаний, чем является следствием того, что город привлекал компании из других стран.

Первоначально Токио формировался прежде всего как региональный центр промышленных технологий, создающий благоприятные условия для развития некоторых отраслей промышленности. В процессе интернационализации японской экономики была поставлена цель создания регулирующей основы для реструктурирования Токио как мирового города с финансовым центром, соответствующим вызовам глобализации.

В 1975-1987 гг. число штаб-квартир ТНК в Токио увеличилось более чем в три раза, расширился финансовый рынок. В 80-е гг. была реализована государственная программа по превращению Токио как финансового центра мирового уровня в один из двигателей японской экономики, привлекательное место для международного бизнеса. Концепция «мировой город» использовалась в документах по планированию, чтобы придать легитимность развитию города, направленному на обслуживание экономической экспансии глобально ориентированных японских компаний. Вместе с тем, была предпринята попытка смягчить опасность чрезмерной концентрации экономической деятельности.

Политика укрепления роли Токио при попытке одновременно реструктурировать его в центр с несколькими узлами была разработана на высшем городском уровне в 1987 г. В качестве глобального финансового и информационного центра были определены три центральные площадки. Чтобы предотвратить дальнейшее расширение центральных деловых районов (ЦДР) и стимулировать развитие кластеров, было предложено создать несколько субцентров. С помощью развития субцентров предполагалось остановить рост традиционных центральных деловых районов.

В начале 90-х гг. экономика Японии вошла в период рецессии, с достаточно длительным спадом. 1990-е гг. рассматриваются в Японии как «потерянное десятилетие». Серьезные потери понес и Токио как МФЦ. Например, число иностранных корпораций, котирующихся на фондовой бирже Токио, достигло максимума в 125 в 1990 г., однако в 1994 г. снизилось до 93. В 1989-1995 гг. доля Токио на мировом валютном рынке упала с 12,4 до 10,3%, в то время как другие главные рынки показывали рост. Некоторые иностранные финансовые компании решили переместить свои азиатские отделения в Гонконг и Сингапур в поиске менее дорогостоящего и более свободного места на рынке.

Внутренний финансовый розничный рынок остается в значительной степени закрытым для иностранных банков. От зарубежных банков в Японии ожидают, что они, не претендуя на долю в обслуживании розничного сегмента национального банковского рынка, примут участие в дальнейшем строительстве Токио как мирового финансового центра, создавая по образцу Лондона филиалы и способствуя тем самым увеличению глубины и эффективности токийского межбанковского рынка. Последствия этой политики заметны в структуре иностранных банковских активов в стране – активы филиалов и «дочек» 41 крупнейшей банковской группы ЕС и Японии соотносятся как 80:20, основную часть составляют токийские филиалы.

1 Saito A., Thornley A. Shifts in Tokyo’s World City Status and the Urban Planning Response // Urbanstudies. L.,

Дата добавления: 2015-12-08